تقييم بقيمة 8 مليارات دولار، تضاعف خلال 8 أشهر! ما الذي يجعل بنك Erebor الصديق للعملات المشفرة مميزًا؟

المؤلف: كلوي، ChainCatcher

وفقًا لتقرير بلومبرغ، فإن البنك الرقمي Erebor، الذي أطلقه مؤسس Anduril بالمر لاكي بدعم من المستثمر الملياردير بيتر ثيل، يتفاوض مع المستثمرين لجولة تمويل جديدة، مع هدف تقييم لا يقل عن 8 مليارات دولار، وهو ما يعادل ضعف تقييم الجولة السابقة في ديسمبر الماضي (حيث تم جمع 350 مليون دولار بتقييم 4.35 مليار دولار). لا تزال عملية التمويل في مراحلها المبكرة، ولم يتم تحديد التقييم بعد، ورفض المتحدث باسم Erebor التعليق على تفاصيل المفاوضات.

يعتبر هذا البنك، الذي تم تأسيسه منذ عدة أشهر فقط، واحدًا من أعلى حالات زيادة التقييم بين البنوك الأمريكية التي حصلت على تراخيص جديدة في السنوات الأخيرة، والسبب الحقيقي وراء استعداد المستثمرين لتقديم عروض جديدة قد يكون هو سرعة نمو تقاريره المالية.

ماذا رأى المستثمرون في التقارير المالية؟

وفقًا لمصادر مطلعة، فإن حجم ودائع Erebor ارتفع من 1.1 مليار دولار في نهاية مارس إلى حوالي 4.05 مليار دولار خلال ثلاثة أشهر، مما يعني تضاعفها تقريبًا في ربع واحد. كما انضم حوالي 400 عميل جديد، ويتوقع البنك تحقيق الأرباح قبل نهاية عام 2026.

هذا النمو السريع أثار تساؤلات حول ما إذا كان Erebor مرتبطًا بشكل وثيق مع دوائر التكنولوجيا في وادي السيليكون ودوائر الدفاع الحكومية، مما أثار الشكوك حول ما إذا كانت هناك لعبة "تبادل يدوي".

رد لاكي على ذلك بشكل مباشر، مؤكدًا أن نسبة النمو في الربع لم تأتي من شركته الخاصة، وأن العملاء الجدد اختاروا Erebor بشكل مستقل. وأضاف أن التوسع الأخير يركز بشكل كبير على الشركات التي تعيد بناء القدرة الإنتاجية في الولايات المتحدة، وقد وسع البنك بالتالي من تمويل المعدات، والائتمان الاستثماري، ودعم الائتمان للشركات الصناعية والدفاعية.

عند النظر إلى تقرير الربع الأول، نجد أن إجمالي أصول Erebor بلغ 1.703 مليار دولار، والودائع 1.098 مليار دولار، وحقوق البنك 600.6 مليون دولار، ولا توجد أي قروض أو عقود إيجار، ولا أي قروض أخرى بخلاف الودائع (مثل الأموال الفيدرالية، والاتفاقيات المعادة، والقروض الثانوية، وغيرها من القروض كانت جميعها صفر). هيكل الأصول يميل بشدة نحو السيولة: حوالي 1.411 مليار دولار هي نقد وودائع بين البنوك، وحوالي 275 مليون دولار هي سندات وأوراق مالية قابلة للبيع (منها 116 مليون دولار سندات و159 مليون دولار أوراق مالية).

علاوة على ذلك، فإن صافي دخل الفوائد في الربع كان فقط 3.36 مليون دولار، بينما كانت النفقات غير المتعلقة بالفوائد 10.56 مليون دولار، مما أدى إلى خسارة صافية قدرها 6.01 مليون دولار، ولكن هذه الخسارة تعتبر نفقات ضرورية لبنك جديد لا يزال يتعامل مع تكاليف التكنولوجيا والامتثال والتشغيل.

بمعنى آخر، المستثمرون مستعدون لدفع تقييم قدره 8 مليارات دولار، ليس بسبب القدرة الحالية لـ Erebor على تحقيق الأرباح، ولكن بسبب سرعة نمو ودائعه من 1.1 مليار إلى 4.05 مليار دولار، وتوقعاتهم حول قدرة البنك على استخدام هذه الودائع في الإقراض وتطوير أعمال العملات المستقرة.

المؤسس ليس على دراية وول ستريت، لكنه ذو خلفية قوية

لفهم Erebor، يجب أولاً فهم نمط بناء المنتجات المتكرر الذي يقف وراءه.

يمتد مسار المؤسس بالمر لاكي عبر Oculus VR وAnduril، حيث يركز دائمًا على الصناعات ذات الكثافة الرأسمالية العالية التي تتقاطع فيها الحواجز التنظيمية مع الحكومة. في عام 2012، دخل سوق الواقع الافتراضي غير المتشكل، وحل مشكلة التأخير وتتبع الفضاء التي كانت تؤرق الصناعة لسنوات، وفي عام 2014، باع Oculus إلى فيسبوك مقابل 2 مليار دولار. أما مشروعه الثاني Anduril، فقد نقل نفس الاستراتيجية إلى الصناعة الدفاعية: باستخدام أموال الاستثمار الخاصة لبناء أنظمة الدفاع أولاً، ثم بيعها للحكومة كـ "منتج" بدلاً من "تكلفة مضافة" تقليدية، مما أسس لعلاقة وثيقة مع وزارة الدفاع ونظام الاستخبارات. صرح لاكي بوضوح أن Erebor ستتعاون مع نظام الاستخبارات "من اليوم الأول" لمنع الاحتيال، متبعةً نهجًا استباقيًا في الامتثال.

لكن لاكي نفسه هو غريب عن صناعة البنوك. يعتمد جزء من علامة Erebor التجارية على سمعته وسمعة ثيل، لكن السمعة لا يمكن أن تحل محل الأداء الفعلي في التنظيم والتشغيل، وبمجرد دخولها وول ستريت، سيتعين على هذا البنك أن يُفحص وفقًا لمعايير الجهات التنظيمية.

لذا، فإن من يدير الأمور فعليًا هو فريق ذو خلفية مالية قوية: الرئيس مايكل هاجيدورن جاء من الأعمال المصرفية الإقليمية في ويلز فارجو؛ المدير التنفيذي أوين رابابورت لديه خلفية في الامتثال للعملات المشفرة من خلال Aer Compliance؛ الاستراتيجي يعقوب هيرشمان شارك في أعمال العملات المستقرة في Circle، وعمل في Sullivan & Cromwell؛ ونائب النمو نوح بومبان لديه خبرة في MoonPay. تشمل مجموعة المستثمرين 8VC لجوزيف لونسديل، وصندوق مؤسسي ثيل، وLux Capital، وصناديق مرتبطة بـ a16z.

مصدر الصورة: RootData

علاوة على ذلك، فإن اختيار الاستراتيجية الحاسمة لـ Erebor هو: الالتزام بالحصول على ترخيصها، وتحمل المسؤولية عن تقاريرها المالية، على عكس Mercury وBrex التي تعتمد على البنوك الشريكة. حجة لاكي هي أن الاعتماد على البنية التحتية من طرف ثالث يعني تعريض نفسه لمخاطر "إزالة المنصة"، والضغط السياسي، والقيود على المنتجات؛ فقط من خلال امتلاك الترخيص والدفاتر، يمكنه تحقيق التسويات على السلسلة، وإصدار العملات المستقرة، واستردادها.

عند النظر إلى نقطة انطلاق Erebor، نجد أنها مرتبطة تمامًا بانهيار بنك سيليكون (SVB) في عام 2023. ذلك الانهيار جعل العديد من الشركات الناشئة والمستثمرين يفقدون شركاءهم المصرفيين بين عشية وضحاها، وفقدت ودائعهم أيضًا ضمانها. يعتقد لاكي والمستثمرون أن هذا ترك "فراغًا هيكليًا"، حيث اختفى البنك الذي يخدم الشركات الناشئة، بينما كانت البنوك التقليدية بطيئة جدًا أو محافظة جدًا تجاه الشركات التي تمتلك أصولًا غير قياسية (عقود الدفاع، أجهزة الذكاء الاصطناعي، الرموز الرقمية).

تدعي Erebor أنها ستعالج أربعة نقاط ألم رئيسية: أولاً، توفير الائتمان للأصول المادية، حيث تتقن البنوك التقليدية الإقراض مقابل العقارات أو الحسابات المستحقة، لكنها ليست جيدة في تقييم "GPU" أو "أبحاث الفضاء"؛ ثانيًا، ربط الفجوة بين السلسلة والواقع، مما يسمح للبنوك التقليدية بالتسوية مع العملات المستقرة في نفس الميزانية العمومية الخاضعة للتنظيم؛ ثالثًا، تلبية احتياجات التسوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، لتحل محل SWIFT وACH اللذين لا يزالان يعملان وفق جداول زمنية تعود لعشرات السنين؛ رابعًا، توفير قناة بالدولار للشركات الدولية ذات النمو العالي، لمواجهة الاحتكاكات التي تواجهها بسبب "إزالة البنوك".

بالطبع، لا يزال هناك مجال للنقاش حول مدى واقعية هذه الإمكانيات التشغيلية. الشركات المدعومة من رأس المال الاستثماري لديها الآن خيارات بديلة مثل الديون غير المصرفية، وإقراض DeFi، وبعض البنوك القائمة بدأت بالفعل في السعي للحصول على ميزة تكنولوجية قبل انهيار SVB. يبدو أن مؤسس Erebor يعتقد أن المؤسسات القائمة غير كافية، وأن حصوله على ترخيص مصرفي كامل يدل على أن الجهات التنظيمية قد ترى بعض المنطق في هذا الحكم.

علاوة على ذلك، تعتبر الأصول الرقمية جزءًا أساسيًا من الاستراتيجية طويلة الأجل لـ Erebor. تخطط لتقديم خدمات الإيداع والدفع للعملات المستقرة بالدولار، وتوفير تحويلات فورية بين العملات التقليدية والعملات المستقرة، ومسارات تسوية على مدار الساعة، ودعم تدريجي لإصدار واسترداد العملات المستقرة ضمن إطار تنظيمي. حتى أن ترخيصها من OCC يسمح لها بامتلاك كمية صغيرة من الأصول المشفرة على دفاترها لدفع رسوم المعاملات على السلسلة، وقد عُرّفت هذه الحيازة في خطاب التنظيم على أنها "سلوك مصرفي تابع"، وهو سابقة جديرة بالملاحظة من الناحية التنظيمية.

في 2 أبريل، أعلنت مؤسسة Sui أن Erebor قد دعمت شبكة Sui، مما يسمح للعملاء بإجراء إيداعات وسحوبات للعملات المستقرة، وهذا يعد أحد الأدلة العامة الأولى على توصيل البنية التحتية المصرفية الخاضعة للتنظيم بمدفوعات السلسلة.

ومع ذلك، هناك أيضًا فجوة بين الواقع والتوقعات. وفقًا لمصادر مطلعة، فإن الطلب على القروض المضمونة بالعملات المشفرة أقل من توقعات البنك الأولية. وهذا يتوافق مع التقارير المالية المذكورة سابقًا: الشركات التي تقود النمو مؤخرًا هي تلك التي تعيد بناء القدرة الإنتاجية في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى تمويل المعدات والديون الاستثمارية لها. بعبارة أخرى، يبدو أن Erebor في الوقت الحالي أشبه بـ "مزيج من الدفاع + التصنيع المتقدم + العملات المشفرة"، وليس بنكًا مشفرًا أصليًا بحتًا.

توقيت مثالي، هل كان Erebor محظوظًا في تقديم طلب الترخيص؟

عند تحليل جزء الترخيص، حصل Erebor على الموافقة الأولية المشروطة من OCC في 15 أكتوبر 2025، وحصل على موافقة FDIC للتأمين على الودائع في 16 ديسمبر، وحصل على الترخيص النهائي في أوائل فبراير 2026، وبدأ العمل في 8 فبراير برأس مال أولي يبلغ حوالي 625 مليون دولار (زيادة كبيرة مقارنةً بمبلغ 275 مليون دولار في مرحلة الموافقة الأولية). إنه أول ترخيص مصرفي وطني جديد (de novo) يتم إصداره تحت الحكومة الأمريكية الحالية.

حدث كل هذا في سياق تحول واضح في سياسة البنوك الأمريكية: تحت إدارة جوناثان غولد في OCC، أعربت الجهات التنظيمية عن انفتاحها تجاه البنوك التي تتعامل مع الأصول الرقمية، وقد وصف غولد نفسه هذا الترخيص بأنه مثال على "نظام مالي ديناميكي ومتعدد الأوجه"؛ بالإضافة إلى تقدم الإطار الفيدرالي للعملات المستقرة (قانون GENIUS)، تم توضيح المنطقة القانونية الغامضة إلى حد كبير.

من المهم ملاحظة أن الجهات التنظيمية لم تكن راضية تمامًا. للحصول على الموافقة، أضافت OCC وFDIC شروطًا صارمة: يجب أن تحافظ على نسبة رافعة مالية من الفئة الأولى لا تقل عن 12% في السنوات الثلاث الأولى (حوالي ضعف عتبة "الملاءة المالية")، مع التزام بتعزيز رأس المال. يمكن القول إن جدوى Erebor مرتبطة جزئيًا بالدورة السياسية الحالية، وإذا تغيرت المواقف التنظيمية في المستقبل، أو إذا أصبحت قواعد العملات المستقرة ومكافحة غسيل الأموال أكثر صرامة، فإن كل هذه الحجج المبنية على "قواعد صديقة للرموز" قد تواجه رياحًا معاكسة.

أخيرًا، وفقًا لتقييمات وسائل الإعلام الخارجية، فإن نموذج Erebor يعيد تقريبًا كل مخاطرة من دروس SVB السابقة.

إنها تتعامل مع شركات مبكرة وتقنية، وتكون الضمانات أصولًا غير تقليدية، وتخدم عددًا قليلاً من الحسابات الكبيرة (شركات ناشئة، مؤسسون، صناديق استثمار)، وليس الآلاف من الأفراد، وأي فشل أو سحب من عميل واحد (تقلبات السوق المشفرة، تقليص الاستثمارات بشكل كبير) يمكن أن يؤثر بشكل كبير على السيولة؛ وقد أشارت الجهات التنظيمية بالفعل إلى أن هيكل العملاء "ذو المحصول الواحد" مثل SVB كان أحد المحفزات للذعر.

تجعل العلاقة مع العملات المشفرة الأمور أكثر تعقيدًا، فإذا فقدت إحدى العملات المستقرة التي تدعمها ارتباطها، أو إذا انهار سعر العملات المشفرة، فقد تتقلص قاعدة الودائع وضمانات القروض في نفس الوقت، بالإضافة إلى مخاطر التراجع السياسي (حيث تعتمد كل هذه الحجج على قواعد رمزية مرنة)، ومخاطر تنفيذ النظام الأساسي من الصفر والتسويات على السلسلة، بالإضافة إلى فرضية "ما إذا كانت العملات المستقرة قد تم اعتمادها على نطاق واسع من قبل العملاء"، وهي فرضية لم يتم التحقق منها بعد. وأخيرًا، هناك مخاطر تتعلق بالسمعة والسياسة، حيث أن ارتباط لاكي السياسي المثير للجدل، بالإضافة إلى غرابة "البنك المشفر" نفسه، قد يؤدي إلى تفاقم فقدان الثقة في السوق إذا حدث أي شيء للبنك.

يمكن القول إن Erebor هو تجربة بارزة تحدث عند تقاطع البنوك والعملات المشفرة والسياسات الصناعية.

إن الطلب الذي تروج له في السوق هو الفجوة التمويلية التي ظهرت بعد انهيار SVB، بالإضافة إلى الاحتكاكات في المدفوعات المشفرة، والآن، قد أيدت الجهات التنظيمية ذلك على الورق، كما أن الفريق يمتلك سمعة تكنولوجية وخلفية من وول ستريت، لذا فإن تنفيذ هذا النموذج الجديد، واستمرارية الموقف التنظيمي، واحتياجات السوق الحقيقية لخدماتها المتكاملة هي النقاط الرئيسية التي يتعين على السوق مراقبتها بدقة.