Man kann gegen Bitcoin leihen, ohne ihn zu verkaufen, aber es gibt einen Haken

Bitcoin-Inhaber, die Bargeld benötigen, müssen ihr BTC nicht unbedingt verkaufen. Sie können stattdessen dagegen leihen und dabei ihre Exposition gegenüber Bitcoin beibehalten, während sie dessen Wert als Sicherheit für ein Darlehen nutzen.

Das Problem ist, dass das Darlehen, das sie möchten, möglicherweise auf einem anderen Netzwerk existiert. Viele Blockchain-Kreditplattformen laufen auf Ethereum, das ein eigenes Protokoll darüber führt, wem was gehört. Das BTC eines Bitcoin-Besitzers wird im Bitcoin-Netzwerk aufgezeichnet, und eine Ethereum-Anwendung kann nicht einfach darauf zugreifen und es als Sicherheit verwenden.

Eine Lösung besteht darin, das Bitcoin einem Treuhänder anzuvertrauen, einem Unternehmen, das es zur sicheren Aufbewahrung hält, und ein digitales Token zu erhalten, das die Kreditplattform akzeptieren kann. Das ursprüngliche BTC bleibt im Treuhandbesitz, während das neue Token es auf einem anderen Netzwerk repräsentiert.

Diese Regelung kann ein Darlehen freischalten, ohne das Bitcoin zu verkaufen, ändert jedoch, worauf der Inhaber angewiesen ist. Der Kreditnehmer ist nun auf den Treuhänder angewiesen, der das BTC hält, auf die Regeln, um es zurückzubekommen, darauf, dass das Token seinen Wert behält, und auf die Kreditplattform, die das Darlehen verwaltet.

Coinbase, Circle und WBTC bieten konkurrierende Versionen dieser Regelung an. Circles Erklärung vom 4. September zu seinem cirBTC-Produkt legt seinen Ansatz für einen Markt dar, der bereits von Coinbase's cbBTC und dem etablierten WBTC-Token bedient wird. Jede bietet eine Version des gleichen Vorschlags an: BTC, das in Verwahrung gehalten wird, mit einem übertragbaren Token, das dagegen ausgegeben wird.

Der Wettbewerb dreht sich darum, wie nützlich dieses Token sein kann und wie zuverlässig die Regelung ist, wenn der Inhaber das Bitcoin zurückhaben möchte.

Ein Beleg, der mehr kann

Stellen Sie sich einen Lagerbeleg vor, der an einen anderen Eigentümer übergeben werden kann, während die Waren im Lager bleiben. Treuhänderische Bitcoin-Wrappers funktionieren nach einem ähnlichen Prinzip. Das Token kann zwischen Personen bewegt werden, während der Treuhänder das Bitcoin hält, das es unterstützt. Die Bedingungen des Produkts bestimmen, wer das Token gegen diese Unterstützung eintauschen kann.

Das Einzahlen von BTC in eine solche Regelung funktioniert so: Sobald die Einzahlung bestätigt ist, kann ein entsprechendes Token auf einem anderen Netzwerk erstellt werden. Diese Erstellung wird als Minting bezeichnet. Die Einlösung kehrt den Prozess um: Das Token wird aus dem Umlauf entfernt oder verbrannt, und das Bitcoin wird gemäß den Verfahren des Anbieters freigegeben. BitGo beschreibt diesen Einzahlungs- und Einlösungsprozess für WBTC, bei dem genehmigte Unternehmen, die als Händler bekannt sind, die Umwandlung mit dem Treuhänder durchführen und eine Gebühr erheben.

Einzelhandelskunden kaufen ein bestehendes Token von jemand anderem, und der Handel überträgt das Token, ohne dass ein weiteres BTC in Verwahrung genommen werden muss. Das System hat immer noch das ursprüngliche Bitcoin und ein Token, das es repräsentiert; das Wrapping hat kein weiteres Coin im Bitcoin-Netzwerk geschaffen.

Jedes Token soll einen BTC wert sein, sodass das Wrapping den Inhaber nicht vor einem Rückgang des Marktpreises von Bitcoin schützt. Der Inhaber behält die gleiche Exposition gegenüber den gleichen Gewinnen und Verlusten, auch wenn das Asset, das sie übertragen können, jetzt ein Token auf einem anderen Netzwerk ist.

Die Möglichkeit zur Einlösung hilft, die beiden Preise nahe beieinander zu halten. Wenn ein gewickeltes Token unter dem Wert seiner Unterstützung gehandelt wird, kann ein berechtigter Händler es kaufen und gegen BTC einlösen, wobei er die Differenz verdient, sobald die Kosten gedeckt sind. Dieses Kaufen kann den Rabatt verringern, aber Einschränkungen oder Verzögerungen können den Prozess schwächen: zu wissen, dass das Bitcoin existiert, ist nicht dasselbe wie es zurückzubekommen.

Sobald das Token eine Kreditplattform erreicht, kann Software das Darlehen arrangieren. Ein Smart Contract ist ein Programm, das Regeln auf einer Blockchain ausführt. Es kann gewickeltes Bitcoin als Sicherheit akzeptieren, ein Asset, das zur Sicherung eines Darlehens verpfändet wird, und es dem Inhaber ermöglichen, dollarverknüpfte Token zu leihen, die als Stablecoins bezeichnet werden. Der Inhaber behält die Exposition gegenüber dem Preis von Bitcoin, während er eine Schuld aufnimmt.

Der Kreditnehmer muss mehr Wert verpfänden, als er leiht, da Bitcoin fallen kann, während das Darlehen aussteht. Wenn der Preis weit genug fällt, kann dieser Puffer unzureichend werden, und die Anwendung kann Sicherheiten liquidieren, um die Schulden zu reduzieren.

Das Ergebnis ist das Risiko, das der Kreditnehmer von Anfang an vermeiden wollte: einen Teil seiner Bitcoin-Exposition zu verlieren, ohne sich zu entscheiden, sie zu verkaufen.

Durch diesen Liquidationsprozess kann ein anderer Teilnehmer einen Teil der Schulden zurückzahlen und im Gegenzug Sicherheiten erhalten, mit einem Anreiz, dies zu tun.

Das Halten selbst bringt keine Zinsen. Ein Inhaber, der Einkommen erzielen möchte, muss etwas Weiteres tun, wie das Token an einen anderen Kreditnehmer zu verleihen. Jegliche Rendite stammt aus dieser Aktivität, die Risiken einführt, die über das Halten des Wrappers hinausgehen.

Der gleiche Bitcoin, verschiedene Türen

Ein durch Bitcoin unterstütztes Token ist für einen Kreditnehmer von wenig Nutzen, wenn die gewählte Kreditvergabeanwendung es nicht akzeptiert. Ein anderes Token mag weit verbreitet sein, aber es kann für diesen speziellen Inhaber schwierig sein, es gegen BTC einzutauschen. Selbst wenn Anbieter dasselbe Backing versprechen, können ihre Produkte sehr unterschiedlich in der Nutzung sein.

Das Händlernetzwerk von WBTC verbindet Börsen und Institutionen mit seinem Präge- und Einlösungsprozess. Normale Benutzer erhalten das Token normalerweise über Börsen. Anwendungen, die bereits WBTC akzeptieren, bieten diesen Benutzern einen Ort, um dagegen zu leihen, während Händler die Verbindung zu den verwahrten Bitcoins bereitstellen. Diese Beziehungen helfen, einen etablierten Wrapper nützlich zu machen, bevor ein Neuling vergleichbaren Zugang aufgebaut hat.

Coinbase macht die Umwandlung zu einem Teil der Nutzung eines bestehenden Börsenkontos. Berechtigte Kunden können ein unterstütztes Netzwerk auswählen, wenn sie von ihrem Bitcoin-Guthaben abheben, und erhalten cbBTC in diesem Netzwerk. Das Zurücksenden von cbBTC über eine unterstützte Coinbase-Einzahlung gutschreibt das Konto mit Bitcoin. Die Umwandlungsanweisungen von Coinbase enthalten geografische Einschränkungen, aber für qualifizierte Kunden wird ein Großteil der Arbeit in eine gewöhnliche Überweisung integriert.

Circles cirBTC-Angebot richtet sich an Institutionen, einschließlich Handelsunternehmen und Kreditvergabeanwendungen. Es verbindet sich mit den bestehenden Diensten von Circle und USDC. Circle sagt, dass die zugrunde liegenden Bitcoins getrennt von den Unternehmensvermögen gehalten werden. Es veröffentlicht auch Reserveadressen und nutzt Chainlink, einen Dienst, der Daten an Blockchain-Anwendungen liefert, um Informationen über das Backing für Software, die das Token verwendet, verfügbar zu machen.

Für einen Kreditnehmer bestimmt dieser Wettbewerb, wo ihr Bitcoin tatsächlich als Sicherheit verwendet werden kann und wie einfach sie den Wrapper wieder in BTC umwandeln können.

Die kommerzielle Logik hier ist ziemlich einfach: Machen Sie den Wrapper bequem für Kunden, die bereits die Dienste des Anbieters nutzen, und überzeugen Sie dann andere Anwendungen, ihn zu akzeptieren. Dieser zweite Schritt erfordert mehr als nur einen vertrauten Namen oder eine gut dokumentierte Reserve.

Kreditvergabeanwendungen müssen entscheiden, wie viel Kredit gegen jedes Asset gewährt werden kann. Sie benötigen einen Markt, in dem Sicherheiten verkauft werden können, wenn ein Kreditnehmer in Schwierigkeiten gerät. Liquidität beschreibt, wie bereitwillig dieser Verkauf stattfinden kann, ohne den Preis zu stark zu drücken. Ein Token kann umfangreiche Sicherheiten haben, aber zu wenige Käufer, wo die Anwendung betrieben wird.

Deshalb haben aktiv gehandelte Wrapper einen Vorteil, wenn es darum geht, als Sicherheit akzeptiert zu werden. Mehr Kreditmöglichkeiten können wiederum zusätzliche Inhaber und Händler anziehen. Neulinge im Bereich müssen Kreditgeber überzeugen, ein Token zu akzeptieren, das nur wenige Menschen bisher nutzen, während sie Kunden überzeugen müssen, ein Token zu halten, das weniger Kreditgeber akzeptieren.

WBTC bietet Händlern ausdrücklich die Möglichkeit, Umwandlungsgebühren zu verdienen. Für Anbieter im Allgemeinen kann ein nützlicher Wrapper Kunden zu ihren Dienstleistungen ziehen, obwohl der finanzielle Nutzen vom Geschäftsmodell abhängt. Im Gegensatz zu Staatsanleihen, die hinter einigen Dollar-Stablecoins gehalten werden, generiert Bitcoin in Reserve nicht automatisch Zinsen. Die kommerzielle Gelegenheit liegt darin, was Kunden mit dem Token tun.

Das Besitzen des Tokens ist nicht dasselbe wie das Halten des Bitcoins

Für Kunden ist die Überprüfung der Bitcoin-Deckung ein guter Ausgangspunkt. Coinbase veröffentlicht ein cbBTC-Reservediagramm, das es Nutzern ermöglicht, die offengelegten Bitcoin-Bestände mit den ausstehenden Token zu vergleichen.

Sichtbare Bitcoins legen jedoch nicht fest, was passiert, wenn der Anbieter ausfällt, noch garantieren sie, dass jeder Tokeninhaber ihn sofort einlösen kann. Die Bedingungen des Produkts bestimmen, wer dieses Recht hat, während der Einlösungsdienst in der Lage sein muss, zu liefern. Zu wissen, dass die Bitcoins existieren, ist nicht dasselbe wie zu wissen, dass man sie zurückbekommen kann.

Diese Unterscheidung kann leicht übersehen werden, wenn der Token in einer persönlichen Wallet ist. Der Besitzer kontrolliert die digitalen Schlüssel, die für die Übertragung benötigt werden, während ein Verwahrer die Schlüssel zu den ursprünglichen Bitcoins kontrolliert. Das Halten der Hülle selbst lässt immer noch ein anderes Unternehmen für die Deckung verantwortlich.

Die Verwendung des Tokens in einem Darlehen erhöht die Abhängigkeit von der Software, die diese Position verwaltet. Die Anwendung muss ihre Regeln korrekt ausführen und zuverlässige Preise zur Bewertung der Sicherheiten erhalten. Ihre Nutzer könnten Verluste durch einen Softwarefehler erleiden, selbst wenn jeder Bitcoin, der vom Emittenten der Hülle versprochen wurde, noch in Verwahrung ist.

Für den Eigentümer, der einfach Bargeld wollte, ohne Bitcoin zu verkaufen, schafft das Wrapping einen Kompromiss. Ihr Bitcoin wird in einer Anwendung nutzbar, die es sonst nicht akzeptieren könnte, im Austausch gegen Gebühren und die Abhängigkeit von zusätzlichen Institutionen und Software. Ob das lohnenswert ist, hängt davon ab, was die Anwendung bietet und welche Verpflichtungen der Eigentümer bereit ist zu akzeptieren.

Das erklärt auch, warum mehrere Unternehmen um die Vertretung desselben Vermögenswerts konkurrieren können. Eine Hülle verdient ihren Platz, indem sie den Zugang zu einem Darlehen oder einem anderen Finanzdienst eröffnet, den der Inhaber nutzen möchte.

Das Darlehen mag mit Bitcoin beginnen, aber was letztendlich zählt, ist, ob der Inhaber diesen Bitcoin zurückbekommen kann.

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