مدير استراتيجيات Citadel: السوق يبالغ في تقدير احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في يوليو

إذا تخلى الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة في يوليو، فإن ذلك سيضر بمصداقيته.

كتبه: دونغ جينغ، وول ستريت جورنال

إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي يتحول من "الجمود" إلى "التكيف"، ومن المتوقع أن يشهد سوق السندات فترة صيف قاسية.

في 5 يوليو، حذر فرانك فلايت، مدير استراتيجيات الاقتصاد الكلي في Citadel Securities، في تقريره الأخير، من أن السوق يبالغ في تقدير احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في اجتماع يوليو. ويظل على توقعه الأساسي برفع أسعار الفائدة مرتين هذا العام، لكنه يعتقد أن المستثمرين لا يزالون مقيدين بإطار السياسة "الجمود"، حيث يفترضون خطأً أن الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك فقط عندما تضغط البيانات عليه بشكل كامل.

وأشار فلايت إلى أن أداء رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، في اجتماع لجنة السوق المفتوحة في يونيو كان "A+" - حيث انخفض معدل التضخم المتوازن، وتقلص منحنى العائد، وقوي الدولار، وتم استيعاب التراجع المؤقت في الأصول ذات المخاطر. تشير هذه الاستجابة في السوق إلى أن "رفع أسعار الفائدة المصداقية" السريع يمكن تحمله من قبل السوق، حتى لو لم يتم تسعيره بشكل كافٍ مسبقًا. في الوقت نفسه، تشير إطاره الاقتصادي الكلي عبر الأصول وبيانات التدفق النقدي للسندات الحكومية الأمريكية إلى وجود مخاطر صعودية على العوائد، ومن المحتمل أن تستمر الضغوط في سوق السندات.

من "الجمود" إلى "التكيف": السوق يبالغ في تقدير تحول إطار السياسة

يعتقد فلايت أن الخطأ الأساسي في تسعير السوق الحالي هو أن المستثمرين لا يزالون يستخدمون إطار السياسة "الجمود" القديم - أي يفترضون أن الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك ببطء، فقط بعد تراكم البيانات بشكل كافٍ. ويعتقد أن التحول إلى "إطار السياسة التكيفية" هو أمر حقيقي ولم يتم التعرف عليه بشكل كافٍ من قبل السوق.

في إطار السياسة التكيفية، فإن الاستراتيجية المثلى للبنك المركزي هي الاستجابة بسرعة عند حدوث انحراف عن المهمة المزدوجة، لمنع الانحراف من الترسخ. يمكن أن توجه هذه الآلية سلوك تحديد الأجور والأسعار لتضمين توقعات التضخم بنسبة 2%، مما يزيد من احتمالية تحقيق الهدف، وأخيرًا ستكون الحاجة إلى تشديد السياسة أقل من المسار الذي يتضمن "التأخير ثم الضغط بقوة على المكابح" في إطار "الجمود".

وأكد بشكل خاص أنه إذا تخلى الاحتياطي الفيدرالي عن الفرصة الأولى لـ "العمل عند الحاجة" في اجتماع يوليو، فإن ذلك سيجعل تصريحات باول في المؤتمر الصحفي في يونيو تبدو شكلية، وقد يؤدي إلى عودة السوق لبعض من العلاوة المصداقية التي تم تأسيسها.

الإشارات عبر الأصول وتدفق النقد للسندات الحكومية تشير إلى ارتفاع العوائد

على الصعيد الفني وتدفقات الأموال، تدعم إشارات Citadel Securities الكمية أيضًا الحكم بوجود مخاطر صعودية على العوائد.

استعرض فلايت أنه في 19 مايو، حذر من وجود مخاطر قوية لارتفاع العوائد العالمية، حيث triggered اثنان من العوامل هذا الحكم:

الأول، أن عامل النمو في نموذج تحليل الأصول PC1 وصل إلى عتبة الانعكاس عند +2 انحراف معياري، مما يشير إلى وجود مخاطر هبوطية على العوائد؛ والثاني، أن بيانات التدفق النقدي للسندات الحكومية الأمريكية أظهرت زيادة كبيرة في قوة الشراء الصافية. أصبح 19 مايو بعد ذلك نقطة الذروة المرحلية للعوائد خلال العام.

ومع ذلك، فإن هذين العاملين اللذين ينظران إلى العوائد الطويلة الأجل قد عكسا تمامًا في الوقت الحالي. لقد تحرك عامل PC1 في الإطار الكلي لأكثر من 3 انحرافات معيارية في الأسابيع الأخيرة، والقراءة الحالية هي -1.17 انحراف معياري؛ وفي الوقت نفسه، تظهر بيانات التدفق النقدي للسندات الحكومية الأمريكية أن قوة البيع الصافية قد ارتفعت بشكل ملحوظ.

ختم فلايت بالقول إن هذه الإشارات تشير مجتمعة إلى وجود مخاطر صعودية إضافية على العوائد، ومن المحتمل أن تستمر الضغوط في سوق السندات خلال الصيف.