تفسير مورغان ستانلي لسلسلة إمداد CPO: تسريع الإنتاج الضخم، وGlassBridge لا يزال متغيرًا طويل الأجل

TL;DR
· تظهر فحوصات سلسلة الإمداد من مورغان ستانلي أن قدرة إنتاج CPO وكفاءة الاختبار وإيقاع الطلبات ذات الصلة تتحسن جميعها.
· تشير TSMC رسميًا إلى الإنتاج الضخم في عام 2026، ويتوقع مورغان ستانلي أن تصل قدرة PIC إلى 25kwpm على الأقل بحلول عام 2028.
· تتمتع GlassBridge بإمكانات طويلة الأجل، لكن المشاريع الرئيسية على المدى القصير لا تزال تركز على حلول FAU الحالية وحلول الاقتران الشبكي.

وفقًا لأحدث فحوصات سلسلة الإمداد من مورغان ستانلي، أصبح الجدول الزمني لانتقال CPO من التحقق من النموذج إلى الإنتاج الضخم أكثر وضوحًا. تم تعديل خطط قدرة PIC من TSMC، وتم تقصير وقت الاختبار على مستوى الرقائق، ودخلت شركات سلسلة الإمداد الآسيوية مثل FOCI وAllRing مرحلة أكثر وضوحًا من زيادة الطلبات. بالنسبة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، يعد CPO مسارًا مهمًا لزيادة عرض النطاق الترددي للشبكة وتقليل استهلاك الطاقة في الاتصالات. وقد كشفت التقارير السنوية الرسمية لـ TSMC أن حلول CPO المتعلقة بـ COUPE من المتوقع أن تدخل الإنتاج الضخم في عام 2026، كما أعلنت NVIDIA في يونيو أنها بدأت في شحن مفتاح CPO Spectrum-X لبعض الشركاء. التغيير الحالي ليس لأن الاختناقات قد اختفت، بل لأن سلسلة الإنتاج الضخم بدأت تعطي إيقاعًا يمكن التحقق منه بشكل أكبر.
في الآونة الأخيرة، تركز السوق أيضًا على GlassBridge. يُنظر إليها على أنها حل جديد محتمل للاقتباس الضوئي، قد يتحدى FAU التقليدية من حيث الكثافة العالية، وإمكانية إعادة العمل، والتوافق الحراري. لكن فحوصات مورغان ستانلي تظهر أن GlassBridge حاليًا تخدم بشكل رئيسي الاقتران الطرفي وتخطيط الألياف الضوئية أحادية البعد، ولم تدخل بعد المشاريع الرئيسية لـ TSMC COUPE. الخط الرئيسي على المدى القصير ليس أن التكنولوجيا الجديدة ستقلب الحلول القديمة على الفور، بل أن نظام الإنتاج الضخم الحالي لـ CPO يتقدم خطوة للأمام.
قدرة TSMC PIC في التصاعد، ومنحنى شحن CPO يبدأ في التشكيل ==========================
تستند قاعدة الإنتاج الضخم لـ CPO أولاً إلى قدرة PIC من TSMC. يتوقع مورغان ستانلي أن تبدأ قدرة PIC من TSMC من حوالي 500 شريحة شهريًا، لترتفع إلى 10kwpm في الربع الثاني من عام 2026، وتصل إلى 15kwpm في الربع الرابع من عام 2026، وتصل إلى 25kwpm على الأقل بحلول عام 2028.
هذه الأرقام ليست من الكشف الرسمي لـ TSMC، بل هي جزء من فحوصات سلسلة الإمداد ونماذج الافتراضات من مورغان ستانلي. على مستوى المعلومات العامة، أكدت TSMC في تقاريرها السنوية أن COUPE هو تقنيتها المتعلقة بالضوء السيليكون و3DFabric، وقد حققت بالفعل مع العديد من العملاء 200Gbps في عام 2025، والهدف من حلول CPO هو الإنتاج الضخم في عام 2026. كما ذكرت وكالات مثل TrendForce أن TSMC "COUPE على الركيزة" من المتوقع أن تدخل الإنتاج الضخم في النصف الثاني من عام 2026.
في افتراضات الشحن من مورغان ستانلي، من المتوقع أن يصل إجمالي شحنات مفاتيح CPO العالمية في عام 2026 إلى حوالي 23,000 وحدة، مع التركيز على مفاتيح 100T، حيث تهيمن NVIDIA. من المتوقع أن يرتفع حجم الشحن إلى 59,000 وحدة في عام 2027، ويصل إلى 200,000 وحدة بحلول عام 2030. إذا استمرت معدلات العائد في التحسن، فإن حجم الشحن الفعلي لمحركات الضوء المرتبطة بقدرة TSMC PIC يمكن أن يصل إلى حوالي 7.8 مليون وحدة في عام 2027.
> من المتوقع أن ترتفع القدرة من حوالي 0.5kwpm إلى 10kwpm في عام 2026، وأن تصل إلى 25kwpm على الأقل بحلول عام 2028، مما يتناسب مع زيادة حجم الشحن لمحركات الضوء تحت معدلات عائد مختلفة.
قدرة PIC ليست سوى شرط مسبق. إن ما يحدد إيقاع الشحن حقًا هو أيضًا التعبئة، والاختبار، والمكونات البصرية، والتكامل النظامي، وإدخال منصات العملاء. يحتاج CPO إلى التحقق من الإشارات الكهربائية والضوئية في مرحلة مبكرة، مما يجعل صعوبة الإنتاج الضخم أعلى من الوحدات الضوئية القابلة للتوصيل التقليدية.
تم تقليص وقت الاختبار إلى حوالي 6 ساعات لكل شريحة، ولا يزال هذا هو نقطة انطلاق الإنتاج الضخم =====================
واحدة من أهم التحسينات في فحوصات مورغان ستانلي هي تحسين كفاءة اختبار CPO Insertion 2 على مستوى الرقائق.

لقد تم تقليل وقت الاختبار في هذه المرحلة من يوم واحد لكل شريحة في النصف الثاني من عام 2025 إلى حوالي 6 ساعات لكل شريحة حاليًا. في الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة، الهدف هو تقليص الوقت إلى 3 إلى 4 ساعات لكل شريحة.

إن Insertion 2 هو النقطة الأولى التي يتم فيها اختبار الإشارات الضوئية والإشارات الكهربائية في نفس الوقت، وعادة ما يكون من الصعب تخطيها. إذا استغرق هذا الجزء وقتًا طويلاً، حتى لو كانت قدرة الرقائق الأمامية وقدرة التعبئة متاحة، فإن إيقاع الإنتاج الضخم النهائي سيظل محجوزًا بواسطة سعة الاختبار.

تحسين كفاءة الاختبار هو إشارة مهمة لانتقال CPO من العينات الهندسية إلى الشحن التجاري. لكنها ليست الإجابة النهائية بعد. لدخول CPO بشكل كبير إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، يجب إثبات أن معدات الاختبار، والمسبار، ومصنع التعبئة، وFAU، والليزر، ومصنع النظام يمكن أن تتعاون بشكل مستقر، وأن تحافظ على معدلات العائد الجيدة تحت إنتاجية أعلى.

بدأت FOCI في تحقيق إيرادات الإنتاج الضخم في يوليو، وتم تعديل توقعات الأرباح لـ AllRing =============================
على مستوى الشركات، تعتبر FOCI وAllRing هما الخطان الأكثر استفادة من هذا التقرير.

يتوقع مورغان ستانلي أن تبدأ إيرادات الإنتاج الضخم لـ CPO من FOCI في يوليو، وستستمر في الزيادة في عام 2027، مع التركيز بشكل رئيسي على تزويد مفاتيح CPO من NVIDIA Spectrum. بحلول النصف الثاني من عام 2027، قد تبدأ FOCI أيضًا في شحن FAU إلى سلسلة AMD MI500، مع مساهمة المزيد من العملاء في الإيرادات في عام 2028.

على المستوى المالي على المدى القصير، لا تزال FOCI تتحمل تكاليف التوسع والتحويل. في عام 2026، بسبب نقل القدرة إلى المصنع الجديد في تايلاند، واستعداد خط الإنتاج SiPh/CPO، وتكاليف إصدار الأسهم لمرة واحدة، من المتوقع أن تسجل FOCI خسارة قدرها 0.41 دولار تايواني لكل سهم. بحلول عام 2027، من المتوقع أن ترتفع الإيرادات إلى 8.694 مليار دولار تايواني. في افتراضات النموذج، من المتوقع أن ترتفع نسبة مساهمة NVIDIA في إيرادات FOCI من 29% في عام 2026 إلى 76% في عام 2027، وترتفع إلى 92% في عام 2028.

تظهر التغييرات في AllRing بشكل أكثر وضوحًا في توقعات الأرباح. قام مورغان ستانلي برفع توقعاته لإيرادات AllRing لعام 2026 إلى 9.405 مليار دولار تايواني، بزيادة قدرها 13% عن التوقعات السابقة. تم رفع EPS لعام 2026 بنسبة 15% إلى 25.48 دولار تايواني، وتم رفع EPS لعام 2027 أيضًا بنسبة 2%. تم الحفاظ على السعر المستهدف عند 1580 دولار تايواني، وتم الحفاظ على التصنيف على أنه "زيادة الوزن".
لا تقتصر نقاط اهتمام AllRing على CPO. من المتوقع أن تمثل إيرادات CPO ذات الصلة، بما في ذلك الاقتران FAU، وAOI، ومعدات التوزيع، 11% من إجمالي الإيرادات في عام 2026، وترتفع إلى 19% في عام 2027، وتصل إلى 26% في عام 2028. من المتوقع أن ينمو عمل CoWoS بنسبة 55% و53% على التوالي في عامي 2026 و2027. كما تم تضمين SoIC في افتراضات النمو على المدى الطويل، ومن المتوقع أن تمثل نسبة مساهمة الإيرادات حوالي 4% في عام 2027.
> تحليل إيرادات AllRing. التغيرات في إيرادات CoWoS وCPO وSoIC من 2024 إلى 2028، ومن المتوقع أن ترتفع نسبة CPO من 0% إلى 26%.
قال مورغان ستانلي أيضًا إن AllRing هي المورد الوحيد لمعدات توزيع Wafer-on-Wafer لـ TSMC SoIC. مع استمرار عملاء مثل AMD وNVIDIA وآبل وبروكوم في الانتقال إلى تصميم chiplet، فإن توسيع قدرة SoIC سيؤدي أيضًا إلى زيادة الطلب على المعدات ذات الصلة. الهدف من قدرة SoIC لـ TSMC في عام 2026 هو 14kwpm.
تتمتع GlassBridge بإمكانات، لكنها ليست حلاً بديلاً رئيسيًا على المدى القصير ===========================
تجذب GlassBridge انتباه السوق لأنها تقدم مسار اقتران مختلف عن FAU التقليدية.

تظهر المعلومات الرسمية من Corning أن GlassBridge تستخدم موجات ضوئية زجاجية على مستوى الرقائق مع هيكل موصل قابل للفصل، مما يدعم الاقتران عالي الكثافة من الألياف إلى PIC، ويعزز مرونة التصنيع والاختبار وإعادة العمل. تم الإعلان عن خسارة الاقتران من الألياف إلى PIC في نطاق O-band بحوالي 1.5dB. مقارنةً بـ FAU التقليدية ذات V-groove، تتمتع GlassBridge بمزايا تفاضلية في قابلية التوسع في التصنيع، والتوافق الحراري، وإمكانية إعادة العمل.

لكن هذه المزايا لم تتحول بعد إلى وضع إنتاج ضخم سائد. تظهر فحوصات مورغان ستانلي أن GlassBridge حاليًا مناسبة بشكل رئيسي للاقتباس الطرفي وتخطيط الألياف الضوئية أحادية البعد، بينما تظل المشاريع الرئيسية على المدى القصير لـ TSMC COUPE وNVIDIA وAMD وAyar Labs تركز على الاقتران الشبكي، مما يسهل الإنتاج الضخم في النصف الثاني من عام 2026.

لا يزال من الصعب استبدال سلسلة إمداد FAU التقليدية بسرعة على المدى القصير. وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، فإن قدرة TFC على FAU عالية الجودة لن يتم استبدالها بسهولة بواسطة GlassBridge. بالمقارنة، إذا توقفت Largan عند حل V-Groove، فقد تواجه ضغطًا أكبر من المنافسة.

تبدو GlassBridge كمسار تقني طويل الأجل. إذا تمكنت في المستقبل من دخول تخطيط الألياف الضوئية ثنائي الأبعاد الأكثر تعقيدًا، وزيادة نضج سلسلة الإمداد، وتم اعتمادها من قبل المنصات الرئيسية، فقد تؤثر بشكل أكبر على مساحة سوق FAU التقليدية.

تتقدم سلسلة الإنتاج الضخم، لكنها لم تصل بعد إلى مرحلة التنفيذ الكامل ================
تشير فحوصات سلسلة الإمداد هذه إلى أن سلسلة إنتاج CPO أصبحت أكثر وضوحًا من ذي قبل، وليس أن المخاطر قد اختفت.

تشير خطط قدرة PIC من TSMC، وكفاءة اختبار Insertion 2، وإيرادات مشروع NVIDIA من FOCI، وطلبات AllRing لمعدات CPO والتعبئة المتقدمة، جميعها إلى اتجاه واحد: تبدأ ترقية الاتصالات الضوئية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الانتقال من التحقق من المفهوم إلى ترتيبات إنتاجية وإيرادات أكثر تحديدًا.

لكن زيادة إنتاج CPO لا تزال تعتمد على عدة شروط واقعية. ما إذا كان يمكن تقصير وقت الاختبار على مستوى الرقائق إلى 3 إلى 4 ساعات، وما إذا كانت معدلات العائد يمكن أن تحافظ على مستويات أعلى من الإنتاج، وما إذا كانت شركات التصنيع والتعبئة وتصميم الرقائق وFAU والليزر ومصانع الأنظمة يمكن أن تكمل التصميم التعاوني، وما إذا كانت منصات الإنتاج الضخم للعملاء مثل NVIDIA وAMD تتقدم كما هو مخطط، كلها ستؤثر على إيقاع الشحن في المستقبل.

تظهر GlassBridge أيضًا عدم اليقين في المساحة الطويلة الأجل لسلسلة إمداد FAU الحالية. لم تقلب GlassBridge FAU التقليدية على المدى القصير، لكن المسار التكنولوجي لا يزال قد يتغير. بالنسبة لسلسلة إمداد CPO، فإن التحقق الأكثر صعوبة يأتي من القدرة، وكفاءة الاختبار، وإدخال العملاء، وما إذا كانت الإيرادات الحقيقية يمكن أن تستمر في الوفاء بالوعود.