الحوار مع توم لي: الانخفاض الأخير في الأسهم الكورية هو تصفية قسرية، لا تتداول في الاتجاهات الهيكلية

العنوان الأصلي: توم لي: "نحن قريبون من القاع"
المصدر الأصلي: حديث المال العالمي
التجميع الأصلي: شينتشاو تك فلو

بيان الإفصاح: تمتلك شركة توم لي BitMine Immersion Technologies (BMNR)، حيث يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة، حوالي 5.78 مليون ETH، مما يجعلها أكبر حائز مؤسسي للإيثريوم على مستوى العالم. لي هو أيضًا المدير الاستثماري لشركة Fundstrat Capital، التي تدير صندوق GRNY ETF (بحجم حوالي 5 مليارات دولار)، والذي يحتفظ بأسهم مثل Robinhood التي تم مناقشتها في هذه الحلقة. ثروة لي الشخصية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأسعار ETH وأداء GRNY، وجميع الآراء المعبر عنها بشأن الإيثريوم وسوق العملات المشفرة تتماشى مع مصالحه المالية الكبيرة. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد نموذج العمل الأساسي لشركة Fundstrat على اشتراكات البحث المدفوعة، وتعمل تصريحات لي العامة كوظيفة لجذب العملاء/التسويق. يُنصح القراء بأخذ هذه تضارب المصالح في اعتباراتهم.

توم لي هو أحد أكثر المتفائلين ثباتًا في وول ستريت. تبيع شركة Fundstrat أبحاثًا لصناديق التحوط والمكاتب العائلية في 26 دولة حول العالم كل شهر. لقد تفوق صندوق GRNY ETF الذي يديره باستمرار على مؤشر S&P 500 منذ إطلاقه، وهو أيضًا رئيس شركة BitMine، أكبر شركة حائزة للإيثريوم. تم تسجيل هذه الحلقة مباشرة في بورصة نيويورك، بالتزامن مع انخفاض كبير في مؤشر كوسبي الكوري، وانهيار جماعي في أسهم أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي، وظهور نقاشات في السوق حول ما إذا كانت "فقاعة الذكاء الاصطناعي قد انفجرت". الحجة الأساسية للي بسيطة لدرجة الفظاظة: الانخفاض الحالي ناتج عن تصفية قسرية للصناديق المرفوعة، وليس نقطة تحول أساسية؛ يستشهد بتاريخ Cisco الذي شهد انخفاضًا أربع مرات بين عامي 1993 و2000، ليصل في النهاية إلى ارتفاع بنسبة 100 مرة، ويجادل بأننا لسنا حتى في المرحلة المتأخرة من فقاعة الذكاء الاصطناعي.

ملخص رئيسي

يعتقد توم لي أن الانخفاض الأخير في سوق الأسهم الكورية وقطاع أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي خلال الشهر الماضي هو حدث "تصفية قسرية". قدم السوق الكوري عددًا كبيرًا من المنتجات المرفوعة في السنوات الأخيرة، مما زاد من تقلبات الأسعار في الاتجاهين. وفقًا لبيانات من وسطاء البنوك الاستثمارية الأمريكية، وصلت سرعة بيع صناديق التحوط لمراكزها الطويلة في أسهم التكنولوجيا إلى مستوى قياسي قريب من 10 سنوات، مع "أيدٍ ضعيفة" يتم التخلص منها. يستشهد بقولين مشهورين من بيتر لينش وتشارلي مانجر لدعم نصيحته الأساسية: لا تتداول في الاتجاهات الهيكلية؛ "يتم كسب المال من خلال الانتظار، وليس من خلال الشراء والبيع."

يستخدم لي تاريخ Cisco من 1993 إلى 2000 لتوضيح وضع الذكاء الاصطناعي: شهدت Cisco تصحيحات متعددة تزيد عن 40% خلال تلك الدورة، وفي كل مرة أعلن فيها شخص ما أن "أسهم التكنولوجيا قد انتهت"، لكنها ارتفعت في النهاية من 0.80 دولار إلى 80 دولار، بزيادة قدرها 100 مرة. الفرق الرئيسي هو أن القمة في عام 2000 كانت فقاعة حقيقية: كان المشترون هم شركات الألياف الضوئية التي تبرر مشترياتها بنماذج DCF غير الواقعية، بينما "المشترون اليوم هم شركات كبيرة، شركات جدية تشتري المعدات، وتخزنها، وتضع طلبات كبيرة." فيما يتعلق بتأثير نماذج الذكاء الاصطناعي في الصين (Kimi K3)، يعترف لي بأنها قضية وجودية "تتجاوز مستوى راتبي"، لكنه يشير إلى أن النماذج مفتوحة المصدر هي في الأساس أدوية عامة، ويجب تغطية تكاليف البحث والتطوير لشخص ما. يركز أكثر على الفرص في مجالات أسفل السلسلة (Mag 7، البرمجيات، العملات المشفرة) التي بدأت تتفوق على أشباه الموصلات العليا، وقد تفوق صندوق GRNY ETF على 92% من نظرائه هذا العام من خلال الالتزام بهذا الإطار. بالنسبة للتوقعات الكلية في النصف الثاني من العام، يراهن لي على أن التضخم سيكون أقل من المتوقع (لقد بلغ صدمة أسعار النفط ذروته، والإسكان والأجور في حالة ضعف)، مما سيجبر الاحتياطي الفيدرالي على التحول إلى سياسة تيسيرية.

أهم النقاط

تصفية قسرية، ليست نهاية القصة

"سرعة بيع صناديق التحوط لمراكزها الطويلة في أسهم التكنولوجيا هي الأسرع منذ ما يقرب من عقد. لقد تم التخلص من الأيد الضعيفة."

"في كل مرة يرتفع فيها السوق بشكل حاد، فإنه يحبس المراكز الطويلة المرفوعة في الداخل، ثم يتم إجبارهم على التصفية. هذا ما يحدث الآن."

"لا يمكن لأحد أن يحدد القاع بدقة. ولكن إذا بعت الآن وانتظرت إشارات للدخول مرة أخرى، فسوف تتعقب في النهاية عند مستوى أعلى."

سقي الزهور: لا تتداول في سوق صاعدة

"قال بيتر لينش ذات مرة إن بيع الفائزين لديك يشبه قطع الزهور لسقي الأعشاب الضارة."

"قال تشارلي مانجر بشكل أفضل: المال لا يُكسب من الشراء والبيع؛ المال يُكسب من الانتظار."

"إذا كان هناك موضوع هيكلي، يجب عليك شراؤه ثم نسيانه."

PE البالغ 16 ضعفًا لشركة NVIDIA ليس مكلفًا، لكن أسهم الذاكرة بطبيعتها أكثر دورية

"PE المستقبلي لشركة NVIDIA هو 16 ضعفًا، وليس في العشرينات. لديها خندق CUDA وخطة ترقية شبه مؤكدة، ويجب إعادة تقييمها كأصل نمو عند 25-30 ضعفًا."

"الذاكرة ومعدات أشباه الموصلات هما طبقتان بعيدتان عن العملاء النهائيين، مما يعرضهما لخطر تأثير السوط: قد يعيد المشترون الكبار الطلب بسبب توقعات ارتفاع الأسعار، وقد يفرط مصنعو الذاكرة في التوسع في المستقبل."

"تمتلك الأسهم الدورية أدنى PE في ذروة الدورة، مما لا يمثل إشارة بيع. تحتاج فقط إلى الرهان على أن توقعات الأرباح ستستمر في التعديل للأعلى."

انخفضت Cisco أربع مرات وارتفعت 100 مرة: الذكاء الاصطناعي ليس بعد في المرحلة المتأخرة

"ارتفعت Cisco 100 مرة من 1993 إلى 2000. تم تخفيضها على الأقل أربع مرات في تلك الأثناء، وفي كل مرة قال شخص ما إن أسهم التكنولوجيا قد انتهت."

"إذا كانت هذه حقًا المرحلة المتأخرة من فقاعة الذكاء الاصطناعي، يجب أن يصرخ الناس 'هذا هو القاع، أسرعوا واشتروا أشباه الموصلات.' لكن ماذا يفعلون؟ إنهم يبيعون بجنون."

"في عام 2000، كان لدى Cisco PE يبلغ 200 ضعف، وكان المشترون هم شركات الألياف الضوئية التي تستخدم معدل خصم 6% للقيام بـ DCF لمدة 10 سنوات. المشترون اليوم هم شركات كبيرة، وليسوا من الهبيين الذين يقومون بحفر الألياف الضوئية."

الإيثريوم مقابل البيتكوين: الأصول المدرة للعائد مقابل الذهب الرقمي

"البيتكوين هو مخزن للقيمة، ويريد النظام البيئي جعله 'صلبًا' مثل الذهب الرقمي. الإيثريوم هو أصل مدر للعائد، مع عائد تخزين يبلغ حوالي 3%."

"العائد الحالي لتخزين BitMine حوالي 6 ملايين دولار في الأسبوع، أو 300 مليون دولار في السنة. إذا وصل ETH إلى 5000 دولار، فإن هذا الرقم يقترب من مليار دولار في السنة."

"لا تحتاج أسهمنا المفضلة الدائمة إلى دفع 30 مليون دولار في الأرباح سنويًا، والتي يمكن تغطيتها من خلال دخل التخزين وحده."

محفزات العملات المشفرة تتجمع: قانون CLARITY + سلسلة Robinhood + دخول المؤسسات

"منذ نهاية يونيو، تفوق الإيثريوم على أسهم الذاكرة بمقدار 72 نقطة مئوية. فقد خسر البعض 40% في أسهم الذاكرة بينما حققوا مكاسب تقارب 30% في الإيثريوم."

"تم بناء سلسلة Robinhood على الإيثريوم، وليس على سلاسل أخرى. تجاوز حجم التداول اليومي مليار دولار، ويمكن أن تكسب Robinhood مليار دولار في السنة فقط من هذه السلسلة."

"قانون CLARITY على وشك الانتهاء؛ سيؤسس هيئة تنظيمية واحدة للاقتصاد المشفر بأكمله. لقد مرت اليابان وروسيا بمشاريع قوانين مماثلة، ويجب على الولايات المتحدة اللحاق بالركب."

الذهب ليس غير جذاب، بل يحتاج إلى استراحة بعد ارتفاع كبير

"الارتفاع في الذهب على مدار السنوات الثلاث الماضية هو عند مستوى 5 انحرافات معيارية في 12 قرنًا من التاريخ. من المؤكد أنه يحتاج إلى هضم."

"في عالم الذكاء الاصطناعي، لن يتغير دور الذهب كملاذ آمن لتخزين القيمة. أوصي الجميع بالاحتفاظ ببعضه، ربما 1%."

الانخفاض الكوري: المنتجات المرفوعة زادت من التقلبات، لكن القصة تبقى كما هي

المضيف: في 22 يونيو، وصل مؤشر كوسبي الكوري إلى ما يقرب من 9300 نقطة، وفي نفس اليوم، بلغ مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات أيضًا ذروته. شهد الشهر الماضي انخفاضًا حقيقيًا. يريد الناس أن يسألوا: لماذا كان هناك ارتفاع مفاجئ تلاه انعكاس مفاجئ؟ هل نتبع كوسبي، أم أن العالم قلق من ارتفاع تداول الذكاء الاصطناعي؟

توم لي: لقد حققت كوريا أداءً استثنائيًا في السنوات الأخيرة، ليس فقط في عام 2026، ولكن لعدة سنوات الآن. المنطق الأساسي هو أن كمية أشباه الموصلات والذاكرة المستخدمة لكل وحدة من الناتج المحلي الإجمالي عالميًا تزداد باستمرار. وهذا يعني أن كوريا، كاقتصاد وسوق أسهم، ستكون أكثر أهمية بكثير في العقد المقبل مما كانت عليه في الثلاثين عامًا الماضية أو حتى الخمسين عامًا الماضية. يجب أن تكون الأرباح جيدة.

ومع ذلك، في الأرباع الأخيرة، قدم السوق الكوري عددًا كبيرًا من المنتجات المرفوعة، مما زاد من تقلبات الأسعار في الاتجاهين. عندما يرتفع السوق بشكل حاد، فإنه يحبس المراكز الطويلة المرفوعة في الداخل، ثم يتم إجبارهم على التصفية. هذا ما يحدث الآن: تصفية قسرية. لكن هذا لا يعني أن القصة الأساسية قد انتهت. لذلك، أعتقد أن هذا التراجع سيثبت أنه واحدة من أفضل فرص الشراء لأسهم أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي. وبالتالي، سيصل سوق الأسهم الكوري، وأسهم الذكاء الاصطناعي، وأسهم الذاكرة، وأشباه الموصلات في النهاية إلى قمم أعلى بكثير مما كانت عليه من قبل.

المضيف: من الصعب تصديق ذلك قبل رؤيته، لكن ما هي الإشارات التي تنتظرها لتأكيد أن التراجع قد انتهى؟ أم أن الآن هو الفرصة، ويجب الدخول على دفعات؟

توم لي: أولاً وقبل كل شيء، التوقيت ليس فعالًا من حيث التكلفة أبدًا. إذا كنت تحتفظ بهذه الأسهم، يجب أن تستمر في الاحتفاظ بها. إذا بعت والآن تنتظر إشارات للدخول مرة أخرى، فسوف تتعقب في النهاية عند مستوى أعلى. لا يمكن لأحد أن يحدد القاع بدقة.

ومع ذلك، فإن الإشارة التي تريد رؤيتها (التصفية الكبيرة) قد حدثت بالفعل. إذا نظرت إلى بيانات وسطاء البنوك الاستثمارية الأمريكية، فإن سرعة بيع صناديق التحوط لمراكزها الطويلة في أسهم التكنولوجيا هي الأسرع منذ ما يقرب من ثلاث سنوات، وقد تكون في الواقع الأسرع منذ ما يقرب من عقد. لقد مروا بالفعل بجولة من التصفية الكبيرة. لقد رأينا أيضًا بعض قصص التصفية القسرية البارزة جدًا في كوريا. لذا، إذا كان شخص ما مضطرًا للبيع ("الأيد الضعيفة")، فهم بالفعل خارج السوق. أقدر أننا قريبون جدًا من القاع.

لكن الناس سيستمرون في ارتكاب الأخطاء: محاولة تخمين القمة والقاع. في الواقع، الأشخاص الذين يحققون أكبر قدر من المال هم أولئك الذين يحتفظون بمراكزهم باستمرار. قال بيتر لينش ذات مرة قولًا مشهورًا: بيع الفائزين لديك يشبه قطع الزهور لسقي الأعشاب الضارة. قال تشارلي مانجر بشكل أفضل: "المال لا يُكسب من الشراء والبيع؛ المال يُكسب من الانتظار." إذا كان هذا موضوعًا هيكليًا يتعلق بمزيد من أشباه الموصلات والذاكرة، يجب عليك شراؤه ثم نسيانه.

PE البالغ 16 ضعفًا لشركة NVIDIA مقابل 4.5 ضعفًا لأسهم الذاكرة: لا يمكن المقارنة ببساطة

المضيف: أتذكر أنك ذكرت في محادثة سابقة، "يبدو أن الدببة ذكية، لكن الثيران تكسب المال." أريد أن أسأل سؤال تقييم. ما هو PE المستقبلي لشركة NVIDIA؟ أرى أنه حوالي عشرين مرة؟

توم لي: في الواقع، هو 16 مرة.

المضيف: 16 مرة، هذا بالفعل... توقعاتهم للأرباح قوية جدًا. بالمقابل، كانت SK Hynix حوالي 7 مرات في ذروتها، والآن انخفضت إلى 4.5 مرات. هل يمكننا مقارنة هذين مباشرة؟

توم لي: أثبتت شركة NVIDIA أنها تتمتع بمستوى معين من الإيرادات المتكررة بفضل منصة CUDA، وهناك تقريبًا خارطة طريق واضحة للترقية تشجع على الشراء المستمر. يجب إعادة تقييمها كأصل نمو، وأعتقد أن التقييم المعقول يتراوح بين 25 و30 مرة.

بينما تعتبر الذاكرة ومعدات أشباه الموصلات بعيدتين عن العملاء النهائيين، مما يعرضهما لخطر تأثير السوط. ببساطة، هذه الصناعات أكثر دورية لأنها تفتقر إلى رؤية الطلب النقي. افترض أن السوق النهائي هو مستهلك يستخدم خدمة مختبر الذكاء الاصطناعي، مثل ChatGPT أو DeepSeek. يشتركون من خلال مختبر ذكاء اصطناعي، الذي يستخدم شركة كبيرة، وتشتري الشركة الكبيرة الشرائح من NVIDIA، التي تضع بعد ذلك الطلبات مع الموردين. الموردون بعيدون جدًا عن المستخدمين النهائيين. في هذه العملية متعددة الطبقات، سيكون هناك الكثير من الطلبات المكررة. إذا كانت الشركة الكبيرة تتوقع ارتفاع أسعار الذاكرة والشرائح، فقد تضاعف طلباتها مسبقًا لتأمين الأسعار. ثم، قد يفرط مصنعو الذاكرة في التوسع في المستقبل.

لقد حدث هذا في كل دورة، وبالطبع، هناك خطر أن يحدث مرة أخرى هذه المرة. لذلك، كلما كانت التنوع دورية، كان PE أقل في ذروة الدورة، وهو أمر طبيعي؛ يجب أن تتوقع ضغط PE. لكن هذه ليست إشارة بيع؛ تحتاج فقط إلى الرهان على أن توقعات الأرباح ستستمر في التعديل للأعلى. في عالم الآلات إلى الآلات، ستكون كمية الذاكرة والتخزين المطلوبة من الروبوتات أكبر بكثير من تلك المطلوبة من البشر: البشر يأكلون ولديهم نظام عصبي، بينما تحتاج الروبوتات إلى الذاكرة والتخزين. تصبح الاقتصادات أكثر كثافة في الذاكرة وأشباه الموصلات. لذلك أعتقد أن توقعات الأرباح ستتم مراجعتها للأعلى. لكن لا تقارن PE للذاكرة مع NVIDIA.

درس تاريخ Cisco: انخفضت أربع مرات، وفي النهاية زادت 100 مرة

المضيف: لقد قلت للتو أنك لا تريد إعطاء درس تاريخي طويل، لكنني أعتقد أن ذاكرتك للكثير من التاريخ مفيدة جدًا للمستثمرين. أتذكر عندما كانت لدى Cisco مشاكل، كان هناك نوع من تأثير السوط: انهارت الطلبات فجأة في عام 2001 لأن الناس قدموا طلبات متكررة كثيرًا، مثل سقوط الدومينو. هل هذا الدرس قابل للتطبيق؟ أم أنه مبكر جدًا الآن؟

توم لي: ستتحول قصة الذكاء الاصطناعي حتمًا إلى فقاعة. في أي وقت يكون هناك قصة طلب هيكلية ويقلل السوق من تقدير التقلبات، سيقوم الناس باتخاذ قرارات مخاطر سيئة: التقليل من تقدير المخاطر.

لكنني لا أعتقد أننا في المرحلة المتأخرة من فقاعة الذكاء الاصطناعي. السبب بسيط: لقد بدأ سوق الأسهم للتو في الانخفاض، وقد أعلن معظم الناس أنها ذروة. إذا كانت حقًا فقاعة، يجب أن يقول الناس، "هذا هو القاع،" ثم يضخون المال بشكل جنوني في أشباه الموصلات. لكنهم لم يفعلوا؛ إنهم يبيعون بجنون.

دعونا نلقي نظرة على Cisco. من 1993 إلى 2000، على مدى 7 سنوات، لكنها كانت مجرد دورة واحدة: دورة بناء الإنترنت. بدأت Cisco بسعر 0.80 دولار. بحلول عام 1997، ارتفعت إلى 9 دولارات، بزيادة عشرة أضعاف. ثم في عام 1997، تصححت بنسبة 40% بسبب الأزمة المالية الآسيوية، وقال الجميع، "قصة Cisco قد انتهت." ماذا حدث؟ بحلول عام 1998، ارتفعت من 5 دولارات إلى 18 دولارًا، أي ضعف أعلى مستوى سابق لها. ثم في عام 1998، كانت هناك مشكلة أخرى: خطاب "الحماس غير العقلاني" لجرينسبان، ورفض روسيا، وانهيار إدارة رأس المال طويل الأجل، مما أدى إلى انخفاض Cisco من 18 دولارًا إلى 9 دولارات، بانخفاض قدره 42%. في ذلك الوقت، أعلن الكثير من الناس أن أسهم التكنولوجيا قد بلغت ذروتها. أتذكر بوضوح تلك الفترة عندما كان الكثيرون يرقصون على قبر أسهم التكنولوجيا، قائلين إن هذه التجارة قد انتهت. ثم ارتفعت Cisco من 9 دولارات إلى 80 دولارًا في عام 2000. من 1993 إلى 2000، زادت 100 مرة. ومن أعلى مستوى سابق في عام 1998، استغرق الأمر 18 شهرًا فقط للارتفاع 5 مرات.

كان ذلك عندما بلغت Cisco ذروتها حقًا. في عام 2000، كنت محلل تكنولوجيا. لماذا كانت تلك الذروة حقيقية؟ لأنه لم يصدق أحد التقييم: كان لدى Cisco PE يبلغ 200 ضعف. كانت القضية الأساسية هي أن الشركات التي تضع الألياف (CLECs) كانت المشترين الحقيقيين لـ Cisco، ولتبرير تقييم CLEC، كان عليك استخدام معدل تكلفة رأس المال 6%، ومضاعف خروج 30 مرة، والقيام بـ DCF لمدة 10 سنوات. كانت هذه الافتراضات غير واقعية تمامًا. كانت مهزلة. إذا سأل شخص ما إذا كانت اليوم هي نفس القصة؟ لا. اليوم، لا يزال عدد الأشخاص الذين يستخدمون الذكاء الاصطناعي صغيرًا جدًا، لكن الذكاء الاصطناعي قد أظهر بالفعل إنتاجية كبيرة. الشركات التي تشتري هذه الأجهزة اليوم (المشترون الكبار) هي شركات جدية للغاية. إنهم ليسوا من الهبيين الذين يقومون بحفر وبيع IRUs؛ إنهم يشترون المعدات، ويخزنونها، ويضعون طلبات كبيرة. لذلك أعتقد أننا بعيدون عن مرحلة الفقاعة.

أثر Kimi K3 والنموذج الصيني: سؤال يتجاوز "مستوى الراتب"

المضيف: فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي، لقد شهدنا للتو "لحظة Kimi"، ويقارن الناس ذلك بلحظة DeepSeek. يحتوي هذا النموذج الصيني مفتوح المصدر على 2.8 تريليون معلمة؛ على الرغم من أنه ليس رخيصًا مثل بعض النماذج، إلا أنه مثير للإعجاب. إذا استطاع النموذج الصيني الوصول إلى مستويات قريبة من النموذج الأمريكي، هل سيؤدي ذلك إلى إبطاء الاستثمارات في شركات مثل OpenAI وAnthropic؟ أم سيتحول الطلب نحو النموذج الصيني؟

توم لي: بصراحة، فإن الإجابة على هذا السؤال تتجاوز مستوى راتبي. ما نعرفه هو أن الذكاء الاصطناعي يتطلب رأس مال كبير؛ فمجرد الحفاظ عليه مكلف للغاية، المعدات تتقادم، وهناك استهلاك للرموز. النماذج مفتوحة المصدر أرخص بالفعل، لكن جزءًا من السبب هو أنها مثل الأدوية العامة: لا توجد تكاليف بحث وتطوير، والعديد منها نماذج مكررة. هذه النماذج مفتوحة المصدر، لكنها لا يمكن أن تكون مجانية حقًا؛ يجب على شخص ما دائمًا الدفع.

على مستوى آخر، كما قال إيلون ماسك، نحن نتجه نحو "التفرد". قد يخلق الذكاء الاصطناعي والروبوتات إنتاجية هائلة لدرجة أن كل شيء يصبح تقريبًا مجانيًا. هذا ي disrupt الرأسمالية نفسها. لذا فإن الإجابة هي: لا أعرف. تمامًا كما يوجد Linux وWindows، هناك Android وiOS؛ هذه المنطق منطقي. لكن هل هذا سلبي بالنسبة للمشترين الكبار؟ لا أعتقد ذلك. هذه كلها شركات جدية جدًا. يمكنهم اختيار عدم المشاركة، تمامًا كما اختارت Apple ذات مرة عدم المشاركة. وبالتالي، حققت Apple الكثير من التدفق النقدي الحر ولكنها تعرضت أيضًا لانتقادات لعدم كونها متقدمة في الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا السؤال الوجودي من الصعب الإجابة عليه. يجب عليهم التركيز أكثر على أين الفرص.

توقعات النصف الثاني: الرهان على التضخم أقل من التوقعات، أداء الذكاء الاصطناعي في أسفل السلسلة

المضيف: بالحديث عن الفرص، انتهى النصف الأول من العام. ما هي أحكامك للنصف الثاني؟ كان يوليو تاريخيًا جيدًا لسوق الأسهم، لكن هذا العام، بسبب بعض الأحداث "التي تتجاوز مستوى الراتب"، كانت الأداء مختلطًا.

توم لي: كانت استراتيجيتنا تعمل بشكل فعال هذا العام. لقد تفوق صندوق Granny Shots ETF (GRNY) على S&P 500 بحوالي 120 نقطة أساس منذ بداية العام، مما يجعله في أعلى العشر بين نظرائه ويفوق 92% من مديري الصناديق. السبب الذي يجعلنا قادرين على القيام بذلك هو أننا نلتزم بالمواضيع طويلة الأجل: الذكاء الاصطناعي في أسفل السلسلة، والأمن السيبراني، وتخفيف السياسة النقدية من الاحتياطي الفيدرالي. حتى لو تحول السوق إلى سياسة تشديد، لا زلنا نراهن على تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة تيسيرية. هذا العام، كانت الأسهم الصغيرة تؤدي أداءً استثنائيًا، وهو في الواقع أكبر إشارة على أن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى السياسة التيسيرية.

لم نجري العديد من التعديلات للنصف الثاني. نمو الأرباح يتسارع، ونحن في موسم الأرباح؛ قصة الذكاء الاصطناعي مكتملة جدًا. لكننا مستعدون لشراء في أسفل السلسلة: Mag 7، البرمجيات، العملات المشفرة. هذه هي السرديات في أسفل السلسلة للذكاء الاصطناعي، وقد بدأت بالفعل في التفوق.

فيما يتعلق بالاحتياطي الفيدرالي، فإن سوق السندات حاليًا متشدد جدًا، معتقدًا أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يرفع أسعار الفائدة. رهاننا هو أن التضخم سيكون أقل من التوقعات. يركز الناس كثيرًا على النفط كمحرك للتضخم، وقد حدثت بالفعل صدمة أسعار النفط؛ أعتقد أن تأثير أسعار النفط على التضخم قد بلغ ذروته. العوامل الأساسية للتضخم تضعف: الإسكان ضعيف، والأجور لا تتسارع حقًا. سيضع هذا في النهاية الاحتياطي الفيدرالي في موقف خفض أسعار الفائدة.

**المضيف:** أوافق تمامًا. لا أعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي لديه حقًا الرغبة في رفع أسعار الفائدة. صندوق GRNY الخاص بك الآن قريب من 5 مليارات دولار، أليس كذلك؟

توم لي: بدقة، إنه قريب من 5 مليارات دولار.

المضيف: رائع، أحتفظ ببعضه بنفسي. ربما يجب أن أستثمر مباشرة في GRNY بدلاً من تخمين القمم والقيعان بنفسي.

توم لي: عندما ترتفع أسهم الذكاء الاصطناعي والذاكرة، ينتقد الناس صندوقنا لعدم استثماره بشكل كبير في الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات. لدينا تعرض ولكن ليس بمراكز ثقيلة. نتيجة لذلك، عندما شهدت الذاكرة والذكاء الاصطناعي تراجعًا بنسبة 40%، تفوق صندوقنا لأنه استند إلى أفكار طويلة الأجل في تداول الذكاء الاصطناعي.

BitMine مقابل MicroStrategy: لماذا تعتبر شركات خزينة ETH لعبة مختلفة

المضيف: أريد أن أغير الموضوع وأتحدث عن BitMine. إنها شركة خزينة إيثريوم وقد تكون الأولى والأكثر شهرة من نوعها. MicroStrategy هي أول شركة خزينة بيتكوين، لكنهم مروا ببعض الصعوبات العامة جدًا. كيف تعمل BitMine بشكل مختلف؟

توم لي: أولاً، دعني أوضح: BitMine هي أكبر مؤسسة حائزة للإيثريوم في العالم، حيث تمتلك حوالي 5.78 مليون ETH، وهي أكبر حائز للإيثريوم على مستوى العالم. لكننا لسنا في الواقع أول شركة خزينة إيثريوم؛ نحن ربما الرابعة أو الخامسة، لكننا أصبحنا الأكبر. لقد تجاوزنا للتو علامة التشغيل لمدة عام واحد.

لدينا ثلاث اختلافات جوهرية عن MicroStrategy.

أولاً، الأصل الأساسي. البيتكوين هو مخزن للقيمة؛ يريد النظام البيئي للبيتكوين جعله "صلبًا"، دون إدخال تغييرات، دائمًا يعمل كذهب رقمي. بينما الإيثريوم، من ناحية أخرى، هو أصل مدر للعائد، مع عائد تخزين يبلغ حوالي 3%. النظام البيئي للإيثريوم يتطور باستمرار وهو أكبر نظام بيئي في مجال العملات المشفرة، حتى أكبر من البيتكوين. الهدف من النظام البيئي بأكمله هو جعل الإيثريوم طبقة التسوية المالية لوول ستريت، وستعمل المسار المالي بأكمله في النهاية على العملات المستقرة المستندة إلى الإيثريوم.

ثانيًا، تتبنى MicroStrategy نهجًا سلبيًا نسبيًا تجاه البيتكوين: الاحتفاظ وإنشاء ائتمان رقمي. بينما BitMine، من ناحية أخرى، تشارك بعمق في النظام البيئي للإيثريوم. لقد قادت الاستثمارات في ثلاث شركات انبثقت من مؤسسة الإيثريوم، جميعها تركز على تعزيز الإيثريوم (تحسين الأسعار أو تعزيز النظام البيئي). نحن نساعد في تشكيل مستقبل الإيثريوم.

ثالثًا، تعقيد الميزانية العمومية. تم تصميم الميزانية العمومية لشركة MicroStrategy عمدًا لتكون معقدة: لديها سندات قابلة للتحويل، وأربع فئات من الأسهم المفضلة، والأسهم العادية، التي يمكن أن تتنافس مع بعضها البعض في بعض الحالات. نظرًا لأن البيتكوين ليس لديه عائد أصلي، يتعين عليهم بيع الأسهم لدفع الأرباح. هيكل رأس المال لشركة BitMine بسيط للغاية: لديها فقط أسهم عادية وأصدرت مؤخرًا أسهم مفضلة دائمة. العائد الحالي للتخزين حوالي 6 ملايين دولار في الأسبوع، أو حوالي 300 مليون دولار في السنة. إذا ارتفع ETH إلى 5000 دولار، فإن العائد السنوي للتخزين سيقترب من مليار دولار. في الوقت نفسه، تتطلب الأسهم المفضلة الدائمة 30 مليون دولار فقط في الأرباح سنويًا. يمكن أن يغطي دخل التخزين وحده بسهولة هذا.

لذا يجب أن تنظر إلى BitMine كشركة متجذرة بشدة في النظام البيئي للإيثريوم. نحن نراهن على أن الإيثريوم سيصبح ليس فقط طبقة التسوية لوول ستريت ولكن أيضًا طبقة التسوية للتواصل بين الروبوتات.

المضيف: إذن، هل هناك فرق كبير بين شراء رموز ETH نفسها وشراء أسهم BitMine؟

توم لي: إذا كنت تستطيع شراء ETH مباشرة وتخزينه بنفسك، فهذا جيد. لكن هناك نوعان من المستثمرين الذين لا يمكنهم القيام بذلك. النوع الأول هو المستثمرون المؤسسيون: شركات إدارة الأصول التي تدير كميات كبيرة من رأس المال لا يمكنها الاحتفاظ برموز ETH مباشرة لأنها تتطلب الحفاظ على محفظة مشفرة. لكن يمكنهم شراء الأسهم. تم تضمين BitMine في مؤشر Russell 1000 للأسهم الكبيرة ويتداول في بورصة نيويورك. إنها حاليًا الوحيدة المتاحة من أسهم الإيثريوم الكبيرة التي يمكن لمديري الصناديق الكبار شراؤها. يعتبر مؤشر Russell 1000 هو أكبر وأوسع مؤشر مرجعي، وإذا كنت تدير صندوقًا كبيرًا في بوسطن وترغب في التعرض للإيثريوم، يمكنك فقط شراء BitMine.

النوع الثاني هو المستثمرون الذين يرغبون في استخدام الخيارات والمشتقات أو يرغبون في الحصول على تعرض أكبر للإيثريوم. تتفوق BitMine على ETH عندما ترتفع ولديها سوق غني من الخيارات والعقود الدائمة. عالم المستثمرين في الأسهم هو 240 تريليون دولار، بينما عالم المستثمرين في العملات المشفرة الأصلية هو فقط بضع مئات من المليارات. قد يكون الرهان على عالم الأسهم لشراء BitMine خيارًا أفضل.

تتجمع المحفزات للعملات المشفرة، لكن الهدوء الحالي هو بالضبط ما يبدو عليه القاع.

المضيف: شهد سوق العملات المشفرة تراجعًا كبيرًا وهو الآن في حالة نسيان تقريبًا، حيث لا يشارك أحد أو يناقشه تقريبًا. لكن عند النظر إلى مخطط البيتكوين، يبدو أنه مستعد للخروج من اتجاه هابط طويل. هل ستنتهي هذه الهدوء قريبًا؟

توم لي: ما تصفه هو طبيعة السوق الهابطة. في السوق الهابطة، لا يتحدث أحد عن الأسهم. عندما كانت Apple في انخفاض، لم يتحدث أحد عن Apple. الأسعار تقود المشاعر، والعملة المشفرة في تراجع، لذا بالطبع، يكون الجميع متشائمين في القاع. هذه هي بالضبط آلية تشكيل القاع: التصفية وإعادة ضبط التوقعات.

لكن هناك الكثير من المحفزات للعملات المشفرة. منذ نهاية يونيو، تفوق الإيثريوم على أسهم الذاكرة بمقدار 72 نقطة مئوية. فقد خسر البعض 40% في أسهم الذاكرة بينما حققوا مكاسب تقارب 30% في الإيثريوم. لقد انتقل قانون CLARITY للتو إلى "خط النهاية"، والذي سيؤسس هيئة تنظيمية اتحادية واحدة للاقتصاد المشفر بأكمله. حاليًا، لدى الولايات المتحدة تنظيم من ولاية إلى أخرى، مما يؤدي إلى قواعد مجزأة. لقد مرت اليابان بإصدار مشابه، ومرت روسيا أيضًا بإصدار مماثل. يجب على الولايات المتحدة اللحاق بالركب. سيؤدي هذا إلى usher في عصر اعتماد المؤسسات للعملات المشفرة، وهو سوق أكبر من أي شيء في تاريخ العملات المشفرة.

إذا كنت في مجال العملات المشفرة لفترة طويلة، ما عايشته هو "مرحلة الهواية"، والتي أسميها الإيثريوم 1.0، عصر العملات الميمية وNFTs. سيكون السوق المستقبلي هو العملات المستقرة وطرق الدفع. تريد Robinhood توكين كل شيء. يمكنهم اختيار أي سلسلة لبناء عليها، وقد اختاروا الإيثريوم، وأطلقوا سلسلة Robinhood. لقد كانت بالفعل نجاحًا كبيرًا: تجاوز حجم التداول اليومي مليار دولار، ويمكن أن تكسب Robinhood مليار دولار في السنة فقط من هذه السلسلة، وهو نجاح كبير بالنسبة لهم. كل شركة في وول ستريت تراقب ما فعلته Robinhood ثم تدرك: توكين الأصول على الإيثريوم يمكن أن يحقق الكثير من المال.

المضيف: لاحظت أن Robinhood هي واحدة من الحيازات الرئيسية في صندوق GRNY الخاص بك.

توم لي: نعم.

المضيف: بالحديث عن الأسواق الهابطة حيث لا يتحدث أحد عن الأشياء، ينطبق نفس الشيء على المعادن الثمينة. قبل ستة أشهر، كان الجميع يتحدث عن الذهب والفضة، والآن لا يسأل أحد. ماذا تعتقد؟

توم لي: زيادة الذهب على مدار السنوات الثلاث الماضية هي حوالي خمس انحرافات معيارية في التاريخ الكامل الذي يمتد على 12 قرنًا. من المؤكد أنه يحتاج إلى هضم قليلاً. قد لا يزال هناك 10% من الانخفاض المحتمل، لكن هذا هو كل شيء. في Fundstrat، لقد أوصينا دائمًا بتخصيص جزء للذهب، ربما 1%. لأنه في المستقبل، سواء كان عدم اليقين في الديون، أو تأثير الذكاء الاصطناعي على المجتمع، أو الاضطرابات الاجتماعية، فإن دور الذهب كمخزن للقيمة ووسيلة للتحوط لن يتغير. هذا مهم بشكل خاص في عالم الذكاء الاصطناعي. لذلك أعتقد أن الجميع يجب أن يحتفظ ببعض الذهب، لكنه ارتفع كثيرًا ويحتاج إلى أخذ استراحة.

الملخص (نص عادي، قد يكون فارغًا):