Sự sụp đổ của KOSPI và SKHY: Tại sao cổ phiếu Hàn Quốc giảm trong khi ADR niêm yết tại Mỹ vẫn giữ vững

Khi cơ chế ngắt mạch KOSPI được kích hoạt vào thứ Hai và cổ phiếu Hàn Quốc của SK Hynix giảm 13%, giả định tự nhiên là SKHY cũng nên giảm theo. Điều ngược lại đã xảy ra. SKHY giữ gần mức 168 USD trong khi cổ phiếu Hàn Quốc đại diện cho cùng một hoạt động kinh doanh cốt lõi đã mất hơn một phần tám giá trị trong một phiên giao dịch.

Sự phân kỳ đó không phải là sự kém hiệu quả của thị trường đang chờ được kinh doanh chênh lệch giá. Đó là sản phẩm của ba cơ chế cụ thể hoạt động khác nhau trên mỗi sàn giao dịch, và việc hiểu những cơ chế đó hữu ích hơn về mặt thực tế so với việc chỉ ghi nhận rằng cùng một công ty giao dịch rất khác biệt ở Seoul và New York vào cùng một buổi chiều thứ Hai.

Cơ chế thứ nhất: Những người bán khác nhau, thị trường khác nhau

Lời giải thích đầu tiên và quan trọng nhất cho việc tại sao KOSPI sụp đổ trong khi SKHY giữ vững là những người bán thúc đẩy mỗi thị trường về cơ bản là các nhóm nhà đầu tư khác nhau với những động cơ khác nhau.

Những người bán ở Seoul vào thứ Hai chủ yếu là các nhà đầu tư trong nước Hàn Quốc và các quỹ có trụ sở tại Hàn Quốc đã nắm giữ cổ phiếu SK Hynix như một đại diện cho sự tiếp xúc với bộ nhớ AI trong năm qua. Những nhà đầu tư đó đã tích lũy được lợi nhuận phi thường trong đợt tăng giá hàng năm 800% của SK Hynix. Khi sự kết hợp giữa các cuộc tấn công tại Eo biển Hormuz giữa Mỹ và Iran và sự luân chuyển niêm yết của SK Hynix tạo ra một chất xúc tác cụ thể để bán, những nhà đầu tư đó vừa có lý do để bán vừa có điểm đến cho số tiền thu được. Bán cổ phiếu Hàn Quốc và mua ADR SKHY không phải là từ bỏ luận điểm SK Hynix. Đó là thực hiện chuyển đổi ưu tiên từ một phiên bản đầu tư ít tiếp cận hơn sang một phiên bản dễ tiếp cận hơn.

Những người mua ở New York vào thứ Hai là một nhóm hoàn toàn khác. Các nhà đầu tư tổ chức của Mỹ đang xây dựng các vị thế SKHY ban đầu không mua vì cổ phiếu Hàn Quốc đang giảm. Họ mua vì họ đã chờ đợi sự tiếp xúc với SK Hynix có thể tiếp cận được từ Mỹ trong nhiều năm và việc niêm yết trên Nasdaq cuối cùng đã cung cấp điều đó. Việc mua của họ không phải là phản ứng đối với biến động giá cổ phiếu Hàn Quốc. Đó là việc thực hiện một quyết định đầu tư đã được hình thành trước đó, tình cờ trùng hợp với việc bán cổ phiếu Hàn Quốc.

Hai nhóm nhà đầu tư khác nhau với hai động cơ khác nhau giao dịch trên hai sàn giao dịch khác nhau trong cùng một ngày tạo ra hai kết quả giá khác nhau. Việc bán ở Hàn Quốc không truyền sang New York vì những người bán ở Hàn Quốc không bán SKHY. Họ đang mua nó.

Cơ chế thứ hai: Sự bất đối xứng về lượng cổ phiếu lưu hành làm thay đổi mọi thứ

Cơ chế thứ hai là tình trạng lượng cổ phiếu lưu hành cụ thể và bất thường khiến hành vi giá của SKHY khác biệt về cơ bản so với hầu hết các thị trường ADR.

Lượng cổ phiếu lưu hành công khai của SK Hynix trên sàn giao dịch Hàn Quốc đại diện cho số cổ phiếu có sẵn cho cơ sở nhà đầu tư rộng lớn sau khi trừ đi số cổ phần của SK Group, các nhà đầu tư tổ chức neo giữ và các cổ đông chiến lược. Lượng cổ phiếu đó, mặc dù lớn về mặt tuyệt đối, là toàn bộ nhóm cổ phiếu có thể giao dịch mà thị trường Hàn Quốc đã hoạt động trong nhiều năm.

Lượng cổ phiếu lưu hành trên Nasdaq của SKHY đại diện cho một thứ hoàn toàn khác. 177,9 triệu ADR được phát hành trong đợt chào bán trị giá 26,5 tỷ USD là những cổ phiếu mới được tạo ra đặc biệt cho những người tham gia thị trường Mỹ. Chúng không đến từ lượng cổ phiếu lưu hành hiện có của Hàn Quốc. Chúng là những cổ phiếu bổ sung được phát hành cho cơ sở nhà đầu tư mới, có nghĩa là việc bán ở Hàn Quốc và việc mua ở New York không cạnh tranh cho cùng một nhóm cổ phiếu. Chúng đang hoạt động trên các thị trường song song với các nhóm cổ phiếu riêng biệt.

Hệ quả thực tế là áp lực bán của Hàn Quốc và áp lực mua của Mỹ không thể trực tiếp triệt tiêu lẫn nhau trong thời gian thực thông qua kinh doanh chênh lệch giá. Một nhà kinh doanh chênh lệch giá muốn mua cổ phiếu Hàn Quốc giá rẻ và bán SKHY vào đợt tăng giá sẽ cần chuyển đổi cổ phiếu Hàn Quốc thành ADR, một quy trình liên quan đến việc mua trên thị trường Hàn Quốc, chuyển đổi tiền tệ, cơ chế phát hành ADR và thanh toán Nasdaq, tất cả đều mất nhiều thời gian hơn mức biến động giá trong ngày cho phép. Sự ma sát đó ngăn cản sự hội tụ giá tức thời mà nếu không sẽ loại bỏ sự phân kỳ.

Cơ chế thứ ba: Cơ chế chỉ số hoạt động khác nhau trên mỗi sàn giao dịch

Cơ chế thứ ba hoạt động thông qua thành phần chỉ số của mỗi sàn giao dịch và tạo ra áp lực bán hoàn toàn mang tính cơ học thay vì cơ bản.

Sự tập trung từ 40% đến 50% của KOSPI vào Samsung và SK Hynix có nghĩa là các quỹ thụ động theo dõi chỉ số chuẩn của Hàn Quốc phải bán cổ phiếu SK Hynix khi chỉ số giảm, vì nhiệm vụ của họ yêu cầu họ duy trì sự tiếp xúc tỷ lệ với các thành phần chỉ số. Khi KOSPI bắt đầu giảm do tin tức về Iran, việc bán thụ động SK Hynix bắt đầu tự động khi các quỹ tái cân bằng. Việc bán thụ động đó cộng thêm vào việc bán cơ bản và khuếch đại sự sụt giảm giá cổ phiếu Hàn Quốc vượt quá mức mà chất xúc tác ban đầu tạo ra.

Trên Nasdaq, SKHY là một cổ phiếu mới niêm yết chưa được thêm vào các chỉ số lớn của Mỹ. Cơ chế bán thụ động khuếch đại sự sụt giảm cổ phiếu Hàn Quốc không tồn tại đối với SKHY. Không có quỹ chỉ số nào tự động bán SKHY khi một sự kiện địa chính trị khiến chỉ số Mỹ giảm. Thị trường Mỹ coi SKHY là những gì nó vốn có: một công ty nước ngoài mới niêm yết có giá được xác định hoàn toàn bởi những người mua và người bán tùy ý thay vì bởi các dòng chảy cơ học thống trị sàn giao dịch Hàn Quốc.

Sự bất đối xứng về cơ chế chỉ số này có nghĩa là tin tức địa chính trị giống hệt nhau tạo ra các phản ứng thị trường khác nhau trên hai sàn giao dịch. Tại Seoul, tin tức về Iran kích hoạt việc bán cơ bản cộng với bán chỉ số thụ động cộng với bán thuật toán theo đà, tất cả khuếch đại lẫn nhau hướng tới cơ chế ngắt mạch. Tại New York, tin tức về Iran chỉ ảnh hưởng đến SKHY thông qua các quyết định tùy ý của các nhà đầu tư đang đánh giá cụ thể SK Hynix thay vì thông qua bất kỳ dòng chảy cơ học nào do chỉ số điều khiển.

Yếu tố Eo biển Hormuz và tại sao nó ảnh hưởng đến Hàn Quốc mạnh hơn

Chất xúc tác cụ thể ngày nay xứng đáng được phân tích riêng vì nó minh họa tại sao thị trường chứng khoán Hàn Quốc nhạy cảm hơn về mặt cấu trúc với các sự kiện địa chính trị Trung Đông so với thị trường chứng khoán Mỹ, điều này tạo ra sự phân kỳ có hệ thống giữa cổ phiếu Hàn Quốc và ADR niêm yết tại Mỹ bất cứ khi nào loại tin tức này xuất hiện.

Hàn Quốc nhập khẩu hơn 80% dầu thô, với một phần đáng kể trong số đó vận chuyển qua Eo biển Hormuz. Khi Hoa Kỳ và Iran trao đổi các cuộc tấn công về tình trạng của eo biển, tác động kinh tế trực tiếp đối với Hàn Quốc là ngay lập tức và có thể định lượng được. Giá dầu cao hơn có nghĩa là chi phí năng lượng cao hơn cho các nhà sản xuất Hàn Quốc, lạm phát cao hơn làm hạn chế sự linh hoạt trong chính sách của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, và áp lực lên đồng won Hàn Quốc làm giảm giá trị tương đương bằng đô la của thu nhập doanh nghiệp Hàn Quốc.

Không có cơ chế nào trong số đó ảnh hưởng trực tiếp đến giá bằng đô la của SKHY. SKHY được định giá bằng đô la Mỹ. Giá trị của nó đối với một nhà đầu tư Mỹ được xác định bởi hiệu quả kinh doanh của SK Hynix được chuyển đổi sang đô la Mỹ theo tỷ giá hối đoái hiện hành. Mặc dù đồng won Hàn Quốc yếu đi có ảnh hưởng đến giá trị tương đương bằng đô la của thu nhập bằng won của SK Hynix theo thời gian, cú sốc giá dầu ngay lập tức từ tin tức về Eo biển Hormuz không làm thay đổi giá trị kinh doanh HBM của SK Hynix tính bằng đô la trên cơ sở trong ngày.

Kết quả là một mô hình hệ thống nơi các sự kiện địa chính trị ảnh hưởng đến giá dầu tạo ra sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu Hàn Quốc và các phản ứng SKHY trầm lắng hơn. Hôm nay là ví dụ rõ ràng nhất về mô hình này kể từ khi việc niêm yết trên Nasdaq tạo ra cơ hội so sánh, nhưng cơ chế cơ bản đã hoạt động trong suốt năm 2026 bất cứ nơi nào cơ chế ngắt mạch KOSPI được kích hoạt bởi tin tức Trung Đông.

Sự phân kỳ cho bạn biết gì về sự thành công của việc niêm yết

Hành vi cụ thể của SKHY trong thời gian sụp đổ ở Hàn Quốc cung cấp bằng chứng sớm mang tính thông tin nhất hiện có về việc liệu việc niêm yết trên Nasdaq có đạt được những gì nó được thiết kế để đạt được hay không.

Luận điểm niêm yết là việc các tổ chức Mỹ tiếp cận SK Hynix sẽ tạo ra mức định giá cao hơn so với cổ phiếu Hàn Quốc, vì vốn tổ chức toàn cầu đã bị loại khỏi thị trường Hàn Quốc sẽ trả tiền cho khả năng tiếp cận và tính thanh khoản dưới dạng đô la. Điều kiện tiên quyết để mức định giá cao đó thành hiện thực là SKHY phát triển khả năng khám phá giá độc lập của riêng mình thay vì chỉ phản ánh các biến động cổ phiếu Hàn Quốc theo giá trị đô la.

Sự phân kỳ của thứ Hai là bài kiểm tra ý nghĩa đầu tiên về sự độc lập đó. Việc SKHY giữ gần mức 168 USD trong khi cổ phiếu Hàn Quốc giảm 13% chứng minh rằng thị trường Mỹ đang định giá SKHY dựa trên đánh giá riêng của họ về giá trị kinh doanh của SK Hynix thay vì thụ động theo tín hiệu Hàn Quốc. Các nhà đầu tư Mỹ đã thấy tin tức về cơ chế ngắt mạch Hàn Quốc và mức giảm 13% tại Seoul đã không hoảng loạn bán SKHY theo tâm lý đám đông. Họ hoặc giữ vị thế của mình hoặc, trong trường hợp người mua mới, đã sử dụng tiếng ồn do sự biến động của Hàn Quốc tạo ra như một cơ hội mua ở mức giá thấp hơn một chút so với mức đóng cửa của thứ Sáu.

Hành vi đó chính xác là những gì HSBC và các nhà phân tích khác đã mô hình hóa khi họ dự báo mức phí niêm yết. Một cổ phiếu phát triển khả năng khám phá giá thực sự độc lập trên thị trường Mỹ cuối cùng sẽ ổn định ở mức giá mà các nhà đầu tư tổ chức Mỹ cùng xác định là xứng đáng, dựa trên phân tích cơ bản thay vì động lực sàn giao dịch Hàn Quốc hoặc tâm lý nhà đầu tư Hàn Quốc.

Khi nào sự phân kỳ cuối cùng sẽ hội tụ

Giá cổ phiếu Hàn Quốc và giá đô la của SKHY không thể phân kỳ vô thời hạn. Theo thời gian, giá cổ phiếu Hàn Quốc tính theo giá trị tương đương đô la và giá của SKHY sẽ hội tụ về mức ngang giá hoặc mức chênh lệch ổn định, vì các cơ chế kinh doanh chênh lệch giá kết nối chúng, mặc dù chậm, nhưng là có thật.

Thời gian cho sự hội tụ đó phụ thuộc vào hai yếu tố. Thứ nhất là tốc độ tích lũy của các tổ chức vào SKHY, xác định bao nhiêu nhu cầu mua độc lập tồn tại trên thị trường Mỹ để thiết lập giá ADR dựa trên các nguyên tắc cơ bản thay vì tín hiệu sàn giao dịch Hàn Quốc. Thứ hai là tốc độ luân chuyển của Hàn Quốc sang SKHY, xác định áp lực cung từ các nhà đầu tư Hàn Quốc chuyển từ cổ phiếu trong nước sang ADR tiếp tục đè nặng lên giá Hàn Quốc trong bao lâu.

Nếu sự luân chuyển của các tổ chức Hàn Quốc hoàn tất tương đối nhanh chóng khi các nhà đầu tư thiết lập phân bổ ưu tiên của họ giữa cổ phiếu Hàn Quốc và SKHY, giá cổ phiếu Hàn Quốc sẽ ổn định và khoảng cách với tương đương ADR sẽ phản ánh mức chênh lệch ổn định hơn thay vì các biến động do luân chuyển của tuần đầu tiên. Nếu sự luân chuyển diễn ra dần dần trong nhiều tháng, các tập phân kỳ như thứ Hai sẽ tái diễn bất cứ khi nào một chất xúc tác tạo ra sự tăng tốc của sự luân chuyển cùng với một đợt bán tháo thị trường chung.

Đối với các nhà đầu tư SKHY, thời gian hội tụ ít quan trọng hơn hướng đi. Việc cổ phiếu Hàn Quốc hội tụ về giá của SKHY hay SKHY hội tụ về tương đương Hàn Quốc phụ thuộc vào việc khám phá giá của thị trường nào hiệu quả hơn và được thông tin tốt hơn. Bằng chứng từ thứ Hai cho thấy việc khám phá giá tại Mỹ của SKHY đã thể hiện sự độc lập và khả năng phục hồi thay vì thụ động theo tín hiệu Hàn Quốc đi xuống.

Đối với những người muốn tham gia vào các thị trường tài chính toàn cầu, việc có quyền truy cập vào nền tảng giao dịch phù hợp là rất quan trọng. WEEX cung cấp các sản phẩm giao dịch tiền điện tử và cổ phiếu, bao gồm các thị trường toàn cầu lớn bao gồm cổ phiếu Mỹ và tài sản kỹ thuật số.

Kết luận

Việc SKHY giữ gần mức 168 USD trong khi KOSPI sụp đổ và cổ phiếu SK Hynix Hàn Quốc giảm 13% vào cùng một thứ Hai không phải là một nghịch lý. Đó là ba cơ chế hoạt động đồng thời theo những cách tạo ra các kết quả khác nhau trên các sàn giao dịch khác nhau cho cùng một tài sản cơ bản.

Các nhóm người bán khác nhau với các động cơ khác nhau giao dịch trên các sàn giao dịch riêng biệt đã ngăn cản việc bán ở Hàn Quốc truyền sang New York. Sự bất đối xứng về lượng cổ phiếu lưu hành giữa các cổ phiếu ADR mới được phát hành cho các nhà đầu tư Mỹ và các cổ phiếu Hàn Quốc hiện có có nghĩa là việc bán ở Hàn Quốc và mua ở Mỹ không cạnh tranh cho cùng một nhóm. Và cơ chế chỉ số khuếch đại sự sụt giảm cổ phiếu Hàn Quốc thông qua việc bán thụ động không có đối tác tương đương trong giao dịch tại Mỹ của SKHY, khiến tin tức địa chính trị ảnh hưởng đến hai mức giá khác nhau.

Hiểu ba cơ chế này giải thích sự phân kỳ của thứ Hai và dự đoán khi nào các sự phân kỳ trong tương lai sẽ xảy ra. Các cú sốc giá dầu địa chính trị sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến cổ phiếu Hàn Quốc mạnh hơn SKHY. Sự luân chuyển của Hàn Quốc sang ADR sẽ tiếp tục tạo ra sự mất cân bằng cung cầu làm dịch chuyển hai mức giá một cách độc lập. Cơ chế chỉ số sẽ tiếp tục khuếch đại sự biến động của cổ phiếu Hàn Quốc vượt quá mức mà cùng một tin tức sẽ tạo ra trong giao dịch tại Mỹ.

Sự phân kỳ không phải là một sự bất thường tạm thời. Đó là thực tế cấu trúc của việc sở hữu cùng một doanh nghiệp thông qua hai cấu trúc thị trường khác nhau, và nó sẽ tiếp tục cho đến khi chu kỳ tích lũy của các tổ chức và sự luân chuyển của Hàn Quốc đều hoàn tất.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao SKHY giữ vững trong khi cổ phiếu SK Hynix Hàn Quốc giảm 13%?
Ba cơ chế đã tạo ra sự phân kỳ. Những người bán Hàn Quốc luân chuyển sang SKHY đã bán trên Sở giao dịch Hàn Quốc và mua trên Nasdaq, tạo ra áp lực bán ở Seoul và áp lực mua ở New York đồng thời. Cấu trúc lượng cổ phiếu lưu hành của hai danh sách là riêng biệt, ngăn cản kinh doanh chênh lệch giá trực tiếp. Và cơ chế chỉ số Hàn Quốc tạo ra sự khuếch đại bán thụ động không có đối tác tương đương trong giao dịch Nasdaq của SKHY.

2. Giá cổ phiếu Hàn Quốc có ảnh hưởng trực tiếp đến SKHY không?
Không ngay lập tức. Quy trình kinh doanh chênh lệch giá kết nối giá cổ phiếu Hàn Quốc và giá đô la của SKHY liên quan đến việc mua trên thị trường Hàn Quốc, chuyển đổi tiền tệ, cơ chế ADR và thanh toán, tất cả đều mất nhiều thời gian hơn mức giao dịch trong ngày cho phép. Sự ma sát này có nghĩa là hai mức giá có thể phân kỳ đáng kể trong một phiên duy nhất trước khi hội tụ trong các khoảng thời gian dài hơn.

3. Tại sao tin tức địa chính trị Trung Đông ảnh hưởng đến cổ phiếu Hàn Quốc nhiều hơn SKHY?
Hàn Quốc nhập khẩu hơn 80% dầu thô với một phần đáng kể vận chuyển qua Eo biển Hormuz. Các cú sốc giá dầu từ các sự kiện Trung Đông ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận doanh nghiệp Hàn Quốc, lạm phát và tỷ giá hối đoái won theo những cách tác động ngay lập tức đến cổ phiếu niêm yết tại Hàn Quốc. Giá bằng đô la của SKHY không bị ảnh hưởng bởi các cơ chế truyền dẫn trực tiếp tương tự trên cơ sở trong ngày.

4. Sự phân kỳ của thứ Hai cho chúng ta biết gì về việc niêm yết trên Nasdaq?
Đó là bằng chứng ý nghĩa đầu tiên cho thấy SKHY đang phát triển khả năng khám phá giá độc lập thay vì thụ động phản ánh các biến động cổ phiếu Hàn Quốc. Các nhà đầu tư Mỹ đã thấy cơ chế ngắt mạch Hàn Quốc và mức giảm 13% tại Seoul đã không bán SKHY theo tâm lý đám đông, đây là hành vi phải xảy ra để luận điểm phí niêm yết cuối cùng thành hiện thực.

5. Cổ phiếu Hàn Quốc và SKHY cuối cùng sẽ giao dịch ở cùng một mức giá?
Chúng sẽ hội tụ về một mối quan hệ nhất quán theo thời gian, hoặc ngang giá hoặc mức chênh lệch ổn định, khi chu kỳ tích lũy của các tổ chức và sự luân chuyển của Hàn Quốc đều hoàn tất. Thời gian phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư tổ chức Hàn Quốc thiết lập phân bổ ưu tiên của họ giữa cổ phiếu trong nước và ADR nhanh như thế nào, và việc tích lũy của các tổ chức Mỹ xây dựng cơ sở người mua độc lập của SKHY nhanh như thế nào.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Chỉ dành cho mục đích thông tin. Không phải lời khuyên tài chính. Bất kỳ hoạt động, phần thưởng, chiến dịch hoặc khuyến mãi nào được đề cập không cấu thành một đề nghị, chào mời hoặc khuyến nghị mua, bán hoặc giao dịch tài sản tiền điện tử. Tài sản tiền điện tử có tính biến động cao và có thể mất giá trị. Các dịch vụ, sản phẩm hoặc chiến dịch của WEEX có thể không khả dụng ở tất cả các khu vực. Người dùng chịu trách nhiệm tuân thủ các luật địa phương áp dụng trước khi tham gia