Warum die 2 Milliarden Dollar an Unternehmensreserven in Bitcoin eine tickende Zeitbombe versteckter bedingter Angebote sind

Während der drei Monate bis zum 30. Juni hat CleanSpark 9.400 Bitcoin-äquivalente Call-Optionen über Spot+ platziert, seine Strategie zum Verkauf von Optionen im Zusammenhang mit laufenden Verkäufen aus seiner Unternehmens-Bitcoin-Reserve. Da die Zahl in Bitcoin-Äquivalenten ausgedrückt ist, kann sie wie eine Bilanzposition erscheinen, obwohl sie den Handelsfluss eines Quartals misst.

In seinem Quartalsbericht vom 6. August für den Zeitraum bis zum 30. Juni berichtete CleanSpark über 8,017 Millionen Dollar an Prämienerlösen aus diesen Calls. Bitcoin hatte im Durchschnitt einen Preis von 68.766 Dollar, als die Verträge abgeschlossen wurden, im Vergleich zu einem durchschnittlichen Ausübungspreis von 76.383 Dollar.

Die Unterscheidung offenbart einen blinden Fleck in der Analyse der Unternehmens-Bitcoin-Reserven. Eine Hauptüberschrift zeigt den Investoren, wie viel Bitcoin ein Unternehmen meldet, während Optionen, Collar-Strategien und gesicherte Kredite Rechte an einigen Coins zuweisen oder sie mit zukünftigen Abrechnungsentscheidungen verbinden können.

CleanSpark, PowerCompute und USBC veranschaulichen drei Versionen dieses bedingten Angebots. Ihre Berichte zeigen Wege zu gelieferten Bitcoins, Bargeldkosten, mehr Schulden, begrenztem Aufwärtspotenzial oder von Kreditgebern kontrollierten Sicherheiten. Die offengelegten Maßnahmen erstrecken sich über verschiedene Unternehmen, Daten und rechtliche Strukturen, sodass eine Kombination dieser Zahlen eine falsche Gesamtexposition ergeben würde.

Der Fluss und die Bestände der Unternehmens-Bitcoin-Reserven von CleanSpark unterscheiden sich

Die Zahl von 9.400 Bitcoin-Äquivalenten von CleanSpark befindet sich in der Spalte für die Aktivitäten des Zeitraums. Die zeitpunktbezogene Offenlegung war anders: Das Unternehmen meldete 12.205 Bitcoin, die am 30. Juni gehalten wurden, sowie eine separate Forderung über 1.719 Bitcoin, die an Gegenparteien im Derivatehandel gebucht wurden.

Das operative Update von CleanSpark vom 7. Juli wies insgesamt 13.924 Bitcoin aus, einschließlich der 1.719, die als Sicherheiten oder Forderungen gebucht wurden. Dies bringt die operative Gesamtsumme des Unternehmens mit der Buchhaltungsgrenze des Berichts in Einklang.

Die Abrechnungszahlen zeigen, wo potenzielles Angebot zur tatsächlichen Lieferung wurde. Im Juni berichtete CleanSpark von 250 Bitcoin, die durch Call-Übungen verkauft wurden, 25, die durch Put-Übungen erworben wurden, und 244, die durch einen delta-neutralen Basishandel erworben wurden. Die vierteljährliche Abstimmung des digitalen Asset-Managements berichtete über 8,595 Millionen Dollar an Erlösen aus Prämien und zusätzlichen Spot+-Handelsaktivitäten. Die Aktivitätstabelle listet auch 7.850 Bitcoin-äquivalente Abschlussgeschäfte mit negativen 3,523 Millionen Dollar in der Spalte der Prämienerlöse auf, während die Abstimmung 2,982 Millionen Dollar an Fair Value über dem Ausübungspreis auf abgewickelten Derivaten enthielt.

Diese Zahlen fallen in vier unterschiedliche Kategorien: 9.400 Bitcoin-äquivalente Calls waren Aktivitäten des Zeitraums; 1.719 Bitcoin wurden am Ende des Zeitraums gebucht; 250 Bitcoin wurden im Juni durch Call-Übungen verkauft; und die Dollarwerte erfassen Prämien, Abschlüsse und Abrechnungsbuchhaltung.

Die Obergrenze von PowerCompute wird bei der Rücksetzung getestet

PowerCompute bietet das klarste Beispiel dafür, warum Vertragsbedingungen wichtiger sind als ein einzelner Ausübungspreis. Am 25. August trat das Unternehmen ein nicht rückzahlbares Darlehen über 21.892.131,88 USD ein, das durch 307 Bitcoin bei 6,5 % Jahreszins gesichert war. Das neue Kapital umfasste 3,765 Millionen USD Kosten für die Auflösung des vorherigen Collars, die der Kreditnehmer wählte, um sie zum Darlehenssaldo hinzuzufügen.

Der Vertragsanhang legt einen Boden von 71.112 USD, eine Obergrenze von 75.000 USD und eine Knock-in-Barriere von 93.500 USD für den rollierenden Zeitraum fest, der am 24. September endet.

Bitcoin wurde am 31. August bei 78.767 USD gehandelt, über der Obergrenze und unter der Barriere. PowerCompute hatte bei diesem Preis keine Wertsteigerung über 75.000 USD aufgegeben. Der Vertrag testet die Barriere zum Zeitpunkt der Rücksetzung am 24. September und ignoriert Preisbewegungen vor diesem Zeitpunkt. Ein vorzeitiger Ausstieg würde denselben Test auf das Austrittsdatum vorverlegen.

Wenn der Referenzpreis unter 93.500 USD beim entsprechenden Test liegt, hat die Obergrenze keine Wirkung und PowerCompute behält die Wertsteigerung, selbst wenn Bitcoin über 75.000 USD liegt. Bei oder über der Barriere tritt die Obergrenze in Kraft und die Wertsteigerung über 75.000 USD wird an den Kreditgeber fällig. PowerCompute kann diesen Betrag mit verpfändetem Bitcoin oder Bargeld begleichen. Bei einer Verlängerung kann es stattdessen den Betrag zum Kapital hinzufügen oder in die nächsten Preisbedingungen einbeziehen.

Unterhalb des Bodens von 71.112 USD kann PowerCompute das verpfändete Bitcoin vollständig zur Begleichung der nicht rückzahlbaren Schulden aufgeben, die Sicherheiten zurückzahlen und zurückgewinnen oder nach Behebung des Fehlbetrags rollen. Ohne Wahl läuft das Darlehen automatisch aus und die Bestimmungen zur Beibehaltung oder zum Verkauf von Sicherheiten im Anhang gelten.

Das Ergebnis ist eine bedingte Lieferung, die durch eine Reset-Struktur geregelt wird, anstatt durch kontinuierliche intraday Liquidation. Die 307 Bitcoin von PowerCompute sind an einen definierten Entscheidungspunkt und eine Auswahl von Abwicklungsrouten gebunden. Das neueste Reset wurde bereits in der Berichterstattung von CryptoSlate über PowerCompute untersucht; die breitere Lehre ist, dass eine belastete Treasury-Münze nicht sofort zum Verkauf stehen muss.

USBC trennt Optionskontrolle von Kreditliquidation

Die Einreichung von USBC am 27. August legte zwei Einschränkungen für sein Bitcoin zum 24. August offen.

Erstens waren 34,1 % der Treasury für den Optionshandel verpfändet. Die Bitcoin befanden sich in Cold-Storage-Wallets mit Treuhandpartnern, die von den Handelsgegenparteien benannt wurden und die privaten Schlüssel kontrollierten. Das Programm kann ein Recht auf Erhalt oder eine Verpflichtung zur Lieferung eines festen Betrags an Bitcoin schaffen, wobei das Risiko durch die Bestände der Treasury begrenzt ist.

Die Zahl von 34,1 % beschreibt daher Sicherheiten unter Kontrolle der Gegenpartei und nicht eine Vorhersage über bevorstehende Verkäufe. Ihr Ergebnis hängt von den Optionspositionen und deren Abwicklung ab.

Zweitens berichtete USBC von einer separaten, durch Bitcoin gesicherten Kreditaufnahme in Höhe von 18 Millionen USD von Payward Interactive, wobei etwa 478 Bitcoin im Rahmen eines Kontrollevertrags verpfändet und von Payward Financial gehalten wurden. Der Kredit erforderte eine anfängliche Margin von 150 %. Ein Rückgang auf 130 % erlaubt einen Margin-Call, während ein Rückgang auf 120 % dem Kreditgeber Liquidationsrechte geben kann, wenn der Mangel nicht behoben wird.

Dieser Weg ähnelt der konventionellen gesicherten Kreditvergabe: Niedrigere Bitcoin-Preise schwächen die Sicherheitenabdeckung, was potenziell mehr Münzen oder Rückzahlungen erforderlich macht, bevor eine Liquidation möglich wird. Er unterscheidet sich von CleanSparks rollenden Optionsaktivitäten und PowerComputes reset-getestetem nicht rückforderbarem Collar. Frühere Sicherheitenabdeckungen von USBC und eine breitere Analyse von Unternehmens-Treasury-Darlehen bieten den Kreditkontext, während das Optionsversprechen von USBC eine separate Schicht der Kontrolle durch die Gegenpartei hinzufügt.

Zusammen hinterlassen die Einreichungen keine verteidigbare kombinierte Gesamtsumme für wirtschaftlich unbelastete Unternehmens-Bitcoin. CleanSpark unterscheidet 12.205 Bitcoin, die gehalten werden, von 1.719, die an derivative Gegenparteien verpfändet sind. PowerCompute identifiziert 307 Münzen, die an einen aktiven Collar gebunden sind. USBC berichtet über einen Options-Sicherheitenanteil und einen separaten Sicherheitenbestand für Kreditfazilitäten. Die Unternehmen, Daten, Einheiten und rechtlichen Auswirkungen unterscheiden sich.

Die frühere Liquiditätsanalyse von CleanSpark zeigte, warum die Finanzierungsanforderungen einer Treasury wichtig sind. Die neueren Einreichungen schärfen das Messproblem: Jede Unternehmens-Bitcoin-Zahl benötigt Etiketten für Aktivität versus Inventar, Kontrolle der Münzen, den Preis und die Zeit, die den Vertrag aktivieren, und ob die Abwicklung Lieferung, Bargeld, mehr Schulden oder verlorene Chancen bedeutet.

Ein Unternehmens-Bitcoin-Treasury-Holding kann dauerhaft erscheinen, selbst wenn ein Teil seiner Wirtschaft bereits einem Vertrag gehört.

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