Tokenisierte RWA-Nutzung sollte assetweise beurteilt werden, sagt Falcon-Manager

Der Chief RWA Officer von Falcon Finance hat in Frage gestellt, ob eine geringe Onchain-Aktivität auf eine schwache Nachfrage auf einem tokenisierten Vermögensmarkt hinweist, der in einer Momentaufnahme im September mit 38,86 Milliarden US-Dollar bewertet wurde. Er argumentierte, dass Fonds, die zum Einkommen gekauft wurden, anders bewertet werden sollten als Produkte, die für das Verleihen entwickelt wurden.

Zusammenfassung

• RWA.xyz verzeichnete am 15. September 38,86 Milliarden US-Dollar an verteilten tokenisierten Vermögenswerten mit etwa 4,24 Millionen Inhabern.
• Tolkachev sagte, dass Treasury-Fonds den Inhabern dienen können, ohne in Kredit- oder Handelsmärkte zu wechseln.
• Castle Labs forderte tiefere Liquidität, Zugang zu Sicherheiten und Bewegung zwischen den Handelsplätzen.
• CoinShares und Token Terminal maßen, dass die RWA-Einlagen von 2,3 Milliarden auf 7,4 Milliarden US-Dollar gestiegen sind.

Artem Tolkachev, Chief RWA Officer bei Falcon Finance, sagte gegenüber crypto.news, dass die auf der Blockchain ausgegebene Menge einen anderen Teil des Marktes misst als die Frage, ob Inhaber ihre Vermögenswerte in finanziellen Anwendungen nutzen können.

Als Reaktion auf die Forschung von Castle Labs zu tokenisierten realen Vermögenswerten sagte der Manager, dass der beabsichtigte Zweck eines Vermögenswerts bestimmen sollte, wie seine Nutzung beurteilt wird. Für Produkte, die zum Einkommen gekauft werden, sagte er, kann das Halten des Tokens das erwartete Ergebnis sein.

"Ein Treasury-Fonds, der seine Rendite zahlt und pünktlich einlöst, erfüllt seine Aufgabe, während er in einer Wallet sitzt."

In Tolkachevs Einschätzung wird eine geringe Aktivität zu einem Problem, wenn ein Emittent ein Produkt zum Ausleihen aufgebaut und bepreist hat, die Inhaber es jedoch nach dem Start ungenutzt lassen.

Die Nützlichkeit tokenisierter RWAs hängt vom Zweck des Produkts ab

Der Bericht von Castle Labs vom 14. September mit dem Titel "Beyond Tokenisation: Making RWAs Useful Onchain" argumentierte, dass Tokenisierungsplattformen den Inhabern praktische Möglichkeiten bieten müssen, Vermögenswerte zu handeln, zu leihen und zwischen den Handelsplätzen zu bewegen.

Die Forschung identifizierte mehr als 15,9 Milliarden US-Dollar in tokenisierten US-Staatsanleihen, sowie 4,9 Milliarden US-Dollar in Rohstoffen, 3,6 Milliarden US-Dollar in aktiven Strategien, 2,56 Milliarden US-Dollar in asset-backed Krediten und 2,52 Milliarden US-Dollar in Aktien. Castle Labs sagte, dass neue Listings weniger Wert hinzufügen, wenn die Vermögenswerte keine tiefe Liquidität oder Verbindungen zu finanziellen Anwendungen haben.

Separat stellte ein Bericht vom 15. September, der RWA.xyz zitiert, den Wert der verteilten Vermögenswerte auf 38,86 Milliarden US-Dollar. Dieselbe Berichterstattung zitierte die Klassifizierung von Pantera Capital, wonach 77,6 % der verfolgten Vermögenswerte als Wrapper klassifiziert werden, was diesen Prozentsatz zu einem Maß für die Produktstruktur und nicht für den Anteil des Dollarwerts macht, der untätig ist.

Für Tolkachev hilft die Treasury-Kategorie zu erklären, warum große ausgegebene Salden mit begrenzter Bewegung koexistieren können. Die meisten Inhaber haben diese Produkte gekauft, um sie zu halten und Einkommen zu erzielen, sagte er, ähnlich wie Investoren in der traditionellen Finanzwelt einige Instrumente kaufen, um sie bis zur Fälligkeit zu halten.

Der Manager sagte, dass ein Vermögenswert zusätzliche Anforderungen hat, sobald seine beabsichtigte Rolle das Bewegen zwischen Plattformen, das Sichern von Krediten oder den Handel mit verfügbaren Käufern umfasst. Nach seinem Ansatz erfordert ein Fonds, der für Einkommen gehalten wird, und ein Token, das als Sicherheit verwendet wird, unterschiedliche Erfolgstests.

Verleihen erfordert Preise und Ausstiege, die in Stresssituationen funktionieren

Wenn ein Token als Kreditsicherheit wird, sagte Tolkachev, müssen die Kreditgeber den Unterschied zwischen den Handelszeiten der Blockchain und den Stunden des zugrunde liegenden Marktes berücksichtigen.

Ein Token kann rund um die Uhr gehandelt werden, während die Vermögenswerte, die ihn unterstützen, einem separaten Zeitplan folgen, sagte er. Der Kreditgeber muss daher bestimmen, wie viel Sicherheiten er während des ungünstigsten Marktfensters verkaufen könnte, und die Darlehenshöhe entsprechend festlegen.

In seinen Kommentaren forderte der Manager auch die Kreditgeber auf, zu erkennen, wann ein angegebener Preis veraltet ist, anstatt ihn als aktuelle Bewertung zu behandeln.

"Das ist lösbar, aber es muss in das Produkt integriert werden. Allein die Tokenisierung reicht nicht aus."

Ein Bericht vom 4. September über Falcon's RWA-Sicherheitstests detaillierte, wie das Unternehmen rechtliche Ansprüche, Rückzahlungsbedingungen, Liquidität auf dem Sekundärmarkt, Preisfeeds und Kreditqualität prüft, bevor es einen Vermögenswert akzeptiert.

In diesem früheren Interview sagte Tolkachev, dass Falcon überprüft, wie schnell beschlagnahmte Sicherheiten in Bargeld umgewandelt werden können und wie viel Wert sie unter Stressbedingungen wiederherstellen könnten. Die Überprüfung umfasst den Anspruch des Tokeninhabers, falls der Emittent ausfällt, und ob ein anderer Käufer existiert, wenn eine Einlösung nicht verfügbar ist.

Der gleiche Bericht verzeichnete 3,79 Milliarden US-Dollar, die in Protokolle investiert wurden, aus einem tokenisierten RWA-Markt von 34,6 Milliarden US-Dollar, basierend auf Daten von DeFiLlama. Zu diesem Zeitpunkt hatten JAAA und reUSD eine Nutzung von über 97 %, während BUIDL, BENJI und USYC jeweils unter 1 % in den gemessenen Anwendungen lagen.

RWA-Kredit-Einlagen sind trotz schwächerer DeFi-Bilanzen gewachsen

Ein Bericht vom 24. September über die Verdreifachung der RWA-Einlagen lieferte eine weitere Sicht auf die tatsächliche Nutzung, gestützt auf Forschungen von CoinShares und Token Terminal.

Zwischen dem zweiten Quartal 2025 und 2026 stiegen die Einlagen tokenisierter Vermögenswerte über Kreditprotokolle und dezentrale Börsen von 2,3 Milliarden US-Dollar auf 7,4 Milliarden US-Dollar, so die Forschung. Die gesamten DeFi-Einlagen fielen im gleichen Zeitraum um etwa 15 %.

Der Hybrid Finance-Bericht von CoinShares vom 6. August behandelte verteilte Vermögenswerte, die außerhalb ihrer Emissionsplattform bewegt werden könnten. Die Hauptanalyse schloss Netzwerke wie Canton und Provenance aus.

Laut der Studie lieferten tokenisierte Staatsanleihen und Multi-Strategie-Produkte einen Großteil der Sicherheiten, wobei JTRSY, BUIDL und sUSDS zu den größten Beitragszahlern gehörten. Produkte im Bereich Private Credit umfassten JAAA, syrupUSDT, syrupUSDC und PRIME.

CoinShares sagte, dass renditeträchtige Sicherheiten auf Aave, Morpho und Kamino konzentriert waren, wo Investoren weiterhin Einkommen auf einige Vermögenswerte erzielen konnten, während sie gegen diese liehen. Ethereum beherbergte laut dem Bericht fast 70 % der gemessenen RWA-Einlagen.

US-Wertpapiere sind in Sicherheiten- und Abwicklungsabläufe eingetreten

Institutionelle Nutzung erschien auch in einem Bericht vom 20. September über tokenisierte Wertpapiere in der Abwicklung, einschließlich Produktionsgeschäften, die über die Depository Trust & Clearing Corporation verarbeitet wurden.

Die DTCC gab bekannt, dass mehr als 30 Unternehmen an ihrer Initiative vom 15. Juli teilnahmen, die Wertpapiere, die bei der Depository Trust Company gehalten werden, in Token für tatsächliche Transaktionen umwandelte.

Laut DTCC umfassten die Transaktionen US-Staatsanleihen-Repos, Wertpapierleihe, Sicherheitenverpfändungen, Aktienabwicklung und Margin-Abläufe für zentrale Gegenparteien. Das Unternehmen sagte, dass die Umwandlungen in seinem privaten Besu-Netzwerk und dem öffentlichen Canton-Netzwerk stattfanden.

Für Inhaber von US-Wertpapieren sagte die DTCC, dass die tokenisierten Vermögenswerte die Anlegerrechte, Ansprüche und Eigentumsrechte ihrer traditionellen Formen beibehalten. Ihr Service ermöglicht es DTC-Teilnehmern, Wertpapiere zwischen konventionellen und tokenisierten Versionen umzuwandeln und die Token an die Teilnehmer-Wallets zu liefern.

Die DTCC sagte, dass die Transaktionen im Juli dem geplanten Start des Tokenisierungsdienstes im Oktober 2026 vorausgingen und auf einem SEC-No-Action-Brief basierten, der es der DTC erlaubte, einen Tokenisierungsdienst für Vermögenswerte in ihrem Besitz zu betreiben.