Lạm phát giảm làm thay đổi bối cảnh lãi suất và GDP?

Báo cáo Focus được Ngân hàng Trung ương công bố vào thứ Hai vừa qua đã đưa ra sự điều chỉnh giảm lần thứ hai liên tiếp trong dự báo lạm phát cho năm 2026. Chỉ số IPCA dự kiến giảm từ 5,30% xuống 5,16%. Đây là một sự giảm nhẹ, nhưng mang theo một thông điệp quan trọng cho những ai theo dõi chu kỳ tiền tệ của Brazil.

Yếu tố kích thích là chỉ số IPCA tháng Sáu, chỉ tăng 0,16%, chậm lại so với tháng trước. Trong 12 tháng qua, chỉ số này đã giảm xuống còn 4,64%. Mặc dù vẫn cao hơn mức trần của mục tiêu 4,50%, nhưng đang đi đúng hướng.

Thị trường đã đọc các con số này như một dấu hiệu cho thấy việc thắt chặt tiền tệ hiện tại bắt đầu có tác động đến giá cả. Câu hỏi bây giờ là liệu động thái này có đủ sức để tiếp tục hay chỉ là một hơi thở tạm thời.

Lãi suất Selic giữ nguyên ở mức 14% mặc dù lạm phát giảm

Mặc dù tình hình lạm phát có cải thiện, các nhà kinh tế được Ngân hàng Trung ương tham khảo không thay đổi dự báo cho lãi suất Selic vào cuối năm 2026. Lãi suất vẫn giữ nguyên ở mức 14%, mức cao nhất kể từ chu kỳ thắt chặt năm 2015-2016.

Việc duy trì dự báo này không gây ngạc nhiên. Một sự giảm 0,14 điểm phần trăm trong dự báo IPCA là không đủ để Ủy ban Chính sách Tiền tệ (Copom) báo hiệu cắt giảm lãi suất trong thời gian ngắn. Ngân hàng Trung ương đã nhấn mạnh rằng cần thấy một sự hội tụ nhất quán của lạm phát về mục tiêu trước khi bắt đầu bất kỳ sự nới lỏng nào.

Đối với những năm tiếp theo, bối cảnh được vẽ ra bởi Focus cho thấy một xu hướng giảm dần: 12% vào năm 2027, 10,50% vào năm 2028 và 10% vào năm 2029. Tốc độ này ngụ ý một chu kỳ cắt giảm chậm, có thể chỉ bắt đầu vào nửa cuối năm 2026 hoặc đầu năm 2027. Những ai đầu tư vào trái phiếu và tài sản liên quan đến lãi suất cần điều chỉnh kỳ vọng cho một khoảng thời gian dài với lãi suất cao.

GDP trì trệ gần 2% mỗi năm gây lo ngại

Nếu lạm phát mang lại một chút lạc quan, thì tăng trưởng kinh tế vẫn là một điểm cần chú ý. Dự báo cho GDP năm 2026 không thay đổi ở mức 1,99%. Đối với năm 2027, thậm chí có một sự điều chỉnh giảm, từ 1,69% xuống 1,65%.

Con số này rất đáng chú ý. Với lãi suất Selic ở mức 14%, chi phí tín dụng làm giảm tiêu dùng và đầu tư. Kết quả là một nền kinh tế tăng trưởng dưới mức tiềm năng ước tính, dao động từ 2,5% đến 3% mỗi năm theo hầu hết các mô hình.

Sự kết hợp giữa lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu với tăng trưởng khiêm tốn tạo ra cái mà một số nhà kinh tế gọi là "stagflation nhẹ". Không có suy thoái kỹ thuật, nhưng cũng không có động lực đủ để tạo ra thu nhập hoặc việc làm thực sự một cách bền vững. Như chúng tôi đã phân tích trong một bài viết gần đây về tác động của lãi suất cao đối với đầu tư, bối cảnh này đòi hỏi sự chọn lọc trong việc phân bổ vốn.

Trong tuần này, thị trường đang theo dõi công bố IBC-Br vào thứ Sáu, chỉ số của Ngân hàng Trung ương được coi là một dấu hiệu trước của GDP. Dữ liệu này có thể cung cấp manh mối về tốc độ thực sự của sự chậm lại của nền kinh tế trong quý hai.

Đô la ổn định và điều này nói lên điều gì về rủi ro Brazil

Tỷ giá dự kiến vào cuối năm 2026 giữ ổn định ở mức 5,20 R$, với xu hướng giảm dần trong những năm tiếp theo: 5,28 R$ vào năm 2027, 5,34 R$ vào năm 2028 và 5,40 R$ vào năm 2029.

Sự ổn định của đô la dự kiến tương phản với sự biến động quan sát thấy trên các thị trường toàn cầu. Chênh lệch lãi suất có lợi cho Brazil, với lãi suất Selic ở mức 14% so với các mức thấp hơn ở các nền kinh tế phát triển, tiếp tục thu hút vốn ngắn hạn và duy trì giá trị của real.

Tuy nhiên, sự giảm giá dự kiến trong những năm tới cho thấy thị trường đang định giá một sự xấu đi dần dần trong tài khoản bên ngoài hoặc một sự giảm chênh lệch lãi suất khi lãi suất Selic giảm. Đây là một yếu tố quan trọng cho những ai đánh giá sự tiếp xúc với tài sản đô la hóa như một phần của chiến lược đa dạng hóa.

Những con số của Focus có ý nghĩa gì trong thực tế

Bức tranh được vẽ ra bởi thị trường là một điều chỉnh từng bước, không phải một sự chuyển mình. Lạm phát giảm ở mức biên, nhưng vẫn chưa hội tụ về mục tiêu. Lãi suất vẫn cao. Tăng trưởng trì trệ. Tỷ giá vẫn tương đối ổn định.

Đối với nhà đầu tư, thông điệp là kiên nhẫn. Trái phiếu sau điều chỉnh vẫn cung cấp lợi suất thực hấp dẫn với lãi suất Selic ở mức 14%. Các trái phiếu liên quan đến lạm phát, như Tesouro IPCA+, vẫn là một sự bảo vệ quan trọng trong khi lạm phát tích lũy vẫn trên 4,5%.

Đối với thị trường chứng khoán, bối cảnh thì mơ hồ hơn. Lãi suất cao trong thời gian dài làm giảm giá trị và hạn chế sự thèm muốn rủi ro. Nhưng các lĩnh vực ít phụ thuộc vào tín dụng và có doanh thu đô la hóa có xu hướng hưởng lợi từ sự ổn định của tỷ giá.

Focus tuần này củng cố một mô hình đang dần hình thành: Brazil đang trải qua một chu kỳ điều chỉnh sẽ kéo dài và dần dần. Không có lối tắt. Lạm phát cần giảm một cách thuyết phục để lãi suất bắt đầu giảm, và lãi suất cần giảm để GDP có thể trở lại tăng trưởng mạnh mẽ.

Sự điều chỉnh giảm lần thứ hai liên tiếp trong chỉ số IPCA là một bước đi đúng hướng. Nhưng chỉ là một bước. Thị trường biết điều đó, và đó là lý do tại sao các biến số khác của Focus vẫn gần như không thay đổi.