Der Sonnenuntergang der nativen Kryptowährungen

Wie die native Kryptowährung ihren Kurs verloren hat - Regulierung, die Dominanz von Stablecoins und der Aufstieg des Aufmerksamkeitsmarktes.

Verfasser: Zeke

Übersetzung: Baihua Blockchain

I. Sich der Regulierung beugen

Wie hat sich die Krypto-Industrie von der Peripherie in den Mainstream bewegt? In den letzten zehn Jahren haben dezentrale Blockchain-Systeme der Welt einen regulatorischen Wilden Westen geboten. Satoshi Nakamotos Vision eines Peer-to-Peer-E-Cash-Systems mag nicht vollständig wie geplant umgesetzt worden sein, aber sie hat eine Tür zu einer parallelen Welt geöffnet. In dieser Welt können Gesetze, Regierungen, Gesellschaften und sogar Religionen nicht herrschen - ein Internet, das über unzählige Knotenpunkte existiert und die zentrale Kontrolle überwindet.

Außerhalb der Regulierung zu sein, kann als der zentrale Antrieb für den frühen Erfolg dieser Branche angesehen werden. Von der ICO-Hype und seinen unzähligen Derivaten bis hin zur DeFi-Explosion, die durch UNI entfacht wurde, und dem Aufstieg der sogenannten Stablecoins und anderer Superanwendungen - jeder wichtige Meilenstein ist in der Fähigkeit verwurzelt, sich von den komplexen Fesseln der traditionellen Finanzen zu befreien. Die Beseitigung der bürokratischen Hürden von TradFi ist das Herzstück der heutigen Krypto-Industrie.

Aber ironischerweise: So wie die Ära der großen Entdeckungen nach dem Scheitern, neue Kontinente zu entdecken, beschloss, die Schiffe zurück in den Hafen zu bringen, scheint die Krypto-Welt auf dem Rückweg zu sein. Der Wendepunkt könnte die Genehmigung des Bitcoin-ETFs oder die Rückkehr von Trump ins Machtzentrum sein. Wie dem auch sei, die reinste Form der Krypto-Ära scheint zu enden. Die gesamte Branche bemüht sich um Compliance und versucht, den Anforderungen der traditionellen Finanzen gerecht zu werden. Stablecoins, RWA und Zahlungsszenarien sind zum neuen Mainstream geworden. Darüber hinaus bleibt nur die reine Vermögensausgabe - ein Bild, eine Geschichte, eine Vertragsadresse, das sind die letzten Themen, über die wir sprechen können. „Meme Coin Chains“ sind kein Schimpfwort mehr.

Wie sind wir an diesen Punkt gekommen? In den letzten zwei Jahren habe ich diese Frage aus vielen Perspektiven betrachtet, aber letztendlich liegt es daran, dass die Blockchain immer noch keine effektiven Mittel hat, um die böswilligen Akteure hinter den Wallet-Adressen zu kontrollieren. Wir können sicherstellen, dass die Knoten ehrlich sind, und wir können permissionless DeFi ermöglichen, aber wir können nicht verhindern, dass in diesem dunklen Wald alles passiert. Der Rückgang vieler Narrative war unvermeidlich. NFTs, GameFi und SocialFi sind stark von Teams in der realen Welt abhängig. Die Blockchain hat erhebliche Finanzierungsvorteile, aber wer überwacht, wie diese Teams das Geld verwenden? Wer stellt sicher, dass die Geschichten in echte Produkte umgesetzt werden?

Die Vision nicht-finanzieller Anwendungen kann nicht nur durch Infrastruktur-Upgrades verwirklicht werden. Wenn wir auf zentralisierten Servern nicht gut abschneiden, warum sollten wir dann erwarten, dass die Blockchain es besser macht? Wir können den Projektteams keine Proof-of-Work-Standards (PoW) auferlegen. Der Übergang zur Compliance könnte ironischerweise der Beginn der „nicht-finanziellen Krypto-Ära“ sein. Dies ist eine bittere Erkenntnis - voller Widersprüche, aber zunehmend unvermeidlich.

Krypto wird zu einem Untersetzer des traditionellen Systems. Die Macht, die auf dem Ledger geschrieben ist, wird von unten nach oben entzogen. Basisinnovationen verwelken, und die Chancen schrumpfen. Was uns bevorsteht, könnte eine Ära der On-Chain-Dominanz sein.

II. Stablecoins

Was bedeutet On-Chain-Dominanz? Meiner Meinung nach zeigt sie sich in zwei Aspekten: dem Aufstieg der Stablecoins und der Wiederholung alter Geschichten des traditionellen Internets.

Zuerst der erste Aspekt. Die heutige Landschaft der Stablecoins wird von fiat-basierten und ertragsbringenden Stablecoin-Modellen (YBS) dominiert. Im Bereich der fiat-basierten Reserven gab es kürzlich ein großes Ereignis - das sogenannte „Genius Act“ wurde verabschiedet. Hier sind die Kerninhalte zusammengefasst:

Definition und Ausgabegrenzen: „Zahlungsstablecoins“ werden als digitale Vermögenswerte definiert, die für Zahlungen oder Abrechnungen verwendet werden und von hochliquiden Vermögenswerten wie US-Dollar oder kurzfristigen Staatsanleihen 1:1 vollständig gedeckt sind. Nur lizenzierte und regulierte Entitäten dürfen Stablecoins legal ausgeben; die Ausgabe durch nicht autorisierte Personen oder Entitäten ist strengstens untersagt.

Reservierungs- und Transparenzanforderungen: Der Emittent muss Reserven in Höhe der ausgegebenen Stablecoins halten, um die Zahlungsfähigkeit und Stabilität sicherzustellen. Es wird verlangt, dass die Reserven regelmäßig offengelegt werden, und Emittenten mit einem Marktwert von über 50 Milliarden USD müssen sich einer jährlichen Finanzprüfung unterziehen und die Anforderungen zur Bekämpfung von Geldwäsche (AML) und zur Bekämpfung der Terrorismusfinanzierung (CFT) einhalten.

Regulierung und Compliance: Es wurde ein klarer regulatorischer Rahmen geschaffen. Stablecoins werden nicht als Wertpapiere betrachtet, sondern unterliegen den Bankgesetzen (nicht der SEC). Es wird eine Genehmigungsprozess, AML-Regulierung, Vermögenssperrung und Zerstörungsmechanismen vorgeschrieben.

Innovation und finanzielle Inklusion: Das Gesetz zielt darauf ab, einen klaren rechtlichen Rahmen zu schaffen, um die Entwicklung der Stablecoin-Industrie in den USA zu fördern, die finanzielle Inklusion zu verbessern und die Dominanz des US-Dollars in der digitalen Wirtschaft zu festigen.

Einschränkungen für große Technologieunternehmen: Große Technologieunternehmen dürfen ohne regulatorische Genehmigung keine Stablecoins ausgeben, um monopolartige Praktiken zu verhindern.

Die langanhaltenden Bedenken über einen potenziellen Zusammenbruch von Tether sind weitgehend Vergangenheit. Die Zahlungsströme im Downstream dringen allmählich in den Mainstream vor, und die Massenadoption der Blockchain nimmt endlich Gestalt an. Aber was bedeutet es, wenn Stablecoins strengen Regulierungen unterliegen? Wie werden andere Länder reagieren? Die Gründe für den Erfolg von Stablecoins sind allgemein bekannt und bedürfen keiner weiteren Erläuterung.

Die Verabschiedung dieses Gesetzes hat tatsächlich die Kontrolle über das Medium für On-Chain-Transaktionen an die USA übergeben. Private Unternehmen profitieren von den Erträgen der US-Staatsanleihen, und die Länder, die die Kontrolle über die Währung haben, haben nun eine enorme Macht über die Blockchain-Systeme. Abgesehen von den Bedenken über die Fortdauer der Dollar-Dominanz, stellen Sie sich vor, alle Stablecoins in einem DeFi-Protokoll werden plötzlich eingefroren - das ist keine fiktive Panik mehr.

Auf der anderen Seite sind ertragsbringende Stablecoins (YBS) auf dem Vormarsch. Die Vision von Ethena ist äußerst ehrgeizig - in einem Bullenmarkt Renditen zu bieten, die mit UST vergleichbar sind, während sie eine weit höhere Stabilität aufweist. Wie ich zuvor erwähnt habe, könnten wirklich native On-Chain-Stablecoins letztendlich auf Delta-neutrale Strategien angewiesen sein, wie z.B. f(x)Protocol oder Hedging auf Plattformen wie Hyperliquid mit Resolv. Aber heute scheint jeder ein Stück vom YBS-Kuchen abhaben zu wollen. Zuerst waren es traditionelle Hedgefonds, dann Marktteilnehmer wie DWF, und jetzt steigen sogar Handelsplattformen ein. Sie werden vielleicht niemals das nächste Tether, aber sie kämpfen um die Chance, den Marktanteil von ENA zu erobern.

Dieser leidenschaftliche YBS-Hype hat sich offensichtlich von der ursprünglichen Absicht entfernt. Die Projektteams nutzen ihr Anfangskapital und zunehmend aggressive Strategien, um Marktanteile zu erobern. Echte Innovation wird überflutet, und die Eintrittsbarrieren für Startups steigen ständig. In einem solchen Umfeld werden Technologie und raffinierte Designs irrelevant, und Dezentralisierung wird bedeutungslos. Innovativen Protokollen wie f(x) wird in hohem Maße keine Beachtung geschenkt. Die Gewinnformel von heute besteht aus CEX-Infrastruktur plus erstklassigen quantitativen Teams. In diesem Krieg dominieren APY und Benutzerfreundlichkeit alles.

Obwohl die Wahl von YBS möglicherweise besser ist, als ETH in JPEG-Bilder oder absurde Narrative zu verwandeln, sind diese von CEX verpackten Ertragsprodukte das einzige, was in diesem Zyklus als „Innovation“ anerkannt wird, was genau zeigt, wie stark der Entwicklungspfad der Vergangenheit abweicht.

III. Vermögensausgabe

Öffentliche Blockchains haben sich zur größten Plattform für die Ausgabe von Vermögenswerten entwickelt, und ICOs markierten den Beginn dieses Spiels. Alles, was danach kam, sind Varianten davon, aber zumindest haben sie neue Narrative hervorgebracht und die Branche vorangetrieben. Der aktuelle Trend geht jedoch eindeutig zurück zu den Entwicklungsmodellen des traditionellen Internets. Plattformen wie Base und Pump haben Geschäftsmodelle, die fast identisch mit Web2 sind und kaum einen Wert an die Gemeinschaft zurückgeben - in gewisser Hinsicht sogar hinter zentralisierten Handelsplattformen (CEX) zurückbleiben. Die ursprüngliche Vision von Web3 war eine Demokratisierung, gemeinsamer Aufbau und gemeinsamer Wohlstand, aber dieser Idealismus hat seine Bedeutung verloren.

Das ist nur der erste Punkt. Heute erkunden alle führenden Akteure, wie sie zu Plattformen für die Ausgabe von Vermögenswerten werden können und was innovative Vermögensausgabe wirklich bedeutet. Launchpads sind zur letzten Bastion für native Krypto-Nutzer geworden, um ihren Traum vom Reichtum zu verwirklichen. Doch selbst hier ist das Ökosystem ungesund. Nutzer müssen für die Teilnahme an Plattformen oder Tools wie GMGN bezahlen, was sich anfühlt wie ein Schusswechsel im Graben. Die Vermögensausgabe wird zunehmend kompliziert und findet in einigen Fällen sogar vollständig Off-Chain statt.

Zweifellos haben NFT- und GameFi-Projekte nie vollständige Dezentralisierung erreicht, aber sie hatten zumindest On-Chain-Komponenten. Sie haben die Entwicklung der Infrastruktur vorangetrieben und der Branche mainstream Aufmerksamkeit verschafft. Seit dem AI-Rahmenwerk zu Beginn dieses Jahres sehen wir jetzt Projekte, die vollständig Off-Chain Token ausgeben - einige davon sind selbst Plattformen für die Ausgabe von Vermögenswerten und berühren die Blockchain nicht. Extreme Spekulation senkt die Standards der gesamten Branche. Was bedeutet das alles?

CZ und Vitalik sind verwirrt über die Begeisterung für Meme-Coins und führen das Konzept von DeSci (Dezentrale Wissenschaft) ein: Lassen Sie Spekulanten spekulieren, während echte Innovation im Bereich der Wissenschaft stattfindet. Das scheint eine seltene Schnittmenge von Interessen zu sein. Aber können die Studien über Labormäuse und klassische Mechanik wirklich mit den heutigen Internet-Memes und bizarren AI-Produkten konkurrieren? Dieses Narrativ ist nur von kurzer Dauer. Nachdem AI und DeSci an Schwung verloren haben, sind Celebrity Coins auf die Bühne getreten - von Trump in Nordamerika bis zum Präsidenten Milei in Südamerika - und haben die letzte Liquidität des Marktes ausgepresst.

Wenn der Markt abkühlt und Narrative nicht mehr rotieren können, greift die Vermögensausgabe auf Ponzi-Schemata zurück. Das „Virtuals“-Modell kombiniert Binance's Launchpool mit Alpha-Strategien: Token staken, um Punkte zu erhalten, um an der Ausgabe teilzunehmen, und dann die neu ausgegebenen Token erneut staken. Die Preise sind tatsächlich explodiert. Doch... diese unverschämte Masche kann mich nicht mehr begeistern. Was kommt als Nächstes? Der angebliche Internet-Kapitalmarkt „Believe“?

Ich kann es nicht sagen. Aber im letzten Zyklus, zwischen unzähligen Flywheels, Ponzi-Schemata und flüchtigen Narrativen, haben wir zumindest DeFi begrüßt - eine echte Perle, die eine Fülle von Innovationen hervorgebracht hat. Und was wird aus dieser neuen Welle von Spekulationen hervorgehen? Was ich sehe, ist nur die fortwährende Senkung der Eintrittsbarrieren und der damit einhergehende Anstieg böswilliger Aktivitäten. Vielleicht brauchen wir wirklich ein ganz neues Regelwerk.

IV. Aufmerksamkeit

In der Vergangenheit hing der Aufstieg eines Projekts von Narrativen und Technologie ab - Konsens zu schaffen und damit Wachstum zu fördern. Heute kaufen wir Aufmerksamkeit. Plattformen wie Blur nutzen Punktesysteme, um Aufmerksamkeit zu kaufen; Handelsplattformen schaffen MCN-ähnliche Strukturen rund um KOLs mit echtem Geld. Dies ist die perfekte Nachahmung des Pinduoduo + Douyin-Ansatzes im Krypto-Bereich. Im Vergleich zu Gründern, die auf großen Gipfeln umherirren, um Technologie zu präsentieren, ist dieser neue Weg offensichtlich direkter und effektiver.

Zweifellos ist Aufmerksamkeit eines der wertvollsten Vermögenswerte dieser Zeit, aber sie ist extrem schwer zu messen. Kaito versucht, sie zu quantifizieren. Obwohl „Yap-to-Earn“ kein neues Konzept ist - SocialFi hat es schon vor langer Zeit versucht - hat Kaito AI-Elemente hinzugefügt und behauptet, den „Wert“ von Informationen bewerten und den Einfluss quantifizieren zu können. Doch dieses Modell kann keinen langfristigen Wert erfassen. Token werden zu Konsumgütern.

Wir alle haben die Nachteile von dreistufigen Punktesystemen erlebt, und ich habe in früheren Artikeln die Auswirkungen von Blur analysiert. Wenn zukünftige Projekte auf den Kauf von Aufmerksamkeit angewiesen sind, ist es schwer zu beurteilen, ob das richtig oder falsch ist. Aggressive Vermarktung ist nicht zu beanstanden. Aber das gesamte Ökosystem scheint in eine Kultur des universellen Pumpens abzurutschen. Die alte Krypto-Ära geht tatsächlich zu Ende. Die Monetarisierung von Einfluss ist bereits ein ausgereiftes Geschäft - egal ob es sich um den Präsidenten der Vereinigten Staaten, Binance oder die aktuellen Internet-Promis handelt. All dies kann keinen langfristigen Wohlstand bringen. Jeder nimmt nur, was er braucht.

Schlussfolgerung

Stablecoins gehen global. Blockchain-basierte Zahlungen sind unumgänglich. Doch die einheimischen Bewohner dieses Bereichs benötigen diese möglicherweise überhaupt nicht. Was wir brauchen, sind echte native On-Chain-Stablecoins, nicht-finanzielle Anwendungsfälle und die nächste echte Innovationswelle. Wir wollen nicht in einer Web3-Welt leben, die vollständig auf der Monetarisierung von Traffic basiert.

Die Zeit beweist, dass einige Bitcoin-OGs vielleicht nicht falsch lagen. Aber ich hoffe immer noch, dass sie sich irren.