稳定币持有近2000亿美元美国债务，但货币基金购买了这一激增

货币市场共同基金吸收了美国政府最新国库券激增的约85%，使传统现金管理者对夏季发行浪潮背后的边际需求拥有了最清晰的主张。

财政部表示，7月和8月的净票据供应增长超过5500亿美元，增加了约8%。根据财政部副部长弗朗西斯·布鲁克在9月22日的讲话，货币基金吸收了大部分额外供应。

稳定币提供者仍然是短期政府债务的重要持有者。财政部将其持有量估计为近2000亿美元。然而，这个数字衡量的是国库券和其他接近到期证券的存量，而货币基金的数字则衡量与特定两个月供应增加相关的购买。这些类别也可能重叠，因为稳定币储备可能通过政府货币市场基金和回购协议进行投资。

结果是对加密货币在政府融资中角色的更精确的描绘。稳定币已经是重要的国债投资者，并可能随着监管的形成而成为更大的需求来源。然而，2026年记录的增量购买主要来自货币基金和美联储，外国投资者在7月回归。

财政部的买方分解显示了什么

四个数字框定了市场，但它们使用不同的时钟并衡量不同的事物。它们是彼此的背景，而不是可以加总为单一买方总额的金额。

财政部的85%估计直接针对最新的供应增加。它适用于7月和8月期间发行的额外票据，而不是整个票据市场。其余份额没有在演讲中分配给其他买方。

稳定币总额则服务于不同的目的。它显示发行者已成为短期政府资产的一个重要需求来源。财政部将近2000亿美元描述为票据和其他接近到期的国债，而没有按证券类型拆分总额或指定在夏季期间购买了多少。

发行者的披露显示了为什么稳定币和货币基金并不总是清晰分开的原因。Circle在其第二季度的文件中表示，截至6月30日，约84%的USDC储备存放在Circle储备基金中。该公司将该工具描述为规则2a-7的政府货币市场基金。

因此，USDC储备需求可以出现在货币基金类别中。Circle是一个发行者，因此其分配并不描述整个稳定币市场，但它展示了广泛买方标签背后的会计重叠。

该基金的资产还显示，财政部的风险敞口比直接持有国债更广泛。其年度股东报告列出了截至4月30日的191.11亿美元的直接国债义务和469.98亿美元的回购协议。这些回购协议以国债作为抵押，但仍然是一个独立的资产类别。投资组合的日期早于Circle在6月的储备披露，组合可能会发生变化，因此这些文件确立了结构，而不是确切的6月分配。

财政部将稳定币需求视为潜在增长的来源。Brooke表示，随着实施GENIUS法案的规则最终确定，提供商可能会继续扩展并增加其国债持有量。这种有条件的语言使得监管渠道成为未来需求的一个选择，而不是量化的预测或对7月-8月吸收的解释。

美联储和外国买家在不同时间表上增加需求

美联储在2026年也成为了主要的国债买家。财政部表示，美联储通过储备管理购买和机构证券本金支付的再投资，购买了超过3000亿美元的国债。

美联储7月的货币政策报告记录了截至7月1日近2500亿美元的国债购买。其中约1600亿美元来自储备管理购买，约900亿美元来自机构抵押贷款支持证券本金的再投资。后者的财政部数据反映了更近期的截止日期。

这些购买发生在二级市场，而不是直接在财政部拍卖中。此类操作旨在维持充足的储备并管理系统公开市场账户的组成，这将它们与直接政府融资和传统的量化宽松区分开来。

美联储发布的资产负债表证实了扩张的规模。根据1月2日的H.4.1发布，2025年12月31日的国债持有量为2335.92亿美元，而在9月17日的发布中为5504.82亿美元。这个变化是净库存变动，而不是总购买数字，并且没有分配7月-8月的发行。它确实显示了国债如何迅速成为美联储投资组合中更大的一部分。

在财政部发布买家细分之前，外国需求已转为积极。根据财政部国际资本发布，外国居民在7月将其国债持有量增加了388亿美元。这是在4月减少200亿美元、5月减少435亿美元和6月减少290亿美元之后的结果。

私人外国持有量在7月增加了450亿美元，而外国官方持有量减少了63亿美元。反弹显示海外买家在经历了三个月的下降后回归，但它仅涵盖7月，并追踪外国持有量，而不是每个买家类别。财政部还警告说，基于保管的TIC数据可能会在证券通过第三国持有或由外国投资组合经理管理时掩盖受益所有者。

综合来看，这些数据表明对短期政府债务的广泛需求，而不使每个买家度量可互换。货币基金主导了财政部对7月-8月供应增加的账户。美联储提供了大量的年初至今的二级市场需求，而外国持有量在7月反弹。稳定币发行者作为大型持有者，坐落于该市场，其储备结构可以通过货币基金和回购渠道需求。

监管前景可能使稳定币在未来的财政融资中成为更大的力量。最新的发行激增发生在这一可能性被测量为独立流动之前，使得传统货币基金成为财政部最清晰识别的买家类别。

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