加密风格衍生品在计划中的CME和ICE期货之前进入AI计算市场：Bernstein

快速概述

• 根据Bernstein的报告，加密风格的衍生品在计划中的受监管期货之前进入了AI计算市场，Architect的离岸AX交易所已经上市GPU永续期货，而CME和ICE则在等待CFTC对其目标在2026年底推出的计算期货的审查。
• 计算永续合约通过资金利率机制跟踪现货指数，Bernstein的分析师直接将其追溯到加密市场，合约结构源于此。

加密风格的衍生品已经在AI计算市场上出现，早于计划中的受监管期货，离岸永续期货和预测市场合约已经在GPU定价上交易，而CME集团和洲际交易所则在等待监管审查，Bernstein在周五的报告中表示。

Architect的AX交易所注册于百慕大，超出了商品期货交易委员会的监管范围，现在上市了永续风格的计算期货。根据以Gautam Chhugani和Madison Rezaei为首的分析师的说法，CME和ICE计划在2026年底推出自己的现金结算合约，待CFTC审查。

这一序列追溯到结构而非单纯的雄心。

离岸场所由于其轻松的监管框架而获得了先机，分析师写道，永续合约之所以能早早推出，是因为它们可以。

永续合约没有到期日，通过资金利率机制跟踪现货指数，Bernstein称这种设计是“在加密市场中演变而来的”。当合约价格高于指数时，做多方会定期支付做空方，从而将价格拉回。

持续的正资金利率表明市场对现货持乐观态度。这个机制现在指向GPU小时。

Bernstein的分析师认为，永续合约可以作为新云（neoclouds）在不锁定单一未来日期的情况下按需出售计算能力的对冲工具，或者作为企业按需购买计算的工具。

预测市场提供了新兴市场结构的另一个组成部分。Kalshi作为CFTC监管的市场，列出了关于GPU租赁价格的事件合约——一个合约可能会询问到2026年底NVIDIA B200是否会达到每小时7美元，如果达到则支付1美元，如果未达到则不支付。价格为0.40美元意味着40%的概率。通过实时合约汇总，这些价格形成了一个远期曲线。

目前Kalshi是唯一一个活跃的市场，但根据Bernstein的市场总结，其他场所的远期曲线可能会在稍后推出。

该平台于7月14日推出了B200、H200和A100芯片的计算远期曲线。根据Bernstein对曲线的分析，Kalshi的B200远期价格为5.41美元，而历史最高点为7.39美元。

市场仍需解决的问题

Bernstein的分析师将计算的最接近平行物比作电力而非石油。未使用的GPU小时会消失，无法储存，因此远期曲线价格反映的是稀缺性而非持有成本，使得对冲成为唯一应对价格风险的途径。

一个正常运作市场的两侧都存在。新云和云运营商拥有大量贬值的GPU，而AI实验室和企业面临的经济状况则取决于明年计算的成本。

分析师认为流动性尚未到位。现有产品的初始流动性仍处于初期阶段，并且主要由投机性资金主导，Bernstein表示。

基准也是一个制约因素。计算能力仍通过私下谈判的交易进行交易，这使得构建一个具有代表性的指数变得困难，而现金结算的期货合约的有效性取决于其基础指数的质量。

与CME合作的Silicon Data每天在50个地区和50到100个平台上收集大约150,000条经过验证的定价记录，以将H100小时标准化为可交易资产。而与ICE合作并为Kalshi的合约提供结算指数的Ornn则是基于谈判交易价格进行构建。

根据Bernstein的披露，Chhugani和Rezaei在各种加密货币中维持多头头寸。

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