Dollar obsesiyası: $1.500 üçün rəsmi mübarizə, bazar möhkəmlənib və iqtisadiyyatı açmaq üçün "iki güllə"

Sadəcə $4,50. Bu, dolların, avqustun ikinci həftəsində $1.487,50-ə bağlandığı topdansatış qiymətindən $1.492-yə qədər olan məsafədir ki, bunu Scott Bessent, ABŞ Xəzinə katibi, 2025-ci il oktyabrın 24-də, keçən ilki qanunverici seçkilərdən əvvəlki iclasda müdafiə etdi. Hər iki tərəfdə hər şey baş verdi. Rəsmi məzənnə 2025-ci ili $1.455-də bağladı, yavaş və qeyri-sabit nominal azalma ilə. Artıq 2026-cı ildə üç ay ardıcıl geriləmə yaşandı, hətta Mərkəzi Bank (BCRA) davamlı olaraq ehtiyatlar almağa başlamışdı. Carry trade yenidən qazanclı strategiyaya çevrilmişdi.{#p-1787049101834-66681}

Bu azalma daha az dost mühitdə baş verdi. Yaxın Şərqdə müharibənin başlanması mart ayında qlobal dolların 3,3% artımına səbəb oldu, riskə qarşı daha çox aversion və daha sərt siqnallar verən Federal Ehtiyatla birlikdə. Bu, valyuta təklifini, hələ də cəlbedici olan peso faizlərini və məzənnə sabitliyi gözləntilərini birləşdirən yerli dinamikaya təsir etmədi. Yığım və Vaca Muerta gəlirləri, Ticarət Obligasyonlarının (ON) likidasiya edilməsi və sərt valyutada kreditlər ilə dollar 15 aprel tarixində illik minimuma çatdı: $1.359. O vaxta qədər, yalnız 10%-ə yaxın yığılmış inflyasiyaya qarşı deyil, həm də nominal olaraq 6,6% düşmüşdü.{#p-1787049101834-2405}

Oradan yeni bir mərhələ başladı. Dollar aprel ayında 0,7% və may ayında 1,2% artdı. İyun ayında isə, bölgə valyutaları ilə uyğunlaşaraq, demək olar ki, bir ildən sonra ən böyük aylıq sıçrayışla 5,3% artdı. İyulda, əksinə, yenidən sabitləşdi: yalnız 0,2% artdı, avqustda indiyə qədər eyni dəyişiklik baş verdi. Məlumat: ilin əvvəlindən rəsmi dollar 2,2% artıb, inflyasiya isə 20% civarındadır.{#p-1787049101834-17698}

Sığorta tələbi üç ayda dörd dəfə artdı {#p-1787049101834-73865}

İyulun görünən sakitliyi bəlkə də ən əhəmiyyətli məlumatı gizlətdi. Dollar demək olar ki, hərəkət etmədiyi halda, bazar iyundan etibarən sığorta tələbinin artımını sürətləndirdi. Xəzinə dollar bağlı alətlərin təklifini artırdı, BCRA gələcəkdə müdaxilə etdi və məzənnəyə bağlı istiqrazlarla, iqtisadiyyat isə ayın sonunda rəsmi bazarda təxminən u$s145 milyon satdı.{#p-1787049101834-31812}

Şəxsi cavab müdafiə mövqeyi oldu: gələcək və dollar bağlı istiqrazlar, həmçinin əmanətçilərin nağd pul alışı. Bu mərhələnin mübarizəsi burada cəmlənir: Hökumət $1.500-ün sabitlik gözləntisinə çevrilməsini istəyir; bazar hələ də bunu sığortalanması lazım olan bir qiymət hesab edir.{#p-1787049101834-37303}

PPI, dövlət sektorunun özəl əllərdəki valyuta alətləri stokunun may ayının sonunda u$s3.211 milyon-dan avqustda u$s12.118 milyon-a yüksəldiyini qiymətləndirir. Üç aydan az müddətdə dörd dəfə artdı.{#p-1787050120931-41607}

Hökumət dolları prioritetləşdirdi, hətta daha yüksək faizlər hesabına {#p-1787050697601-59474}

Son həftələrin əsas tərifi prioritetlər oldu. Kreditin dayandığı və zəif fəaliyyət göstərən bir iqtisadiyyatı yüngülləşdirmək və ya dolların $1.500-ü yenidən aşmasının qarşısını almaq arasında, Hökumət ikinciyi seçdi. Bu qərarın dərhal bir səbəbi var. İyul ayının inflyasiyası 2,1% oldu, üç əvvəlki ayın yavaşlamasını kəsdi və məzənnəni proqramın ən həssas dəyişəni olaraq yenidən yerləşdirdi. Bu öncül ilə, İqtisadiyyat və BCRA iyun ayının düzəlişinin ikinci bir dövrü olmamasını və ya başqa bir sığorta dövrəsini qidalandırmamağı hədəflədilər.{#p-1787050697601-87085}

Strateji xərcləri məzənnədə və rezervlərdə görünür. BCRA valyuta alımlarını bazara təzyiq göstərməmək üçün mülayimləşdirib (avqustun ilk həftəsində gündəlik ortalama cəmi 22 milyon ABŞ dolları olub, bu il ərzində ən aşağı göstəricidir), eyni zamanda, pesosla likvidlik əvvəlki həftələrlə müqayisədə daha sərt qaldı. Kaucion TNA-nın 20%-dən 23%-ə yüksəldi.{#p-1787050697601-65033}

Strateji, doğrudur, qısa müddətdə məzənnə gərginliyini azaltmağa nail oldu. ROFEX-də açıq maraq may ayında 2.790 milyon ABŞ dolları-dan iyulda 4.526 milyon ABŞ dolları-na yüksəldikdən sonra 4.000 milyon ABŞ dolları ətrafına gerilədi. Qoruma tələbi azaldı, lakin hələ də məzənnə düzəlişindən əvvəlki səviyyələrdən xeyli yuxarıdır.{#p-1787050697601-42541}

$1.500-lik virtual tavanın digər mənfi nəticəsi argentinalı aktivlərdə müşahidə olundu. Criteria İnvestisiya Komitəsi "dolların 1.500-ə yaxınlaşmasının məzənnə siyasətini şərtləndirməyə başladığını" bildirdi. Bu səviyyənin müdafiəsi rezervlərin toplanması üçün marjı məhdudlaşdırır və eyni zamanda məzənnə, faiz dərəcələri və likvidliyin idarə edilməsini daha çətinləşdirir.{#p-1787050697601-475}

Bununla yanaşı, istiqrazlara tətbiq olunan cəza yalnız dollarla izah edilə bilməz. Ölkə riski 489 əsas bal-a yüksəldi, iki həftədə 19% artım oldu və S&P Merval CCL ilə 1.900 ABŞ dolları-nın altına düşdü, bu da üç aylıq minimumdur. Econviews, J.P. Morgan tərəfindən ölçülən indeksin Ekvador və Misir kimi müqayisə olunan ölkələrdən daha pis olduğunu qeyd etdi və bunu əsasən Hökumətin sorğulardakı imicinin pisləşməsi ilə əlaqələndirdi.{#p-1787050697601-85833}

Hökumət $1.500 səviyyəsini qorumağı bacardı, lakin indi bu sabitliyin daimi daha yüksək faiz dərəcələrinə, daha az rezerv toplanmasına və bərpa olunmayan bir iqtisadiyyata çevrilməməsini təmin etməlidir.{#p-1787050697601-8547}

Alınan dollarlar {#p-1787049101834-77552}

Obsesyon yalnız gələcəkdə və dollar bağlı qiymətli kağızlarda deyil. Eyni zamanda, əmanətçilər arasında da davam edir. BCRA-nın son valyuta hesabatı göstərdi ki, fiziki şəxslər iyun ayında 2.445 milyon ABŞ dolları-lıq nağd pul və valyuta alıb. İlk yarım ildə 15.300 milyon ABŞ dolları toplayıblar. Bu, ilin əvvəlindən etibarən orta hesabla 2.000 milyon ABŞ dolları alan təxminən 1,5 milyon insan deməkdir. Müsbət cəhət: əhəmiyyətli bir hissəsi maliyyə sistemində qalır və buna görə də dərhal rezervlərə təsir etmir. Bununla belə, bu, mübarizənin fonunu təşkil edir: dollar sabit olsa da, özəl əmanət hələ də qoruma axtarır.{#p-1787049101834-71927}

Bu axına valyuta təklifini məhdudlaşdıran digər amillər də əlavə olunur. İyun ayında şirkətlər 1.023 milyon ABŞ dolları məbləğində mənfəət və dividendləri göndərdilər, bu, 2010-cu ildən bəri görünməyən bir rəqəmdir. Xarici ticarətin yığılıb toplanması, daha dəyərli bir kənd təsərrüfatı kampaniyasına baxmayaraq, keçən ildən aşağı qaldı.{#p-1787049101834-48136}

İki "güllə": dollar kreditləri və FGS-nin maliyyələşdirilməsi {#p-1787049101834-28401}

$1.500-ü qorumaq kifayət deyil, əgər iqtisadiyyat nəfəs almırsa. Real müsbət faiz dərəcələri ilə pesosla kreditlər sıxışdırıldıqda və gecikmə rekord səviyyələrə çatdıqda, Hökumət addımlar atmağa qərar verdi. Bir tərəfdən, şirkətlərin dollar kreditlərinə çıxışını asanlaşdırdı, digər tərəfdən, ANSES-in FGS investisiya perspektivini istifadə etməyi düşündüyünü açıqladı ki, bu da uzunmüddətli bank maliyyələşdirməsi yaratsın.{#p-1787049101834-8983}

İlk "bala" maliyyə sistemində artıq olan dollarları hədəfləyir (kənarda olanlar üçün, İnocensiya Fiskal II-nin təsdiqini gözləyin). Xarici valyutada olan əmanətlər 43 milyard ABŞ dollarını keçib. Yeni norma banklara ixrac etməyən şirkətləri bu əmanətlərin 15%-i qədər maliyyələşdirməyə icazə verir, kapital tələbləri və hər bir borcalanın valyuta riski qiymətləndirməsi ilə bağlı daha yüksək tələblərlə.

Potensial 6 milyard ABŞ dolları civarındadır, lakin onun effektiv təsiri şirkətlərin əsasən peso ilə gəlir əldə edərək dollar borcu götürməyə razı olmalarından asılı olacaq. Hökumət üçün bu əməliyyatın ikiqat təsiri olacaq: özəl investisiyaları maliyyələşdirmək (hələ də başlamayıb) və MULC-də valyutanı likvidasiya etmə öhdəliyi ilə rəsmi bazara təklif əlavə etmək. Hər iki hissə uyğunlaşarsa, kredit fəaliyyətə bir az hava verə bilər, valyuta müdafiəsini sıxışdırmadan.

İkinci "bala" ipoteka bazarını hədəfləyir. Kaputo, İqtisadiyyatın İnsan Kapitalı ilə birlikdə ANSES-in Dayanıqlılıq Zəmanət Fondu-nun banklar arasında uzunmüddətli depozitlər tender etməsi üçün bir mexanizm üzərində işlədiyini təsdiqlədi. Burada FGS-nin bir neçə il üçün maliyyələşdirmə təklif etməsi, qısa müddətli əmanətlər ilə on illərlə uzana biləcək kreditlər arasındakı uyğunsuzluğu azaltmaqdır.

Bu birləşmə daşınmaz əmlak bazarının iki ucunu hərəkətə keçirməyə çalışır: inkişaf etdiricilər üçün dollarla kredit və alıcılara ipoteka təklifini genişləndirmək üçün banklar üçün uzunmüddətli maliyyələşdirmə. REM, ikinci rübdə 0,4% azalma proqnozlaşdırır, üçüncü və dördüncü rübdə isə 1% artım gözlənilir. Hökumət, kreditin bu yaxşılaşmanı təmin etməyə kömək etməsini istəyir. Hələlik, bunlar ilkin mərhələdə olan tədbirlərdir. Dolların nəzarətdə qalacağına dair eyni inam, valyuta təklifini artıracaq, şirkətlərin, bankların və ailələrin bu alətləri investisiya, tikinti və istehlaka çevirmək üçün cəsarətlənməsini müəyyən edəcək.

Dollar: bazar 2027-ci ilə qədər hansı qiyməti qoyur

Hələlik, proqnozlar gələcək aylarda donmuş bir dollar göstərmir. İdarə olunan bir artım göstərir. İyul REM-i avqust üçün 1.512, sentyabr üçün 1.546, oktyabr üçün 1.577, noyabr üçün 1.618 və dekabr üçün 1.652 proqnozlaşdırır. Cümə günü 1.487,50-dən bağlanma, sonuncu rəqəmin 11,1% artım, yəni 164,50 deməkdir.

REM-dəki aylıq yol avqust və sentyabr arasında 2,25%, oktyabrda 2,01%, noyabrda 2,60% və dekabrda 2,10% devalvasiyanı əks etdirir. Bu, ilin qalan hissəsi üçün gözlənilən orta inflyasiyadan 1,85% bir qədər yüksək bir devalvasiyadır: tədricən bir real düzəliş, kəskin bir sıçrayış olmadan.

A3-ün gələcək proqnozları daha ehtiyatlıdır. Cümə günü əyrisi avqust üçün 1.501,50, sentyabr üçün 1.527,50, oktyabr üçün 1.556, noyabr üçün 1.586,50 və dekabr üçün 1.616,50-də düzəldildi. Son qiymət, hazırkı pərakəndə qiymətdən 8,7% artım, təxminən 129 dollar, REM proqnozundan isə 35,50 dollar aşağıdır. Sentyabr və dekabr arasında, gələcək proqnozları orta aylıq devalvasiyanı 1,86% olaraq qiymətləndirir, bu da gözlənilən inflyasiyaya demək olar ki, bərabərdir. REM-in proqnozlaşdırdığı TAMAR dərəcəsi, effektiv aylıq dərəcəyə yaxın 1,9%-dir, bu da gözlənilən İstehlakçı Qiymət İndeksindən bir qədər yuxarıdır, lakin gələcəkdə özünü qorumaq üçün implicit gəlirlə demək olar ki, bərabərdir.

Eğri 2027-ci ilə qədər uzanır: $1.648 yanvar ayında, $1.678 fevral ayında, $1.710 mart ayında, $1.741 aprel ayında, $1.772 may ayında, $1.805 iyun ayında və $1.836 iyul ayında. Hazırda, 2027-ci ilin ilk yeddi ayında seçki ili ilə bağlı bir sıçrayış daxil etmir. Bəli, dolların hər ay 1,7% ilə 2% arasında nizamlı bir şəkildə artdığını gözləyir.

Bu, Hökumətin saxlamalı olduğu vəddir: dolların yerində qalmaması, amma eyni zamanda qaçmaması; faizlərin daha çox kreditə boğmadan pulun dəyərini saxlaması; və bu gün qoruma üçün istifadə olunan dollarların investisiya və fəaliyyətə maliyyələşməyə keçməsi. Ən azından hazırda, $1.500 artıq öz-özlüyündə bir qiymət deyil: inflyasiya, rezervlər, kredit və, ən əsası, etimadın kəsişdiyi nöqtəyə çevrilib.