ARK تستثمر بكثافة في أسهم العملات المشفرة: هل المخاطر أقل أم تحت ضغط مزدوج؟

تتقلب أسهم العملات المشفرة بشكل أكبر بكثير من بيتكوين.

كتبت: أندجيلا رادميلاك

ترجمة: لافي، أخبار فوريسايت

استثمرت ARK Invest، التي تديرها كاثي وود، 77 مليون دولار في أسهم شركات العملات المشفرة المدرجة في يونيو. وفقًا لبيانات الإفصاح اليومي عن التداول من ARK، زادت الصندوق من استثماراته بمقدار 44 مليون دولار في Coinbase، و25.25 مليون دولار في Circle، و8.2 مليون دولار في Bullish، في أسوأ شهر شهري لبيتكوين خلال أربع سنوات.

تتمسك وود والعديد من المؤسسات بنفس منطق الاستثمار لسنوات: توفر شركات العملات المشفرة المدرجة قنوات امتثال للمستثمرين، مما يسمح لهم بالمشاركة في مكافآت دورة صناعة العملات المشفرة دون الحاجة إلى حيازة بيتكوين مباشرة. لكن تحليل بيانات السوق حتى 2 يوليو من CryptoSlate كشف عن التكلفة الكبيرة المخفية في هذا المسار الاستثماري.

تتراوح نسبة التقلبات السنوية الفعلية لـ 9 شركات أمريكية في مجال العملات المشفرة بين 68% و90%، وهو ما يقارب ضعف تقلبات بيتكوين البالغة 37.6%. عند النظر إلى مدى 90 يومًا، بلغت تقلبات Circle 103.6%، بينما كانت تقلبات بيتكوين 37.8%. كما أن الفجوة في تراجع أسعار الأسهم كانت ملحوظة: تراجعت Circle بنسبة 51.4% من ذروتها، وMSTR بنسبة 48.6%، وBullish بنسبة 43.6%؛ بينما تراجعت بيتكوين بنسبة 36.4% من ذروتها التي بلغت حوالي 97000 دولار في يناير، وهو ما يقل عن جميع الأسهم المذكورة.

التقلبات السنوية المحققة لمدة 30 يومًا لبيتكوين وETH وتسع شركات مشفرة مدرجة في الولايات المتحدة من 1 يناير 2026 إلى 2 يوليو

عند النظر فقط إلى التقلبات، تبدو أسهم العملات المشفرة كأنها تعزز من بيتكوين، لكن بيانات الارتباط تكشف حقيقة مختلفة تمامًا. خلال الـ 90 يومًا الماضية، كانت معامل الارتباط بين Circle وRobinhood وBullish وبيتكوين تتراوح بين 0.55 و0.58 (حيث يتراوح معامل الارتباط بين 0 و1، حيث يمثل 1 تحركًا متزامنًا تمامًا و0 يعني عدم وجود ارتباط)، مما يعني أن تقلبات أسعار العملات المشفرة يمكن أن تفسر فقط حوالي ثلث تقلبات أسهم الشركات المشفرة، بينما تأتي بقية التقلبات من المخاطر الفريدة للشركات: تقارير الأرباح الفصلية، المنافسة في الصناعة، سلوك التمويل، وتخفيف الأسهم. كان المستثمرون يأملون في استخدام الأسهم للاستثمار في صناعة العملات المشفرة، لكنهم انتهوا بالحصول على جزء فقط من تعرض أسعار العملات، بالإضافة إلى تحمل مجموعة كاملة من المخاطر التشغيلية الفريدة لسوق الأسهم.

سهم واحد فقط يتتبع بيتكوين بشكل حقيقي

الجدول أدناه يوضح الارتباط بين أسهم شركات العملات المشفرة وبيتكوين منذ نهاية عام 2025. يمثل معامل بيتا تقلبات بيتكوين بنسبة 1%، مما يؤدي إلى ارتفاع أو انخفاض الأسهم المعنية.

في السوق، يُعتبر MSTR هو البديل الحقيقي لبيتكوين. معامل بيتا 1.59 ومعامل الارتباط 0.85، مما يعني أنه في جوهره أداة حقوق ملكية تعزز من حيازة بيتكوين. خلال هذه الدورة الهبوطية، كانت نسبة تراجعه السنوي وعمق تراجعه أكبر بكثير من بيتكوين.

تعتبر Coinbase خيارًا متوازنًا نسبيًا، حيث تراجعت بنسبة -26.8% هذا العام، وهو أقل بقليل من بيتكوين، ومعامل بيتا 1.26 ومعامل الارتباط 0.75، مما يجعلها الثانية في القطاع من حيث الارتباط ببيتكوين. لكن تقلباتها لا تزال قريبة من ضعف بيتكوين، حيث تراجعت أسعار الأسهم بنسبة 60.6% من ذروتها التاريخية البالغة 419.78 دولار في يوليو 2025، مما أدى إلى خسائر أكبر بكثير للمستثمرين الذين اشتروا عند تلك الذروة مقارنة بحاملي بيتكوين الذين دخلوا عند ذروة تاريخية في أكتوبر 2025.

تجسد Circle تمامًا "المخاطر التشغيلية تحت غلاف العملات المشفرة". حيث إن معامل الارتباط مع بيتكوين هو الأدنى في القطاع، بينما تقلباتها لمدة 90 يومًا هي الأعلى. حدث الزلزال في 30 يونيو: تم إطلاق عملة مستقرة Open USD، التي تم دعمها من قبل أكثر من 140 شركة بما في ذلك Coinbase وStripe وVisa وMastercard وBlackRock، مما أدى إلى انخفاض CRCL بنسبة 17.5% في يوم واحد. كانت هذه الانخفاضات الكبيرة تقريبًا غير مرتبطة بسوق بيتكوين، بل كانت نتيجة تنافس حصة السوق في قطاع العملات المستقرة.

بينما تعتبر Robinhood حالة عكسية، حيث تؤكد أيضًا أن أعمال الأسهم مستقلة عن سوق العملات المشفرة. انخفض سعر السهم بنسبة 0.3% فقط هذا العام، وكان أكبر تراجع له 8.5%. تعتبر الأعمال المتعلقة بالعملات المشفرة مجرد جزء صغير من مجموعة أعمالها في الأسهم والخيارات والمشتقات، مما ساعد على تخفيف الانخفاض؛ لكن من ناحية أخرى، خلال فترة صعود العملات المشفرة، كان من الصعب عليها أيضًا تقديم عوائد كافية للمستثمرين.

تظهر حركة شركات التعدين بشكل غير عادي. انخفضت بيتكوين بنسبة 29.5% هذا العام، بينما ارتفعت RIOT بنسبة 74.5%، وMARA بنسبة 38.1%، وCleanSpark بنسبة 24.7%. المنطق الأساسي هو أن شركات التعدين تتحول إلى مقدمي خدمات حسابات عالية الأداء في مجال الذكاء الاصطناعي، حيث أبرمت عقود إيجار حسابات بقيمة مئات المليارات من الدولارات، واستمرت في تقليل مخزون بيتكوين. على الرغم من أن أسعارها لا تزال تتبع تقلبات بيتكوين (معامل بيتا أكبر من 1)، إلا أن العوائد السنوية بالكامل مدفوعة بأعمال الذكاء الاصطناعي، مما يجعلها غير مرتبطة بأسعار العملات.

تغير أسعار BTC وETH وتسع شركات مشفرة مدرجة في الولايات المتحدة منذ بداية العام

تتسم بيتكوين نفسها بتقلبات كبيرة. انخفض مؤشر تقلبات بيتكوين لمدة 30 يومًا من Volmex إلى 24.5 في أواخر مايو، وبلغ ذروته عند 68.7 في أوائل فبراير، وعاد إلى 41.6 في أوائل يوليو. ومع ذلك، لا تزال تقلبات معظم أسهم العملات المشفرة مضاعفة.

حالة Strategy: الهيكل المالي يجلب مخاطر إضافية

يتطلب حيازة بيتكوين تحمل مخاطر تقلبات الأسعار فقط؛ بينما يتطلب شراء أسهم شركات العملات المشفرة إضافة مخاطر التشغيل، وتخفيف الأسهم، واختفاء علاوة التقييم، وضغوط التمويل، وتغيرات الهيكل الرأسمالي.

كشفت Strategy مؤخرًا عن جميع المخاطر. في نهاية يونيو، انخفض مضاعف القيمة الدفترية (mNAV) لأول مرة إلى أقل من 1، وهو مقياس يقيس إجمالي تقييم الشركة مقارنة بأصولها الصافية. إذا كان المضاعف أقل من 1، فهذا يعني أن السوق تقيّم الشركة بأقل من قيمة النقد وبيتكوين التي تمتلكها. حتى 22 يونيو، كانت Strategy تمتلك 847363 بيتكوين، وعندما انخفض mNAV إلى أقل من 1، كانت قيمة هذه البيتكوين حوالي 50 مليار دولار.

يعتبر mNAV أكبر من 1 هو أساس دورة النمو الكاملة لـ Strategy. في الماضي، كانت الشركة قادرة على إصدار أسهم عادية وأسهم ممتازة بسعر أعلى، وبعد جمع الأموال، تستمر في زيادة حيازتها من بيتكوين، مما يزيد من كمية الأسهم لكل سهم. بمجرد أن ينخفض mNAV إلى أقل من 1، ستؤدي هذه الدورة إلى تآكل قيمة المساهمين - إصدار أسهم جديدة لجمع الأموال لشراء بيتكوين، مما يعادل بيع أصول بيتكوين الحالية بسعر مخفض.

أبلغت CryptoSlate في يناير أن الشركات التي تمتلك بيتكوين تنقسم إلى نوعين: نوع علاوة التقييم ونوع خصم التقييم. في نهاية يونيو، كانت القيمة السوقية الإجمالية لـ Strategy 29.54 مليار دولار، وهو أقل من نصف ذروتها التي تجاوزت 71 مليار دولار في عام 2024، وانخفضت جميع فئات الأسهم الممتازة إلى أدنى مستوياتها التاريخية.

أعلنت Strategy عن خطة استجابة، حيث أعلنت في 29 يونيو عن خطة إعادة شراء أسهم تصل إلى 1.25 مليار دولار، مع تفويض لبيع بيتكوين لتعزيز السيولة، لتغطية توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة وفوائد الديون. في الأسابيع السابقة، قامت الشركة ببيع 32 بيتكوين فقط، وهي أول عملية بيع لها منذ عام 2022. بعد نشر الأخبار، ارتفع سعر السهم بنسبة 12.6% في يوم واحد، منهياً سلسلة من ثمانية أيام من الانخفاض. تحتاج أكبر شركة تمتلك بيتكوين في العالم إلى بيع بعض الأصول في السوق الهابطة لتأمين التدفق النقدي، وهو ما لا يواجهه من يمتلك بيتكوين مباشرة، وهو أيضًا خطر فريد للأسهم.

هذا هو السياق الذي زادت فيه ARK من استثماراتها. في 25 يونيو، عندما انخفضت أسهم العملات المشفرة بشكل جماعي، اشترت وود 3.27 مليون دولار من Robinhood في يوم واحد، وزادت من استثماراتها في Coinbase وCircle وBullish. تعتقد وود أن السعر المستهدف لبيتكوين على المدى الطويل هو في نطاق المليون دولار، وهي الآن تستثمر بشكل كبير في شركات العملات المشفرة التي شهدت تصحيحًا عميقًا منذ ذروتها في عام 2025.

تكشف البيانات عن الوجه الحقيقي لهذه الشركات.

• Strategy = بيتكوين مع زيادة الرافعة المالية + مخاطر تخفيف الأسهم؛
• Circle = شركة مدفوعات في قطاع العملات المستقرة، متورطة في صراع حصة السوق؛
• Robinhood = سمسار شامل، العملات المشفرة هي مجرد عمل ثانوي.

تعتبر وود استثمارها في أسهم هذه الشركات بمثابة رهان على مجموعات نماذج الأعمال المختلفة، حيث تختلف قوة تعرض كل شركة للعملات المشفرة بشكل كبير.

كل سهم له منطق استثماري مستقل، حيث تفوقت Coinbase على بيتكوين هذا العام، وحافظت Robinhood على سعرها منذ بداية العام، بينما كانت عوائد قطاع شركات التعدين هي الأعلى. لكن السؤال الأساسي لا يزال قائمًا، هل شراء أسهم العملات المشفرة حقًا أقل خطرًا من حيازة العملات مباشرة؟

تظهر بيانات تسع شركات مدرجة أن الأسهم إما تضخم تقلبات بيتكوين، أو تضيف مخاطر تشغيلية غير مرتبطة بأسعار العملات.

تستند الأسهم القوية حقًا هذا العام في سوق العملات المشفرة إلى أعمال مستقلة مثل الذكاء الاصطناعي، وتدفق السمسرة، ومنتجات الدفع، بينما تعتبر بيتكوين عامل تأثير ثانوي.