[Kwon Seong-min Kolumne] Wird ein IPO zu einem ICO, wenn es on-chain geht?

Ein Unternehmen bietet Aktien zur Zeichnung an. Investoren zeichnen sich und erhalten die zugewiesenen Aktien in ihrer digitalen Brieftasche. Der Eigentumsnachweis bleibt auf der Blockchain. Ist das also ein Börsengang (IPO) oder ein Initial Coin Offering (ICO)?

Die Antwort ist klar. Wenn ein Unternehmen rechtmäßig Aktien zum ersten Mal anbietet, bleibt es, auch wenn es die Blockchain nutzt, im Wesentlichen ein IPO. Nur weil Papieraktien in elektronische Wertpapiere umgewandelt werden, ändert sich nicht die Natur der Aktien; ebenso bestimmt die Form eines Tokens nicht die Rechte, die ein Investor erwirbt.

Eine wichtigere Frage ist jedoch, was mit den Aktien passiert, wenn sie on-chain übertragen werden. Die Bedeutung eines on-chain IPOs liegt nach der Ausgabe, nicht auf dem Zeichnungsbildschirm.

Nehmen wir an, ein Unternehmen bietet 1 Million neue Aktien zu je 10 Dollar an. Nachdem der Investor seine Identität und Investitionsberechtigung überprüft hat, zeichnet er 1.000 Dollar und erhält 100 Token in einer Struktur, in der ein Token eine Aktie darstellt. Wenn das Angebot vollständig gezeichnet ist, fließen 10 Millionen Dollar neues Kapital in das Unternehmen. Die Rechte der Investoren, wie Stimmrechte und Dividenden, werden durch die Art der Aktien, die Satzung und die Angebotsbedingungen bestimmt.

Wenn man dies nur wegen der Ausgabe von Tokens als ICO bezeichnet, verpasst man den Kern der Transaktion. ICO ist ein Begriff, der den Verkauf von Tokens mit unterschiedlichen Rechten umfasst, darunter auch solche, die Wertpapiere darstellen. Die wirtschaftliche Substanz ist wichtiger als die Bezeichnung. Die Abteilung für praktische Angelegenheiten der US Securities and Exchange Commission (SEC) erklärte in einer Erklärung im Januar dieses Jahres, dass die Art der Ausgabe von Wertpapieren oder die on-chain Aufzeichnung die Anwendung des Bundeswertpapiergesetzes nicht ändert.

Hier muss klar unterschieden werden. Es ist etwas anderes, bestehende Aktien in Tokens umzuwandeln und neue Aktien auszugeben, um Investitionskapital zu erhalten.

Wenn ein Dritter bereits gehandelte Aktien aufbewahrt und damit verbundene Tokens ausgibt, fließt kein neues Kapital in das Unternehmen. Ob Token-Inhaber direkte Aktionäre werden oder indirekte Rechte haben, hängt von der Struktur ab. Nur weil der Name eines bekannten Unternehmens angehängt ist, bedeutet das nicht, dass die gleichen Rechte wie bei den Aktien dieses Unternehmens garantiert sind.

Das ist der Grund, warum man die aktuellen Beispiele aus dem Tokenisierungsmarkt nicht sofort als die Verwirklichung eines on-chain IPOs interpretieren sollte. Dieser Markt zeigt jedoch, wie neu ausgegebene Aktien in Zukunft genutzt werden können.

On-Do Finance gab im Februar dieses Jahres bekannt, dass es im Morph Lending-Markt von Ethereum die tokenisierten ETF-Produkte SPYon und QQQon als Sicherheiten nutzen kann. Auch Solana-basierte Camino bietet die Möglichkeit, xStocks zu hinterlegen und USDC zu leihen. Dies sind Beispiele dafür, wie gehaltene oder gehandelte Vermögenswerte mit anderen Finanzdienstleistungen verbunden werden.

Stellen Sie sich vor, diese Struktur erstreckt sich auch auf neu ausgegebene Aktien. Ein Investor, der an der Zeichnung teilnimmt, erhält Aktien-Tokens und erfüllt die erforderlichen Handels- und Sicherheitenanforderungen, bevor er diese auf dem Kreditmarkt hinterlegt. Dadurch erweitert sich der Weg zur Kapitalbeschaffung, ohne die Aktien verkaufen zu müssen. Der Prozess von der Kapitalbeschaffung des Unternehmens bis zur Nutzung der Vermögenswerte des Investors kann enger miteinander verbunden werden.

Natürlich gibt es Aktienbesicherungsdarlehen schon lange. Die Blockchain hat das Darlehen nicht erfunden. Die bemerkenswerte Veränderung besteht darin, wie viel Kosten und Verfahren zur Verbindung von Eigentumsübertragungen, Zahlungen und Sicherheiten reduziert werden können.

In der traditionellen Finanzwelt müssen Aufzeichnungen von Institution zu Institution überprüft, Vermögenswerte übertragen und Transaktionen abgeglichen werden. Wenn im On-Chain-Bereich Eigentumsaufzeichnungen, Übertragungsbedingungen und Sicherheitenstatus verknüpft werden können, gibt es Potenzial, einen Teil dieses Prozesses zu reduzieren. Wenn dies verwirklicht wird, wird die Tokenisierung zu einer Verbesserung der Finanzinfrastruktur, die über neue Verkaufsformen hinausgeht.

Aber nur weil die Verbindungen einfacher werden, bedeutet das nicht, dass die Risiken sinken. Wenn die Sicherheitenkredite bequemer werden, kann es auch einfacher werden, Schulden auf der Grundlage desselben Vermögenswerts zu erhöhen. Wenn Tokens während der Schließung des zugrunde liegenden Aktienmarktes gehandelt werden, kann die Preisdifferenz und Liquidität größer werden. Camino weist ebenfalls auf diese Unterschiede in den Handelszeiten, Preisinformationen, Liquidität und das Risiko von Zwangsliquidationen hin.

Nur weil die Aktien eines IPO als Tokens ausgegeben werden, bedeutet das nicht, dass sie sofort als Sicherheiten dienen oder weltweit frei gehandelt werden können. Es müssen Übertragungsbeschränkungen, Investorenqualifikationen, Handelsregeln und die Sicherheitenanforderungen des Kreditmarktes erfüllt werden. Die Wettbewerbsfähigkeit der On-Chain-Finanzierung ergibt sich aus der Geschwindigkeit der Verbindungen sowie aus den Rechten und Pflichten, die diese Verbindungen stützen.

Die Herausforderungen in Südkorea konkretisieren sich hier. Die politischen Ziele sollten nicht enden, wenn die Ausgabe von Token-Wertpapieren ermöglicht wird. Wenn nur die Ausgabe erlaubt ist, aber keine Verbindung zu Handel, Zahlung und Sicherheitennutzung hergestellt wird, wird der Nutzen, den Unternehmen und Investoren spüren, begrenzt sein.

Unternehmen benötigen bessere Wege zur Kapitalbeschaffung als die bestehenden. Investoren benötigen vertrauenswürdige Handels- und Rechteausübungsmöglichkeiten sowie Optionen zur Nutzung von Vermögenswerten. Dazu müssen die rechtlichen Wirkungen von Eigentumsaufzeichnungen, ein rechtmäßiger Handelsmarkt, die Zahlungsmodalitäten für Geld und Wertpapiere sowie die Einrichtung und Durchsetzung von Sicherungsrechten zusammenpassen. Wer Dividenden und Stimmrechte verwaltet und wie man Rechte wiederherstellt, wenn man die Brieftasche verliert, muss ebenfalls klar sein.

Man kann nicht sicher sagen, dass alle IPOs bald on-chain gehen werden. Unternehmen und Investoren werden mehr auf Kosten und Nutzen achten als auf die Neuheit der Technologie. Der Übergang gewinnt an Kraft, wenn die Kapitalbeschaffung verbessert, die Transaktionen erleichtert und die Rechte eindeutig garantiert werden.

Ein IPO bleibt ein IPO, auch wenn es on-chain geht. Wenn sich jedoch auch die Art und Weise ändert, wie diese Aktien gehandelt, abgerechnet und als Sicherheiten verwendet werden, ändern sich die Wettbewerbsbedingungen des Kapitalmarktes.

Was Südkorea vorbereiten muss, geht über die Erlaubnis zur Token-Ausgabe hinaus; Unternehmen und Investoren müssen einen Grund haben, diesen Markt zu wählen.

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