عقد من التغيرات: طريق زوال الشركات الناشئة في مجال التشفير

استبدلت عمليات الاستحواذ ريادة الأعمال الأصلية، وأصبح سوق التشفير يتجه نحو تركيز القوة في أيدي الشركات الكبرى.

كتبت بواسطة: أندجيلا رادميلاك

ترجمة: ساويرس، أخبار فوريسايت

في عام 2017، كان بإمكان عدد قليل من المطورين إصدار رموز وإنشاء شركات ناشئة في مجال التشفير في غضون أيام قليلة، كل ما يحتاجونه هو ورقة بيضاء ومخزن كود على GitHub. كانت عتبة التمويل منخفضة للغاية، وكانت اللوائح إما غير موجودة أو مجرد أمور ثانوية؛ طالما كانت الفكرة لامعة بما فيه الكفاية، حتى لو لم يكن المنتج قد تم إطلاقه بعد، كان بإمكانهم جذب آلاف المستثمرين الأفراد من خلال عرض العملة الأولي (ICO).

لكن بحلول عام 2026، يجب على الشركات العاملة في الأسواق المتوافقة في أوروبا وأمريكا وآسيا تجهيز فرق قانونية وامتثال، وقنوات تعاون مصرفية، وبناء نظام كامل لمكافحة غسل الأموال، بالإضافة إلى توفير الأموال الكافية لتلبية متطلبات الترخيص والتشغيل الصارمة.

عندما وُلدت صناعة التشفير، كانت تعتمد على مؤسسين مجهولين يكتبون الكود في غرف نومهم، لكن اليوم، أصبح قادة الصناعة هم الشركات الكبرى التي تمتلك ميزانيات عمومية كاملة، وتصاريح امتثال، وفرق مبيعات مؤسسية. على الرغم من أن الشركات الناشئة في مجال التشفير لم تختف تمامًا، إلا أن عتبة دخول السوق لتأسيس الشركات قد أصبحت مشابهة لتلك الموجودة في الصناعة المالية التقليدية التي كانت لفترة طويلة تمنع دخول لاعبين جدد.

البيئة السابقة للشركات الناشئة في مجال التشفير

كانت خصائص العقد الأول من ريادة الأعمال في مجال التشفير: عتبات تمويل منخفضة، ومقاومة تنظيمية ضئيلة، وتعاون مفتوح بين عدد كبير من المطورين المجهولين في جميع أنحاء العالم. كانت البورصات والمحافظ وبروتوكولات البلوكشين تُبنى فقط من قبل فرق صغيرة منتشرة في جميع أنحاء العالم، وكانت الفرق تعمل بشكل رئيسي عبر Discord وGitHub.

تم إنشاء Ethereum نفسها في عام 2015 من خلال جمع الأموال العامة، حيث جمعت حوالي 18 مليون دولار من آلاف المشاركين العاديين، بدلاً من الاعتماد على اتحادات رأس المال المغامر. كانت موجة ICO من 2017 إلى 2018 قد دفعت هذا النموذج الخفيف لريادة الأعمال إلى أقصى حد: أي فريق يمكنه إنشاء موقع ويب، وكتابة عقد رمزي، وتشغيل مجتمع على Telegram، يمكنه جمع الأموال مباشرة من الجمهور دون الحاجة إلى الخضوع لتدقيق من قبل رأس المال المغامر، أو الالتزام بقواعد فترة حظر الأسهم.

من بين هذه المشاريع الناشئة، أصبح جزء منها بنية تحتية أساسية للصناعة، لكن المزيد من المشاريع انتهى بها المطاف بالإفلاس أو تم إثبات وجود احتيال فيها؛ مما تسبب في خسائر ضخمة للعديد من المستثمرين، وهو ما أصبح السبب الرئيسي وراء بدء الدول في فرض رقابة تنظيمية صارمة.

في ذلك الوقت، لم يكن هناك عوائق للدخول على مستوى المؤسسات: لم يكن على المطورين الاتصال بالبنوك، حيث كانت جميع الإيرادات والنفقات تتم باستخدام العملات المشفرة؛ لم يكن هناك حاجة للتقدم للحصول على تراخيص نقل الأموال الوطنية، ولم يكن لدى الهيئات التنظيمية حتى فهم لرموزهم؛ ولم يكن هناك حاجة لتوسيع قاعدة العملاء، حيث كان المستخدمون الأوائل يتواصلون عبر وسائل التواصل الاجتماعي بدلاً من الاعتماد على قنوات الشراء المؤسسية.

سواء من حيث تكلفة التمويل أو تكلفة الامتثال، كانت عتبة الدخول تقريبًا صفرية. على الرغم من أن هذه الحالة أدت إلى ظهور العديد من الفوضى في الصناعة، إلا أنها أيضًا ولدت العديد من التجارب المالية والاجتماعية المبتكرة.

الواقع الجديد للصناعة اليوم

اليوم، تغيرت منطق تشغيل الصناعة تمامًا. يجب على الشركات العاملة في مجال التشفير التي تستهدف العملاء في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وآسيا اتباع نظام ترخيص وتنظيم مشابه جدًا للبنوك التقليدية.

تظهر بيانات إرشادات تراخيص الصناعة أنه إذا كانت الشركات الناشئة تخطط للعمل في عدة ولايات أمريكية، فإن إجمالي النفقات المتعلقة بالامتثال في السنوات الثلاث الأولى سيصل إلى 750,000 إلى 1,200,000 دولار؛ وعندما تكبر الشركات، ستتجاوز تكاليف الامتثال السنوية 2,000,000 دولار.

تعتبر BitLicense في نيويورك واحدة من أكثر تراخيص التشفير صرامة في الولايات المتحدة، وغالبًا ما توصي وكالات استشارات التراخيص المتقدمين بتخصيص أكثر من عام واحد للتحضير، والاستعداد لنفقات قانونية وامتثال وتشغيل مرتفعة.

تضع لائحة تنظيم الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) متطلبات حد أدنى من رأس المال على مستويات متعددة: الحد الأدنى للأعمال الاستشارية هو 50,000 يورو، والحد الأدنى لمنصات التداول هو 150,000 يورو، وهذا مجرد تكلفة أساسية يجب على الشركات تحملها. النفقات الكبيرة الحقيقية تأتي من الهيكل الإداري المطلوب بموجب اللائحة، والموظفين المتخصصين في الامتثال، وآلية الإبلاغ المستمرة عالية التردد. يقول المحللون إن هذا النظام الامتثالي قد زاد بشكل كبير من تكاليف تشغيل الأعمال في أوروبا مقارنةً قبل 18 شهرًا.

تتضح قواعد التنظيم في الولايات المتحدة، لكن الشركات يجب أن تتحمل التكاليف المقابلة: أنشأ قانون GENIUS إطار تنظيم العملات المستقرة الفيدرالي، لكن تفاصيل التنفيذ وتاريخ السريان لا تزال بحاجة إلى تحديد من خلال مستندات تنظيمية مصاحبة، ولن يتجاوز ذلك 18 شهرًا بعد إصدار القانون؛ بينما لا يزال قانون CLARITY، الذي ينظم هيكل السوق، قيد المراجعة في مجلس الشيوخ ولم يتم تشريعه رسميًا بعد.

بالطبع، فإن توحيد تفاصيل التنظيم هو أمر إيجابي لتطوير الصناعة على المدى الطويل، لكنه أيضًا يرفع بشكل كبير من عتبة التشغيل القانونية. يقول العاملون في استشارات التراخيص إن الاستثمارات الكبيرة في الامتثال تشكل حواجز طبيعية، مما يحمي الشركات التي دخلت السوق مبكرًا من المنافسين الجدد ذوي التكلفة المنخفضة.

أدى انهيار Terra وفضيحة FTX إلى تغيير جذري في منطق استثمار رأس المال المغامر في مجال التشفير. تظهر بيانات Gate Ventures أن إجمالي استثمارات رأس المال المغامر في مجال التشفير قد انخفض من ذروته التي تجاوزت 44 مليار دولار في عام 2022 إلى حوالي 9 مليارات دولار في عام 2024، قبل أن يرتفع مرة أخرى إلى أكثر من 20 مليار دولار في عام 2025.

تظهر إحصاءات Galaxy Digital أن المؤسسات الاستثمارية أكملت 355 استثمارًا في مجال التشفير في الربع الأول من عام 2026، بإجمالي استثمار يقارب 4 مليارات دولار، حيث تجاوزت قيمة التمويل المتوسطة لكل صفقة 4.5 مليون دولار، وهو رقم قياسي تاريخي؛ حيث استحوذت الشركات الناضجة على 57% من إجمالي أموال الاستثمار، بينما انخفضت نسبة صفقات التمويل في جولات البذور وجولات ما قبل البذور إلى 19%.

تظهر تحليلات CryptoRank في نفس الفترة أن تباين الأموال في المجال أصبح أكثر تطرفًا: فقط 9 صفقات تمويل من الجولة C وما بعدها، ارتفعت بنسبة 1020% على أساس سنوي، واستحوذت على 28.4% من إجمالي أموال رأس المال المغامر؛ بينما شكلت جولات البذور وجولات ما قبل البذور مجتمعة فقط 5.2% من إجمالي المبلغ المجمّع. يصف المحللون هذا النمط بأنه