Nubank könnte 2025 den Gewinn von Itaú im Einzelhandel übertreffen

Nubank steht kurz davor, Itaú Unibanco im Nettogewinn im Einzelhandelssegment zu übertreffen. Laut Schätzungen von JP Morgan entspricht das Ergebnis der digitalen Bank bereits 98 % dessen, was die größte Privatbank des Landes in diesem Bereich erzielt. Die Prognose ist, dass dieser Umschwung bereits 2025 stattfinden wird.

Diese Zahl ist bemerkenswert, da Nubank mit einer deutlich kleineren Vermögensbasis operiert. Während das Kreditportfolio von Itaú im Einzelhandel etwa 614 Milliarden R$ beträgt, liegt das von Nubank bei rund 137 Milliarden R$, was nur 25 % des Konkurrenten entspricht. Dennoch erzielt die digitale Bank praktisch denselben Gewinn.

ROA von Nubank ist bis zu dreimal höher als der von Itaú

Die zentrale Erklärung für dieses Phänomen liegt in der Rendite auf Vermögenswerte. Der ROA von Nubank schwankt zwischen 5 % und 6 %, während der von Itaú im Einzelhandel bei etwa 2 % liegt, so die Schätzungen von JP Morgan. Mit anderen Worten, jeder Real in der Bilanz von Nubank generiert eine proportional viel höhere Rendite.

Dieser Unterschied wird zu einem großen Teil durch die operative Effizienz aufrechterhalten. Der Effizienzindex von Nubank in Brasilien liegt bei etwa 17 %. Der von Itaú im Einzelhandel beträgt 41 %. Für diejenigen, die den Bankensektor beobachten, ist dieser Abstand zwischen zwei Wettbewerbern dieser Größe nahezu beispiellos. Wie wir in unserer Berichterstattung über den Finanzsektor analysiert haben, war die Digitalisierung der Hauptfaktor für die Kostensenkung in den Banken.

Der ROE erzählt eine ähnliche Geschichte. Nubank Brasilien erzielt eine Rendite von 42 % auf das Eigenkapital, im Vergleich zu 29 % im Einzelhandel von Itaú. Diese Zahlen untermauern die These, dass das digitale Modell, das ohne Filialen und mit einer schlanken Struktur geboren wurde, in der Lage ist, mehr Wert aus jedem Kunden zu schöpfen.

Nubank hat mehr Kunden, Itaú hat mehr Produkte

Wenn man sich die Kundenbasis mit aktiver Kreditexposition ansieht, führt Nubank bereits: 65 Millionen gegenüber 47 Millionen von Itaú. Die Skalierung der digitalen Bank ist unbestreitbar. Aber Itaú dominiert weiterhin in der Diversifizierung der Einnahmen.

Die größte Privatbank des Landes ist führend im Segment der wohlhabenden Kunden, hat einen Marktanteil von 21 % bei Kreditkarten (gegenüber 17 % von Nubank) und operiert in Bereichen, in denen das lilafarbene Unternehmen erst begonnen hat: Immobilienfinanzierung, Fahrzeugkredite, Akquisition und Betreuung von kleinen und mittleren Unternehmen.

Diese Diversifizierung fungiert als Festung. Selbst wenn Nubank Itaú im Gewinn im Einzelhandel übertrifft, hat die traditionelle Bank weiterhin Einnahmequellen, die der digitale Konkurrent Jahre brauchen wird, um sie zu replizieren. Die Frage, wie wir in früheren Analysen zu brasilianischen Fintechs hervorgehoben haben, ist, ob der Markt Nubank nach dem bewertet, was es bereits liefert oder nach dem, was es noch erobern kann.

Was den jüngsten Anstieg des Ergebnisses von Nubank erklärt

Im zweiten Quartal meldete Nubank, ohne die Geschäfte in Mexiko, einen Nettogewinn von 1,054 Milliarden USD. Der Einzelhandel von Itaú verzeichnete im selben Zeitraum 1,087 Milliarden USD. Der Unterschied beträgt nur 33 Millionen USD.

Ein Teil des Ergebnisses von Nubank wurde durch das Programm Desenrola angekurbelt, das etwa 60 Millionen USD beigetragen hat. Die Geschäfte in Kolumbien belasten jedoch weiterhin negativ, mit einem Verlust von 9 Millionen USD im Quartal. Aber die Analysten von JP Morgan betrachten diese Faktoren als "Rundungsfehler" angesichts des makroökonomischen Trends: Die Gewinnlücke schließt sich konsistent.

Die Lesart ist, dass Nubank nicht mehr von punktuellen Faktoren abhängt, um mit Itaú im Ergebnis zu konkurrieren. Die Kostenstruktur, die Durchdringung der Kundenbasis und die Monetarisierungsfähigkeit unterstützen bereits ein Gewinnniveau, das mit der größten Bank des Landes vergleichbar ist.

Die Herausforderungen, die den Weg bremsen könnten

Trotz des günstigen Moments ist der Weg nach vorne nicht frei von Hindernissen. Um weiterhin zu wachsen, muss Nubank in Segmenten vorankommen, in denen es noch klein ist. Die Analysten von JP Morgan weisen auf drei vorrangige Bereiche hin: Kunden mit mittlerem Einkommen, Gehaltskredite und KMUs.

Die Expansion in neue geografische Regionen und das Reifen der älteren Kundenbestände werden ebenfalls entscheidend sein. Der Punkt, auf den man achten sollte, ist, dass wohlhabendere Kunden, obwohl sie größere Volumina bewegen, tendenziell geringere Renditen erzielen. Das bedeutet, dass der ROA von 5 % bis 6 % möglicherweise nicht aufrechterhalten werden kann, wenn sich die Kundenstruktur ändert.

Wie wir in unseren Analysen über den Wettbewerb im Bankensektor diskutiert haben, ist das Dilemma von Nubank klassisch für Unternehmen mit Hyperwachstum: wachsen, ohne die Rentabilität zu verwässern, die der Markt gelernt hat zu bewerten.

Was das für den Investor bedeutet

Das mögliche Übertreffen von Nubank gegenüber Itaú im Einzelhandel wäre ein wichtiges symbolisches Zeichen. Nicht weil es die Investmentthese eines der beiden Banken grundlegend ändern würde, sondern weil es einen strukturellen Wandel im brasilianischen Finanzsektor bestätigt.

Eine Bank mit 15 Jahren Bestehen, ohne physische Filialen, steht kurz davor, im Einzelhandel mehr Gewinn zu erzielen als eine jahrhundertealte Institution mit dem größten Vertriebsnetz des Landes. Das sagt etwas über die Richtung des Marktes aus.

Für Investoren im Sektor ist die praktische Frage: Kann Nubank diese operative Effizienz aufrechterhalten, während es in komplexere und margenärmere Produkte eintritt? Und kann Itaú seine digitale Transformation so beschleunigen, dass die Effizienzlücke geschlossen wird? Die Antworten werden bestimmen, welche Aktie in den kommenden Jahren mehr Wert liefern wird.