Después de abolir la guía anticipada, Warsh podría aumentar las tasas antes de lo que el mercado espera

La probabilidad de un aumento de tasas antes de septiembre es cercana al 100%—cuanto antes se actúe, menor será el costo de domar el mercado, y menos aumentos de tasas podrían ser necesarios en última instancia.

Escrito por: Huatai Ruis, Wall Street Insights

Puntos de Vista Clave

Después de asumir el cargo, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha visto cómo los mercados financieros han cambiado su valoración de su postura política de un recorte de tasas previamente dovish a una posición más hawkish a corto plazo. Sin embargo, a medida que se acerca la reunión del FOMC de julio, las expectativas del mercado sobre el próximo movimiento de política de la Fed se han vuelto extremadamente polarizadas. Con Warsh abolindo la guía anticipada, la valoración del mercado se ha vuelto más desafiante, y el enfoque del juego entre Warsh y el mercado está destinado a cambiar de “escuchar sus palabras” a “observar sus acciones”. Al analizar las experiencias de las transiciones anteriores de presidentes de la Fed, el actual entorno macroeconómico y el objetivo de Warsh de ganar credibilidad, hemos adelantado nuestra predicción sobre los aumentos de tasas de la Fed—esperamos que la probabilidad de un aumento de tasas en julio sea ligeramente superior al 50%, más alta que la expectativa actual del mercado del 40%, y bajo condiciones básicas, la probabilidad de un aumento de tasas antes de septiembre es cercana al 100%. Desde la perspectiva del nuevo presidente y el juego del mercado, el costo integral de un aumento de tasas en julio podría ser menor.

1. El Objetivo Primario a Corto Plazo de Warsh es Restaurar la Credibilidad de la Fed, “Hacer que el Dólar Sea Grande de Nuevo”

En su “debut” en el FOMC el 17 de junio y en varios discursos posteriores, Warsh enfatizó su determinación de reformar la Fed a través de una serie de cambios de política. Warsh indicó que las expectativas del mercado anteriores eran más hawkish y se centraban en reformas a largo plazo. Dos semanas después del debut de Warsh en el FOMC, la valoración del mercado para aumentos de tasas durante los próximos 12 meses aumentó en 15 puntos básicos, y la credibilidad del dólar y los bonos del Tesoro de EE. UU. se recuperó a corto plazo: evidenciado por una caída temporal en el rendimiento del Tesoro a 10 años y las expectativas de inflación, una disminución en las tasas a largo plazo, una compresión de la curva de rendimiento y un debilitamiento temporal del oro y el franco suizo frente al dólar.

Desde una perspectiva de pronóstico a corto plazo, las dos declaraciones clave de Warsh son variables críticas: ① cero tolerancia a la inflación excesiva; ② abolición de la guía anticipada. Anclar los rendimientos de los bonos a largo plazo es más importante que prevenir la volatilidad a corto plazo. A medio y largo plazo, Warsh aboga por reducir el balance de la Fed y fortalecer la gestión de la liquidez del dólar para restaurar la credibilidad del dólar como moneda de reserva.

2. Todos los Anteriores Presidentes de la Fed Han Experimentado un Período de Adaptación del Mercado y “Pruebas” Después de Asumir el Cargo

En las primeras etapas de su mandato, los presidentes anteriores de la Fed han pasado mayormente por un período de mayor volatilidad en el mercado, especialmente en el mercado de bonos—esto puede entenderse como el mercado “adaptándose” al nuevo presidente o el nuevo presidente ganando la confianza del mercado. Revisamos las experiencias de las últimas ocho transiciones de la Fed y realizamos un análisis de escenarios basado en la situación actual. Si el crecimiento nominal se acelera pero la política es dovish, los “indicadores de credibilidad” de la Fed/dólar pueden debilitarse en general; por el contrario, si el crecimiento se acelera pero la política es hawkish, el entusiasmo del mercado de valores puede disminuir pero aún tener apoyo fundamental, fortaleciendo los indicadores de credibilidad de la Fed/dólar, similar a las situaciones durante los primeros mandatos de Volcker y Greenspan.

3. La Reunión del FOMC de Julio Altamente Incierta y Su Análisis de Escenarios

Antes de la reunión del FOMC de julio, las expectativas del mercado han fluctuado nuevamente: las expectativas de aumento de tasas inicialmente se suprimieron y luego aumentaron con la publicación de datos de inflación y empleo y la escalada de conflictos entre EE. UU. e Irán; al mismo tiempo, a medida que aumenta la ansiedad en el mercado después de la abolición de la guía anticipada, los indicadores de credibilidad de la Fed se han debilitado nuevamente, y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo han vuelto a aumentar.

En general, un aumento anticipado de tasas podría servir mejor al objetivo primario a corto plazo de Warsh, mientras que un aumento de tasas retrasado podría tener un costo más alto. Primero, desde una perspectiva de teoría de juegos, una elección “inesperada” es más propicia para que el mercado rompa su “dependencia de la guía anticipada”. Segundo, desde la perspectiva de la credibilidad de la política monetaria, liderar o sincronizar con la curva para aumentos de tasas es más beneficioso para reducir las primas de riesgo, lo que significa que aumentar las tasas a corto plazo ayuda a reducir las tasas a largo plazo, especialmente en un entorno de expectativas de inflación inestables. Si no hay un aumento de tasas en julio, y Warsh ha implementado estrictamente el “nuevo paradigma” de abolir la guía anticipada, entonces el mercado de bonos podría comenzar a valorar el “bluff” de Warsh, incluso empujando tentativamente hacia un aflojamiento de las condiciones financieras, forzando un aumento de tasas en septiembre, y potencialmente aumentando la magnitud requerida del aumento; sin embargo, si hay un aumento de tasas en julio, su intención principal podría ser establecer credibilidad en lugar de señalar una inminente serie de aumentos de tasas.

En resumen, hemos adelantado nuestra predicción sobre el momento de los aumentos de tasas de la Fed de dos aumentos en la primera mitad de 2027 a 1-2 aumentos en la segunda mitad de este año, con un total de dos aumentos para mediados del próximo año (incluyendo este año). Los principales riesgos que prevemos son: ① Warsh finalmente elige “bluffear”, permitiendo que las expectativas de inflación aumenten; ② el auge de la IA “se detiene de repente”, llevando a una corrección significativa en las expectativas de crecimiento y los precios de los activos de riesgo, causando que el crecimiento económico regrese naturalmente a niveles de tendencia (o incluso más bajos).

A medio y largo plazo, las contradicciones estructurales de la credibilidad del Tesoro de EE. UU. y la sostenibilidad fiscal no pueden resolverse únicamente por la Fed.