تفسير مورغان ستانلي: الطلب على البصريات AI من كورنينغ قوي، لماذا الأرباح لا تتماشى؟

TL;DR
· تقرير مورغان ستانلي يتوقع أن إيرادات كورنينغ في الربع الثاني ستتجاوز التوقعات قليلاً، لكن الزيادة في EPS قد تكون فقط 0.01 إلى 0.02 دولار.
· الطلب على الأعمال البصرية أقوى من العرض، والسوق أكثر اهتمامًا بقدرة الإنتاج والتسليم في الربع الثالث.
· سعر الهدف البالغ 180 دولار لا يزال يعتمد على البصريات AI، لكن تكاليف الطاقة الشمسية والتقييم المرتفع ستحد من رد فعل السهم.

وفقًا لتقويم التقارير المالية من طرف ثالث، من المتوقع أن تصدر كورنينغ نتائج الربع الثاني من عام 2026 قبل افتتاح السوق في 28 يوليو. قدم مورغان ستانلي تقييمًا متحفظًا قبل التقرير: من المحتمل أن تكون الإيرادات أعلى قليلاً من توقعات السوق، لكن مرونة الأرباح محدودة، مع الحفاظ على تصنيف متساوي الوزن وسعر هدف يبلغ 180 دولارًا.

في الفترة الأخيرة، تم دفع كورنينغ إلى واجهة السوق بسبب توقعات البصريات AI وGlassBridge وNVIDIA. في 21 يوليو، كان سعر سهم كورنينغ حوالي 153.10 دولار، ولا يزال هناك مجال للوصول إلى سعر الهدف البالغ 180 دولار، لكن هذا السهم لم يعد يعتمد فقط على "وجود فتحات AI" للاستمرار في الارتفاع.

علاقة كورنينغ مع NVIDIA مدعومة أيضًا بمستندات رسمية. تظهر مستندات SEC أن كورنينغ أصدرت في 6 مايو خيارات أسهم لـ NVIDIA، حيث تصل خيارات الأسهم التقليدية إلى 15 مليون سهم، بسعر تنفيذ يبلغ 180 دولار، بالإضافة إلى 3 ملايين سهم من خيارات الأسهم المدفوعة مسبقًا، بإجمالي سعر شراء يبلغ 500 مليون دولار. هذا أعطى السوق خيالًا، ورفع من عتبة التحقق من التقرير المالي.

قد يكون الربع الثاني أفضل قليلاً، لكن المفاجأة في الأرباح ليست كبيرة

النقطة الأكثر مباشرة في الربع الثاني من كورنينغ هي ما إذا كانت الإيرادات يمكن أن تكون أعلى قليلاً من المتوقع.

تقرير مورغان ستانلي يقدر أن هناك مساحة لزيادة إيرادات كورنينغ في الربع الثاني بحوالي 50 مليون دولار، ومن غير المرجح أن تتجاوز الحد الأقصى 100 مليون دولار. السبب الرئيسي ليس ضعف الطلب، بل أن الأعمال البصرية قد بيعت تقريبًا بالكامل، مما يحد من تحويل المزيد من الطلبات إلى إيرادات.

مرونة الأرباح أقل. في هذا التقدير، من المتوقع أن تكون الزيادة في EPS في الربع الثاني فقط 0.01 إلى 0.02 دولار. بالنسبة لسهم قد استوعب بالفعل توقعات البصريات AI، قد لا تكون هذه المفاجأة في التقرير المالي قوية بما يكفي.

التوجيه الرسمي لكورنينغ سابقًا للربع الثاني كان إيرادات أساسية تبلغ حوالي 4.6 مليار دولار، وEPS الأساسية تتراوح بين 0.73 إلى 0.77 دولار. كانت الإيرادات الأساسية في الربع الأول 4.35 مليار دولار، وEPS الأساسية 0.70 دولار. كما ذكرت الشركة في ذلك الوقت، أن توجيه الربع الثاني يتضمن تكاليف إضافية تبلغ حوالي 30 مليون دولار بسبب تمديد صيانة مرافق رقائق الطاقة الشمسية.

سجل الأداء التاريخي لـ GLW: معظم الإيرادات الأساسية من الربع الأول من 2025 إلى الربع الأول من 2026 كانت أعلى من المتوقع، وأداء EPS كان مستقرًا نسبيًا.

إذا كان الربع الثاني مجرد "إيرادات أفضل قليلاً، وEPS أفضل قليلاً"، فمن المرجح أن يوجه السوق انتباهه إلى ما تقوله الإدارة عن النصف الثاني من العام. السؤال الأساسي هو ما إذا كانت قيود العرض في البصريات قد بدأت في التخفيف، وما إذا كان يمكن أن يستمر نمو الإيرادات في الربع الثالث.

لقد راهن السوق بالفعل على الربع الثالث، ويجب على البصريات تقديم المزيد من الإيرادات

قد يكون التوجيه للربع الثالث أكثر أهمية من النتائج الفعلية للربع الثاني.

يشير تقرير مورغان ستانلي إلى أن السوق قد احتسب بالفعل زيادة بنسبة حوالي 200 مليون دولار على أساس ربع سنوي. لتحقيق هذه التوقعات، قد تحتاج الأعمال البصرية إلى المساهمة بزيادة لا تقل عن 50 مليون دولار. نظرًا لأن العرض في الربع الثاني كان ضيقًا، سيسمع المستثمرون عن كثب كيف تصف الإدارة القدرة على الإنتاج، والتسليم، ورؤية الطلبات.

تظل القصة طويلة الأجل لكورنينغ واضحة. تنتقل مراكز البيانات AI من الاتصال النحاسي إلى المزيد من الاتصالات الضوئية، مما يزيد من الطلب على الألياف الضوئية، والمكونات البصرية، ومنتجات الفوتونيات السلبية، ولدى الشركة بعض الفتحات في هياكل CPO وNPO وLPO وGlassBridge. توقعت الإدارة سابقًا أنه اعتبارًا من عام 2028، ستبدأ في تنفيذ طريقة مختلطة من النحاس والضوء تدريجيًا.

لكن الفرص طويلة الأجل لا يمكن أن تعادل مباشرة تحقيق الأرباح على المدى القصير. لا تزال هناك اختلافات في سرعة اعتماد تقنيات مختلفة، كما أن وتيرة الإنفاق الرأسمالي AI ستؤثر أيضًا على إطلاق الطلب على البصريات. إذا كان النمو في الربع الثاني يأتي أساسًا من الأسعار، وليس من زيادة حجم التسليم، فقد تكون ردود فعل السوق محدودة.

وهذا هو أيضًا الخلاف وراء سعر الهدف البالغ 180 دولار. وفقًا لسيناريو المخاطر والعوائد المقدم في التقرير، فإن سعر الهدف في السيناريو الأساسي هو 180 دولار، وفي السيناريو الصاعد هو 230 دولار، وفي السيناريو الهابط هو 72 دولار. لقد قدم السيناريو الأساسي بالفعل علاوة نمو عالية للبصريات AI.

السعر الحالي للسهم هو 153.10 دولار، والسيناريوهات الأساسية/الصاعدة/الهابطة هي 180 و230 و72 دولار على التوالي، واحتمالية السيناريو الأساسي في الأشهر الـ 12 القادمة حوالي 47.5%.

معنى هذه المجموعة من السيناريوهات هو أن السوق لم ينكر فرصة كورنينغ في البصريات AI، لكن التقرير المالي يحتاج إلى إثبات أن الطلبات طويلة الأجل تتحول إلى إيرادات وأرباح قصيرة الأجل.

الطاقة الشمسية تؤثر سلبًا على الأرباح، مما يظهر أن الأعمال يمكن أن تكون فقط دعامة

أكبر تأثير سلبي على المدى القصير يأتي من أعمال الطاقة الشمسية.

يقدر تقرير مورغان ستانلي أن أعمال الطاقة الشمسية في الربع الثاني أثرت على EPS الأساسية بحوالي 0.07 دولار، مما يعادل حوالي 9% من التأثير، بعد الضرائب حوالي 61 مليون دولار. من بين ذلك، جاء حوالي 0.03 دولار من تكاليف الإغلاق المؤقت البالغة 30 مليون دولار، والباقي من عدم كفاءة تسلق الرقائق.

أكد البيان الصحفي الرسمي للربع الأول أيضًا أن توجيه الربع الثاني يتضمن تكاليف إضافية ناتجة عن تمديد صيانة مرافق رقائق الطاقة الشمسية. من المتوقع أن يتم تخفيف تكاليف الإغلاق المؤقت في النصف الثاني من العام، لكن تحسين كفاءة تسلق الرقائق أكثر عدم يقين.

هذا سيؤثر على هوامش الأرباح. يجب على كورنينغ الآن إثبات أن إمدادات البصريات AI يمكن أن ترتفع، كما يجب أن تثبت أن الأعمال غير البصرية لن تؤثر على الأرباح الإجمالية. إذا تسارعت إيرادات البصريات، لكن الطاقة الشمسية استمرت في التأثير على الأرباح، فقد تظل مرونة EPS مضغوطة.

تظهر أعمال العرض أنها يمكن أن توفر بعض الاستقرار. يقدر البيانات الصناعية في التقرير أن معدل استخدام مصانع لوحات العرض في الربع الثاني ظل بين 80% إلى 85%، أعلى من النقطة المنخفضة البالغة حوالي 78% في الربع الثاني من عام 2025، بسبب تأثير شحنات لوحات التلفاز في النصف الأول، وتخزين أولمبياد الشتاء وكأس العالم، وعروض ترويجية في الصين في 618.

ومع ذلك، قد يؤدي التخزين المسبق في النصف الأول إلى ضغط الطلب في النصف الثاني. لا تزال أعمال العرض مهمة للأرباح الإجمالية، لكنها تبدو أكثر كعامل دعم، وليست المحفز الرئيسي لسعر السهم في هذا التقرير المالي.

اتجاه معدل استخدام مصانع لوحات العرض: من المتوقع أن يظل في الربع الثاني من عام 2026 بين 80%-85%، أعلى من 78% في الربع الثاني من عام 2025، لكن الطلب في النصف الثاني قد يتباطأ.

التقييم قد استوعب بالفعل العديد من توقعات البصريات AI

لا تزال التوقعات المالية المتوسطة الأجل لكورنينغ جيدة.

تتوقع تقرير مورغان ستانلي أن الإيرادات الأساسية من FY2026 إلى FY2028 ستزيد من حوالي 17.6 مليار دولار إلى 26.6 مليار دولار، مع زيادة هامش الربح الإجمالي من 37.3% إلى 38.9%، مع الحفاظ على نمو سريع في EPS غير GAAP. إذا استمر الطلب على البصريات، يمكن أن تفسر هذه الأرقام لماذا يرغب السوق في منح كورنينغ تقييمًا أعلى.

ملخص المدخلات الأساسية للأرباح والتوقعات طويلة الأجل: من المتوقع أن تزيد الإيرادات الإجمالية من حوالي 15.6 مليار دولار إلى 26.6 مليار دولار من 2025 إلى 2028، مع زيادة هامش الربح من 36.0% إلى 38.9%.

التحديات تكمن هنا. سعر الهدف البالغ 180 دولار يتوافق مع EPS في السيناريو الأساسي لعام 2028 بحوالي 35 مرة، وهو أعلى من الوسيط التاريخي البالغ حوالي 16 مرة على مدار السنوات العشر الماضية. حتى مع تراجع السعر بشكل ملحوظ من ذروته في نهاية يونيو، لا يزال التقييم الحالي يتضمن توقعات تسارع البصريات AI.

لذلك، إذا كانت نتائج الربع الثاني مجرد تجاوز طفيف للتوقعات، فقد لا تكون كافية لتغيير وجهة نظر السوق. يجب أن تأتي الإشارات الأكثر قوة من ثلاثة أشياء: ما إذا كانت إمدادات البصريات في الربع الثالث ستتسارع بشكل ملحوظ، وما إذا كانت تأثيرات الطاقة الشمسية ستبدأ في التلاشي، وما إذا كانت الإدارة تستطيع تقديم جدول زمني أوضح لتنفيذ البصريات على نطاق واسع قبل عام 2028.

المخاطر أيضًا مباشرة. إذا كان النمو في الربع الثاني يأتي أساسًا من الأسعار وليس من حجم الشحنات، فقد تكون ردود فعل السعر محدودة. إذا استمر عدم كفاءة تسلق رقائق الطاقة الشمسية، فقد يتأخر استعادة الهوامش. إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي AI، فقد تتأثر افتراضات الطلب طويل الأجل على البصريات.

قصة كورنينغ حول البصريات AI لم تنته بعد، لكن هذا التقرير المالي يحتاج إلى إثبات أكثر من مجرد "الطلب جيد جدًا". السوق يريد أن يرى أن العرض يتماشى، وأن الأرباح تبقى، وأن التوقعات طويلة الأجل في التقييم تتحول إلى أرقام قصيرة الأجل.