Hyperliquids Weg zur Compliance in den USA: Von Lizenzfreiheit zu lizenzierten HIP-3

Modularer Umbau, um Compliance-Kanäle zu öffnen.

Verfasst von: shaundadevens

Übersetzt von: Baihua Blockchain

Hyperliquid hat bis heute eine geografische Sperre (geoblocked) für den US-Markt aufrechterhalten, da seine lizenzfreie On-Chain-Infrastruktur im Widerspruch zu den gesetzlichen Rahmenbedingungen des US-Marktes steht - diese Gesetze beschränken den Futures-Handel streng auf registrierte Handelsplattformen, Clearingstellen und Broker. Das Hyperliquid Policy Center hat die CFTC (Commodity Futures Trading Commission) und die SEC (Securities and Exchange Commission) aufgefordert, diese regulatorischen Rahmenbedingungen zu modernisieren und argumentiert, dass es, solange die Aufsichtsbehörden die entsprechenden Compliance-Pflichten übernehmen, erlaubt sein sollte, Produkte über Builder- und Deployer-Positionen auf HyperCore zu erstellen. Heute, unter der Bestätigung von Trumps Erklärung, ist die Umsetzung von Hyperliquids Onshoring durch die lizenzierte HIP-3 DEX ein sehr wahrscheinlicher Weg geworden.

Kernpunkte

Im vergangenen Jahr bestand der Großteil unserer Arbeit bei Hyperliquid darin, seine Position von einer „dezentralen Plattform für unbefristete Kontrakte“ in eine „moderne Marktinfrastruktur“ neu zu definieren: eine global zugängliche, kombinierbare Finanzinstrumentenplattform, die unbefristete Kontrakte, Spot- und Prognosemärkte umfasst.

Im Gegensatz zu vollumfänglichen, selbst betriebenen Krypto-Plattformen wie Coinbase und BN, die den gesamten Prozess von der Benutzerzugangsverwaltung über die Verwahrung bis zur Handelsausführung abdecken, ähnelt die Infrastruktur von Hyperliquid eher der Trennung der Verantwortlichkeiten im traditionellen Finanzwesen (TradFi): Die Handelsplattform (DCM) ist für die Notierung von Kontrakten und die Ausführung von Trades verantwortlich, die Clearingstelle (DCO) stellt Margin bereit und gewährleistet die Abwicklung, während der Broker (FCM) für den Benutzerzugang und die Handelsvermittlung zuständig ist.

Ebenso spiegelt der modulare Technologie-Stack von Hyperliquid die gleiche Trennung der Verantwortlichkeiten wider. HyperCore (Handelsplattform und Clearing-Schicht) führt Matching, Margin-Berechnung und Abwicklung als zugrunde liegende Logik des Protokolls aus, überwacht Positionen basierend auf Validierer-Orakeln und führt Liquidationen über einen deterministischen Liquidationsmechanismus durch. Deployer müssen 500.000 HYPE als verwertbare Margin hinterlegen, sind verantwortlich für die Token-Notierung, die Festlegung von Vertragsbedingungen, Hebelobergrenzen und Orakel-Konfigurationen und behalten bis zu 50 % der durch den Markt generierten Gebühren. Builder fungieren als Broker und sind dafür verantwortlich, den Benutzerzugang zu leiten und den Handelsfluss zu HyperCore zu leiten, um einen Teil der Handelsgebühren zu verdienen.

Hyperliquid hat jedoch diese Ebenen On-Chain umgebaut und durch Programmcode durchgesetzt: Der Zugang und die Marktschaffung können ohne Lizenz erfolgen, die Vermögenswerte werden vollständig von den Benutzern selbst verwaltet, andere Anwendungen können darauf aufbauen, und alle Vermögenswerte können auf einer einzigen globalen Plattform rund um die Uhr gehandelt werden, wodurch die geografischen und rechtlichen Trennungen des traditionellen Finanzwesens beseitigt werden.

Die regulatorischen Herausforderungen von Hyperliquid

Vor diesem Hintergrund steht Hyperliquid vor der größten Herausforderung in Bezug auf die Regulierung: Die Gesetze zur Marktstruktur in den USA sind auf traditionelle Strukturen zugeschnitten, und jede gesetzlich registrierte Rolle steht in einem strukturellen Konflikt mit dem zugrunde liegenden Design von Hyperliquid. Zum Beispiel:

Ein designated contract market (DCM) muss die 23 Kernprinzipien gemäß Section 5(d) des Commodity Exchange Act (CEA) einhalten, einschließlich Marktüberwachung und Identitätsprüfung der Kunden. Jeder kann jedoch HyperCore einfach mit einer Wallet zugreifen.

Der Derivate-Clearingstelle (DCO) muss Margin über ein vom Vorstand genehmigtes Modell mit einer Vertrauensstufe von 99 % berechnen und über genehmigte Clearingbanken abwickeln (17 CFR §§39.13--39.14). HyperCore hingegen berechnet Margin basierend auf der Protokolllogik und führt die Abwicklung auf Konsensebene durch.

Futures Commission Merchants (FCM) müssen gemäß Section 4d des CEA die Kundengelder getrennt verwahren. Die Benutzer von Hyperliquid verwalten ihre Vermögenswerte selbst, was sich stark von dem verwahrenden FCM-Modell unterscheidet.

Gerade diese strengen Anforderungen haben dazu geführt, dass selbst Plattformen wie Coinbase, die zentralisiertes KYC umsetzen, gezwungen sind, sich für ihre Geschäfte in den USA als FCM zu registrieren und bestehende DCM-Unternehmen zu erwerben. Hyperliquid kann dieses Modell nicht einfach übernehmen, da der Erwerb eines DCM und die Anpassung an bestehende Vorschriften dem Ziel, die „grundlegende Infrastruktur zu innovieren“, widersprechen würde; daher hat es sich entschieden, eine geografische Sperre zu implementieren und sich aus dem größten Kapitalmarkt der Welt zurückzuziehen.

Dennoch ist Hyperliquids Ziel nicht, dauerhaft im Offshore-Markt zu bleiben: Im Februar 2026 kündigte es die Gründung des Hyperliquid Policy Center (HPC) an und investierte 1 Million HYPE (zum aktuellen Preis etwa 72,5 Millionen USD), um diese neue Marktstruktur in das US-Rechtssystem zu integrieren. Im Juli beantragte HPC gemeinsam mit Phantom bei der CFTC die Bestätigung, dass die Veröffentlichung von On-Chain-Software selbst keine Lizenzregistrierungspflicht auslöst und dass bestehende lizenzierte Unternehmen auf der On-Chain-Infrastruktur Matching, Abwicklung und Margin-Berechnung durchführen können, und es wurden Ausnahmeregelungen für nicht verwahrte Wallets festgelegt, um Benutzer zu regulierten Derivaten zu leiten. Im August brachte HPC mit TradeXYZ die gleiche Logik zur SEC und schlug einen regulatorischen Rahmen für Pre-IPO-Futures-Kontrakte (wie die bereits auf Hyperliquid gehandelten SpaceX- und Cerebras-IPO-Kandidaten) vor, einschließlich der erforderlichen Offenlegungs- und Qualifikationsregeln für den Zugang von US-Investoren. Erste Anzeichen deuten darauf hin, dass diese Strategie Wirkung zeigt und die US-Regulierungsbehörden offen sind, das auffälligste Zeichen ist Trumps Ankündigung, dass der Vorsitzende Selig plant, Hyperliquid zu lokalisieren.

Die Strategie von HPC besteht nicht darin, Hyperliquid direkt ohne KYC für US-Investoren zu öffnen, sondern zu argumentieren, dass es als neutrale Infrastruktur betrachtet werden sollte: Wenn US-Unternehmen es nutzen und gleichzeitig die regulatorischen Anforderungen des bestehenden Rechts einhalten können, sollte es als Option neben traditionellen DCMs betrachtet werden. Beispielsweise können Broker, die ihre KYC-Pflichten erfüllt haben, den Handelsfluss ihrer Kunden zu HyperCore leiten; oder Deployer können die Rolle einer registrierten Handelsplattform übernehmen, die das Recht zur Notierung von Token, Marktüberwachung und Notfallmaßnahmen behält.

Beispiele für die Compliance von Hyperliquid

Mit dem Fortschritt der politischen Lobbyarbeit in Washington hat Hyperliquid Labs ein Update im Testnetz gestartet, das theoretisch einen möglichen Compliance-Zugang bietet. Ein typisches Beispiel sind die berechtigten HIP-3-Deployer: Im Gegensatz zu den vollständig offenen Hyperliquid-nativen Märkten und bestehenden HIP-3-Deployments sind diese neuen Deployments nur für Whitelist-Nutzer zugänglich. Solche Deployments bieten einen klaren Weg für regulierte Entitäten, Märkte zu erstellen, KYC durchzuführen und konforme Benutzer auf die Handels-Whitelist zu setzen.

Diese Compliance-Beispiele werden als dezentrale Orderbücher erscheinen, da alle Märkte (z. B. BTC- und RWA-Märkte) neu gelistet werden müssen. Whitelist-Market-Maker werden jedoch eine Liquiditätsbrücke zwischen den beiden Orderbüchern schaffen, um die Liquiditätsfragmentierung zu beseitigen, sodass neue Deployments, die über ein unabhängiges Orderbuch verfügen, dennoch von der tiefen Liquidität von Hyperliquid profitieren können. Dieses Modell des unabhängigen Orderbuchs hat bereits Beispiele (wie das frühe BN US und das heutige Lighter-Deployment auf der Robinhood-Chain), jedoch ist der Unterschied, dass beide Märkte auf Hyperliquid auf derselben L1 laufen, Sicherheiten und Margin teilen, ohne dass eine Cross-Chain- oder Cross-Exchange-Interaktion erforderlich ist, sodass die Liquidität nahtlos zwischen den Orderbüchern fließen kann, anstatt isoliert zu bleiben.

Diese Handelsplattformen enthalten auch andere Parameter, wie die „PA“-Berechtigung im Payload, die es DEX ermöglicht, direkt auf Benutzerkonten zuzugreifen: nur Reduzierungsaufträge einzureichen, Aufträge zu stornieren und USDC innerhalb des DEX zu transferieren, was der Zwangsliquidationsbefugnis (close-out authority) von FCMs sehr ähnlich ist. Diese Elemente bilden gemeinsam den evolutionären Pfad der Zukunft: US-Broker und Institutionen haben nun die Werkzeuge, um konforme Hyperliquid-Produkte auf HyperCore zu erstellen. Diese Wahl ist komplementär - die nativen Märkte von Hyperliquid bleiben weiterhin lizenzfrei, und seine Position als neutrale Infrastruktur hat sich nicht geändert.

Forschungsansicht

Hyperliquids jüngste Aktivitäten in Washington zeigen, dass der compliant Zugang zum US-Markt derzeit eine Kernpriorität ist; jedoch ist ebenso klar, dass es unter den aktuellen US-Gesetzen nicht möglich ist, direkt über seine native KYC-freie Front zu operieren. Wir glauben, dass die Bemühungen von HPC einen Weg zur Erreichung eines KYC-compliant Zugangs aufzeigen: unter der Voraussetzung, dass die Unternehmen, die Zugangsdienste anbieten, die regulatorischen Anforderungen vollständig einhalten, sollte die Nutzung der Hyperliquid-Infrastruktur erlaubt sein. Mit der Implementierung von Empowerment-Tools im Testnetz (berechtigte HIP-3-Deployer, PA-Kontrollrechte) erwarten wir, dass dieser Zugang den US-Investoren einen compliant Zugang zu den Hyperliquid-Märkten bieten wird, während das Protokoll selbst seine Eigenschaften als neutrale Infrastruktur beibehält.