80 tỷ USD định giá, tăng gấp đôi chỉ trong 8 tháng! Ngân hàng thân thiện với tiền điện tử Erebor Bank dựa vào đâu?

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Theo báo cáo của Bloomberg, ngân hàng số Erebor, được sáng lập bởi Palmer Luckey, người sáng lập Anduril và được tỷ phú đầu tư Peter Thiel ủng hộ, đang thương thảo với các nhà đầu tư cho vòng gọi vốn mới, với mục tiêu định giá ít nhất 80 tỷ USD, gấp đôi so với vòng gọi vốn tháng 12 năm ngoái (gọi được 350 triệu USD, định giá 43,5 tỷ USD). Vòng gọi vốn vẫn đang ở giai đoạn đầu, định giá chưa được xác định, và phát ngôn viên của Erebor từ chối bình luận về nội dung thương thảo.

Một ngân hàng mới thành lập chỉ vài tháng, mà định giá đã tăng gấp đôi, là một trong những trường hợp có mức tăng giá cao nhất trong số các ngân hàng Mỹ mới được cấp phép trong những năm gần đây, và điều thực sự khiến các nhà đầu tư sẵn sàng đưa ra giá mới có thể là tốc độ mở rộng của báo cáo tài chính của nó.

Các nhà đầu tư nhìn thấy tiềm năng gì từ báo cáo tài chính?

Theo những người có thông tin, quy mô tiền gửi của Erebor đã tăng từ 1,1 tỷ USD được công bố với cơ quan quản lý vào cuối tháng 3 lên khoảng 4,05 tỷ USD chỉ trong ba tháng, gần gấp bốn lần trong một quý. Đồng thời, ngân hàng đã có thêm gần 400 khách hàng mới và dự kiến sẽ có lãi trước cuối năm 2026.

Tốc độ tăng trưởng này cũng đã gây ra sự nghi ngờ từ bên ngoài, liệu Erebor có mối quan hệ quá gần gũi với giới công nghệ Silicon Valley và chính phủ trong lĩnh vực quốc phòng? Có nghi ngờ rằng đây là một trò chơi "người nhà".

Luckey đã phản hồi trực tiếp về điều này, nhấn mạnh rằng không có tỷ lệ nào trong sự tăng trưởng theo quý đến từ công ty của ông, và tất cả khách hàng mới đều là những người đã lựa chọn Erebor một cách độc lập. Ông cũng bổ sung rằng sự mở rộng gần đây có một phần lớn tập trung vào các doanh nghiệp tái xây dựng năng lực sản xuất của Mỹ, và ngân hàng cũng đã mở rộng tài trợ thiết bị, tín dụng đầu tư mạo hiểm, cũng như hỗ trợ tín dụng cho các doanh nghiệp công nghiệp và quốc phòng.

Khi nhìn lại báo cáo tài chính của quý đầu tiên, sẽ thấy Erebor có tổng tài sản 1,703 tỷ USD, tiền gửi 1,098 tỷ USD, và vốn ngân hàng 600,6 triệu USD, không có bất kỳ khoản vay hoặc hoạt động cho thuê nào, cũng như không có khoản vay nào khác ngoài tiền gửi (các khoản vay liên bang, thỏa thuận mua lại, các khoản vay khác, trái phiếu thứ cấp đều bằng không). Cấu trúc tài sản cực kỳ thiên về tính thanh khoản: khoảng 1,411 tỷ USD là tiền mặt và khoản tiền gửi giữa các ngân hàng, còn khoảng 275 triệu USD là trái phiếu và chứng khoán có thể bán (trong đó trái phiếu 116 triệu USD, chứng khoán 159 triệu USD).

Ngoài ra, thu nhập lãi ròng trong quý chỉ đạt 3,36 triệu USD, chi phí không lãi là 10,56 triệu USD, ghi nhận lỗ ròng 6,01 triệu USD, nhưng đối với một ngân hàng mới ra mắt, vẫn đang phân bổ chi phí công nghệ, tuân thủ và hoạt động, thì khoản lỗ như vậy là chi phí cần thiết.

Nói cách khác, các nhà đầu tư sẵn sàng chi 80 tỷ USD cho định giá, không phải vì tiềm năng hiện tại của Erebor, mà là vì tốc độ tăng trưởng của tiền gửi từ 1,1 tỷ USD lên 4,05 tỷ USD, cũng như kỳ vọng của mọi người về khả năng của nó trong việc cho vay những khoản tiền gửi này và phát triển dịch vụ stablecoin.

Người sáng lập không quen thuộc với Phố Wall, nhưng có bối cảnh không nhỏ

Để hiểu Erebor, trước tiên cần hiểu mô hình xây dựng sản phẩm lặp đi lặp lại đứng sau nó.

Người sáng lập Palmer Luckey có một con đường trải dài từ Oculus VR đến Anduril, luôn tập trung vào phần cứng, rào cản pháp lý và các ngành công nghiệp có mật độ vốn cao gần gũi với chính phủ. Năm 2012, ông đã tham gia vào thị trường VR chưa hình thành, giải quyết vấn đề độ trễ và theo dõi không gian đã làm khó ngành công nghiệp trong nhiều năm, và vào năm 2014, ông đã bán Oculus cho Facebook với giá 2 tỷ USD. Khởi nghiệp thứ hai của ông, Anduril, đã áp dụng cùng một chiến lược vào ngành công nghiệp quốc phòng: sử dụng tiền đầu tư tư nhân để phát triển hệ thống quốc phòng trước, sau đó bán cho chính phủ theo cách "sản phẩm" thay vì "chi phí cộng thêm" truyền thống, từ đó thiết lập mối quan hệ sâu sắc với Bộ Quốc phòng và hệ thống tình báo. Luckey đã nói rõ rằng Erebor sẽ "hợp tác với hệ thống tình báo từ ngày đầu tiên" để ngăn chặn gian lận, áp dụng tư thế tuân thủ chủ động.

Nhưng bản thân Luckey là một người ngoài ngành ngân hàng. Một phần thương hiệu của Erebor dựa vào danh tiếng của ông và Thiel, nhưng danh tiếng cuối cùng không thể thay thế cho thành tích trong việc giám sát và hoạt động, chỉ cần bước vào Phố Wall, ngân hàng này cuối cùng sẽ phải được xem xét theo tiêu chuẩn của một cơ quan quản lý.

Do đó, những người thực sự điều hành là một đội ngũ có nền tảng tài chính vững chắc: Tổng thống Michael Hagedorn đến từ bộ phận ngân hàng khu vực của Wells Fargo; Giám đốc điều hành Owen Rapaport có nền tảng là kinh nghiệm tuân thủ tiền điện tử tích lũy qua Aer Compliance; Giám đốc chiến lược Jacob Hirshman đã tham gia vào hoạt động stablecoin của Circle và làm việc tại Sullivan & Cromwell; Phó giám đốc tăng trưởng Noah Pompan có kinh nghiệm tại MoonPay. Đội ngũ đầu tư bao gồm 8VC của Joe Lonsdale, Founders Fund của Thiel, Lux Capital, và quỹ liên kết của a16z.

Nguồn ảnh: RootData

Ngoài ra, một lựa chọn chiến lược quan trọng của Erebor là: kiên quyết tự mình lấy giấy phép và chịu trách nhiệm về báo cáo tài chính, không giống như Mercury, Brex phụ thuộc vào ngân hàng đối tác. Lập luận của Luckey là, phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng bên thứ ba đồng nghĩa với việc tự mình phơi bày trước rủi ro "không nền tảng", áp lực chính sách và hạn chế sản phẩm; chỉ có nắm giữ giấy phép và sổ sách, nó mới có thể thực hiện các cam kết về thanh toán trên chuỗi, phát hành và đổi stablecoin.

Nhìn lại điểm khởi đầu của Erebor, gần như hoàn toàn gắn liền với sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) vào năm 2023. Sự sụp đổ đó đã khiến nhiều công ty khởi nghiệp và quỹ đầu tư mất đi đối tác ngân hàng và tiền gửi cũng không còn được đảm bảo. Luckey và các nhà đầu tư cho rằng, điều này đã để lại một "khoảng trống cấu trúc", tức là ngân hàng phục vụ các công ty khởi nghiệp đã biến mất, trong khi các ngân hàng truyền thống lại quá bảo thủ hoặc chậm chạp đối với những công ty nắm giữ tài sản không tiêu chuẩn (hợp đồng quốc phòng, phần cứng AI, token kỹ thuật số).

Erebor tuyên bố muốn giải quyết bốn điểm đau chính: thứ nhất là cung cấp tín dụng cho tài sản thực, các ngân hàng truyền thống giỏi trong việc cho vay dựa trên bất động sản hoặc khoản phải thu, nhưng không giỏi trong việc định giá "GPU" hoặc "nghiên cứu không gian"; thứ hai là kết nối sự phân tách giữa chuỗi và ngoài chuỗi, cho phép ngân hàng fiat và stablecoin thanh toán trên cùng một bảng cân đối kế toán được quản lý; thứ ba là đáp ứng nhu cầu thanh toán 24/7, thay thế SWIFT và ACH vẫn hoạt động theo lịch trình hàng chục năm trước; thứ tư là cung cấp kênh USD cho các doanh nghiệp quốc tế tăng trưởng cao, chống lại những ma sát "không ngân hàng" mà họ thường gặp phải.

Tất nhiên, những tiềm năng hoạt động này có phần nào là thực tế, có phần nào là tiếp thị, vẫn còn nhiều không gian để thảo luận. Các công ty được hỗ trợ bởi quỹ đầu tư hiện thực sự có các lựa chọn thay thế như trái phiếu phi ngân hàng, cho vay DeFi, một số ngân hàng hiện có cũng đã bắt đầu tìm kiếm các ngách công nghệ trước khi SVB sụp đổ. Người sáng lập Erebor rõ ràng tin rằng các tổ chức hiện có không đủ, và việc họ có thể nhận được giấy phép ngân hàng hoàn chỉnh cho thấy cơ quan quản lý có thể cũng cho rằng đánh giá này có phần hợp lý?

Ngoài ra, tài sản kỹ thuật số là cốt lõi trong chiến lược dài hạn của Erebor. Nó dự định thực hiện việc gửi và thanh toán stablecoin USD, cung cấp chuyển đổi tức thì giữa fiat và stablecoin, và một kênh thanh toán 24/7, đồng thời dần dần hỗ trợ việc phát hành và đổi stablecoin trong khuôn khổ được quản lý. Giấy phép OCC của nó thậm chí cho phép nó giữ một lượng nhỏ tài sản tiền điện tử trên sổ sách của mình để thanh toán phí trên chuỗi, và thư giám sát đã định nghĩa việc nắm giữ này là hành vi "phụ trợ" của ngân hàng, điều này là một tiền lệ đáng chú ý về mặt tuân thủ.

Vào ngày 2 tháng 4, Quỹ Sui đã thông báo rằng Erebor đã hỗ trợ mạng Sui, cho phép khách hàng thực hiện việc gửi và rút stablecoin, đây là một trong những bằng chứng công khai đầu tiên về việc kết nối cơ sở hạ tầng ngân hàng được quản lý với thanh toán trên chuỗi.

Tuy nhiên, thực tế cũng tồn tại sự chênh lệch. Theo những người có thông tin, nhu cầu về khoản vay thế chấp tiền điện tử thấp hơn so với dự đoán ban đầu của ngân hàng. Điều này xác nhận với báo cáo tài chính trước đó: sự tăng trưởng thực sự gần đây lại đến từ các công ty tái xây dựng năng lực sản xuất của Mỹ, cũng như tài trợ thiết bị và trái phiếu đầu tư cho họ. Nói cách khác, Erebor hiện giống như một "quốc phòng + sản xuất tiên tiến + tiền điện tử" hơn là một ngân hàng tiền điện tử nguyên bản.

Thời điểm và địa lợi, Erebor thậm chí còn chọn thời điểm xin giấy phép rất hợp lý?

Phân tích phần giấy phép, Erebor đã nhận được sự chấp thuận có điều kiện ban đầu từ OCC vào ngày 15 tháng 10 năm 2025, được FDIC chấp thuận bảo hiểm tiền gửi vào ngày 16 tháng 12, nhận giấy phép cuối cùng vào đầu tháng 2 năm 2026, và chính thức ra mắt vào ngày 8 tháng 2 với khoảng 625 triệu USD vốn ban đầu (tăng đáng kể so với khoảng 275 triệu USD trong giai đoạn phê duyệt ban đầu). Đây là giấy phép ngân hàng quốc gia mới hoàn toàn (de novo) đầu tiên dưới chính quyền hiện tại của Mỹ.

Tất cả những điều này diễn ra trong bối cảnh chính sách ngân hàng của Mỹ rõ ràng đã chuyển hướng: dưới sự lãnh đạo của Giám đốc Jonathan Gould, OCC đã thể hiện thái độ cởi mở đối với ngân hàng tài sản kỹ thuật số, và chính Gould cũng đã ca ngợi giấy phép này như một ví dụ về "hệ thống tài chính năng động và đa dạng"; cộng thêm sự thúc đẩy của khung stablecoin ở cấp liên bang (Đạo luật GENIUS), khu vực pháp lý mơ hồ đã được làm rõ nhiều.

Cần lưu ý rằng các cơ quan quản lý cũng không hoàn toàn cho phép. Để đổi lấy sự chấp thuận, OCC và FDIC đã đặt ra các điều kiện nghiêm ngặt: trong ba năm đầu tiên phải duy trì tỷ lệ đòn bẩy loại I ít nhất 12% (khoảng gấp đôi ngưỡng "đủ vốn"), và kèm theo cam kết bổ sung vốn. Có thể nói, tính khả thi của Erebor một phần gắn liền với chu kỳ chính trị hiện tại, nếu trong tương lai lập trường giám sát chuyển hướng, hoặc các quy tắc về stablecoin và chống rửa tiền trở nên nghiêm ngặt hơn, toàn bộ lập luận của nó dựa trên "quy tắc thân thiện với token" có thể sẽ gặp phải gió ngược.

Cuối cùng, tổng hợp đánh giá từ các phương tiện truyền thông nước ngoài, mô hình của Erebor gần như sao chép bài học của SVB năm xưa ở hầu hết mọi rủi ro.

Nó phục vụ các công ty công nghệ giai đoạn đầu, tài sản thế chấp là tài sản không truyền thống, và phục vụ một số ít tài khoản lớn (công ty khởi nghiệp, người sáng lập, quỹ đầu tư), thay vì hàng ngàn nhà đầu tư nhỏ lẻ, bất kỳ sự thất bại hoặc rút tiền nào của một khách hàng đơn lẻ (biến động thị trường tiền điện tử, quỹ đầu tư rút lui mạnh) đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến tính thanh khoản; các cơ quan quản lý đã chỉ ra rằng cấu trúc khách hàng kiểu "một vụ mùa" như SVB chính là một trong những nguyên nhân dẫn đến sự hoảng loạn.

Mối quan hệ với tiền điện tử làm cho vấn đề trở nên phức tạp hơn, nếu một stablecoin nào đó mà nó hỗ trợ bị mất giá, hoặc giá tiền điện tử sụp đổ, nền tảng tiền gửi và tài sản thế chấp cho vay có thể đồng thời giảm giá trị, và còn có rủi ro đảo ngược chính sách (toàn bộ lập luận của nó đều dựa vào quy tắc token thân thiện), rủi ro thực thi trong việc xây dựng hệ thống cốt lõi và thanh toán trên chuỗi từ con số không, cũng như tiền đề chưa được xác minh rằng "stablecoin có thực sự được khách hàng sử dụng rộng rãi". Cuối cùng là rủi ro về danh tiếng và chính trị, mối liên hệ chính trị gây tranh cãi cao của Luckey, cộng với sự mới mẻ của "ngân hàng tiền điện tử", đều có thể làm tăng sự mất niềm tin của thị trường khi ngân hàng gặp sự cố.

Có thể nói Erebor là một thí nghiệm nổi bật diễn ra tại giao điểm của ngân hàng, tiền điện tử và chính sách công nghiệp.

Nhu cầu mà nó thúc đẩy trên thị trường chính là khoảng trống tài chính sau sự sụp đổ của SVB, cũng như những ma sát trong thanh toán tiền điện tử, hiện nay, các cơ quan quản lý đã trên giấy tờ ủng hộ, đội ngũ cũng có danh tiếng công nghệ và bối cảnh Phố Wall, việc thực hiện mô hình mới này, tính liên tục của lập trường giám sát, và nhu cầu thực sự của thị trường đối với dịch vụ tích hợp của nó chính là những điểm mà thị trường cần xem xét một cách nghiêm túc.