تفسير مورغان ستانلي لكايكسا: بدء إنتاج BiCS-10، هل يمكن تحقيق 32% من المساحة؟

TL;DR · أعلنت كايكسا وسانديسك عن بدء إنتاج الجيل العاشر من فلاش 3D، BiCS-10، في مصنع كيتاكامي، محافظة إيواتي، اليابان، وقد بدأت شحن عينات 1Tb TLC. · سرعة واجهة BiCS-10 ارتفعت إلى 4.8Gb/s، ولكن حتى مارس 2027، ستظل تعتمد بشكل رئيسي على BiCS-8. · السعر المستهدف حوالي 110,000 ين ياباني، مما يعكس حوالي 32% من المساحة، والمخاطر تكمن في اعتماد العملاء، وزيادة الإنتاج في K2، واضطرابات العرض.

أعلنت كايكسا وسانديسك (SanDisk) في 3 يوليو عن بدء إنتاج الجيل العاشر من فلاش 3D، وهو BiCS-10، في مصنع كيتاكامي، محافظة إيواتي، اليابان؛ وبدأت كايكسا في نفس اليوم بشحن عينات 1Tb TLC BiCS-10، والتي تستهدف بشكل رئيسي SSDs على مستوى المؤسسات ومراكز البيانات.

هذا يجعل مسار تخزين البيانات في مراكز البيانات الذكية لكايكسا يدخل مرحلة زيادة الإنتاج، ولكنه ليس إشارة لتحقيق الأرباح على الفور. تُستخدم العينات لتأكيد الوظائف للعملاء، وقد يتم تعديل مواصفات الإنتاج الضخم، ولا يزال يتعين اجتياز الشهادات الخاصة بـ SSDs على مستوى المؤسسات، وإدخال المنتجات، وزيادة الإنتاج في مصنع K2.

حافظت مورغان ستانلي في تقريرها الأخير على تصنيف "زيادة الوزن" لكايكسا. وفقًا لسعر الهدف البالغ حوالي 110,000 ين ياباني، وسعر السهم في 3 يوليو البالغ 83,300 ين ياباني، فإن ذلك يعكس حوالي 32% من المساحة الصاعدة. هذا التقييم لا يعتمد على زيادة الإنتاج القصير الأجل لـ BiCS-10، بل على قدرة كايكسا على تحويل واجهات أسرع، وكثافة أعلى، واستهلاك طاقة أقل إلى حصة SSD في مراكز البيانات الذكية وتدفق نقدي أفضل.

تُظهر توقعات المالية أن الإيرادات المقدرة للسنة المالية 2027 ستكون حوالي 85.4 تريليون ين ياباني، والإيرادات المقدرة للسنة المالية 2028 ستكون حوالي 94.9 تريليون ين ياباني، وتوقعات الأرباح مرتبطة بترقية هيكل المنتجات.

زيادة السرعة إلى 4.8Gb/s، كايكسا تستهدف SSDs الذكية عالية النطاق

أكبر تغيير في BiCS-10 هو زيادة سرعة واجهة NAND من 3.6Gb/s في BiCS-8 إلى 4.8Gb/s، بزيادة حوالي 33%. بالنسبة للتخزين الاستهلاكي، قد لا تكون هذه الميزة واضحة؛ ولكن بالنسبة لـ SSDs على مستوى المؤسسات وخوادم الذكاء الاصطناعي، ستؤثر سرعة الواجهة على تدفق البيانات، والوقت المستغرق، وكفاءة التخزين المؤقت.

تستهدف عينات 1Tb TLC التي أصدرتها كايكسا SSDs على مستوى المؤسسات ومراكز البيانات. في مواد يوم المستثمر لعام 2026، تم تصنيف سلسلة CM على أنها "SSD عالي النطاق مع ذاكرة فلاش TLC"، وتم الإشارة إلى توافقها مع خادم NVIDIA CMX، وتحسين تحميل التخزين المؤقت KV. وهذا يعني أن NAND في خوادم الذكاء الاصطناعي ليس مجرد تخزين كبير بسعر رخيص، بل يجب أن يتحمل أيضًا مهام التخزين والوصول القريبة من جانب الحساب.

لا يزال BiCS-10 عبارة عن فلاش 3D ب332 طبقة. مقارنةً بـ BiCS-8، تم الكشف عن زيادة الكثافة بنسبة 59%، وتحسين كفاءة استهلاك الطاقة عند الكتابة بنسبة 18%، وتحسين كفاءة استهلاك الطاقة عند القراءة بنسبة 30%. تؤثر الكثافة على سعة الإنتاج لكل شريحة، بينما يؤثر استهلاك الطاقة على تكاليف تشغيل مراكز البيانات. ما تراه شركات السحابة في النهاية هو تكلفة كل تيرابايت، وأداء SSD، واستهلاك الطاقة الكلي.

لكن التقدم في المعايير التقنية لا يعني الانتهاء من عملية التسويق. عادةً ما تحتاج SSDs على مستوى المؤسسات إلى فترة طويلة من الشهادات، خاصةً المنتجات ذات الأداء العالي، والوقت المنخفض، وحمل الذكاء الاصطناعي. لقد بدأ إنتاج BiCS-10 ودخلت العينات في الشحن، ولكن لا يزال يتعين تأكيد الطلبات من العملاء قبل أن تصبح مصدر الشحن والأرباح الرئيسي لكايكسا.

الأرباح القصيرة الأجل لا تزال تعتمد على BiCS-8، وليس على زيادة الإنتاج الفوري لـ BiCS-10

ما قد يتم تجاهله بسهولة هو أن تحسين التكاليف لكايكسا في السنة إلى سنة ونصف القادمة سيظل يأتي بشكل رئيسي من BiCS-8.

تتوقع نماذج مورغان ستانلي أن التوسع في الإنتاج وانخفاض تكاليف جيجابايت من 2026 إلى النصف الأول من 2027 سيظل مدفوعًا بواسطة BiCS-8. بحلول نهاية مارس 2027، من المتوقع أن تمثل BiCS Gen.8 أكثر من 80% من الإنتاج حسب قياس جيجابايت. يبدو أن BiCS-10 هو نقطة انطلاق لترقية هيكل المنتجات على المدى المتوسط والطويل، وليس محفزًا واحدًا لتغيير التقارير المالية القصيرة الأجل على الفور.

هذا الإيقاع ليس متناقضًا. عادةً ما تمر تقنيات NAND الجديدة من التجريب، وشحن العينات، إلى الإدخال على نطاق واسع، عبر تبديل خطوط الإنتاج، وزيادة العائد، والتحقق من العملاء، وتعديل مجموعة المنتجات. بدأ مصنع K2 الإنتاج في سبتمبر 2025، بعد أن كان ينتج الجيل الثامن من فلاش 3D، ومع إدخال الجيل العاشر من المنتجات، ستستمر الطاقة الإنتاجية في التوسع، ولكن يجب أن تنتظر البيانات المالية حتى تتماشى معدلات استخدام الطاقة، والعائد، وطلبات العملاء.

الهدف المتوسط والطويل الأجل لكايكسا هو زيادة نسبة مبيعات مراكز البيانات والأسواق المؤسسية إلى أكثر من 60%. تكمن أهمية BiCS-10 هنا: إذا تمكن الجيل الجديد من NAND من دخول SSDs عالية الجودة في المؤسسات، وزيادة حصته في تخزين خوادم الذكاء الاصطناعي، فإن هيكل إيرادات كايكسا سيتجه بشكل أكبر نحو السوق المؤسسية.

32% من المساحة تأتي من التقييم، وأيضًا من تحقيق هيكل المنتجات

خلف 32% من المساحة الصاعدة، لا يعتمد الأمر فقط على توقع ارتفاع أسعار NAND، بل يجمع بين ترقية التكنولوجيا، وزيادة حصة SSD في مراكز البيانات، وتحسين التدفق النقدي الحر.

فيما يتعلق بالتقييم، يعتمد السعر المستهدف على عائد التدفق النقدي الحر المقدّر للسنة المالية 2028 بنسبة حوالي 10%، مما يعني مضاعف ربحية حوالي 11 مرة. في النموذج، من المتوقع أن تكون الإيرادات المقدرة للسنة المالية 2027 حوالي 85.4 تريليون ين ياباني، وأن ترتفع الإيرادات المقدرة للسنة المالية 2028 إلى حوالي 94.9 تريليون ين ياباني؛ ومن المتوقع أن تكون الأرباح الأساسية لكل سهم حوالي 8,782.8 ين ياباني و9,850.9 ين ياباني على التوالي. الشرط هنا هو أن كايكسا يمكنها تحويل ترقية التكنولوجيا بين زيادة الطلب والقيود على العرض إلى أسعار منتجات أفضل وهيكل تكاليف.

السوق مستعدة لمنح كايكسا تقييمًا أعلى، جزئيًا بسبب الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي. مقارنةً بدورات الإلكترونيات الاستهلاكية وأجهزة الكمبيوتر التقليدية، يتم دفع SSDs في مراكز البيانات بشكل أكبر بواسطة نفقات رأس المال السحابية، وبناء مجموعات الذكاء الاصطناعي، وترقية تخزين المؤسسات. إذا دخل BiCS-10 في SSDs عالية الجودة في المؤسسات، فقد تتحسن جودة إيرادات كايكسا وتقلبات الدورة.

لكن سلسلة تحقيق هذه الأمور طويلة. يجب أن تتحول المعايير التقنية أولاً إلى منتجات، ويجب أن تمر المنتجات عبر شهادات العملاء، وبعد الشهادات، ستتحول إلى شحنات، وأخيرًا إلى إيرادات وأرباح. أي تأخير في أي من هذه المراحل سيؤثر على تقييم السوق للأرباح بعد عام 2027.

تُظهر الرسوم البيانية التاريخية لسعر السهم أن سعر سهم كايكسا حتى 3 يوليو 2026 كان حوالي 83,300 ين ياباني، مع إضافة علامة تصنيف "زيادة الوزن".

الاختلاف ليس في المعايير التقنية، بل في زيادة الإنتاج والعرض والطلب

اتجاه BiCS-10 واضح نسبيًا، ولكن عدم اليقين الحقيقي يكمن في التنفيذ.

الأول هو شهادة العملاء. يجب أن تلبي SSDs عالية الجودة في المؤسسات متطلبات الأداء، والاستقرار، واستهلاك الطاقة، ومتطلبات الإمداد على المدى الطويل لدخول نظام عملاء شركات السحابة ومراكز البيانات. شحن العينات هو مجرد البداية، ومدة الشهادة وحجم الطلبات تحدد متى ستساهم BiCS-10 بشكل ملموس في الإيرادات.

الثاني هو زيادة الإنتاج في مصنع K2. عادةً ما تؤثر التحولات في العمليات الجديدة على العائدات ومنحنيات التكاليف. حتى لو بدأت خطوط الإنتاج في الإنتاج، فإن زيادة معدلات استخدام الطاقة تحتاج إلى وقت. إذا كانت الزيادة أبطأ من المتوقع، فإن ميزة التكلفة لوحدات BiCS-10 وفوائد الكثافة ستظهر لاحقًا.

الثالث هو العرض في الصناعة. قد تؤدي زيادة الإنتاج من الشركات الصينية في NAND إلى اضطراب التوازن العالمي بين العرض والطلب، خاصةً عندما لا تتعافى الطلبات كما هو متوقع، فإن العرض الجديد سيضغط على الأسعار وهوامش الربح. لا يزال يتعين على كايكسا مواجهة دورات أسعار التخزين وتغيرات هيكل المنافسة للحصول على حصة أكبر من الإيرادات من SSDs الذكية.

سعر الصرف هو أيضًا خطر مباشر. تُظهر حسابات حساسية مورغان ستانلي أنه مع كل زيادة بمقدار 1 ين ياباني مقابل الدولار، ينخفض الربح التشغيلي السنوي لكايكسا بحوالي 6 مليارات ين ياباني. بالنسبة لمصنعي التخزين الذين لديهم مبيعات عالمية وتقارير بالين، فإن تقلبات أسعار الصرف ستزيد من عدم اليقين في توقعات الأرباح.

يبدو أن BiCS-10 هي تذكرة كايكسا للتنافس في سوق SSD لمراكز البيانات الذكية، وليست انتصارًا تم تحقيقه بالفعل. لا تزال التقارير المالية القصيرة الأجل تعتمد على زيادة حصة BiCS-8 وانخفاض التكاليف، بينما يجب أن نراقب BiCS-10 للشهادات، وزيادة الإنتاج في K2، وإدخال عملاء SSDs المؤسسية على المدى المتوسط والطويل. إذا سارت هذه المراحل بسلاسة، فإن حوالي 32% من المساحة الصاعدة سيكون لها دعم أقوى؛ وإذا تأخرت أي من هذه المراحل، فإن التقدم التكنولوجي سيتطلب تأكيد التقارير المالية.