加密货币财务管理不再吸引投资者

Sequans Communications 已经出售了其最后的 314 个 BTC，并正式结束了其比特币战略。这家法国公司现在在其资产负债表上不再持有任何加密货币，此前曾在其积累高峰时拥有超过 3,200 个 BTC。这一退出时机对整个财务管理公司来说并不理想：根据 DWF Ventures 的数据，只有 20 家最大公司中的 4 家仍然在其加密资产价值之上交易。推动他们购买的溢价开始严重消失。

简要

• Sequans 出售了其最后的 314 个 BTC，完全退出比特币战略。
• 只有 20 家主要加密财务管理公司中有 4 家的 mNAV 仍高于 1。
• 这种溢价的消失使得新的股票融资变得不那么吸引人。

Sequans 出售其最后的 314 个 BTC，关闭这一章节

这一经历持续了一年多。Sequans 于 2025 年 6 月启动其比特币战略，此前宣布筹集 3.84 亿美元的股票和可转换债务。在其高峰期，这家法国半导体制造商持有超过 3,200 个 BTC。

退出已经进行了几个月。Cointribune 在 5 月详细说明了 Sequans 决定清算其大部分储备以回归其历史业务。Sequans 的比特币赌注变成了失败，公司正在贱卖其资产，重新开始。

在 2025 年 11 月，Sequans 出售了 970 个 BTC，以偿还其可转换债务的一半。然后，在 2026 年 5 月，该公司宣布不再继续其加密财务管理战略，并开始逐步变现剩余资产。

截至 6 月 30 日，资产负债表上仍显示 314 个 BTC，估值为 1840 万美元。它们刚刚被全部出售。Sequans 现在声称其资产负债表上不再持有任何加密货币，也不再有债务，除了与某些公共研发项目相关的承诺。比特币不再是方程式的一部分。

只有四家大型加密财务管理公司仍保留溢价

Sequans 在加密财务管理公司模型经历不太有利的时期时退出。DWF Ventures 研究了 20 家最大的数字资产财务管理公司（DAT），根据其管理的资产。只有四家仍显示 mNAV 高于 1：Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine。

换句话说，20 家中有 16 家现在的交易价格低于其加密储备的价值。mNAV 比较市场赋予公司的价值与其持有的数字资产的价值。当它超过 1 时，投资者愿意支付溢价购买股票，而不是直接购买加密货币。

这种机制长期以来为比特币财务管理公司提供了动力。一家估值远高于其 BTC 的公司可以发行新股票，筹集资金，然后购买更多比特币。只要这一操作增加了每股的敞口，稀释就更容易辩护。

Strive 是少数仍保留这一溢价的公司之一。它也在继续积累。9 月初，该公司以约 1.09 亿美元增加了 1,375 个 BTC，使其财务管理总额达到 24,531 个 BTC。对于 DWF 研究的其他大多数加密公司而言，情况已经逆转。

当溢价消失时，模型变得不那么舒适

一只交易价格低于其加密资产价值的股票仍然可以筹集资金。只是，这一操作变得不那么吸引人。当 mNAV 低于 1 时发行新股票可能会稀释现有股东，而没有为每股创造足够的额外价值。允许发行、购买比特币然后重新开始的循环变得更难维持。

DWF 还估计，自 2020 年战略启动以来，大多数财务管理公司的股票最终表现不如直接持有其加密资产。即使在那些表现优异的公司中，差距通常也保持在有限范围内。

这个问题并不新鲜。渣打银行早在 2025 年就警告说，mNAV 的普遍下跌可能会导致行业整合。Galaxy Digital 也提出了类似的看法：该模型严重依赖于维持股票溢价。

Sequans 展示了当这一机制不再有效时可能发生的事情。这并不意味着所有比特币财务管理公司都在出售。相反，Strategy 仍然非常活跃。Michael Saylor 的团队本周又购买了 950 个 BTC，花费 7570 万美元，现在持有约 846,000 个比特币。市场只是将公司分开。一方面，少数加密参与者仍保留溢价，并且仍然可以在良好的条件下筹集资本。另一方面，大多数大型财务管理公司已经在其资产价值之下交易。Sequans 选择不再等待：最后的 314 个 BTC 被出售，资产负债表上没有加密货币，回归半导体。