Abschied von "Luftmünzen": Die Krypto-Branche startet eine Reformwelle der Token-Ökonomie

Autor: Jae, PANews

Seit langem werden die Governance-Token vieler Krypto-Projekte aufgrund fehlender effektiver Wertschöpfungsmechanismen vom Markt als "Luftmünzen" kritisiert, die von den Fundamentaldaten abgekoppelt sind. Nun, da On-Chain-Protokolle zunehmend echte Rentabilität zeigen, beginnt der Krypto-Sektor eine strukturelle Reform der Token-Ökonomie zu durchlaufen.

Laut PANews haben 15 führende Krypto-Projekte wie Ethena, Solana und Polygon begonnen, ihre Token-Ökonomiemodelle neu zu gestalten. Von der Senkung der Inflation über Rückkäufe und Vernichtung bis hin zu Anpassungen des Freigabetakts und Upgrades der Staking-Mechanismen beginnen die Projektteams, die Logik von Angebot und Nachfrage sowie die Wertschöpfung der Token neu zu entwerfen.

Gleichzeitig spiegeln andere Zahlen diesen Trend deutlich wider: Laut Allium Labs betrugen die Rückkaufbeträge der Krypto-Projekte bis Ende August in diesem Jahr fast 640 Millionen USD, was weit über den 545 Millionen USD im gleichen Zeitraum des Vorjahres liegt, während für das gesamte Jahr 2024 nur 366.000 USD prognostiziert werden.

Das bedeutet, dass sich die Reform der Token-Ökonomie von "Wie kann man mehr Token ausgeben?" zu "Wie kann man das Angebot reduzieren und echte Nachfrage schaffen, um eine direktere Verbindung zwischen Protokolleinnahmen und Tokenwert herzustellen?" verschiebt.

Die Reform von 15 Projekten konzentriert sich auf vier Hauptlinien

Laut PANews haben in den letzten Monaten 15 bekannte Projekte aus den Bereichen Public Chains, DeFi, AI und DePIN durch Community-Vorschläge und Governance-Abstimmungen Anpassungspläne für die Token-Ökonomie vorgestellt. Ihre Reformmaßnahmen erstrecken sich hauptsächlich auf vier große Pfade: Inflationsreduzierung, Rückkäufe und Vernichtung, Optimierung der Freigabe und Staking-Befähigung, was die strategische Differenzierung der Wertschöpfungsmechanismen verschiedener Projekttypen widerspiegelt.

Öffentliche Ketten: Inflationskontrolle, Festlegung einer Obergrenze

Öffentliche Ketten wie Solana, NEAR und Aptos haben als Kern ihrer Reformen die Kontrolle des Angebots und das Ende der Inflationssubventionen.

• Solana hat durch den Governance-Vorschlag SIMD-550 die jährliche Inflationsrate verdoppelt und strebt eine Endinflationsrate von 1,5 % an, was voraussichtlich in den nächsten sechs Jahren zu einer Reduzierung der Ausgabe von fast 18,9 Millionen SOL führen wird;

• NEAR hat die Inflationsobergrenze auf 2,5 % halbiert und die Rückerstattung von Gaszuschüssen an Entwickler abgeschafft, um die vollständige Ausführungsgebühr auf Protokollebene rigoros zu annullieren;

• Aptos hat eine Obergrenze für das Angebot festgelegt, um die negativen Erwartungen des Marktes hinsichtlich "anhaltender starker Verwässerung" zu mildern.

Dies markiert den Übergang der grundlegenden Infrastruktur von einer Expansion durch Emissionssubventionen hin zu einem Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage, das auf echtem On-Chain-Bedarf basiert.

Anwendungsebene: Cashflow-Rückführung

Vertikale Anwendungen wie Lighter, Aster, io.net, Venice und SushiSwap zielen darauf ab, die Protokolleinnahmen in die Angebots- und Nachfragestrukturen der Token zu integrieren.

• Lighter und Aster wandeln den Großteil der Plattformtransaktionsgebühren in Käufe auf dem Sekundärmarkt um und vernichten diese, um das Inflationsproblem der Token zu mildern;

• io.net und Venice haben ein Beispiel für die Rückführung von Off-Chain-Einnahmen geschaffen: io.net hat einen dynamischen Freigabemechanismus eingeführt, der an die tatsächlichen Einnahmen aus Rechenleistung gekoppelt ist und nach Abzug der Betriebskosten über 50 % des Überschusses für Rückkäufe und Vernichtung verwendet;

• Venice investiert einen Teil der Abonnementgebühren für KI-Inferenz in Rückkäufe und erkundet, wie Off-Chain-Cashflows in den Tokenwert übertragen werden können;

• SushiSwap hat die Gebührenverteilungsmatrix neu strukturiert und einen Teil der Protokollgebühren sowie die Einnahmen aus unbefristeten Verträgen in Rückkäufe auf dem Sekundärmarkt und Betriebsreserven aufgeteilt, um sowohl kurzfristige Käufe als auch langfristige Kapitalreserven zu berücksichtigen.

Ihre Anpassungsstrategien bestehen darin, die Token von Governance-Zertifikaten zu befreien und sie zu wertvollen Trägern des Geschäftswachstums zu machen.

Freigabeseite: Risikoreduzierung und sanfte Kurven

Um dem strukturellen Verkaufsdruck früherer Token entgegenzuwirken, haben die Projekte jeweils einzigartige Strategien zur Umstrukturierung der Freigabe entwickelt.

• Ethena wählte den Ansatz "kurzfristiger Schmerz statt langfristiger Schmerz": Die verbleibenden Anteile der Investoren werden bis zum 5. Oktober dieses Jahres einmalig freigegeben, während die Anteile des Teams unverändert bleiben; gleichzeitig wird ein Plan zur Rückführung von 95 % des Nettoumsatzes gestartet, sobald das USDe-Ziel von 7,5 Milliarden USD erreicht ist, um die langfristigen monatlichen Freigabeverluste einmalig zu beseitigen;

• World wählte den Ansatz "Zeit gegen Raum": Die tägliche Freigabegeschwindigkeit der Token wurde um 43 % reduziert, und das Inflationsproblem wurde bis 2038 verschoben, um mit einer niedrigeren Freigabegeschwindigkeit eine sanftere Marktreaktion zu erzielen;

• Neue Projekte wie Aligned und Pharos vermeiden Risiken von Anfang an: Sie haben zu Beginn der TGE eine Cliff-Lockup-Periode von bis zu 12 Monaten und eine stufenweise Freigabe eingeführt, wobei die Staking-Inflation in der Kaltstartphase auf null komprimiert wird, um Verkäufe bei unzureichender Liquidität zu vermeiden.

Staking-Seite: Von Inflationssubventionen zu echtem Ertrag

Polygon und Cronos werden das Staking-System umgestalten und sich darauf konzentrieren, die Quelle der Staking-Erträge von Inflationsausgaben auf echte Geschäftseinnahmen umzustellen.

• Polygon wird in seiner PoS-Architektur einen nativen Staking-Mechanismus einführen, der einen Teil der Prioritätsgebühren aus Netzwerktransaktionen an die Staker verteilt, sodass die Staking-Erträge von Inflationssubventionen unabhängig werden und stattdessen von der tatsächlichen Durchsatzleistung des Netzwerks unterstützt werden, während gleichzeitig die Liquidität durch sPOL freigesetzt wird.

• Cronos wird eine stufenweise Staking-Gewichtung einführen, die an die Sperrfrist gebunden ist, um die Anreize von den Geschäftseinnahmen des Ökosystems abzuleiten und langfristige Kapitalbindungen zu fördern, um die flüchtigen Token im Sekundärmarkt zu dämpfen.

"Doppel-Oligopol" wird zur Hauptkraft der Rückkäufe, aber Rückkäufe bedeuten nicht zwangsläufig Preisanstieg

Es ist bemerkenswert, dass mehr als die Hälfte der 15 Projekte Rückkäufe oder Vernichtungen von Token umfasst, was zu einem weit verbreiteten Anpassungsinstrument wird.

Der dramatische Anstieg der Rückkäufe im Krypto-Sektor in diesem Jahr zeigt auch, dass die führenden dezentralen Protokolle systematisch die Kapitalverteilungslogik traditioneller Aktienmärkte übernehmen, um durch Gewinnrückkäufe und Angebotsstreichungen den wirtschaftlichen Wert der Token zu steigern. Projekte mit ausreichendem Cashflow versuchen, durch Rückkäufe aus Protokolleinnahmen Unterstützung für ihre Token zu bieten.

Aus der Marktstruktur betrachtet, haben die beiden führenden Protokolle Hyperliquid und pump.fun zusammen fast 90 % des Rückkaufsvolumens der Krypto-Projekte übernommen.

Hyperliquid ist am aggressivsten: Etwa 99 % der Protokollgebühren werden über den Assistance Fund zurückgekauft und dauerhaft vernichtet. Bislang hat der Assistance Fund Rückkäufe in Höhe von etwa 1,1 bis 1,3 Milliarden USD getätigt, was 4,7 % des gesamten Tokenangebots ausmacht, und der Preis von HYPE hat neue Höchststände erreicht, über 80 USD; pump.fun verwendet 50 % der Einnahmen für Rückkäufe und hat insgesamt etwa 445 Millionen USD vernichtet, was 16,35 % des gesamten Tokenangebots ausmacht, und der aktuelle Marktpreis von PUMP liegt nahezu auf dem gleichen Niveau wie zu Beginn der Rückkäufe.

Matt Hougan, CIO von Bitwise, erklärt, dass der gesamte Krypto-Markt eine "Einnahmerevolution" durchläuft. Er betont, dass das Hauptproblem, das die großflächige Zuweisung von traditionellen Hauptkapitalien zu Krypto-Assets seit langem behindert, darin besteht, dass Token keine quantifizierbaren Cashflow-Renditen erzeugen können. Wenn Protokolle wie Hyperliquid und Uniswap Mechanismen etablieren, die den Wohlstand des Netzwerks mit der Token-Deflation verknüpfen, können Token-Inhaber tatsächlich an den Wachstumsgewinnen des Protokolls teilhaben.

Aus der Marktperformance lässt sich tatsächlich feststellen, dass Rückkaufmechanismen positive Beispiele zeigen, aber Rückkäufe allein sind nicht die hinreichende Bedingung für die Bestimmung des Tokenpreises.

Bislang sind die Tokenpreise von Protokollen wie Chainlink, Jupiter und Layerzero, die ebenfalls Rückkäufe durchführen, seit Beginn der Rückkäufe um etwa 50 %, 70 % und 45 % gefallen. Hyperliquid unterscheidet sich dadurch, dass es die Token zurückkauft und gleichzeitig das Protokoll weiter wächst, wodurch ein positiver Kreislauf entsteht, anstatt einfach nur "Geld in den Markt zu pumpen".

Elton Shehdula, Forschungsleiter bei Allium Labs, weist darauf hin: Rückkäufe können zwar das Angebot reduzieren und Käufe schaffen, sie können jedoch das organische Wachstum der Protokolleinnahmen nicht ersetzen und sind kein Garant für eine langfristige Wertsteigerung der Token.

Im Gegensatz dazu zeigen Fälle wie Chainlink und Jupiter, dass selbst bei Rückkäufen, wenn das Geschäftswachstum nachlässt oder sich das Wettbewerbsumfeld verschlechtert, die Tokenpreise weiterhin fallen können.

Die Reform der Token-Ökonomie wandelt sich von "Regeln entwerfen" zu "Geschäftsmodelle entwerfen"

Diese Reformwelle ist im Wesentlichen der Versuch der Krypto-Projekte, die Rolle der Token im Geschäftsmodell neu zu definieren. Früher waren Token Mittel zur Kapitalbeschaffung, Wachstumsanreize und Governance-Zertifikate; heute versuchen immer mehr Projekte, sie zu Werkzeugen zur Wertübertragung von Protokolleinnahmen zu machen.

Das Problem bleibt jedoch offensichtlich: Wenn ein Projekt keine stabilen Cashflows generieren kann, könnte der Rückkauf nur auf der Ebene der Erwartungen bleiben. Deflation bedeutet nicht gleich Wertsteigerung; wenn Nutzer, Transaktionsvolumen und Einnahmen weiterhin sinken, könnte der Tokenpreis trotz sinkender Tokenversorgung weiterhin schwach bleiben.

In Zukunft könnte der Maßstab zur Beurteilung von Token-Ökonomiemodellen von "Wie viele werden ausgegeben, wie viele freigegeben, wie hoch ist die APY?" zu "Wie viel Einnahmen, wie viel Verteilung, wie viel Rückkäufe, wie viel Nettoausgabe und ob es nachhaltig ist" wechseln.

Die Tatsache, dass Hyperliquid und pump.fun fast 90 % der Rückkäufe ausmachen, erinnert den Markt daran, dass die sogenannte "Wertschöpfungsumwandlung" nach wie vor stark konzentriert ist und die überwiegende Mehrheit der Projekte noch keine Verbindung zwischen Einnahmen und Tokenwert hergestellt hat.

Letztendlich muss jedes Reformmodell der Token-Ökonomie die gleiche Frage beantworten: Steigt der Tokenpreis aufgrund eines geringeren Angebots oder eines größeren Kuchens?

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