احتمالات منخفضة، تأثيرات عالية: سيتي جروب تصدر تحذيرات من تسع مخاطر متطرفة في السلع الأساسية للنصف الثاني من عام 2026

المؤلف: حديث عن المعرفة الدقيقة

أصدرت أبحاث سيتي جروب العالمية هذا الشهر تقريرًا عن مخاطر ذيل السلع الأساسية، حيث أن المنطق الأساسي هو: إن إطار التحليل التقليدي للعرض والطلب قد فشل، وأصبحت الصدمات الجيوسياسية والمناخية والتكنولوجية من "مرة كل عشر سنوات" إلى حالة طبيعية، ويجب على المستثمرين الانتباه إلى السيناريوهات المتطرفة ذات الاحتمالية المنخفضة والقدرة التدميرية العالية.

ملخص المحتوى الرئيسي:

1. تطور الصراع الأمريكي الإيراني من صدمة قصيرة إلى تدمير طويل الأمد لقدرة إنتاج النفط في منطقة الخليج، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط إلى أكثر من 150 دولارًا، وارتفاع أسعار المنتجات المكررة إلى أكثر من 200 دولار، واستمرار أسعار البنزين بالتجزئة في الولايات المتحدة عند 6 دولارات للجالون.

2. تصعيد الصراع الروسي الأوكراني أدى إلى ظهور قيود جديدة على صادرات النفط والغاز: قد تكون الفوائد المحتملة للسوق العالمية للغاز الطبيعي أكثر وضوحًا من سوق النفط.

3. تزايد سلوك تخزين المعادن الأساسية: مما أدى إلى ارتفاع أسعار النحاس إلى 20,000 دولار للطن أو أكثر.

4. من المتوقع أن ينخفض سعر الذهب بنسبة 15-20% على المدى القصير، ثم قد يتضاعف السعر.

5. ظاهرة النينيو المتطرفة وغيرها من الظروف الجوية القاسية: مما أدى إلى ارتفاع أسعار المنتجات الزراعية، مثل ارتفاع سعر الكاكاو إلى أكثر من 10,000 دولار للطن.

6. ازدهار وانهيار الذكاء الاصطناعي: من ناحية، يفيد ذلك المعادن المتعلقة بالبنية التحتية للطاقة مثل الكهرباء والغاز واليورانيوم والنحاس والألمنيوم، ومن ناحية أخرى، يفيد الذهب.

7. الحرب التجارية تضرب المزارعين الأمريكيين مرة أخرى: استئناف الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين يؤثر على صادرات المنتجات الزراعية الأمريكية، مما قد يؤدي إلى انخفاض سعر الذرة إلى أقل من 4.2 دولار للبوشل، وانخفاض سعر فول الصويا إلى أقل من 10 دولارات للبوشل.

8. مع تدفق الغاز من خط أنابيب "قوة سيبيريا 2" إلى الصين، ستصبح مشكلة فائض إمدادات الغاز الطبيعي المسال في عام 2030 أكثر حدة، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الغاز الطبيعي المسال العالمية مثل JKM إلى 5-6 دولارات لكل مليون وحدة حرارية.

9. تطرف "مبدأ مونرو": فرض الولايات المتحدة حظرًا على صادرات النفط لجميع دول الأمريكتين، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية إلى أكثر من 100 دولار للبرميل، بينما قد ينخفض سعر النفط القياسي الأمريكي بأكثر من 30 دولارًا للبرميل.

المخاطر المحتملة للنصف الثاني من عام 2026------إعادة ظهور أزمة النفط على غرار السبعينيات وعوامل خطر أخرى

لقد دخلت تسعير السلع الأساسية في عصر تتغلب فيه الصدمات الجيوسياسية والمناخية والتكنولوجية على التحليل التقليدي للعرض والطلب، حيث تم ضغط الأحداث "مرة كل عشر سنوات" إلى مرة كل 1-2 سنة؛ التركيز العالي لسلاسل الإمداد (نفط الشرق الأوسط، غاز روسيا، المعادن الأساسية من الصين، الحبوب من البحر الأسود) يجعل الانقطاعات الإقليمية تتحول بسهولة إلى صدمات أسعار عالمية، كما أن تدخل الحكومة قد توسع من الحظر إلى العقوبات، وضوابط الصادرات، والتخزين الاستراتيجي، والسياسات الصناعية، حيث أن سياسات إدارة ترامب كانت مصدرًا إضافيًا لعدم اليقين.

بعد عودة الجغرافيا السياسية للهيمنة في العقد 2010، أضيفت طبقتان جديدتان من الاضطرابات في العقد 2020------ صدمات النينيو/اللانينا الفائقة في المناخ تؤثر على الزراعة والمياه والطاقة والنقل؛ من جهة أخرى، فإن الذكاء الاصطناعي وفك الكربون يرفعان الطلب الطويل الأمد على النحاس واليورانيوم والغاز والطاقة، ويزرعان أيضًا مخاطر ثنائية من انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي. الحرب والعقوبات والمناخ والأوبئة والتحولات التكنولوجية قد أصبحت الآن من العناصر الأساسية للتحليل بجانب العرض والطلب والمخزون، حيث تم دفع أسعار النفط الخام إلى السلبية، وارتفاع النيكل إلى 100,000، وزيادة أسعار الغاز الأوروبي عشرة أضعاف بسبب أحداث غير طبيعية وليس بسبب اختلالات في العرض والطلب.

لذا، لا يمكن أن تركز التوقعات فقط على السيناريو الأساسي، بل يجب إضافة مجموعة من "الاحتمالات المنخفضة، التأثير العالي، السوق غير مقدرة بشكل كاف"؛ حيث أدرج هذا التقرير من سيتي جروب تسع سيناريوهات متطرفة للنصف الثاني من عام 2026 وما بعده (انقطاع الإمدادات الأمريكية الإيرانية الطويل، تشديد الغاز الروسي الأوكراني، تخزين المعادن، انخفاض سعر الذهب ثم ارتفاعه، النينيو الفائق، ازدهار وانهيار الذكاء الاصطناعي، الحرب التجارية الأمريكية الصينية، ضغط "قوة سيبيريا 2" على الغاز الطبيعي المسال، تطرف مبدأ مونرو)، وذلك لتكملة الإطار الأساسي/المتفائل/المتشائم، وتنبيه المستثمرين لإجراء اختبارات الضغط في الاتجاهات الأقل استعدادًا.

المحتوى أعلاه هو ملاحظة من الكاتب، دعونا الآن نلقي نظرة على السيناريوهات المحددة.

1: تطور الصراع الأمريكي الإيراني من صدمة قصيرة إلى انقطاع مستمر لسنوات في قدرة إنتاج النفط في منطقة الخليج

(الاحتمال: منخفض | التأثير: مرتفع جدًا)

كيف يمكن الوصول إلى هذا السيناريو: إذا ركز الصراع وتوسع ليشمل ضرب البنية التحتية العامة الإيرانية (بما في ذلك محطات الطاقة والشبكات الكهربائية)، أو إذا شمل عمليات برية، فإن أحد السيناريوهات المحتملة هو أن إيران سترد بتدمير البنية التحتية لإنتاج النفط في دول الخليج.

قد يؤدي ذلك إلى انخفاض الإنتاج في منطقة الخليج لعدة أشهر أو حتى لفترة أطول، ناهيك عن تدفق الصادرات عبر مضيق هرمز. سيناريو آخر هو أنه إذا استمر التهديد وأبقى مضيق هرمز مغلقًا في النصف الأول من عام 2027، فإن الخسائر الناتجة عن إمدادات النفط والغاز ستكون مشابهة لتلك الناتجة عن إغلاق البنية التحتية للطاقة لفترة طويلة تتراوح بين 6-12 شهرًا أو أكثر.

لقد أدى الصراع الأمريكي الإيراني إلى تقلبات كبيرة في أسعار النفط والمنتجات النفطية، كما أثر أيضًا على الغاز والمعادن والأسمدة وغيرها من السلع المتأثرة بحالة الإنتاج في المنطقة وتدفق الصادرات عبر مضيق هرمز.

من "حرب الـ 12 يومًا" في يونيو 2025 (حرب ضرب المنشآت النووية الإيرانية) إلى اندلاع الصراع في نهاية فبراير 2026، ثم توقيع مذكرة تفاهم في يونيو 2026 والتوصل إلى وقف إطلاق نار هش، ثم عودة التصعيد العسكري في يوليو 2026، شهدنا أسعار النفط ومنتجات النفط ترتفع أولاً، ثم تنخفض، ثم ترتفع مرة أخرى.

ومع ذلك، حتى الآن، لم تتعرض البنية التحتية لإنتاج الطاقة لأضرار مستمرة، لذا بمجرد انتهاء الصراع، يجب أن يتمكن العرض من التعافي، ويمكن استعادة المخزونات المستنفدة، وسيعود السوق إلى طبيعته.

يعتقد سيناريو الأساس لدينا أن الولايات المتحدة وإيران لا ترغبان في تجاوز الخط الأحمر الذي يتسبب في أضرار طويلة الأمد للبنية التحتية للطاقة------ سواء كانت هذه المنشآت داخل إيران أو في دول الخليج المجاورة.

بالمقارنة، فإن هذا السيناريو سيكون أكثر تطرفًا من السيناريوهات المتفائلة السابقة، ولن يحدث إلا إذا تم تجاوز هذا الخط الأحمر، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في إنتاج دول الخليج لعدة أشهر أو حتى سنوات، أو انقطاع مماثل في الإمدادات بسبب إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة.

بالإضافة إلى ذلك، قد تتداخل متغيرات أخرى ذات صلة، بما في ذلك ليس فقط انقطاع مضيق هرمز، ولكن أيضًا انقطاع مضيق مانديب، بينما قد تقوم الولايات المتحدة بفرض حظر على صادرات النفط/المنتجات النفطية.

قد يتضمن ذلك انقطاع خطوط الشحن عبر البحر الأحمر عبر مضيق مانديب، حيث تعيد جماعة الحوثي المتحالفة مع إيران تجميع صفوفها، وقد انتهت اتفاقية وقف إطلاق النار الهشة التي أبرمت سابقًا مع المملكة العربية السعودية.

وربما تشعر إدارة بايدن بالقلق، وقد تفرض قيودًا على صادرات النفط الأمريكية و/أو المنتجات النفطية للضغط على أسعار النفط المحلية، لكن هذا سيؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية.

تأثير السوق: إذا حدث ذلك بسبب سوء التقدير أو أسباب أخرى، فقد تنقطع إمدادات النفط لعدة أشهر أو حتى سنوات، ولن يمكن تعويض الفجوة الناتجة عن زيادة الإنتاج في مناطق أخرى، بينما يمكن أن تستمر استهلاك المخزونات لفترة معينة، وبعد ذلك سترتفع الأسعار بشكل كبير، مما سيقيد الطلب بشكل كبير.

كما أظهرنا سابقًا، مع انخفاض المخزونات العالمية للنفط، على سبيل المثال، عندما يتم قياسها بعدد أيام تغطية الطلب، كانت الأسعار الفعلية للنفط الخام تصل إلى 180-200 دولار للبرميل.

حتى الآن، على الرغم من أن انقطاع مضيق هرمز قد يؤدي أحيانًا إلى فقدان حوالي 12-13 مليون برميل يوميًا من الإمدادات (مما يؤدي إلى ردود فعل أخرى في السوق لتعويض هذا التأثير، بما في ذلك زيادة التدفقات اليومية بنحو 5-6 مليون برميل عبر طرق بديلة، وتقليل الواردات اليومية من النفط الخام في الصين بنحو 400-500 ألف برميل، وتنسيق الوكالة الدولية للطاقة لإطلاق حوالي 100-200 ألف برميل يوميًا من الاحتياطي النفطي الاستراتيجي، وتدمير الطلب بمقدار 200-500 ألف برميل يوميًا)، لكن السوق قد توقعت سابقًا أن هذه في النهاية ستكون صدمة إمداد على شكل V، أي أن السوق العالمية كانت في حالة فائض قبل ذلك.

بعد انتهاء الصراع، ستعود السوق بسرعة إلى الفائض، مما يسمح بتعويض المخزونات.

إذا استمر انخفاض إمدادات النفط/الوقود السائل بمقدار 5-10 مليون برميل يوميًا (يمثل 5-10% من الإجمالي العالمي)، فسيكون من الضروري تنفيذ تخصيص الطلب على نفس النطاق الذي تم خلال إغلاقات جائحة كوفيد-19 في 2020-2022. وفقًا لتقدير بسيط لمرونة أسعار الطلب على النفط بمقدار -0.05، سيؤدي ذلك إلى ارتفاع الأسعار بنسبة 100-200%، مما يعني أن أسعار النفط الإجمالية ستتجاوز 200 دولار للبرميل.

حتى في ظل تصاعد التوترات الأمريكية الإيرانية في منتصف يوليو 2026، ارتفعت أسعار النفط برنت إلى حوالي 88 دولارًا للبرميل، بينما تجاوز سعر الديزل في بورصة نيويورك التجارية 170 دولارًا للبرميل (ما يعادل أكثر من 4 دولارات للجالون، دون احتساب حوالي 1.4 دولار للجالون كأرباح تجزئة، وبالتالي تجاوز سعر الديزل بالتجزئة 5.4 دولارات للجالون)، بينما تجاوز سعر البنزين في بورصة نيويورك التجارية 140 دولارًا للبرميل (ما يعادل أكثر من 3.3 دولارات للجالون، دون احتساب 1 دولار للجالون كأرباح تجزئة، وبالتالي كان سعر البنزين بالتجزئة حوالي 4.3 دولارات للجالون).

إذا وصلت أسعار البنزين و/أو الديزل بالجملة إلى أكثر من 200 دولار للبرميل، فإن السعر بالتجزئة سيكون حوالي 4.75 دولارات للجالون، ومع إضافة الأرباح بالتجزئة، قد تتجاوز الأسعار الوطنية المتوسطة للديزل والبنزين 6 دولارات للجالون.

خلال أزمة النفط الثانية في السبعينيات والثمانينيات، انخفضت مخزونات النفط خارج الصين إلى أقل من 70 يومًا من تغطية الطلب، وارتفعت نسبة إنفاق النفط إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 8%؛ للوصول إلى نفس المستوى، يجب أن ترتفع أسعار النفط الإجمالية إلى أكثر من 200 دولار للبرميل.

لقد توقعنا سابقًا أنه إذا استمر إغلاق مضيق هرمز، مما يؤدي إلى فجوة إمدادات عالمية يومية تصل إلى 7-8 مليون برميل، وإذا حدث 80-90% من استهلاك المخزونات خارج الصين، فقد تنخفض مخزونات النفط والمنتجات النفطية خارج الصين إلى أقل من 70 يومًا من الاستهلاك------ وهو المستوى الذي ظهر آخر مرة خلال أزمة النفط الثانية في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات.

إذا عادت نسبة إنفاق النفط إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 8%، فهذا يعني أن أسعار النفط الإجمالية يجب أن تتضاعف عن المستوى الحالي، أي أن تتجاوز 200 دولار للبرميل. حتى يوليو 2026، لا تزال إجمالي مخزونات النفط خارج الصين قادرة على الحفاظ على حوالي 94 يومًا من الاستهلاك.

ومع ذلك، مقارنة بتجربة السبعينيات، يجب ملاحظة النقاط التالية: كانت الاحتياطيات الاستراتيجية في ذلك الوقت محدودة، وعلى الرغم من وجود فجوة في الإمدادات، كانت الأطراف لا تزال تزيد من الاحتياطيات الاستراتيجية، مما قلل من المخزونات التجارية المتاحة وزاد من ضغوط الإمدادات.

من غير المرجح أن يحدث هذا الآن، حيث قد تستخدم منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية والصين الاحتياطيات الاستراتيجية الحالية لتخفيف الصدمة.

علاوة على ذلك، فإن كثافة النفط في النمو الاقتصادي الحالي أقل بكثير من تلك الفترة. من ناحية أخرى، على الرغم من أن إجمالي مخزونات النفط لا تزال وفيرة، فإن مخزونات المنتجات النفطية في مستويات منخفضة للغاية.

على الرغم من أن مخزونات النفط الخام في مستويات مرتفعة، فإن هذا قد يجعل أسعار المنتجات النفطية أعلى بكثير من أسعار النفط الخام في الفترة الماضية.

تساعد تدابير تقييد الطلب في تقليل استخدام النفط، بينما قد تسرع أيضًا من عملية التحول الطاقي على المدى الطويل، على الرغم من أن الاقتصاد قد يتعرض لأضرار جسيمة على المدى القصير.

يمكن الرجوع إلى تقرير الوكالة الدولية للطاقة لعام 2026 حول استجابة أزمة الطاقة، والذي يتضمن سياسات توفير الطاقة الهيكلية في مختلف الدول. مع تزايد توافق أهداف التحول الطاقي وأمن الطاقة (الوقود الأحفوري)، قد يشير هذا إلى انخفاض هيكلي طويل الأمد في الطلب على النفط.

ومع ذلك، فإن هذا لن يساعد في تخفيف الإنفاق المرتفع المستمر على النفط على المدى القصير، بينما ستشكل هذه النفقات المرتفعة عبئًا ثقيلًا على الاقتصاد العالمي.

2: قيود صادرات النفط والغاز الروسية في سياق تصعيد الصراع الروسي الأوكراني

(احتمالية: متوسطة | التأثير: موجود------ تأثير الغاز الطبيعي والمنتجات المكررة أكبر من النفط)

استمر الصراع الروسي الأوكراني لأكثر من أربع سنوات، ومن المحتمل أن يستمر لعدة أشهر أخرى. مع تنصيب الرئيس ترامب، زادت الآمال في تحقيق المصالحة من خلال المفاوضات، حيث تسعى الولايات المتحدة لتكون الوسيط الرئيسي بين الطرفين.

على الرغم من أن التوصل إلى حل من خلال المفاوضات لا يزال ممكنًا، إلا أن الأعمال العدائية مستمرة، ومن المحتمل أن تفرض المزيد من القيود على صادرات الطاقة الروسية.

كخطوة محتملة تالية لمواجهة الاقتصاد الروسي، نتخيل سيناريو غير متوقع: فرض قيود إضافية على صادرات النفط والغاز الروسية الحالية، مما سيؤدي إلى توتر إمدادات الطاقة العالمية، وبالتالي زيادة الضغط على أسعار الطاقة مرة أخرى.

سيكون لهذا الإجراء تأثير أكبر على سوق الغاز وسوق المنتجات النفطية مقارنة بتأثيره على النفط الخام.

بشكل عام، قد تؤدي القيود الصارمة إلى تقليص إمدادات سوق النفط العالمية بمقدار حوالي مليوني برميل يوميًا، وهو ما يمثل أقل من 2% من إجمالي سوق النفط العالمي، ولكنه قد يؤدي إلى نقص في الغاز الطبيعي يصل إلى حوالي 70 مليار متر مكعب سنويًا، وهو ما يعادل حوالي 8% من إجمالي سوق الغاز الطبيعي المسال في العالم وسوق الغاز في أوروبا.

فيما يتعلق بالمنتجات النفطية، أدت الهجمات الأوكرانية على المصافي الروسية إلى نقص في الوقود، مما أجبر روسيا الآن على استيراد البنزين، وأعلنت عن حظر تصدير الديزل. هذه الظروف مشابهة لتبعات حظر شراء المنتجات النفطية الروسية.

بلغت صادرات روسيا من الديزل في عام 2025 حوالي 800,000 برميل يوميًا، ولكن بسبب عدم القدرة على التصدير، ارتفعت مؤخرًا هوامش تكسير الديزل. يتمثل تأثير تصعيد الصراع على المنتجات النفطية في تفاقم الوضع المتوتر بالفعل في السوق العالمية، بدلاً من تقليص الصادرات مرة أخرى - حيث انهارت الصادرات بالفعل، بالإضافة إلى أن نصف الكرة الشمالي سيدخل الشتاء بعد بضعة أشهر.

نظرًا لانخفاض مخزونات الغاز الطبيعي المستخدمة كوقود للتدفئة، وانخفاض مخزونات الديزل، الذي يُعرف أيضًا باسم زيت التدفئة، فإن الشركات العامة والحكومات ستضطر إلى اتخاذ تدابير لضمان توافر الإمدادات، مما سيؤدي إلى تنافس بين المشترين العالميين لضمان الإمدادات.

نظرًا لأن بعض المشترين يخشون من أن نقص إمدادات الديزل والغاز الطبيعي سيستمر لفترة أطول، فقد يزيدون من حجم الشراء، أو حتى يقومون بالتخزين.

فيما يتعلق بالنفط الخام، لم تجدد الولايات المتحدة الإعفاء من شراء النفط الخام الروسي في منتصف يونيو، مما يعني فعليًا أن المشترين الفعالين المتبقيين هم الصين، وربما الهند. حتى مع تشديد الولايات المتحدة للقيود ذات الصلة تاريخيًا، لا تزال بعض الكيانات الصينية تواصل الشراء. وفقًا لبيانات تتبع السفن، انخفضت واردات الهند بعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني في عام 2022، من أكثر من مليوني برميل يوميًا، لكنها لم تصل إلى الصفر تمامًا.

بالنسبة للغاز الطبيعي عبر الأنابيب والغاز الطبيعي المسال (LNG)، من المحتمل أن يؤدي حظر صادرات روسيا إلى فقدان كبير في الإمدادات في السوق العالمية، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار TTF وJKM.

فيما يتعلق بالغاز الطبيعي المسال، صدرت روسيا حوالي 44 مليار متر مكعب في عام 2025، وهو ما يعادل حوالي 7% من إجمالي إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية، ويأتي معظمها من مشروع يامال للغاز الطبيعي المسال ومشروع ساخالين-2. تمثل أوروبا حوالي 75% من صادرات مشروع يامال، حيث تعد فرنسا وبلجيكا وإسبانيا أكبر المشترين.

حتى الآن في عام 2026، بسبب إغلاق مضيق هرمز الذي أدى إلى انقطاع الإمدادات من الشرق الأوسط، بقيت المزيد من الشحنات الروسية في أوروبا بدلاً من إعادة تصديرها، وارتفعت حصة أوروبا إلى حوالي 90%. بالمقارنة، يخدم مشروع ساخالين-2، بسبب موقعه الجغرافي القريب، بشكل رئيسي السوق الآسيوية، حيث تمثل اليابان وكوريا معًا أكثر من 70% من صادراته السنوية.

لذا، إذا تم تنفيذ حظر عالمي على شراء الغاز الطبيعي المسال الروسي، فإن أكثر من 30 مليار متر مكعب من الإمدادات الروسية التي تُباع حاليًا خارج الصين ستحتاج إلى إعادة توجيه أو استبدال. من المحتمل أن تكون الصين هي السوق الرئيسية الوحيدة المستعدة والقادرة على الاستمرار في استقبال الشحنات الروسية.

ومع ذلك، بالنظر إلى قيود الشحن واللوجستيات، بالإضافة إلى محدودية مرونة العقود بموجب عقود الغاز الطبيعي المسال طويلة الأجل الحالية للمشترين الصينيين، من غير المرجح أن تتمكن الصين من استيعاب جميع الكميات المتبقية. من المحتمل أن تكون النتيجة هي فقدان كبير في إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية، مما يؤدي إلى تضييق توازن العرض والطلب، وزيادة الضغط على أسعار TTF/JKM.

بالنسبة للغاز الطبيعي عبر الأنابيب، فإن الأضرار الناجمة عن حظر الشراء قد تكون أكبر من حظر استيراد الغاز الطبيعي المسال، لأن قيود النقل الفيزيائي للأنابيب تجعل من الصعب تحويل الإمدادات المتأثرة إلى أسواق أخرى.

تصدّر روسيا أكثر من 70 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي عبر الأنابيب إلى الأسواق خارج الصين، بما في ذلك أوروبا وتركيا ودول أخرى من الاتحاد السوفيتي السابق.

في عام 2025، استوردت أوروبا وتركيا حوالي 17 مليار متر مكعب و20 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي عبر الأنابيب على التوالي. لاستبدال إجمالي 37 مليار متر مكعب من الإمدادات من هذين السوقين، من المحتمل أن يتطلب الأمر زيادة كبيرة في واردات الغاز الطبيعي المسال، مما سيزيد من تضييق توازن العرض والطلب في الغاز الطبيعي المسال العالمي، ويزيد من المنافسة بين المشترين الأوروبيين والآسيويين، ويرفع الأسعار الفورية.

3: تخزين المعادن الأساسية يدفع الأسعار للارتفاع، مثل ارتفاع سعر النحاس إلى أكثر من 20,000 دولار للطن

(احتمالية: عالية | التأثير: يختلف حسب السلع الأساسية المحددة ودرجة التخزين)

إذا كانت الدول في جميع أنحاء العالم تتنافس على بناء المخزونات، والسيطرة على تدفق المعادن الاستراتيجية الأساسية والحصول عليها، فإن الأسعار ستحتاج إلى الارتفاع بشكل كبير لتحقيق فائض، ودعم تراكم المخزونات، ودفع تكاليف أعلى محتملة لإعادة القدرة الإنتاجية إلى الداخل.

كيف يمكن تحقيق هذا السيناريو: قد تدفع الحكومات بسبب تصاعد التوترات الجيوسياسية أو زيادة المنافسة في الصناعات الاستراتيجية، إلى دفع كبير لتراكم مخزونات المعادن الأساسية، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار المعادن بما في ذلك النحاس.

في السنوات الأخيرة، مع تصاعد التوترات الجيوسياسية والتجارية العالمية، وزيادة الوعي بأهمية بعض المعادن في مجالات الدفاع، والتحول الطاقي، والذكاء الاصطناعي، زادت مخاوف صانعي السياسات بشأن أمن الموارد المعدنية بشكل كبير.

على سبيل المثال، شهدت مخزونات النحاس المكررة العالمية تحولًا كبيرًا نحو الولايات المتحدة في الفترة من 2025 إلى أوائل 2026، بسبب مخاوف السوق من أن الولايات المتحدة ستفرض رسوم S232 على النحاس - وهي الرسوم التي تستند إلى جهود الحكومة الأمريكية لتقليل الاعتماد على واردات المعادن الأساسية وتحفيز الإنتاج المحلي.

قد ترغب الدول المعتمدة على الواردات في بناء مخزونات وتحويل القدرة الإنتاجية إلى الداخل، مما قد يدفع الدول المصدرة الغنية بالموارد إلى تقييد الإمدادات (أو تهديد بتقييد الإمدادات) لتحقيق أقصى فائدة اقتصادية وسياسية، مما يؤدي إلى تضييق الإمدادات العالمية.

تتطلب زيادة القدرة الإنتاجية للمعادن سنوات من الوقت، بينما يمكن أن توفر بناء المخزونات المحلية وسيلة تخفيف قصيرة الأجل، وقد كانت هناك سوابق لذلك. يُعتقد أن إدارة الاحتياطي الوطني في الصين تمتلك مخزونات كبيرة من النحاس الاستراتيجي، لكن الأرقام الدقيقة غير معروفة.

في أوائل الستينيات، كانت كمية احتياطي النحاس الاستراتيجي في الولايات المتحدة تعادل حوالي 10 أشهر من استهلاكها المحلي، أي أكثر من 900,000 طن. قد يتصرف المستثمرون والمشاركون في سلسلة التوريد قبل الحكومات، ويقومون ببناء المخزونات بأنفسهم أو يسعون بشكل مستقل للحصول على تعرض للأصول المادية. إذا بدأ السوق في توقع سلوك شراء استراتيجي واسع النطاق، فإن ذلك سيزيد من حجم وسرعة تراكم المخزونات.

إذا بدأت الحكومات في تراكم المواد الأساسية، فقد يتبعها مصنعو المعدات الأصلية والمنتجون والمستثمرون الماليون مسبقًا أو لاحقًا، بهدف ضمان استقرار الإمدادات، أو التحوط ضد تقلبات السياسات الصناعية، أو تخصيص الأصول المادية في بيئة ماكرو غير مؤكدة بشكل متزايد.

لقد رأينا بالفعل حكومات الدول تتخذ خطوات لتراكم مخزونات السلع الأساسية الاستراتيجية. يشمل ذلك خطة "Project Vault" الأمريكية (التي تقترح استثمار 12 مليار دولار لتراكم السلع الأساسية الصناعية الرئيسية)؛ إعلان الاتحاد الأوروبي عن تخصيص 3 مليارات يورو لضمان أمن المعادن الأساسية؛ ودعوة جمعية صناعية في الصين لزيادة احتياطيات النحاس من خلال نظام الاحتياطي الوطني.

حتى الآن، قد تكون الأموال التي استثمرتها الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي قادرة على التأثير على أسواق أصغر مثل العناصر الأرضية النادرة، ولكن من غير المحتمل أن تؤدي إلى تغييرات كبيرة في أسواق مثل النحاس.

التأثير على السوق: هذا السيناريو المتطرف، مع تزايد اهتمام صانعي القرار بمسائل أمن الموارد، سيؤدي إلى استثمار المزيد من الأموال في خطط التخزين العالمية وتراكم مخزونات المواد الخام. في ما يلي، نوضح كيف يمكن أن يؤدي هذا الوضع إلى ارتفاع كبير في أسعار هذه المعادن.

نفترض أن مخزونات النحاس المكررة العالمية الحالية تبلغ حوالي 3 ملايين طن (مع نطاق خطأ كبير، بما في ذلك مخزونات الاحتياطي الوطني الصيني)، وهو ما يعادل حوالي 1.3 شهر من الاستهلاك. إذا كان من المطلوب رفع مخزونات النحاس العالمية إلى مستوى يعادل ثلاثة أشهر من الاستهلاك، فإن العالم يحتاج إلى تراكم 4 ملايين طن إضافية من مخزونات النحاس، وإذا تم ذلك على مدى عامين، فإن ذلك يعادل حوالي 2 مليون طن سنويًا.

تعتمد مرونة أسعار النحاس في السوق الفورية على إمدادات النحاس الخردة، يليها بدائل الطلب ودرجة التوفير في الاستخدام. تشير بيانات المرونة التاريخية إلى أنه من أجل إنتاج الإمدادات الإضافية المطلوبة لتراكم المخزونات، قد تحتاج أسعار النحاس إلى الارتفاع إلى حوالي 23,000 دولار للطن.

4: من المتوقع أن تنخفض أسعار الذهب بنسبة 15-20% على المدى القصير، ثم قد تتضاعف

(احتمالية: منخفضة | التأثير: منخفض)

ارتفعت أسعار الذهب من 2,500 دولار للأونصة في يناير 2025 إلى 5,500 دولار للأونصة في فبراير 2026، ثم تراجعت إلى حوالي 4,000 دولار للأونصة حاليًا.

نظرًا لأن قيمة احتياطيات الذهب المتراكمة على مدى آلاف السنين قد زادت بنسبة 60% في العام الماضي، فإن حيازات المستثمرين في حالة خسارة، كما أن الطلب الفعلي في المناطق خارج الصين ضعيف، مما يزيد من احتمال انخفاض أسعار الذهب في الفترة القريبة.

ومع ذلك، على المدى الطويل، لا يزال مستقبل سوق الذهب متفائلًا للغاية بسبب الفائض التجاري الضخم للصين (أكثر من 1.3 تريليون دولار باستثناء الذهب)، وسلوك شراء الذهب من قبل البنك المركزي الصيني، والمشكلات المتزايدة المتعلقة بالاستدامة المالية العالمية، والمخاوف المتعلقة بتخفيض قيمة العملات، بالإضافة إلى مستويات عالية من التوترات الجيوسياسية العالمية.

نعتقد أن هناك أموالًا كبيرة قد تتجه نحو الذهب لأسباب المذكورة أعلاه، وأن حجم سوق الذهب صغير نسبيًا، مما قد يؤدي إلى ارتفاع الأسعار إلى حوالي 6,000 دولار في السنوات القادمة.

نعتقد أن المخاطر الهبوطية في الوقت الحالي هي الأكبر. ستتحسن العوامل الموسمية في سبتمبر وأكتوبر، لذا فإن نافذة الانخفاض الكبير في الأسعار ستكون في الأسابيع الأربعة إلى الستة القادمة.

هناك عدة عوامل قد تؤدي إلى انخفاض كبير في أسعار الذهب: توقف الصين عن شراء الذهب خلال الشهر المقبل، وقيام حائزي الذهب (البنك المركزي أو الأفراد ذوي الثروات العالية لأغراض السيولة) ببيع الذهب خلال تصحيح سوق الأسهم و/أو سوق السندات، وتدهور الوضع في مضيق هرمز/الشرق الأوسط مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وسعر الدولار، مما يزيد من تفاقم بعض أو كل هذه المشكلات.

بمجرد أن تنخفض الأسعار إلى ما دون 3,800 دولار، قد تؤدي صناديق الاستثمار المتداولة وغيرها من المراكز ذات الرافعة المالية إلى ضغط كبير للبيع. باستثناء الصين، لا يوجد تقريبًا أي طلب فعلي في السوق لدعم الأسعار حتى عند المستويات الحالية.

بعد ذلك، مع تباطؤ التضخم وزيادة موجة جديدة من المستثمرين الذين يشترون الذهب، من المتوقع أن ترتفع أسعار الذهب إلى 6,000 دولار، مما يعني تضاعف الأسعار، مع وجود عوامل تحفيزية مختلفة تلعب دورًا في هذه العملية.

5: من المحتمل أن تزداد الظروف الجوية المتطرفة، مع إمكانية حدوث ظاهرة النينيو القوية القياسية، مما سيؤثر على السلع الزراعية

(احتمالية: متوسطة | التأثير: مرتفع)

إن ظاهرة النينيو المتوسطة إلى القوية ليست متغيرًا غير متوقع، وقد تم تضمينها في توقعات الأسعار الأساسية لدينا.

ومع ذلك، إذا حدثت ظاهرة نينيو قوية قياسية، فإن شدة الظروف الجوية السيئة ومدة استمرارها قد تؤدي إلى انقطاع شديد في إمدادات السلع الزراعية الأساسية وارتفاع كبير في الأسعار، مما يشكل سيناريو خطر صعودي مهم.

في التحديث الأخير في يوليو، رفعت NOAA احتمال حدوث ظاهرة نينيو القوية إلى 81%، وهناك احتمال بنسبة 97% أن تستمر الظروف حتى ربيع 2027.

تاريخياً، حدثت أحداث النينيو الكبرى في 1982-83 و1997-98 و2015-16، بينما كانت أحداث النينيو الأضعف أكثر تكراراً وعادة ما تسبب أضراراً أقل. عادة ما تصل هذه الظاهرة إلى ذروتها خلال أشهر الشتاء في نصف الكرة الشمالي.

على الرغم من أن أي توقعات لأسعار السلع الأساسية بناءً على أنماط الطقس التي تتجاوز فترة التنبؤ لمدة 14 يوماً تحمل عدم يقين جوهري، إلا أن نمط التوزيع الجغرافي العام للاختلالات الجوية المصاحبة لظاهرة النينيو النموذجية يكون واضحاً نسبياً. يتمكن المتنبئون عادة من تحديد المناطق التي قد تشهد هطول أمطار أعلى أو أقل من المستويات الطبيعية.

ومع ذلك، فإن شدة واستمرارية وتأثير هذه الاختلالات الجوية على إنتاج المحاصيل أكثر صعوبة في التنبؤ بها. علاوة على ذلك، في حالات النينيو القوية، تزداد احتمالية وشدة هذه الاضطرابات الجوية بشكل ملحوظ، مما يزيد من مخاطر تعرض الإنتاج الزراعي لخسائر كبيرة وزيادة تقلبات الأسعار.

تؤثر ظاهرة النينيو على مجموعة متنوعة من السلع الزراعية، مما يجعلنا نتبنى نظرة متفائلة بشأن آفاق أسعار هذه السلع. تتأثر إنتاجية الكاكاو والسكر والقهوة (تتأثر قهوة روبوستا أكثر من قهوة أرابيكا) بشكل ملحوظ بهذه الظروف الجوية.

من منظور بورصة شيكاغو التجارية (CBOT)، قد تكون تأثيرات النينيو على فول الصويا أكبر، بينما تكون التأثيرات على الذرة والقمح أقل نسبياً.

عادة ما تكون ظاهرة النينيو مفيدة لزيادة إنتاج المحاصيل في الولايات المتحدة، لكنها تقلل من الإنتاج في أستراليا وروسيا وأوكرانيا وكازاخستان. خلال أحداث النينيو، يؤدي ارتفاع درجات الحرارة في المحيط الهادئ إلى نقل كميات كبيرة من الحرارة إلى الغلاف الجوي. هذا يمكن أن يعطل أنماط الدوران الجوي الطبيعية، مما يؤدي إلى تغييرات جوية متسلسلة على مستوى العالم.

تشمل الأشكال الأكثر شيوعاً لهذه التغييرات: الجفاف (في المناطق التي عادة ما تكون فيها كمية الأمطار مستقرة، مثل جنوب شرق آسيا وأستراليا وبعض مناطق إفريقيا والهند)؛ زيادة الأمطار والفيضانات (في الأمريكتين، وخاصة على الساحل الغربي لأمريكا الجنوبية وأمريكا الوسطى، وكذلك في الجنوب الأمريكي)؛ ارتفاع درجات الحرارة في الشتاء (في شمال الولايات المتحدة وكندا).

يمكن أن تؤدي هذه التغيرات في درجات الحرارة والأمطار إلى تأثيرات خطيرة على مجموعة متنوعة من السلع الزراعية، وخاصة السلع اللينة، وكذلك الحبوب. أثارت موجة الحر الأخيرة في أوروبا مخاوف كبيرة بشأن إنتاج الذرة المحلي، بينما قد يؤدي انخفاض هطول الأمطار خلال موسم الأمطار في الهند إلى تقليص إنتاج السكر وفول الصويا والذرة.

إذا تعرضت غرب إفريقيا مرة أخرى لرياح الهامادان مثل تلك التي ظهرت خلال موسم الزراعة 2023-24، فقد يتعرض إمداد الكاكاو لاضطرابات خطيرة، مما قد يدفع الأسعار للارتفاع إلى 10,000 دولار للطن أو أكثر.

علاوة على ذلك، ترتبط ظاهرة النينيو القوية عادة بزيادة هطول الأمطار في الإكوادور، مما يزيد من مخاطر الفيضانات.

إذا تسببت شدة النينيو المحتملة في حدوث أو تفاقم الفيضانات، فقد ينخفض إنتاج الكاكاو في الإكوادور بمقدار 100-200 ألف طن، مما سيكون له تأثير كبير على سوق الكاكاو العالمي الذي يعاني بالفعل من الضعف.

في الوقت نفسه، كانت كمية الأمطار في الهند في يونيو أقل من المستويات الطبيعية، مما يزيد من مخاطر ارتفاع أسعار السكر بسبب نقص الأمطار المتوقع في الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة في الهند وتايلاند. إذا تسببت الأمطار الغزيرة والفيضانات في البرازيل في تعطيل أنشطة الحصاد وأجبرت مصانع السكر على التوقف مؤقتاً، فقد يتقلص الإمداد أكثر.

مع تعزيز ظروف النينيو، تزداد احتمالية حدوث هذه الاضطرابات الجوية، مما قد يدفع أسعار السكر العالمية إلى حوالي 25 سنتاً للرطل.

نتوقع أيضاً أن ترتفع درجات الحرارة العالمية، لكن مقدار الارتفاع ومدة استمراره هي عوامل متغيرة مهمة، وهذا ليس فقط حاسماً لأسعار الغاز الطبيعي، بل أيضاً لإنتاج الزراعة.

في سنوات النينيو، تؤدي درجات الحرارة المرتفعة والأمطار المنخفضة إلى تقليل إنتاج المحاصيل بشكل كبير بسبب زيادة الضغط الناتج عن الحرارة والرطوبة. خلال مراحل النمو الحرجة مثل الإزهار والتعبئة، يمكن أن تؤدي درجات الحرارة المرتفعة إلى إلحاق الضرر بالمحاصيل، مما يؤدي إلى ضعف التلقيح، وتأخر تطور القرون والبذور، مما يقلل من الإنتاجية العامة.

بالإضافة إلى الظروف الجافة، يمكن أن تؤدي درجات الحرارة المرتفعة إلى حروق الأوراق، والذبول، وتسريع نضوج المحاصيل، مما يحد من تراكم الحبوب أو السكر أو الكتلة الحيوية.

تشمل المحاصيل الأكثر عرضة لهذه الظروف الأرز والذرة وقصب السكر وفول الصويا والقطن والكاكاو، وفي الحالات الشديدة، قد تتأثر القهوة أيضاً، لكن درجة التأثير تختلف حسب المنطقة وتوقيت الضغط الحراري.

6: نقطة تحول الذكاء الاصطناعي: ازدهار أم انهيار؟ يشكل مخاطر ثنائية على السلع الأساسية

(احتمالية: منخفضة إلى متوسطة | التأثير: مرتفع، لكن درجة التأثير تختلف بين السلع الأساسية)

حالياً، يوفر مسار تطوير الذكاء الاصطناعي مخاطر ثنائية غير متكافئة بشكل كبير لسوق السلع الأساسية. إذا انفجرت "فقاعة الذكاء الاصطناعي"، فمن المحتمل أن تؤدي إلى مشاعر تجنب المخاطر العالمية وصدمات الطلب الانكماشي، مما يؤثر سلباً على أسعار الطلب على السلع الأساسية.

ومع ذلك، إذا تمكن الذكاء الاصطناعي من تحقيق ازدهار في الإنتاجية في وقت مبكر، فإن الطلب المستمر على السلع المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (مثل الطاقة والمعادن الصناعية) سيجلب عوامل إيجابية.

يمكن أن تؤدي الآثار الانكماشية الناتجة عن زيادة الإنتاجية العالمية إلى تأثير سلبي على الطلب على السلع غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكن السياسة النقدية التوسعية المرتبطة بها قد تعوض هذا التأثير.

مسار التطور في حالة الازدهار: ستظهر زيادة الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي في أداء الشركات، ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، والبيانات الكلية غير المتوقعة، مما يدعم تسريع توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في أواخر التسعينيات، مع تجاوز تطبيقات تكنولوجيا المعلومات عتبة حاسمة، قفزت إنتاجية الشركات غير الزراعية في الولايات المتحدة من حوالي 1.5% سنوياً إلى أكثر من 3% في غضون بضع سنوات.

إذا حدث تسارع مماثل مدفوع بالذكاء الاصطناعي اليوم، فإنه سيشكل صدمة إيجابية كبيرة للعرض العالمي.

مسار التطور في حالة الانهيار: يشعر المستثمرون بخيبة أمل من الجدول الزمني لتحقيق العوائد من الذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى تصحيح كبير في تقييمات الأسهم التكنولوجية. قد تؤدي دورة الأرباح التي لا تلبي التوقعات، أو ظهور أدلة على توقف تحسين القدرة على النماذج، أو نموذج مفتوح المصدر ثوري يقوم بتسويق تقنيات الذكاء الاصطناعي المتقدمة، إلى تحفيز تحول سريع في مشاعر السوق (مشابه لما حدث خلال انفجار فقاعة الإنترنت بين 2000-2002).

تأثير السوق: كلا السيناريوهين يجلبان مخاطر انكماشية، لكن الآلية مختلفة، وتأثيرها على السلع الأساسية متناقض تماماً.

نعتقد أن سيناريو الانهيار سيؤدي إلى انكماش مدمر للطلب (تقلص الثروة، تشديد الائتمان، انخفاض الإنفاق الرأسمالي)، مما سيكون له تأثير سلبي أولي على تسعير السلع الأساسية: انخفاض في الكمية والسعر، على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم في النهاية بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير عندما تتدهور الأسس.

بالمقابل، يتمتع سيناريو الازدهار في البداية بطابع تضخمي، لأن بناء البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يتطلب استهلاك موارد كبيرة. ومع ذلك، من المحتمل أن يؤدي تحقيق التوقعات المتفائلة بشأن الذكاء الاصطناعي إلى دفع الانكماش من خلال زيادة الإنتاجية العالمية.

في هذا السياق، يمكن للبنك المركزي الحفاظ على أو حتى تخفيف السياسة في بيئة نمو قوية، مما يوفر بيئة كلية مواتية للسلع الأساسية من خلال قنوات أسعار الفائدة والدولار.

هناك قلق طويل الأمد رئيسي يتمثل في أنه إذا أدت زيادة الإنتاجية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي أيضاً إلى انخفاض كثافة استخدام السلع الأساسية، مثل من خلال تسريع تطوير المواد البديلة، مما يثبط الطلب العالمي على البنية التحتية غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، و/أو يقلل من الطلب على العمالة الإجمالية وزيادة الأجور، فإن ذلك سيؤثر سلباً على السلع الأساسية.

قناة الطاقة هي الآلية الأكثر مباشرة لنقل العلاقة بين الذكاء الاصطناعي والسلع الأساسية، وتتميز بتقلبات ثنائية حادة.

من المتوقع أن يتضاعف استهلاك الطاقة في مراكز البيانات الأمريكية بحلول عام 2030، مما سيدعم الطلب على الغاز الطبيعي واليورانيوم والمعادن الأساسية للبنية التحتية للطاقة. ومع ذلك، بمجرد أن تنهار هذه الحماسة، سيتباطأ بناء مراكز البيانات بشكل حاد، مما سيؤثر سلباً على الطلب الفعلي وتوقعات الطلب على النحاس والغاز الطبيعي واليورانيوم.

إذا أثبتت الزيادة الملحوظة في الإنتاجية أن حماسة الذكاء الاصطناعي مستمرة أو تتسارع، فقد يؤدي ذلك إلى تسريع تفاقم ضغوط إمدادات الطاقة في سوق الغاز الطبيعي، مما يدفع الاستثمار في الشبكة إلى الأمام.

سيؤدي ذلك إلى تضخيم السرد حول الفجوات الهيكلية الحالية في النحاس والألمنيوم (وهذا هو أحد المسارات التي نتوقع أن تصل فيها أسعار النحاس إلى 17,000 دولار للطن).

قناة الدولار يمكن أن تشكل آلية عازلة في فترات الركود والازدهار. جزء من قوة الدولار يأتي من الفائض التكنولوجي الأمريكي الذي يجذب تدفقات رأس المال المستمرة.

قد يؤدي الركود إلى إنهاء المراكز الزائدة في الأسهم الأمريكية، مما يضعف الدولار، حتى في ظل تدهور الأسس، مما يوفر دعماً ميكانيكياً لأسعار السلع الأساسية المقومة بالدولار.

وبالمثل، قد يؤدي المزيد من الازدهار إلى إطالة استثنائية الولايات المتحدة، مما يعزز قوة الدولار. قد يكون الذهب هو السلعة الأساسية الأكثر استفادة من عدم التماثل في كلا السيناريوهين، وهو الخيار الأقرب لأداة تحوط ضد متغيرات الذكاء الاصطناعي في مجال السلع الأساسية، حيث يستفيد في حالة الركود من الطلب على الملاذ الآمن وخفض أسعار الفائدة.

في سيناريو ازدهار الذكاء الاصطناعي، تكون الحالة أكثر تعقيداً: قد تؤدي زيادة الإنتاجية والنمو إذا دفعت العوائد الحقيقية إلى الارتفاع، مما يكون له تأثير سلبي على الذهب، لكن عدم اليقين المستمر بشأن التضخم، الدين العام، استثمارات البنية التحتية للطاقة، وتوزيع عوائد الذكاء الاصطناعي، قد يدعم الطلب على الذهب كأداة تحوط في المحفظة.

7: توازن هش قد ينكسر، واندلاع جديد للحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين، يؤثر على صادرات فول الصويا

(احتمالية: متوسطة | التأثير: مرتفع)

إذا لم تعد الصين تفي بالتزاماتها بشراء المنتجات الزراعية الأمريكية، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة كبيرة في مخزونات الذرة وفول الصويا، مما يضغط على الأسعار.

يبدو أن الصين ستقوم بشراء كميات كبيرة من المنتجات الزراعية الأمريكية خلال السنوات الثلاث المقبلة. في نوفمبر 2025، توصلت الولايات المتحدة والصين إلى اتفاق، حيث أصدرت البيت الأبيض إشارات واضحة مسبقاً.

بموجب هذا الاتفاق، تعهدت الصين بشراء 12 مليون طن من فول الصويا بين نوفمبر وديسمبر 2025، وقد تم الوفاء بهذا الالتزام، كما تعهدت بشراء 25 مليون طن من فول الصويا سنوياً خلال السنوات الثلاث التالية. بالإضافة إلى ذلك، بعد اجتماع ترامب مع شي جين بينغ في مايو 2026، تعهدت الصين بشراء منتجات زراعية أمريكية بقيمة 17 مليار دولار خلال السنوات الثلاث المقبلة.

توفر هذه الالتزامات دعماً قوياً لسوق الذرة وفول الصويا. ومع ذلك، قد تتغير الظروف بسرعة. قد تؤثر تطبيقات التعريفات المختلفة، بالإضافة إلى الديناميكيات الجيوسياسية الأوسع وعدم اليقين الناتج عن النزاعات في الشرق الأوسط وروسيا وأوكرانيا، على رغبة الصين في الوفاء بالتزاماتها في استيراد فول الصويا والذرة من الولايات المتحدة.

إذا توقفت الصين عن شراء الذرة وفول الصويا من الولايات المتحدة لفترة طويلة، فقد ينخفض سعر فول الصويا الجديد إلى أقل من 10 دولارات للبوشل، وقد ينخفض سعر الذرة إلى أقل من 4.2 دولارات للبوشل، مما سيكون له تأثير كبير على المزارعين الأمريكيين، وهو ما لا ترغب الحكومة الحالية في رؤيته في عام الانتخابات النصفية.

على الرغم من أن دوافع الصين للوفاء بالتزامات استيراد فول الصويا قد لا تكون بالضرورة تجارية - حيث يوجد فارق كبير في السعر بين الولايات المتحدة ووجهات أخرى - إلا أننا نتوقع في سيناريو الأساس لدينا أن الصين ستفي بالتزاماتها بالكامل على الأقل قبل انتهاء ولاية ترامب.

ومع ذلك، إذا تصاعدت الأوضاع لأسباب مختلفة (مثل تصعيد الوضع بين الصين وتايوان، أو فرض الولايات المتحدة تعريفات إضافية من جانب واحد، أو مخاطر جيوسياسية أخرى تؤثر على الصين بشكل مباشر أو غير مباشر)، فمن المحتمل أن تتعرض واردات الصين من فول الصويا الأمريكي لصدمة كبيرة، بل قد تصل إلى الصفر لفترة من الزمن.

إذا ألغت الصين حالياً الإعفاءات المفروضة على واردات فول الصويا من الولايات المتحدة، وتوقفت الواردات تماماً، فإننا نقدر أن صادرات الولايات المتحدة إلى الصين قد تنخفض بمقدار 13-15 مليون طن (أي 475-500 مليون بوشل)، مما يؤدي إلى وصول المخزونات إلى مستويات مشابهة لتلك التي كانت عليها في عام 2017/2018.

من الناحية الفنية، لا تزال العديد من التعريفات التي فرضتها الصين على المنتجات الزراعية الأمريكية خلال حرب التجارة في عام 2018 سارية، ولكنها حصلت على إعفاءات يمكن تجديدها سنوياً.

يمكن للصين بسهولة إعادة فرض هذه التعريفات مرة أخرى. يبلغ حجم صادرات الذرة وفول الصويا الأمريكية سنوياً حوالي 55-60 مليون طن. ومع ذلك، يتم تصدير حوالي ثلثي فول الصويا الأمريكي مباشرة إلى الصين، بقيمة تتراوح بين 1.2 إلى 1.8 مليار دولار شهرياً.

في الوقت نفسه، تضاعف حجم مخزون فول الصويا في الصين أكثر من الضعف منذ عام 2019، لكن هذه المخزونات تكفي فقط لتلبية احتياجات الاستهلاك لمدة ثلاثة أشهر قادمة (بما في ذلك المخزونات في الموانئ والاحتياطي).

في ظل احتمال فرض رسوم جمركية، ستتحول واردات فول الصويا في الصين بشكل رئيسي إلى البرازيل بدلاً من الولايات المتحدة. يمكن للصين الحصول على فول الصويا من مصادر غير أمريكية فقط من البرازيل والأرجنتين.

نظرًا لأن حوالي 85% من واردات فول الصويا في الصين تأتي من البرازيل والولايات المتحدة، نتوقع أنه من الصعب تقليل اعتماد الصين على واردات فول الصويا الأمريكية في الأجل القصير. في حال فرض أي رسوم محتملة، من المحتمل أن يتم دفع المزارعين في الغرب الأوسط خارج السوق الصينية، كما حدث في عام 2018. خاصة مع توقع أن تشهد البرازيل إنتاجًا قياسيًا من فول الصويا، ستزداد حدة هذه الحالة.

على مدار السنوات الخمس الماضية، قللت الصين من اعتمادها على فول الصويا الأمريكي. نتيجة لتغيرات التركيبة السكانية وشيخوخة السكان، قد تواجه الطلبات المتوسطة والطويلة الأجل في الصين صدمات هيكلية. منذ جائحة كوفيد-19، استمر معدل نمو الطلب على فول الصويا للاستخراج أو الاستهلاك المحلي في التباطؤ.

من البيانات التاريخية، يظهر أن حساسية فول الصويا تجاه الرياح المعاكسة للنمو الاقتصادي أعلى من الحبوب (مثل الذرة والقمح). أخيرًا، إذا كانت الظروف الجوية طبيعية وكانت المساحة المزروعة حوالي 22 مليون فدان، من المتوقع أن يصل إنتاج فول الصويا في الصين في السنة الزراعية 2025/26 إلى حوالي 21 مليون طن، بزيادة قدرها 31% عن السنة الزراعية 2018/19.

8: الصين وروسيا تتوصلان إلى اتفاق نهائي بشأن مشروع خط أنابيب "قوة سيبيريا 2"

(احتمالية: متوسطة | تأثير: عالي)

إذا تم تشغيل خط أنابيب "قوة سيبيريا 2" (بقدرة نقل سنوية تبلغ 50 مليار متر مكعب)، فسيؤدي ذلك إلى تقليل كبير في كمية الغاز الطبيعي المسال المستوردة من الصين بعد عام 2030، مما يزيد من الضغط على سوق الغاز الطبيعي المسال العالمي الذي من المتوقع أن يشهد فائضًا بدءًا من عام 2028.

في هذا السيناريو، قد ينخفض سعر JKM إلى 5-6 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، أو حتى أقل - بينما تتجاوز أسعار العقود الآجلة لعام 2029-30 8 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية.

كيف يتقدم المشروع: على الرغم من أن المشروع واجه تساؤلات واسعة على مدى السنوات، إلا أن أزمة الطاقة العالمية الناجمة عن الصراع في الشرق الأوسط أعادت إشعال التوقعات بشأن تقدم المشروع. بمجرد التوصل إلى اتفاق نهائي، سيشكل ذلك خطرًا كبيرًا على جدوى مشاريع إمدادات الغاز الطبيعي المسال المخطط لها (خاصة المشاريع الأمريكية)، مما قد يؤدي إلى تجميد استثمارات بمليارات الدولارات.

في سيناريو متطرف، كانت واردات الصين من الغاز الطبيعي المسال تعتبر لفترة طويلة المحرك الرئيسي لنمو الطلب العالمي، وقد تنخفض إلى مستويات ضئيلة بحلول عام 2040.

ستؤدي آثار استبدال الإمدادات الناتجة أيضًا إلى الضغط على أسعار الغاز الطبيعي المسال والغاز وأسعار الكهرباء بالجملة العالمية، خاصة في الأسواق التي تحدد فيها أسعار الكهرباء الهامشية عادةً بواسطة توليد الغاز.

سيناريو الطلب في الصين: في سيناريو الطلب المتوسط، يُفترض أن معدل النمو السنوي المركب لاستهلاك الغاز الطبيعي المحلي في الصين بين عامي 2026 و2030 سيكون 3.8%، ومن 2026 إلى 2035 سيكون 3.2%. بحلول عام 2030، قد يصل الطلب على الغاز الطبيعي إلى 535 مليار متر مكعب، وبحلول عام 2035، قد يصل إلى 607 مليار متر مكعب.

في سيناريو الطلب المنخفض/المرتفع، سيكون معدل النمو السنوي المركب لاستهلاك الغاز الطبيعي المحلي في الصين بين عامي 2026 و2030 هو 3.3%/4.3%، ومن 2026 إلى 2035 سيكون 2.7%/3.7%. حالة الإنتاج المحلي في الصين: قد يستمر النمو القوي في الإنتاج عند حوالي 4% سنويًا.

إذا كان أداء الإنتاج في الصين أقوى، فإن واردات الغاز الطبيعي المسال بعد عام 2030 ستنخفض بسرعة، خاصة بالنظر إلى أن أسعار الغاز عبر خطوط الأنابيب من روسيا إلى الصين يُقال إنها أقل من الأسعار المصدرة إلى أوروبا، بينما يعني التحكيم البحري عادةً أن أسعار الغاز الطبيعي المسال في آسيا ستقترب من الأسعار الأوروبية.

في ظل مخاوف الأمن الطاقي، تزداد أهمية تطوير الطاقة في الصين بشكل عام في التركيز على الإمدادات المحلية. نظرًا لحجم الطاقة المتجددة الكبير وزيادة إنتاج الفحم، بالإضافة إلى أن 29 من بين أكثر من 60 محطة نووية قيد الإنشاء عالميًا تقع في الصين، فمن غير المرجح أن تتمكن الصين من زيادة واردات الغاز الطبيعي من خطوط أنابيب الغاز من روسيا والغاز الطبيعي المسال في الوقت نفسه من خلال زيادة الطلب المحلي على الغاز الطبيعي.

نتوقع أن يؤدي زيادة واردات الغاز الروسي إلى استبدال واردات الغاز الطبيعي المسال، مما سيبقي اعتماد الصين على مصادر الغاز الأجنبية عند مستوى منخفض يتراوح بين 40%.

تأثير السوق: بالنسبة لسوق الغاز الطبيعي المسال العالمي، الرسالة الواضحة هي: على الرغم من أنه من المتوقع أن يحدث فائض في الإمدادات بين عامي 2028 و2030، إلا أنه ما لم تنخفض أسعار الغاز الطبيعي المسال إلى ما دون أسعار الغاز الطبيعي من خطوط الأنابيب الروسية والفحم البحري، فمن المحتمل أن يظل السوق مرنًا بعد عام 2030.

الإمدادات المحتملة الإضافية من POS2 (مشروع الغاز الطبيعي المسال في بحر البلطيق) بمقدار 50 مليار متر مكعب سنويًا تمثل تحولًا هيكليًا كبيرًا، مما سيؤثر بشكل كبير على سوق الغاز الطبيعي المسال العالمي. هذا الحجم وحده يعادل تقريبًا الغاز الطبيعي الذي قد تصدره روسيا عبر خطوط الأنابيب المتبقية إلى أوروبا، والذي يبلغ حوالي 53 مليار متر مكعب سنويًا.

لذلك، فإن تأثير هذه الاتفاقيات بين الصين وروسيا على الفائض المتوقع في إمدادات الغاز الطبيعي المسال العالمية من المحتمل أن يتجاوز أي مخاوف بشأن عودة الغاز الطبيعي الروسي إلى أوروبا.

في الثلاثينيات، من المحتمل أن تنخفض أسعار الغاز الطبيعي المسال JKM في آسيا وأسعار الغاز TTF في أوروبا وتظل أقل من 6 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، وحتى 5 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، وهو أقل بكثير من تكلفة التعادل لمعظم محطات استقبال الغاز الطبيعي المسال الجديدة التي تتراوح بين 7 إلى 10 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية.

في السنوات القادمة، من المحتمل أن تعني التطورات المستمرة في مجال الطاقة المتجددة والتخزين أنه لم يعد هناك حاجة لإمدادات جديدة من الغاز الطبيعي المسال.

9: النسخة المتطرفة من مبدأ مونرو: الولايات المتحدة تحظر جميع النفط القادم من الأمريكتين

(احتمالية: منخفضة | تأثير: عالي)

إذا قامت الولايات المتحدة بحظر جميع صادرات النفط من أمريكا اللاتينية والدول الأمريكية، فقد يتسبب ذلك في اضطراب خطير في أسعار النفط في منطقة الأمريكتين مقارنة ببقية العالم، مما قد يكون له تأثير مشابه لحظر النفط العربي في عام 1973.

كيف يمكن أن يحدث هذا: في أوائل عام 2026، قامت إدارة ترامب بشكل غير متوقع بإسقاط نظام مادورو، وذكرت أيضًا أن غرينلاند وكوبا وكولومبيا والمكسيك قد تكون الدول التالية التي تتدخل فيها.

قد تستمر هذه الإدارة في تعزيز مفهوم "مبدأ مونرو" الجديد الذي تروج له، والذي يركز على نطاق نفوذ الولايات المتحدة في نصف الكرة الغربي، والذي هو في الواقع يشمل منطقة الأمريكتين بأكملها.

إذا تم دفع هذا المفهوم إلى أقصى حد، فقد تحاول الولايات المتحدة منع أو على الأقل عرقلة جميع صادرات النفط الخام من أمريكا اللاتينية وحتى جميع الأمريكتين (بما في ذلك أمريكا الشمالية والجنوبية) إلى بقية العالم، تمامًا كما فعلت الولايات المتحدة سابقًا مع الناقلات التي تغادر فنزويلا، وقد توجه هذه النفط إلى داخل الولايات المتحدة، مما يعكس ميل الحكومة الحالية إلى اتخاذ تدابير تجارية صارمة للضغط لتحقيق أهداف السياسة التجارية والدبلوماسية.

ومع ذلك، فإن التغيرات في أسعار النفط والتوترات الجيوسياسية الناتجة قد تؤدي إلى ردود فعل قوية، مما يدفع البيت الأبيض إلى عكس أو إلغاء هذه التدابير؛ وأي تغييرات سياسية في الانتخابات النصفية أو الرئاسية الأمريكية قد تؤدي أيضًا إلى التخلي السريع عن هذا السيناريو المتطرف.

تأثير السوق: قد يرتفع علاوة المخاطر الجيوسياسية بشكل عام، مما يؤدي إلى زيادة أسعار جميع أنواع النفط؛ والأهم من ذلك، قد يحدث اضطراب خطير في المعايير الرئيسية لأسعار النفط العالمية.

نظرًا لأن إنتاج النفط اليومي في أمريكا اللاتينية (بما في ذلك المكسيك) في عام 2026 يبلغ حوالي 9.8 مليون برميل، مما يمثل 10% من الإجمالي العالمي، فإن هذا الوضع قد يتسبب في اضطراب يعادل أو حتى أسوأ من حظر النفط العربي في عام 1973، وقد ترتفع أسعار النفط العالمية (مثل برنت خارج الأمريكتين) إلى 100 دولار أو حتى أعلى.

ومع ذلك، إذا تم احتجاز النفط الأمريكي والنفط من الأمريكتين ولم يتمكن من التصدير بحرية إلى الأسواق الدولية، مع امتلاء الخزانات تدريجيًا، فقد تنخفض أسعار هذه النفط بشكل كبير، مما قد يضطر المنشآت الإنتاجية ذات الصلة إلى التوقف عن العمل.

خلال أزمة النفط في 1973-74، أعلنت بعض الدول الأعضاء في أوبك عن خفض الإنتاج بنسبة 25%. في ذلك الوقت، انخفض إنتاج سبعة دول من أوبك (الجزائر، العراق، الكويت، ليبيا، قطر، المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة) من 18.8 مليون برميل في سبتمبر 1973 إلى 15.3 مليون برميل في نوفمبر، بانخفاض قدره 3.6 مليون برميل يوميًا، أي ما يقرب من 20%.

في ذلك الوقت، كان إجمالي إنتاج النفط العالمي 55.5 مليون برميل، وكان حجم خفض الإنتاج من أوبك يمثل 6% من الإنتاج العالمي، ما يعادل حاليًا حوالي 6 ملايين برميل يوميًا.

ارتفعت أسعار النفط من حوالي 3 دولارات للبرميل في سبتمبر 1973 (ما يعادل حوالي 20 دولارًا بقيمة 2026) إلى حوالي 5-6 دولارات للبرميل في نهاية أكتوبر (ما يعادل 35-40 دولارًا)، وفي يناير 1974 تجاوزت 12 دولارًا للبرميل (ما يعادل أكثر من 80 دولارًا بقيمة 2026)، بزيادة قدرها 300% مقارنة بشهر سبتمبر 1973. على الرغم من أن أوبك رفعت الحظر في مارس 1974، إلا أن هذا المستوى من الأسعار استمر طوال السبعينيات حتى اندلاع "أزمة النفط الثانية" في عام 1979.

عند احتساب كمية النفط الخام المعالجة في مصافي التكرير في المنطقة، لا تزال منطقة الأمريكتين في حالة صافي طويل من النفط الخام، أي أن حجم صافي صادرات النفط الخام إلى بقية العالم يبلغ حوالي 5.8 مليون برميل يوميًا.

في عام 2026، سيكون إنتاج النفط اليومي في أمريكا اللاتينية (باستثناء المكسيك) حوالي 8.2 مليون برميل، مع معالجة المصافي حوالي 3.7 مليون برميل يوميًا، وحجم صافي الصادرات من النفط الخام يبلغ 4.6 مليون برميل يوميًا.

إذا تم تضمين كندا والمكسيك في الإحصائيات، فإن إنتاج منطقة الأمريكتين خارج الولايات المتحدة سيكون حوالي 15.4 مليون برميل يوميًا، مع معالجة المصافي حوالي 7.1 مليون برميل، وبالتالي فإن حجم الصادرات الصافية سيكون 8.3 مليون برميل يوميًا. (إنتاج الولايات المتحدة حوالي 13.3 مليون برميل، مع معالجة المصافي حوالي 15.9 مليون برميل، وبالتالي فإن حجم الواردات الصافية سيكون 2.5 مليون برميل. لذلك، حتى إذا تم توجيه جميع صادرات النفط من الأمريكتين إلى الولايات المتحدة، لا يزال هناك 5.8 مليون برميل من النفط متاحة للتصدير.)

سيكون لتأثير القيمة المطلقة والقيمة النسبية أهمية كبيرة. ستظهر أنواع النفط الخام المنتجة في الأمريكتين (مثل WTI، WCS، Mars، Maya) خصومات، بينما قد ترتفع أسعار أنواع النفط الخام الأخرى في العالم (مثل برنت، نفط دبي). إذا كانت الولايات المتحدة لا تزال قادرة وراغبة في تصدير النفط إلى بقية العالم، فإن حجم الخصم على أنواع النفط الأمريكية سيقل، وسيستفيد المصدرون الأمريكيون من فرص التحكيم الواسعة.

منذ عام 2022، أدت العقوبات الأمريكية والأوروبية إلى تجنب العديد من المشترين للنفط الروسي، حيث وصلت خصومات نفط الأورال الروسي أحيانًا إلى 30 دولارًا للبرميل، مما أجبر حوالي 2 مليون برميل يوميًا من النفط التي كانت موجهة سابقًا إلى أوروبا والدول الأعضاء في منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية على تغيير مسارها، حيث توجه معظمها إلى الهند، بينما تم توجيه جزء منها إلى الصين.

في السنوات الأخيرة، أدت العقوبات الأمريكية والأوروبية ضد روسيا وإيران وفنزويلا إلى الحد من قدرة هذه الدول على تصدير النفط إلى شركائها التقليديين، مما أدى إلى خصومات في أسعار نفطها المحلي مقارنة بالمعايير العالمية، ثم مع ظهور فرص التحكيم الجديدة، تم إعادة توجيه تدفقات التجارة تدريجيًا، حتى تشمل ما يسمى "أساطيل الظل".

وفقًا لتقديرات وكالات تتبع السفن مثل Windward وVortexa، قد يصل عدد السفن في أساطيل الظل أحيانًا إلى 1400 إلى 1600 سفينة، حيث قد يستخدم أكثر من 1000 منها لنقل النفط الروسي.

كبديل للسلع، ستتم إعادة توزيع تدفقات تجارة النفط تدريجياً، لكن هناك اختلافات في أنواع النفط الخام التي تستقبلها وتقوم بمعالجتها مصافي التكرير، مما قد يؤدي إلى عدم كفاءة في مزيج النفط الخام في المصافي، مما يقلل من إمدادات المنتجات النفطية الرئيسية (البنزين، الديزل) ويدفع أسعار المنتجات النفطية للارتفاع في ظل عدم تغير الظروف الأخرى.

لا تزال التأثيرات السياسية الثانوية الناتجة عن التغيرات الجيوسياسية في الطاقة غير مؤكدة، حيث قد تستجيب الصين وروسيا وأوروبا وOPEC+ لهذه الصدمة بطرق مختلفة، مما يزيد من تقلبات السوق الثنائية. قد تسرع الدول المستهلكة خارج الأمريكتين في البحث عن بدائل للنفط.

تشمل بعض التأثيرات طويلة الأمد لحظر النفط العربي في عام 1973: تشديد السياسة النقدية لكبح التضخم، وزيادة الاستكشاف والإنتاج العالمي للنفط، وزيادة التركيز على كفاءة الطاقة وبدائل الوقود الأحفوري (خاصة الوقود الحيوي/الإيثانول في ذلك الوقت). قد يرتفع التضخم المدفوع بأسعار النفط بشكل أكبر ويظهر تبايناً، حيث يكون التضخم أعلى في المناطق خارج الأمريكتين، بينما يكون التضخم في الأمريكتين أقل أو في حالة انكماش.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.