أصبحت العملات المشفرة صناعة تقليدية

بعد موجة الصعود في عام 2021، دخلت صناعة العملات المشفرة في فترة من الألم المستمر، حيث يشعر الجميع تقريبًا بخيبة أمل تجاه العملات المشفرة.

فشلت 20 مليون عملة وتلاشت، وأعلنت العديد من المشاريع التي كانت ذات يوم مشهورة عن إغلاقها، وواجه العديد من المستثمرين الأفراد انخفاضًا كبيرًا في أصولهم.

كما أن اللاعبين في ألعاب العملات المشفرة يتغيرون. في عام 2017، كان بإمكان عدد قليل من المطورين بدء مشروع خلال أيام باستخدام ورقة بيضاء، وكانت عتبة الدخول المالية قريبة من الصفر.

أما الآن، في عام 2026، يركز اللاعبون الرئيسيون في مجال العملات المشفرة تقريبًا على لعب الألعاب المكلفة المتعلقة بالامتثال. بعد وضوح التنظيم، ارتفعت الحدود الدنيا للتشغيل القانوني.

لتشغيل شركة عملات مشفرة بشكل قانوني في الولايات المتحدة، من المتوقع أن تتكبد تكاليف امتثال تتراوح بين 750,000 إلى 1,200,000 دولار في السنوات الثلاث الأولى، وبعد التوسع، تتجاوز تكاليف الامتثال 2,000,000 دولار سنويًا. يتطلب BitLicense في نيويورك عادة أكثر من عام للحصول عليه. تتطلب MiCA في الاتحاد الأوروبي حدًا أدنى من رأس المال يتراوح بين 50,000 إلى 150,000 يورو. كما أن نفقات الموظفين المعنيين بالامتثال والالتزامات المستمرة للتقارير تتطلب أيضًا إنفاقًا مستمرًا.

لقد أصبحت عتبة دخول عالم العملات المشفرة مشابهة تمامًا لتلك الموجودة في القطاع المالي التقليدي. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، لم تعد العملات المشفرة تقدم عوائد جذابة، بل تسببت في خسائر كبيرة للعديد من الأشخاص الذين دخلوا في أوقات الذروة.

فرص بدء الأعمال في مجال العملات المشفرة تكاد تكون معدومة الآن

في عام 2025، استعاد إجمالي استثمارات رأس المال المغامر في العملات المشفرة على مستوى العالم حوالي 20 مليار دولار، لكن رواد الأعمال في المراحل المبكرة يكاد لا يحصلون على أي أموال.

في الربع الأول من عام 2026، شكلت جولات التمويل الأولية (seed) وما قبل التمويل الأولي (pre-seed) معًا 5.2% فقط من إجمالي التمويل، في حين اختفت جولات التمويل الأولية تقريبًا، واستحوذت الشركات الكبيرة الناضجة على 57%.

وصف الشريك الإداري في Dragonfly، هاديك، حالة الصناعة الحالية بعبارة قصيرة أثناء جمعه 650 مليون دولار لصندوق جديد: حدث انقراض جماعي.

أكملت a16z في مايو 2026 جمع 2.2 مليار دولار لصندوق Crypto Fund 5. وأكد كريس ديكسون، رئيس قسم العملات المشفرة في a16z، أن هذه الأموال لن تُستثمر في البروتوكولات المبكرة، بل ستركز على الدفع بالعملات المستقرة، وتوكنات الأصول الحقيقية، والأسواق التنبؤية، والإقراض على السلسلة.

من استثمار صندوق بقيمة 300 مليون دولار في عام 2018 في ابتكارات طبقة البروتوكول إلى استثمار الصندوق الخامس في عام 2026 في الدفع والتوكنات، أغلقت شركات رأس المال المغامر الكبيرة أبواب التمويل للمشاريع المبكرة في مجال العملات المشفرة.

علاوة على ذلك، بدأت أفضل شركات رأس المال المغامر في توجيه أموالها نحو الذكاء الاصطناعي. أعلنت Paradigm، وهي صندوق عملات مشفرة رائد تدير 12.6 مليار دولار، في فبراير 2026 عن جمع 1.5 مليار دولار لصندوق جديد، لكن نطاق استثماراتها قد توسع ليشمل الذكاء الاصطناعي والروبوتات. وفقًا لإحصائيات SVB، في عام 2025، كل دولار يتم استثماره في صناعة العملات المشفرة من قبل رأس المال المغامر، يتجه 40 سنتًا نحو الشركات التي تعمل أيضًا في مجال الذكاء الاصطناعي، بينما كانت هذه النسبة 18 سنتًا فقط في عام 2024.

اللاعبون الكبار جميعهم يلعبون وفقًا للقوانين

وفقًا لشركة استشارات الاندماج والاستحواذ في مجال العملات المشفرة Architect Partners، بلغ إجمالي عمليات الاندماج والاستحواذ في صناعة العملات المشفرة 37 مليار دولار في عام 2025، مع 356 صفقة، بزيادة تزيد عن 7 مرات.

ومع ذلك، تشير جميع عمليات الاندماج تقريبًا إلى نفس المنطق: شراء التراخيص، وليس التكنولوجيا.

أنفقت Coinbase 2.9 مليار دولار للاستحواذ على Deribit، لشراء ترخيص المشتقات. أنفقت Kraken 1.5 مليار دولار للاستحواذ على NinjaTrader، لشراء ترخيص العقود الآجلة والعملاء. استحوذت Ripple على Hidden Road بمبلغ 1.25 مليار دولار، لشراء قنوات توزيع التمويل المؤسسي.

في عام 2026، بدأت الشركات المالية التقليدية في النزول إلى الساحة بنفسها. استحوذت Mastercard على شركة الدفع بالعملات المشفرة BVNK مقابل 1.8 مليار دولار، ولم يعد هذا مجرد دمج بين شركات العملات المشفرة، بل هو شراء مباشر للقدرات المتعلقة بالعملات المشفرة من قبل الشركات المالية التقليدية. لم يعد يتعين على الشركات الناشئة اللحاق بالتكنولوجيا، بل يجب عليها استبدال الوقت الذي تحتاجه للامتثال بالمال.

العملات المشفرة الآن هي لعبة ثلاث فئات من اللاعبين.

الفئة الأولى هي الشركات المرخصة مثل Coinbase وKraken وRipple، التي توسع خندقها من خلال عمليات الاندماج.

الفئة الثانية هي شركات رأس المال المغامر الكبرى مثل a16z وDragonfly، التي تركز أموالها على الاتجاهات التي تم التحقق منها مثل الدفع بالعملات المستقرة، وتوكنات الأصول الحقيقية، ووكالات الذكاء الاصطناعي، حيث تكاد المشاريع التجريبية المبكرة لا تحصل على استثمارات.

الفئة الثالثة هي المؤسسات المالية التقليدية التي تدخل السوق مباشرة برخصة ورأس المال، حيث تصدر BlackRock توكنات صناديق على Ethereum، وتقوم Franklin Templeton بإصدار سندات حكومية على السلسلة، وStripe تعمل على دفع العملات المستقرة.

في مارس 2026، استثمرت ICE، الشركة الأم لبورصة نيويورك، في OKX بتقييم 25 مليار دولار وحصلت على مقعد في مجلس الإدارة، مما أدى إلى تمكين OKX من السماح للمستخدمين بتداول الأسهم المرمزة لبورصة نيويورك. لم تعد الشركات المالية التقليدية تكتفي بالعمل في مجال العملات المشفرة، بل بدأت أيضًا في الاستثمار مباشرة في بورصات العملات المشفرة.

هناك نوع آخر من الفائزين قد يتم تجاهله بسهولة: شركات بيع البنية التحتية.

حققت Chainalysis، التي تساعد البورصات في مكافحة غسل الأموال على السلسلة، تمويلًا إجماليًا قدره 538 مليون دولار، وبلغت إيراداتها 250 مليون دولار في عام 2024. تساعد Sardine شركات العملات المشفرة في التحقق من الهوية وإدارة مخاطر المعاملات، وقد حصلت على تمويل إجمالي قدره 145 مليون دولار.

تتبع منطق مشابه في مجال توكنات الأسهم الأمريكية، حيث تقدم شركات مثل Backed Finance وOndo Finance وDinari، التي تحمل تراخيص مالية تقليدية، خدمات الإصدار والحفظ الأساسية، واستحوذت Kraken على Backed Finance مباشرة. عندما يتم إدراج SpaceX في يونيو 2026، تعهدت Binance وBybit وBitget وMEXC بتقديم الأسهم المرمزة بسعر الاكتتاب العام للمستخدمين، لكن لم يحصل أي منها على حصة من توزيع الاكتتاب، ولم يتمكن أي منها من التسليم، بينما تمكنت Backpack، التي تحمل ترخيص الوساطة، من التسليم، وكذلك Ondo وDinari، اللذان أوضحا منذ البداية أنهما يعتمدان على أسعار السوق الثانوية.

كلما زادت صرامة التنظيم، زادت العتبة، زادت أرباح شركات بيع الأدوات.

عندما تتحول صناعة العملات المشفرة إلى صناعة تقليدية

كانت آثار الثروة في العملات المشفرة المبكرة تعتمد على ثلاثة شروط: عدم وجود عتبة دخول تقريبًا، والحصول على معلومات متشابهة بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات، ووجود أسعار أصول تتباعد بشكل كبير عن القيم المعقولة. كان من الشائع أن تحقق عائدات تصل إلى عشرات الأضعاف عند استثمار 10,000 دولار في عام 2017. هذه الشروط الثلاثة بدأت تتفكك بسرعة بين عامي 2024 و2026.

في يناير 2024، تم الموافقة على ETF للبيتكوين، وتم إدراج البيتكوين رسميًا في نظام التسعير بالدولار، مما جعله أصلًا ماليًا يتم شراؤه وبيعه بالدولار، ويتم قياس ارتفاعه وانخفاضه بالدولار. كما أن أداء البيتكوين في العامين الماضيين أصبح يقترب بشكل متزايد من أداء أسهم التكنولوجيا في مرحلة النمو، بالإضافة إلى تصفية فقاعة العملات المشفرة عامًا بعد عام، مما أدى إلى انخفاض توقعات المستثمرين الأفراد لعائدات العملات المشفرة عامًا بعد عام.

بالنسبة لرواد الأعمال، الوضع أكثر تعقيدًا.

فرص الرفع المالي العالية الأصلية في العملات المشفرة لم تختف تمامًا، لكن شكلها قد تغير تمامًا. لا تصدر Pump.fun عملات، ولا تقوم بمشاريع، بل تقدم بنية تحتية لإصدار العملات، ومنذ إطلاقها، قامت بصك أكثر من 18.67 مليون عملة. حقق روبوت التداول Telegram Trojan حجم تداول بلغ مئات المليارات.

إنها واحدة من القلائل في مجال العملات المشفرة الأصلية التي يمكن أن تنمو من خلال كتابة القليل من التعليمات البرمجية، لكن طريقة نجاحها توضح المشكلة: لم تكن الابتكارات الحقيقية في الصناعة، بل قدمت قنوات أكثر كفاءة للسلوك المضاربي للآخرين.

ومع ذلك، فإن نافذة هذه الأدوات تتقلص أيضًا.

تتركز الاتجاهات التي يمكن أن تحصل على تمويل من رأس المال المغامر في أعلى المستويات.

تتجه استثمارات a16z وParadigm وDragonfly وCoinbase Ventures نحو نفس النقاط: بنية تحتية للدفع بالعملات المستقرة، توكنات الأصول الحقيقية، تنفيذ وكالات الذكاء الاصطناعي على السلسلة، أدوات DeFi على مستوى المؤسسات، وتقنية الامتثال.

تتميز هذه الاتجاهات الخمسة بخصائص مشتركة: كثافة رأس المال، كثافة التراخيص، فترات طويلة، وعوائد خطية. لم يعد رأس المال المغامر ينظر إلى ابتكارات البروتوكولات، بل إلى مسارات اعتماد العملاء المؤسسيين وخنادق الامتثال.

لقد أغلقت نافذة الابتكار في طبقة البروتوكول تقريبًا. تتكون هيكلية L1 من Ethereum وSolana وبعض القلائل، ولا توجد فرص تقريبًا لسلاسل جديدة. انتقل الابتكار إلى طبقة التطبيقات وبنية الامتثال، لكن هذا النوع من الابتكار يختلف تمامًا عن سرعة إنشاء سوق جديدة من خلال كتابة عقد ذكي في عام 2017. تحتاج الفرق إلى خلفية في المالية التقليدية بالإضافة إلى خلفية في تكنولوجيا العملات المشفرة، ويجب أن يحصلوا على تراخيص أولاً أو يرتبطوا بمؤسسات مرخصة، ويجب أن ينفقوا عدة ملايين من الدولارات قبل أن يتمكنوا من إطلاق المنتج الأول.

عندما تكون عتبة الدخول مرتفعة مثل تلك الموجودة في القطاع المالي التقليدي، وعندما يكون الفائزون هم الشركات التي حصلت على تراخيص وعلاقات مصرفية بدلاً من الفرق الأكثر كفاءة من الناحية التكنولوجية، وعندما تحل عمليات الاندماج محل المنافسة المفتوحة كوسيلة رئيسية لتوحيد السوق، فإن منطق توزيع القيمة في هذه الصناعة يصبح مشابهًا تمامًا لذلك في القطاع المالي التقليدي.

عندما تصبح هيكلية الفرص في العملات المشفرة مشابهة لتلك الموجودة في القطاع المالي التقليدي، ما هي الخطوة التالية؟

كلما مرت العملات المشفرة بفترة من الضياع، تليها موجة من الازدهار.

بالنسبة لرواد الأعمال والمستثمرين الأفراد الذين لا يزالون في هذا القطاع، يجب عليهم إما احتضان التغييرات الحالية، أو استكشاف المجالات الجديدة المليئة بالعشوائية في عالم العملات المشفرة.