Anclas antes de la deuda: por qué el Gobierno pierde otra oportunidad de regresar a los mercados

By: rootdata|2026/07/30 00:40:00

El actual nivel de riesgo país ha reabierto una pregunta que ha estado flotando sobre la ciudad durante varias semanas: ¿Por qué el Gobierno no ha regresado aún al mercado internacional de deuda si las condiciones financieras han mejorado significativamente para Argentina?

En el Ministerio de Economía, parecen entender que todavía no es el momento adecuado. Más bien, la estrategia oficial consiste en primero consolidar los anclajes del programa económico y solo luego aprovechar una reapertura del crédito externo. Específicamente, el equipo liderado por Luis Caputo cree que emitir ahora implicaría validar un costo financiero que es demasiado alto cuando aún hay margen para seguir reduciendo el riesgo país.

Este razonamiento se reflejó en una reciente presentación de Criteria, de la cual Ámbito formó parte. Allí, los especialistas revisaron la hoja de ruta del programa económico y sugirieron que el mercado aún no está recompensando completamente la mejora en los fundamentos macroeconómicos.

La explicación comienza con el frente fiscal, donde el número reciente fue "inesperado", según Jefe de Investigación y Estrategia en Criteria, Gustavo Araujo, refiriéndose a los resultados de junio. De hecho, aclaró que "hay cierto agotamiento respecto a cómo lograr el superávit primario" por parte del Gobierno, pero enfatizó que el ancla fiscal es uno de los "pilares no negociables" del programa económico.

En esta línea, el informe destaca que Argentina ha logrado mantener un superávit fiscal durante más de dos años consecutivos, un cambio de régimen que permitió la eliminación de la dominancia fiscal sobre la política monetaria, limpiando buena parte del balance del Banco Central (BCRA) y acompañando una fuerte desaceleración de la inflación.
Evolución de los resultados fiscales.
Criteria

En este sentido, Araujo aseguró que "el mercado descuenta inflaciones mensuales por debajo del 2% para 2027", una expectativa que explica parte del renovado interés de los inversores en activos argentinos.

El Plan Financiero del Gobierno

Respecto al Programa Financiero 2026-2027 presentado por el Gobierno, Araujo destacó que fue "muy bien recibido por el mercado". La hoja de ruta oficial prevé cubrir las necesidades de financiamiento sin recurrir, por ahora, a una emisión soberana en dólares.

Según el informe de Criteria, el programa financiero para 2026 ya está completamente cubierto e incluso deja un colchón de liquidez para enfrentar parte de los compromisos para 2027. El verdadero desafío solo aparecerá el próximo año, cuando aumenten los vencimientos y surja la necesidad de acceder nuevamente a financiamiento externo.

"La intención del Gobierno es eliminar cualquier posibilidad de default", declaró Araujo. Por esta razón, añadió que "el Gobierno no está interesado en validar las tasas actuales e ir al mercado a pesar de la caída del riesgo país".

La lectura dentro de Criteria es que posiblemente, la mejora del crédito argentino aún no ha terminado. "No creemos que los flujos de dinero se asienten en la deuda soberana argentina en dólares, al menos hasta que el panorama electoral para 2027 se aclare", explicó.

Por su parte, Flavio Castro, analista de Gestión de Activos en Criteria, cuantificó la prudencia oficial: "Si Argentina fuera al mercado hoy, la tasa estaría entre el 8% y el 9%".

Esperar también implica costos

Sin embargo, no todos creen que la estrategia esté libre de riesgos. En una entrevista con Ámbito, el economista Federico Glustein coincidió en que el gobierno tiene razones para evitar una colocación prematura. "Es correcto no querer validar una tasa que es demasiado alta para una gran emisión," señaló.
Con el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años alrededor del 4.6%-4.68%, explicó que una colocación soberana argentina podría terminar pagando una tasa superior al 9% anual, una vez incorporada la prima de riesgo y el costo de una nueva emisión.
Sin embargo, advirtió sobre el otro extremo. "También hay un riesgo real si uno se enamora de la idea de esperar la tasa de mercado ideal," afirmó.
Para Glustein, mientras el Tesoro pueda cubrir las necesidades financieras a través de organismos multilaterales, privatizaciones, emisiones locales en dólares y su propio flujo de caja, la decisión de posponer el ingreso al mercado parece razonable y, de hecho, se alinea con la estrategia propuesta por el Ministro Caputo.
A pesar de esto, recordó que el calendario financiero será más exigente de cara al próximo año. "Argentina enfrenta un muro de más de $32 mil millones en vencimientos de moneda extranjera en 2027, incluidos intereses, justo en un año electoral complejo, y tendrá que recurrir a una ingeniería financiera significativa para cumplir con sus obligaciones," señaló.
Los Dólares, el Otro Frente

Mientras pospone el regreso a Wall Street, el gobierno de Javier Milei enfrenta otro desafío menos visible: la creciente demanda privada de moneda extranjera. La eliminación de los controles cambiarios, la recuperación de la actividad y la normalización financiera han comenzado a aumentar el consumo de dólares a través de múltiples canales. "La repatriación de dividendos de empresas extranjeras es una máquina consumidora de dólares," resumió Araujo.

Repatriación de dividendos por empresas.
Criteria
Desde Criteria, sostienen que el desafío es asegurar un programa financiero sólido en moneda dura, mientras el BCRA acumula reservas gracias a las contribuciones de la agricultura, compras en el Mercado de Cambios (MLC) y el creciente acceso de las empresas a financiamiento externo.
En este escenario, Araujo enfatizó que "la agricultura aún tiene un potencial de producción del 40%", mientras advirtió que el desarrollo del mercado de capitales aún muestra una fuerte concentración sectorial: "No hay tantos bonos de empresas mineras como de empresas petroleras."
El otro lado del programa económico es que la recuperación sigue siendo desigual. "Hay sectores perdedores" en los que el gobierno "no se involucrará," dijo el ejecutivo, refiriéndose a áreas como la industria textil, que continúan rezagadas frente al dinamismo mostrado por la agricultura, la energía y la minería.
Frente Externo y Contexto Global

A esta realidad interna se suma un escenario internacional más complejo. "El mercado global está completamente dividido; tendremos que acostumbrarnos a vivir con tasas de interés más volátiles," afirmó Nicolás Max, director de Gestión de Activos en Criteria.

"Creo que el mercado es más eficiente que la Reserva Federal (Fed) en lo que respecta a proyecciones económicas," añadió el ejecutivo, mientras desestimaba la idea de que Kevin Warsh al mando del banco central de EE. UU. implique un liderazgo condicionado por el presidente Donald Trump: "Warsh no es un títere."
Con tasas a largo plazo en Estados Unidos aún elevadas y los costos financieros internacionales permaneciendo altos, los funcionarios del Palacio de Hacienda creen que no hay urgencia para regresar al mercado. La apuesta oficial es que el tiempo jugará a su favor para llegar con un menor riesgo país, mayor acumulación de reservas, y inflación consolidada por debajo del 2% mensual antes de reabrir la puerta al crédito voluntario.

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