هل يتطلب الأمر الحذر مع ارتفاع الذكاء الاصطناعي؟ مؤشر لمدة 65 عامًا ينبهنا

العنوان الأصلي: غياب تجنب المخاطر
المؤلف الأصلي: جيم بولسن
التجميع الأصلي: شينتشاو تك فلو

مقدمة: انخفضت نسبة الأسهم الدفاعية في مؤشر S&P 500 إلى 17%، مما يقترب من أدنى مستوياتها التاريخية - ماذا يعني هذا؟ يستخدم الاستراتيجي المخضرم جيم بولسن أكثر من 60 عامًا من البيانات ليخبرك: كلما ألقى المستثمرون "تجنب المخاطر" من النافذة، يكون السوق غالبًا ليس بعيدًا عن المشاكل. إذا كانت محفظتك مليئة بأسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، فإن هذه المقالة تستحق القراءة الجادة.

في بعض الأحيان في سوق الأسهم، يجتمع المستثمرون حول موضوع مشترك أو يتجنبون في الوقت نفسه جزءًا كبيرًا. هذا السلوك "القطيع" غالبًا ما يوفر معلومات مهمة لا ينبغي تجاهلها - لكن لا يعني بالضرورة أنه يجب عليك المتابعة. قد تكون هذه واحدة من تلك اللحظات.

على مدار معظم هذه السوق الصاعدة، كان "القطيع" الاستثماري يتدفق إلى أسهم العصر الجديد ويحقق نجاحًا كبيرًا. لقد تم دعم هذه السوق الصاعدة باستمرار من قبل عدة قطاعات نجمية، بما في ذلك Mag7، الحوسبة الكمومية، القوة الحاسوبية الضخمة، الذكاء الاصطناعي، الأسهم الصغيرة، الطروحات العامة، والعملات المشفرة. وسط كل هذا الحماس، سمح المستثمرون بشكل متزايد لمستوى "تجنب المخاطر" في محافظهم بالتلاشي، وهو ما قد يكون مفهومًا.

تظهر الرسم البياني 1 أن "الأسهم الدفاعية" قد أدت باستمرار أداءً أقل في السوق الصاعدة المعاصرة، متخلفة عن السوق الأوسع لمعظم العقد الماضي. تشير الرسم البياني 2 إلى أن تجنب المخاطر داخل S&P 500 يختفي ببطء. تمثل الأسهم الدفاعية حاليًا حوالي 17% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر S&P 500. هذا قريب من أدنى المستويات التاريخية، حيث يمثل نصف تقريبًا من القمم خلال أوائل التسعينيات وأدنى مستويات السوق في 2009 - عندما شكلت الأسهم الدفاعية ما يقرب من 36% من السوق الكلي. لا أحد يعرف كم من الوقت ستستمر جنون التكنولوجيا الحالي أو مدى ارتفاع السوق تحت قيادة أسهم العصر الجديد. لا أحد يعرف!

ومع ذلك، من الواضح بشكل متزايد أن مؤشر S&P 500 - على الأرجح جنبًا إلى جنب مع معظم المحافظ - يصبح أكثر خطورة. مع احتلال "الدفاعية" الآن نسبة صغيرة جدًا من القيمة السوقية، من المتوقع أن تتزايد تقلبات السوق لبقية هذه السوق الصاعدة. قد ينجح التشغيل فقط على الوقود العالي بدون وسادة دفاعية، لكنه قد يكون أكثر إرهاقًا. علاوة على ذلك، مع تلاشي تجنب المخاطر بشكل متزايد، تزداد احتمالية النتائج المخيبة للآمال أيضًا.

تجنب المخاطر في سوق الأسهم

قد يكون مؤشر جيد لمستوى تجنب المخاطر في سوق الأسهم هو الأداء النسبي للأسهم ذات بيتا المنخفضة مقارنة بالأسهم ذات بيتا العالية. تظهر الرسم البياني 3 أداء العائد الكلي للأسهم ذات بيتا المنخفضة في أدنى خمس مقارنة بالأسهم ذات بيتا العالية في أعلى خمس منذ عام 1963. تأتي البيانات من قاعدة بيانات كينيث ر. فرينش، التي تشمل جميع الأسهم الأمريكية المدرجة في NYSE وNASDAQ وAMEX.

على مدار ما يقرب من 65 عامًا، كانت الفجوة في الأداء بين الأسهم الأكثر دفاعية والأسهم الأكثر عدوانية كبيرة. يتراوح مؤشر العائد الكلي النسبي بين الأسهم ذات بيتا المنخفضة والعالية من حوالي 0.4 إلى 2.7. تشير الفترات التي تتميز بالدفاعية القصوى إلى أعلى القيم النسبية، بينما تشير العدوانية القصوى (أو نقص الدفاعية) إلى أدنى القراءات النسبية.

توضح التواريخ المعروضة على الرسم البياني بوضوح أن مستوى الدفاعية مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالمخاطر المستقبلية للسوق الأسهم بشكل عام. تمثل القمم الكبرى في الأداء النسبي للأسهم ذات بيتا المنخفضة مقابل العالية (المعلمة باللون الأخضر على الرسم البياني) - والتي تتميز عادة بالتشاؤم المفرط والحذر الذي يدفع أداء الأسهم الأكثر دفاعية - غالبًا فرص شراء جيدة جدًا. على سبيل المثال، أدى شراء السوق في يوليو 1963 بعد تراجع أزمة الصواريخ الكوبية إلى ارتفاع يقرب من 60% في مؤشر S&P 500 من يوليو 1963 إلى الذروة في 1968! كانت ديسمبر 1974 تمثل أدنى نقطة لـ Nifty Fifty، بينما كانت أكتوبر 1990 تمثل "بداية" السوق الصاعدة الضخمة في التسعينيات، وسبتمبر 2002 كانت تمثل أدنى نقطة في سوق الدب لفقاعة الإنترنت، ونوفمبر 2008 كانت قبل أشهر فقط من سوق الدب الكبير في أوائل 2009، ومارس 2000 كانت أدنى نقطة في سوق الدب للوباء، وأخيرًا، كانت ديسمبر 2022 قريبة جدًا من أدنى نقطة في سوق الدب لعام 2022.

تعتبر الانخفاضات الكبرى في هذا المؤشر النسبي للعائد الكلي - عندما تتخلف الأسهم ذات بيتا المنخفضة بشكل كبير عن الأسهم ذات بيتا العالية على مدى فترة من الزمن - عادةً ما تشير إلى فترات من التفاؤل الواسع ونقص الدفاعية (المعلمة باللون الأحمر على الرسم البياني 3) - وقد أثبتت تاريخيًا أنها أوقات يجب أن يكون فيها المستثمرون حذرين بشأن الاستثمار في سوق الأسهم. كانت نوفمبر 1968 تمثل بداية سوق الدب 1969-70، بينما كانت أبريل 1972 قبل أشهر فقط من بدء انهيار سوق Nifty Fifty، وأبريل 1981 كانت بداية سوق الدب بعد تشديد فولكر، وفبراير 2000 كانت تقريبًا عند ذروة سوق الدب لفقاعة الإنترنت، وأكتوبر 2021 كانت قبل أسابيع فقط من بدء سوق الدب لعام 2022.

في أكتوبر الماضي، اقترب هذا المؤشر الدفاعي من أدنى مستوى له منذ عام 1963. على الرغم من أن مؤشر S&P 500 عانى بالفعل من تراجع يقرب من 10% في وقت سابق من هذا العام - حيث بلغ أدنى مستوى له في مارس - إلا أنه قد تعافى منذ ذلك الحين إلى مستويات تاريخية جديدة. ومع ذلك، لا يزال الأداء النسبي للأسهم ذات بيتا المنخفضة/العالية في السوق الأمريكية منخفضًا بشكل كبير، مما يشير إلى أن السوق بشكل عام قد تواجه صعوبات في الأشهر القادمة.

يمثل الخط المنقط الأحمر أدنى خمس من هذا المؤشر منذ عام 1963. كما هو موضح في الرسم البياني، عندما يكون مؤشر بيتا المنخفض/العالي النسبي في أدنى خمس، فإن متوسط العائد الكلي السنوي لمؤشر S&P 500 خلال الشهر التالي هو فقط 7% (أقل من العوائد المتوسطة)، بينما متوسط العائد السنوي المستقبلي في أوقات أخرى هو 13.4%. بعبارة أخرى، تاريخيًا، عندما تكون الدفاعية في أدنى خمس، فإن متوسط العائد الكلي السنوي المستقبلي لمؤشر S&P 500 يكون حوالي "نصف" ما يقدمه السوق في أوقات أخرى. عندما تختفي الدفاعية، يُنصح المستثمرون بأن يكونوا "حذرين".

توضح الرسم البياني 4 هذا بشكل أوضح، حيث تظهر نمو مؤشر العائد الكلي النسبي للبيتا المنخفضة/العالية على مدى السنوات الثلاث الماضية (أي، نمو السلسلة المعروضة في الرسم البياني 3 على مدى السنوات الثلاث الماضية). بينما يعتبر مستوى الأداء النسبي للبيتا المنخفضة/العالية مهمًا لعوائد سوق الأسهم المستقبلية، فإن درجة الأداء المنخفض المستمر أيضًا حاسمة. اليوم، ليس فقط أن العائد الكلي النسبي للأسهم ذات بيتا المنخفضة/العالية قريب من أدنى المستويات التاريخية، ولكن الأسهم ذات بيتا المنخفضة قد تخلفت بشكل كبير عن الأداء لمدة ثلاث سنوات على الأقل. كما هو موضح في الرسم البياني 4، تاريخيًا، كلما كان العائد الكلي النسبي للأسهم ذات بيتا المنخفضة/العالية في أدنى خمس منذ عام 1963 (أي، أدنى من الخط المنقط الأحمر، مما يشير إلى أن الأسهم ذات بيتا المنخفضة قد تخلفت بشكل شديد ومستمر، تمامًا كما هو الحال الآن)، كان متوسط العائد الكلي السنوي المستقبلي لمؤشر S&P 500 خلال الشهر التالي مخيبًا جدًا، حيث بلغ فقط 3.62%، بينما كان متوسط العائد الكلي السنوي في أوقات أخرى 14.4%. الأسهم ذات بيتا المنخفضة تخلفت عن الأداء، لكن درجة الأداء المنخفض على المدى الطويل في السنوات الأخيرة كبيرة جدًا - مما يشير إلى أن المستثمرين قد ألقوا الحذر على الرياح - مما يشير إلى أن مؤشر S&P 500 قد يواجه طريقًا صعبًا في الأشهر القادمة. تاريخيًا، عندما يضيء هذا الإشارة الحذرة باللون الأحمر مثل اليوم، يكون متوسط العائد الكلي السنوي المستقبلي لمؤشر S&P 500 أقل بنحو 4 مرات مما كان عليه في أوقات أخرى منذ عام 1963.

النظر في زيادة وزن الأصول في السوق الأوسع

بينما قد تؤثر تقلبات السوق العامة السلبية على جميع الأسهم، أشتبه في أن أي تراجع سيكون مركزًا في قطاعات الأسهم الجديدة الشعبية (ذات بيتا العالية). لذلك، قد يؤدي تعديل المحافظ لتقليل التعرض لهذه القطاعات المبالغ فيها وزيادة التعرض للأصول في السوق الأوسع، مثل الأسهم الصغيرة، والأسهم القيمة، والقطاعات الدفاعية والدورية، والأسهم الدولية، إلى أداء أفضل من مؤشر S&P 500 بشكل عام لبقية هذا العام.

تظهر الرسم البياني 5 مؤشر العائد الكلي النسبي لـ "السوق الأوسع" منذ عام 1950. هناك بعض النقاط التي تستحق الذكر. أولاً، منذ حوالي عام 2011، كانت السوق الأوسع في معظمها تخلف عن أداء مؤشر S&P 500 بشكل عام - مشابهًا للأداء المنخفض المطول من 1983 إلى أواخر التسعينيات. في الواقع، منذ عام 2011، انخفض العائد الكلي النسبي للأصول في السوق الأوسع من أعلى خمس إلى أدنى خمس. باستخدام مؤشر العائد الكلي النسبي كدليل للجاذبية، انتقل من زيادة كبيرة وشعبية مفرطة في عام 2011 إلى نقص شديد ورخص اليوم.

ثانيًا، تاريخيًا، غالبًا ما تمر الأداء النسبي للأصول في السوق الأوسع بدورات "طويلة الأجل". لقد قادت بشكل كبير من 1958 إلى 1969، وتخلفت من 1969 إلى 1975، وقادت مرة أخرى من 1975 إلى ما يقرب من 1984 لمدة تقارب عقد من الزمن، وعانت من أداء منخفض لمدة تقارب 15 عامًا من 1985 إلى 2000، وقادت مرة أخرى في العقد الذي سبق 2010، وقد تخلفت في الغالب في السنوات الـ 15 الماضية. ليست دورات الأداء النسبي المستدامة على المدى الطويل غير شائعة. من المهم، إذا استطاع أدنى أداء نسبي تم الوصول إليه في أكتوبر الماضي أن يستمر، فإن هذه الجولة من دورة الأداء المنخفض للأصول في السوق الأوسع ستعتبر واحدة من أطول فترات الأداء المنخفض المستدام في فترة ما بعد الحرب. كانت الفترة الأخيرة من الأداء المنخفض للسوق الأوسع طويلة وكبيرة، والأهم من ذلك، يبدو أنها متأخرة عن التحول.

ثالثًا، منذ أكتوبر 2025، تفوقت الأصول في السوق الأوسع مرة أخرى على السوق بشكل عام، مما يمثل "المرة الأولى" خلال السوق الصاعدة المعاصرة. من المثير للاهتمام، بينما لا يزال معظم الناس يركزون على كيفية استمرار أسهم الذكاء الاصطناعي وغيرها من "أسهم التكنولوجيا" في قيادة السوق، فقد تفوقت "الأصول في السوق الأوسع" بهدوء على السوق بأحد أكبر الهوامش في السنوات الـ 15 الماضية.

أخيرًا، كما هو موضح في الرسم البياني 5، منذ عام 1950، عندما يكون مؤشر العائد الكلي النسبي للسوق الأوسع في أدنى خمستين (مثل اليوم)، فإن الأداء السنوي المتوسط للأصول في السوق الأوسع خلال الشهر التالي يتجاوز أداء مؤشر S&P 500 بشكل عام بنسبة تتراوح بين 1.53% إلى 2.81%. إذا تمكنت الأصول في السوق الأوسع أخيرًا من التحول، فقد تستمر في التفوق على مؤشر S&P 500 بشكل عام لفترة من الوقت.

التعليقات النهائية

أنا قلق من أن "الدفاعية" في سوق الأسهم الأمريكية يبدو أنها اختفت. لا يزال معظم المستثمرين أكثر قلقًا بشأن "فوات الفرصة" في المرحلة التالية من هذه السوق الصاعدة الجديدة - التي يُفترض الآن أنها يقودها أسهم الذكاء الاصطناعي - بدلاً من القلق بشأن التعرض لأي انتكاسات كبيرة في السوق.

قد يكون هناك "اختبار حدسي" مؤقت للمستثمرين في الأفق، يقوده أسهم العصر الجديد ولكن ليس بالضرورة مقصورًا عليها. تخميني هو أنه حتى لو تراجعت أسهم العصر الجديد أكثر من 20%، سيتم تجنب سوق الدب. لا أقترح أن يبيع المستثمرون جميع أسهم التكنولوجيا الخاصة بهم. لا أتوقع أن تتكرر التقلبات المحتملة في المستقبل مثل انهيار فقاعة الإنترنت. لكنني سأميل إلى تقليل الوزن الإجمالي في أسهم العصر الجديد وزيادة التعرض لـ "الأصول في السوق الأوسع". نظرًا لأن الأصول في السوق الأوسع قد تفوقت بالفعل على السوق منذ أكتوبر الماضي، حتى إذا استمرت أسهم العصر الجديد والسوق بشكل عام في الارتفاع في الأشهر القادمة، قد يؤدي تقليل التعرض لأسهم العصر الجديد إلى تحسين أدائك النسبي بشكل عام.

الرابط الأصلي