توقعات Wintermute: ركود التمويل ودخول سوق العملات الرقمية في مرحلة اللعبة الصفرية

العنوان الأصلي: السيولة، شريان الحياة للعملات الرقمية

المصدر الأصلي: Wintermute

الترجمة الأصلية: Azuma, Odaily Planet Daily

النقاط الرئيسية

1. تقود السيولة دورات السوق في قطاع العملات الرقمية، مع تباطؤ التدفقات من العملات المستقرة، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، وأصول الخزانة الرقمية (DAT).

2. لا تزال السيولة العالمية وفيرة، لكن أسعار الفائدة المرتفعة (SOFR) تجعل الأموال تتمركز في سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bills) بدلاً من التدفق إلى سوق العملات الرقمية.

3. يمر سوق العملات الرقمية بمرحلة "الدوران الذاتي" — حيث تدور الأموال داخلياً حتى تعود أموال خارجية جديدة للدخول.

الدور المهيمن للسيولة

غالباً ما تملي السيولة الطبيعة الدورية لكل دورة من دورات سوق العملات الرقمية. وبينما قد يشكل التبني على المدى الطويل سردية صناعة العملات الرقمية، فإن ما يحرك تغيرات الأسعار حقاً هو اتجاه تدفقات الأموال.

على مدى الأشهر القليلة الماضية، تباطأ زخم تدفق الأموال هذا بشكل ملحوظ. شهد رأس المال الذي يدخل النظام البيئي عبر القنوات الثلاث الرئيسية — العملات المستقرة، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، وأصول الخزانة الرقمية (DAT) — ضعفاً متزامناً في سرعته، مما نقل سوق العملات الرقمية من مرحلة التوسع إلى مرحلة مدعومة بالأموال الموجودة.

على الرغم من أن التبني التكنولوجي أمر بالغ الأهمية، إلا أن السيولة هي المحرك الرئيسي وراء التحولات الدورية للسوق. إنها ليست مجرد مسألة عمق سوق، بل هي أيضاً مسألة توفر الأموال. عندما يتوسع المعروض النقدي العالمي أو تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية، ستبحث السيولة الفائضة حتماً عن أصول المخاطرة، وكانت أصول العملات الرقمية تاريخياً (خاصة خلال دورة 2021) من بين أكبر المستفيدين.

في الدورات السابقة، دخلت السيولة بشكل أساسي إلى الأصول الرقمية من خلال إصدار العملات المستقرة، وهي أكثر قنوات الدخول بالعملات الورقية أساسية. ومع نضوج السوق، ظهرت تدريجياً ثلاث قنوات رئيسية للسيولة، تحدد مسار دخول رأس مال جديد إلى سوق العملات الرقمية:

· أصول الخزانة الرقمية (DATs): صناديق مرمزة ذات هياكل عائد، تُستخدم لربط الأصول التقليدية بالسيولة على السلسلة (on-chain).

· العملات المستقرة: أشكال من السيولة الورقية على السلسلة، تعمل كضمان أساسي للرافعة المالية وأنشطة التداول.

· صناديق المؤشرات المتداولة (ETF): توفر قناة تعرض لـ BTC و ETH للمؤسسات المالية التقليدية والصناديق السلبية.

يمكن أن يكون الجمع بين الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لصناديق ETF، وصافي قيمة الأصول (NAV) لـ DAT، والعرض المتداول للعملات المستقرة مقياساً معقولاً لتقدير إجمالي تدفق رأس مال الأصول الرقمية.

يوضح الرسم البياني أدناه التغيرات في هذه المكونات على مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية. يوضح الرسم البياني السفلي أن التباين في هذا المبلغ الإجمالي مرتبط ارتباطاً وثيقاً بالقيمة السوقية الإجمالية للأصول الرقمية — فعندما تتسارع التدفقات، ترتفع الأسعار أيضاً.

أي مسار تدفق تباطأ؟

من الرؤى المهمة التي انعكست في الرسم البياني أن زخم التدفقات إلى DAT و ETF قد ضعف بشكل كبير. أظهر هذان المساران أداءً قوياً في الربع الرابع من عام 2024 والربع الأول من عام 2025، وشهد تعافياً قصيراً في أوائل الصيف، لكن الزخم تلاشى تدريجياً منذ ذلك الحين. لم تعد السيولة (M2) تتدفق بشكل طبيعي إلى نظام العملات الرقمية كما كانت في بداية العام. منذ بداية عام 2024، ارتفع الحجم المجمع لـ DAT و ETF من حوالي 400 مليار دولار إلى 2.7 تريليون دولار، بينما تضاعف عرض العملات المستقرة من حوالي 1.4 تريليون إلى 2.9 تريليون دولار. هذا يظهر نمواً هيكلياً ولكنه يشير أيضاً إلى "استقرار" واضح.

إن مراقبة وتيرة التباطؤ في المسارات المختلفة أمر بالغ الأهمية لأن كل مسار يعكس مصادر متميزة للسيولة: تعكس العملات المستقرة شهية المخاطرة الأصلية في سوق العملات الرقمية؛ وتجسد DAT الطلب المؤسسي على أصول العائد؛ وتحدد صناديق ETF اتجاه تخصيص الأموال المالية التقليدية؛ وبما أن الثلاثة تتباطأ في وقت واحد، فهذا يشير إلى أن تخصيص رأس المال الجديد يتباطأ عالمياً، وليس مجرد تدوير بين المنتجات.

سوق اللعبة الصفرية

لم تختفِ السيولة؛ إنها تدور فقط داخل النظام، بدلاً من التوسع المستمر.

من منظور كلي أوسع، لم تتوقف السيولة الاقتصادية الإجمالية (M2) خارج سوق العملات الرقمية. على الرغم من أن أسعار الفائدة المرتفعة (SOFR) قد تقيد السيولة مؤقتاً — مما يجعل عوائد النقد أكثر جاذبية، ويبقي الأموال في سوق الخزانة — إلا أن العالم لا يزال في مرحلة تيسيرية، وقد انتهى التشديد الكمي (QT) في الولايات المتحدة رسمياً. لا تزال الخلفية الهيكلية داعمة؛ فقط السيولة تتدفق حالياً بشكل أكبر نحو أشكال أخرى من التعبير عن المخاطر، مثل سوق الأسهم.

بسبب انخفاض تدفقات التمويل الخارجي، أصبحت ديناميكيات السوق أكثر انغلاقاً. تدور الأموال في الغالب بين العملات ذات القيمة السوقية الكبيرة والعملات البديلة، مما يخلق بيئة من التنافس الداخلي (لاعب ضد لاعب). هذا يفسر سبب كون ارتفاعات السوق الصاعدة دائماً قصيرة الأجل وسبب استمرار ضيق اتساع السوق حتى عندما يظل إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة مستقراً. حالياً، الزيادة في تقلبات السوق مدفوعة بشكل أساسي بسلسلة من التصفية بدلاً من اتباع الاتجاه المستدام.

بالنظر إلى المستقبل، إذا شهد أي من مسارات السيولة تعافياً كبيراً — سواء كان ذلك انتعاشاً في سك العملات المستقرة، أو تجدداً للاهتمام بصناديق ETF، أو ارتداداً في حجم رموز نشاط DeFi (DAT) — فهذا يعني أن السيولة الكلية تتدفق مرة أخرى إلى مساحة الأصول الرقمية.

حتى ذلك الحين، سيظل سوق العملات الرقمية في مرحلة "الاكتفاء الذاتي" حيث تدور الأموال داخلياً بدلاً من تحقيق نمو مركب.

رابط المقال الأصلي