「國債的性質不變」進行代幣化　Progmat齊藤氏詳解

本文要點

• WG、請求權型的採用可能性被評估為較低
• 首先從不需要與日本銀行系統連接的範圍開始進行

權利轉移的機制

Progmat（プログマ）的齊藤達哉代表於22日，在該公司擔任事務局的數位資產共創聯盟（DCC）工作小組（WG）公佈的國債代幣化中期整理中，於其note中解釋了該機制。中期整理的主要方案是，在不改變國債法律性質的情況下，僅將記錄管理與區塊鏈聯動。

日本國債的大部分是以沒有紙本券面的「振替國債」形式發行，透過帳簿記錄來管理持有者。中期整理的主要方案是，在代幣化後仍然以振替國債的形式處理。由於國債的實質內容不變，因此作為擔保的價值保持不變，稅制如源泉扣繳的免除等也不需要重新檢討。變化的僅是帳簿記錄的機制，旨在能夠支持24小時的轉移。

主要方案的核心是，投資者在現有帳戶之外開設的「鏈上管理帳戶（OC帳戶，暫稱）」的新設立。將持有的國債的一部分轉移到OC帳戶後，將在區塊鏈上發行對應的代幣，當轉回原帳戶時，代幣將消失。從帳簿上看，僅僅是在同一投資者的帳戶之間轉移國債，並不會產生新的國債。

中期整理所示的轉移步驟中，首先在區塊鏈上鎖定目標代幣，使其無法用於其他交易，並確認雙方的簽名和餘額。權利的轉移發生在OC帳戶的帳簿被改寫的時點，解除鎖定並完成代幣的轉移則是在此之後。代幣不會在帳簿之前單獨移動。

出處：齊藤氏的note{#caption-attachment-744349}

中期整理提出將權利根據記錄（正本）放置於24小時運作的新系統的方案。因為如果將金融機構目前使用的帳戶管理系統作為正本，交易的確定將受到營業時間或批量處理時間的限制，24小時化需要大規模的改修。未將區塊鏈的記錄本身作為正本的理由包括，帳簿中所需的姓名等個人信息，會在與相關方廣泛共享的帳簿中出現問題。

區塊鏈被視為一個共同基礎，讓相關方擁有相同的信息，自動推進鎖定和證券與資金的同時結算（DvP）。現有的帳戶管理系統預計在營業時間內將新系統的餘額複製，並繼續用於手續費和稅金的計算、10年帳簿保存等傳統業務。在抑制對現有系統影響的同時，作為實現24小時轉移的角色分工。

出處：齊藤氏的note{#caption-attachment-744350}

從5月的討論開始到中期整理

DCC於2026年5月設立WG，三大銀行和黑石日本等機構自一開始便參與，至中期整理時已擴展至69個組織。在討論開始時，齊藤代表解釋，國債本體將保留在現有帳戶中，而將提取該國債的權利轉化為代幣的「請求權型」為重點。這是一個以國債作為擔保借取穩定幣的構想，而將國債本身代幣化的方式則被認為在金融機構之間的交易互操作性上存在困難。

在8月，三菱UFJ金融集團（MUFG）及其旗下的三家公司宣布，將與Progmat及美國數位資產一起，開始在區塊鏈上處理國債回購的實證。這一設計在保持振替國債法律性質的同時，根據區塊鏈上的交易結果更新帳簿。這是一個與WG不同的個別項目，但齊藤氏解釋說，這是對WG推進的制度和實務討論的具體系統驗證。

10月的中期整理從四個觀點比較了三種方式的鏈上化效果、市場參與者的實務、稅制和法令的改正負擔。關於將登記國債代幣化的方式，雖然法令的處理相對輕鬆，但由於目前的國債市場和稅制是以振替國債為前提組建的，因此認為與現有交易的共存困難。

出處：齊藤氏的note{#caption-attachment-744351}

請求權型的代幣並非國債本身，而是要求發行者等交付國債的權利。中期整理認為，為了廣泛被接受作為回購交易的擔保，必須被視為與國債相同的東西。請求權型在稅制上也不會與振替國債相同，對第三方主張權利需要法律的特例，因此WG評估其採用可能性較低。

他指出，短期內能夠靈活實現的事情與在市場上被廣泛接受作為國債是兩個不同的問題。

從一個金融機構內開始導入的方案

中期整理將日本銀行（日本銀行）直接擁有帳戶的一個金融機構及其客戶或下屬機構之間的交易作為實用化的首個對象。由於日本銀行的帳簿中將這些客戶的持有部分集中記錄，因此如果僅是內部結構的變更，則日本銀行的記錄不會改變，且無需與日本銀行系統連接即可開始。

跨越直接擁有日本銀行帳戶的金融機構之間的交易將伴隨日本銀行帳簿的改寫，並受日本銀行網絡的運作時間影響。中期整理有望基於區塊鏈上的鎖定信息向日本銀行系統發送數據，但具體的連接方式仍然是待討論的課題。在商業化之前，還需要確認是否滿足作為帳簿的要求，以及與日本銀行和相關當局的確認。

齊藤氏認為，24小時化的優勢主要體現在與海外投資者的交易上。國債的結算集中在日本的白天，歐美的投資者必須在前一個營業日內確定指示。中期整理的後半部分處理了考慮到這些情況的回購交易的鏈上化，他表示將在下一次的note中進行解釋。

OC帳戶和正本的機制細節，齊藤氏在其note中以圖示進行了解釋，並深入探討了金融機構內的系統構成及每筆交易的處理流程。