من أدوات المقامرة إلى آلات تسعير عالمية: وجهة نظر قيادة بورصة نيويورك حول Hyperliquid

المؤلف: Zhou، ChainCatcher

مؤخراً، حضر جيفري سبريتشر، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Intercontinental Exchange (ICE)، وهي الشركة الأم لبورصة نيويورك، مؤتمر بيرنشتاين للمستثمرين.

عندما سأل المضيف عن التهديد التنافسي الذي تشكله Hyperliquid، كشف سبريتشر أنه التقى شخصياً بفريق Hyperliquid عدة مرات لمناقشة التداخل في أعمالهم وفرص التعاون المحتملة. ووصف الفريق الآخر بأنه ذكي للغاية ووصف تواصلهم بأنه "إعجاب متبادل".

في الوقت نفسه، طرح سؤالاً حاداً على المنظمين: إذا كانت العقود الآجلة الدائمة على السلسلة (on-chain) غير قانونية، فلماذا لم تتلقَ Hyperliquid خطاباً تنظيمياً؟ وإذا كانت قانونية، فلماذا لا يُسمح للبورصات التقليدية بالمشاركة؟ ولماذا يجب منعهم من فعل ما يحدث بالفعل على مستوى العالم؟

تحمل هذه التصريحات وزناً كبيراً؛ حيث يشكك قائد أكبر بورصة تقليدية في العالم في المعايير المزدوجة للمنظمين أمام المستثمرين من خلال الإشارة إلى الوجود القانوني لمنافس.

استراتيجية مسار ICE

في وقت سابق من هذا الشهر، ذكرت بلومبرغ أن ICE، بالتعاون مع بورصة شيكاغو التجارية (CME)، ضغطت على لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) للتحقيق في Hyperliquid. وقد فُسر هذا على نطاق واسع على أنه تضافر للعمالقة التقليديين لمحاصرة القوى الجديدة.

نفى سبريتشر هذا السرد بشكل قاطع في المؤتمر، وصرح قائلاً: إن ICE لا تشعر بالذعر، بل تتواصل باستمرار وتتعلم من فريق Hyperliquid. "نحن نساعدهم على فهم عالمنا، وهم يساعدوننا على فهم عالمهم. وبهذا المعنى، هو إعجاب متبادل".

لطالما كان جوهر تلك الحوارات مع المنظمين يدور حول ما إذا كان بإمكان ICE نفسها دخول هذا السوق، بدلاً من عرقلة الطرف الآخر. وقال بصراحة: "إذا كنتم تعتقدون أن هذا غير قانوني، فلماذا لم يتلقوا نفس الخطابات التنظيمية التي تلقيناها؟"

عند النظر إلى هذين الخيطين جنباً إلى جنب، يصبح السياق الاستراتيجي لسبريتشر واضحاً. سواء كان الأمر يتعلق باجتماعات خاصة لجس نبض الطرف الآخر أو السعي للحصول على مؤهلات دخول من المنظمين، فهي نفس منطق المسار، ولكن بمستويات تنفيذ مختلفة.

في الواقع، تسارع هيكل ICE بالفعل. ففي مارس من هذا العام، استثمرت ICE في OKX بتقييم 25 مليار دولار، وحصلت على مقعد في مجلس الإدارة؛ وفي نفس الشهر، أكملت استثماراً نقدياً بقيمة 600 مليون دولار في منصة سوق التنبؤات Polymarket. وفي الأسبوع الماضي، أطلقت ICE وOKX بشكل مشترك عقوداً آجلة دائمة تعتمد على خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط، لتدخل مباشرة إلى السوق الذي تهيمن عليه Hyperliquid بالفعل.

أما بالنسبة لأشكال التعاون المحتملة مع Hyperliquid في المستقبل، فلم يكشف سبريتشر عن تفاصيل، مكتفياً بذكر أن الطرفين يستكشفان مجالات التداخل في الأعمال. ومع ذلك، من هيكل ICE الأخير، يبدو الاتجاه واضحاً نسبياً. يتضمن نموذج التعاون بين ICE وOKX توفير ICE للتسعير المرجعي بينما تتولى منصة العملات المشفرة مسؤولية التنفيذ. ينطبق تقسيم العمل هذا أيضاً على Hyperliquid، حيث تمتلك ICE قوة تسعير أهم السلع والأصول المالية في العالم، بينما تمتلك Hyperliquid بنية تحتية عاملة على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مما يجعل المساحة التكاملية بينهما سهلة التخيل.

كما ذكر سبريتشر على وجه التحديد الاكتتاب العام القادم لشركة SpaceX. وبناءً على منصة TradeXYZ التي بنتها Hyperliquid، تم إطلاق عقد دائم لما قبل الاكتتاب العام لشركة SpaceX. لا يتطلب هذا العقد الاحتفاظ بأي أسهم في SpaceX ولم يتم التصريح به من قبل الشركة، بسعر مرجعي أولي قدره 150 دولاراً، وهو ما يتوافق مع تقييم ضمني يبلغ حوالي 1.78 تريليون دولار، والذي قفز لفترة وجيزة إلى 216 دولاراً على المدى القصير.

صرح سبريتشر أنه بمجرد طرح SpaceX للاكتتاب العام رسمياً في 11 يونيو، سيرى الجميع الفجوة بين التسعير على السلسلة وسعر الاكتتاب العام النهائي. وفي رأيه، ستكون هذه لحظة رئيسية لاختبار قدرة اكتشاف الأسعار على السلسلة، وعندها سيضطر كل من المنظمين والمشاركين في السوق إلى التصريح بما إذا كان هذا السعر بلا معنى أو مهماً للغاية.

التحول في هوية العقود الآجلة الدائمة

إن شعور ICE بالإلحاح في هذه اللحظة لا ينبع من حجم Hyperliquid نفسها، بل من التحول الجوهري في الهوية الذي تمر به العقود الآجلة الدائمة كأداة.

أشار باحث العملات المشفرة Pxstar_@ إلى ذلك باعتباره التحرر الأخلاقي الثالث للصناعة.

بعد اختراعها من قبل BitMEX، ظلت العقود الآجلة الدائمة تُعتبر لفترة طويلة أسوأ أداة مقامرة في مجال العملات المشفرة. حققت البورصات أرباحاً طائلة منها، لكن متوسط دورة بقاء المستخدمين العاديين كان أقل من ثلاثة أشهر، حيث خسر معظمهم أصولهم في غضون 100 يوم. ولم تغذِ سيولتها السوق الفورية بل أدت إلى تآكلها.

جاءت نقطة التحول عندما وسعت Hyperliquid الأصول الأساسية للعقود الآجلة الدائمة لتشمل الأصول التقليدية مثل النفط الخام وأسهم ما قبل الاكتتاب العام من خلال HIP-3. لم تتغير الأداة نفسها، لكنها بدأت في خدمة احتياجات اكتشاف الأسعار الحقيقية.

من بداية هذا العام وحتى نهاية مارس، ظل الوضع في الشرق الأوسط متوتراً، مع حدوث العديد من القرارات الجيوسياسية خلال عطلات نهاية الأسبوع. كان سوق العقود الآجلة للنفط التقليدي مغلقاً في هذا الوقت، بينما سدت العقود الآجلة الدائمة للنفط الخام الخاصة بـ Hyperliquid هذه الفجوة.

تظهر البيانات أن حجم التداول التراكمي قفز من 339 مليون دولار إلى 7.3 مليار دولار في غضون أسابيع، بزيادة أكثر من 20 ضعفاً؛ كما توسع الاهتمام المفتوح من أقل من 200 مليون دولار إلى أكثر من 1.26 مليار دولار.

وأشار سبريتشر إلى أنه على وجه التحديد لأن العديد من القرارات خلال صراع الشرق الأوسط حدثت خلال عطلات نهاية الأسبوع، اكتسبت هذه المنصة هذا القدر الكبير من الرؤية.

عندما يبدأ مشتق كان يُنظر إليه ذات يوم على أنه أداة مقامرة في القيام بوظائف اكتشاف الأسعار في أهم سوق للسلع في العالم، فإن طبيعته قد تغيرت بالفعل.

وهذا هو السبب أيضاً في أن سبريتشر أشار إلى أن هذه المنصة، التي بناها فريق مكون من 11 شخصاً بهامش إجمالي مقدر يصل إلى 99%، قد خلقت حجم ثروة ينافس ناسداك.

كما ذكرت Delphi Digital أن بورصات العقود الآجلة الدائمة ستصبح المركز الأساسي لعصر القيمة الرقمية، تماماً كما كانت وول ستريت المركز الأساسي للعصر الصناعي. وHyperliquid هي حالياً الأكثر تقدماً في هذا المجال.

المعضلة الحقيقية للبورصات التقليدية

في مواجهة توسع Hyperliquid، حاولت ICE البدء بساعات التداول. وكشف سبريتشر أن ICE تواصلت مع العديد من شركات النفط، مقترحة البقاء مفتوحة في عطلات نهاية الأسبوع لمتابعة المناطق الزمنية للتداول العالمي.

كان استجابة السوق فاترة، لكن هذه النتيجة لم تكن غير متوقعة.

لا تكمن ميزة Hyperliquid في تمديد ساعات التداول بل في كفاءة البنية التحتية بأكملها. سجل أوامر على السلسلة، وتسوية بالعملات المستقرة، وسجلات شفافة تماماً على السلسلة، وتشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، جنباً إلى جنب مع تكاليف هامشية منخفضة للغاية - هذه فجوة هيكلية لا يمكن للبورصات التقليدية تكرارها بمجرد تعديل ساعات العمل.

والأهم من ذلك، تجدر الإشارة إلى وضع المؤسسات العميلة. ذكر سبريتشر أن معظم عملاء ICE المؤسسيين لا يتداولون حالياً على السلسلة، حيث تمنعهم قيود الامتثال الداخلية من المشاركة على المستوى المؤسسي. ومع ذلك، في الوقت نفسه، تراقب هذه المؤسسات عن كثب، وتركز بشكل خاص على ديناميكيات اكتشاف الأسعار في Hyperliquid. قبل افتتاح السوق التقليدي، بدأ عدد متزايد من المتداولين في الرجوع إلى اتجاهات الأسعار على السلسلة.

هذا يعني أن عملاء ICE المؤسسيين في وضع محرج: غير قادرين على المشاركة المباشرة في التداول على السلسلة وغير قادرين أيضاً على تجاهل تأثير الأسعار على السلسلة على السوق التقليدي.

الجانب التنظيمي مليء أيضاً بعدم اليقين. تواجه لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) حالياً سؤالاً جوهرياً: إلى ماذا تنتمي العقود الآجلة الدائمة على السلسلة بالضبط؟ هل هي منتجات مبتكرة تتطلب إطاراً تشريعياً جديداً تماماً، أم يمكن تصنيفها كعقود مقايضة بموجب قانون دود-فرانك الحالي لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك؟ اعترف سبريتشر بصراحة بأنه غير متأكد مما إذا كان لدى المنظمين أنفسهم إجابة.

في غضون ذلك، يتنافس الجانبان على زمام المبادرة في وضع القواعد. مؤخراً، التقى المؤسس المشارك لـ Hyperliquid جيف يان بصناع السياسات في واشنطن لمناقشة مسارات دمج سوق المشتقات على السلسلة في الإطار التنظيمي الأمريكي. وأكد مركز السياسات في Hyperliquid أن سجلات التداول على السلسلة أكثر شفافية من أي بورصة تقليدية.

الخلاصة

ذكر سبريتشر أنه لو كان أصغر سناً قليلاً، لكان يرغب أيضاً في المشاركة في مشروع Hyperliquid. لا تعترف هذه العبارة بالابتكار فحسب، بل تعكس أيضاً العقلية المعقدة للتمويل التقليدي تجاه الاتجاهات الجديدة.

تقترب البورصات التقليدية تدريجياً من هذا السوق من خلال الاستثمار والتعاون والضغط التنظيمي. من ناحية أخرى، تواصل Hyperliquid توسيع مساحة شرعيتها بالشفافية والكفاءة كأوراق مساومة لها.

تتفهم ICE هذا العمل، والخطوة التالية لم تعد تتعلق بما إذا كان يجب دخول السوق، بل بكيفية دخوله.