A medida que los futuros perpetuos de criptomonedas prosperan, el papel de Ethereum está cambiando

Durante años, Ethereum ha sido sinónimo de finanzas descentralizadas. Pionero en herramientas financieras en cadena como protocolos de préstamos y activos tokenizados, que hoy sustentan gran parte de la economía cripto. Pero uno de los sectores de más rápido crecimiento en criptomonedas, los futuros perpetuos, o "perps", ha prosperado en gran medida en otros lugares.

Pregunte a los comerciantes dónde viven hoy los futuros perpetuos en cadena, y la respuesta es más probable que sea Hyperliquid o Solana que Ethereum. Esto se debe a que los futuros perpetuos requieren algo para lo que la capa base de Ethereum nunca fue diseñada: comercio de alta frecuencia extremadamente rápido y de bajo costo.

"Los perps requieren transacciones frecuentes, ejecución rápida y liquidez profunda", dijo AJ Warner, director de estrategia de Offchain Labs, la principal empresa desarrolladora detrás de la capa 2 Arbitrum. "Eso los convierte en un caso de uso natural para la plataforma Arbitrum."

La distinción se ha vuelto cada vez más importante a medida que los intercambios perpetuos descentralizados maduran de productos nativos de criptomonedas a mercados que atraen la atención institucional.

Por qué Ethereum L1 se quedó atrás

Los futuros perpetuos son una de las aplicaciones más exigentes en criptomonedas. Sus intercambios requieren miles de actualizaciones rápidas, liquidaciones, pagos de financiación y ejecuciones de órdenes, todo sin interrupciones.

"Los perps en cadena son realmente difíciles", dijo Brian Smith de la Fundación Jito. "No solo importa el rendimiento promedio, sino la tasa de éxito del 99.99%. Si tu plataforma de perps se cae, eso es un riesgo existencial."

La arquitectura centrada en la seguridad de Ethereum la convirtió en una capa de liquidación ideal, pero históricamente, sus tiempos de bloque y costos de gas la hicieron un lugar costoso para ejecutar aplicaciones de comercio sensibles a la latencia.

Cuando el intercambio de perps descentralizado GMX se lanzó en Arbitrum en 2021, ayudó a establecer un modelo que muchos otros seguirían. "Las tarifas de la red principal de Ethereum eran prohibitivamente caras, lo que naturalmente atrajo a los constructores de perps a Arbitrum", dijo Warner. Offchain Labs luego se aprovechó de ese impulso, priorizando activamente los futuros perpetuos como una categoría estratégica.

"Al priorizar el vertical, pudimos atraer una concentración de constructores y capital al ecosistema." Hoy, gran parte de la actividad de comercio perpetuo de Ethereum no vive en la red principal de Ethereum, sino en redes de capa 2 como Arbitrum y, cada vez más, Base.

El ecosistema de capa 2 de Ethereum se ha convertido en una especie de compromiso: preservar la seguridad de Ethereum mientras se mejora drásticamente el rendimiento del comercio. Redes como Arbitrum y Base han reducido los tiempos de bloque mientras se convierten en un destino de comercio cada vez más atractivo debido a su creciente base de usuarios y liquidez.

Chris Boulous de Dromos Labs, la principal empresa desarrolladora detrás de Aerodrome, un intercambio descentralizado que vive en la red Base, argumentó que el rendimiento técnico es solo parte de la historia.

"El comercio es efectivamente un negocio de efectos de red", dijo. "Tienes que construir donde actualmente existen la liquidez y los usuarios." Esa dinámica se ha vuelto auto-reforzante: los protocolos se lanzan donde ya están los comerciantes, los proveedores de liquidez siguen a los comerciantes, y luego nuevas aplicaciones se construyen alrededor de la liquidez existente. Es una de las razones por las que Boulous ve a Aerodrome como complementario a los intercambios perpetuos en lugar de competitivo con ellos.

"Puedes pensar en los perps como un cliente de los intercambios al contado", dijo Boulous. Los intercambios al contado proporcionan precios, liquidez y oportunidades de cobertura de las que dependen los mercados perpetuos. "Los intercambios al contado y los perps son dos caras de la misma moneda de liquidez."

Por qué Solana y Hyperliquid aumentaron

Aun así, el ecosistema de capa 2 de Ethereum no es el único lugar donde los desarrolladores pueden construir infraestructura de comercio de alto rendimiento. Hyperliquid construyó una cadena específica de aplicación optimizada casi en su totalidad para el comercio perpetuo. Solana, por su parte, combinó tarifas bajas con una gran base de comerciantes minoristas que ya estaban comerciando activamente con memecoins y otros activos especulativos.

Según Smith de Jito, esa base de usuarios es tan importante como la tecnología. "El ingrediente más importante para cualquier plataforma de intercambio, pero especialmente para los perpetuos, es el flujo orgánico minorista", dijo. "Solana es el rey de la actividad comercial minorista."

Smith también argumenta que Ethereum enfrenta un desafío adicional: la fragmentación. "Necesitas poder comerciar todo en un solo lugar", dijo. "Lo que Ethereum está sufriendo es un nivel de fragmentación."

La estrategia de escalado de Ethereum se basó en gran medida en redes de capa 2 como Arbitrum y Base para manejar actividades de alto volumen. Si bien ese enfoque redujo drásticamente los costos y mejoró el rendimiento, también dispersó a los usuarios y la liquidez a través de múltiples ecosistemas. Los comerciantes a menudo necesitan transferir activos entre redes, lo que hace que la experiencia sea menos fluida que en ecosistemas de cadena única como Solana. A principios de este año, el cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, reconoció que la visión original de la hoja de ruta de capa 2 "ya no tiene sentido" ya que las capas 2 se han descentralizado más lentamente de lo esperado y la capa base de Ethereum se ha vuelto más escalable.

Sin embargo, no todos ven esa fragmentación como un defecto fatal. Algunos defensores de Ethereum argumentan que el enfoque en la ejecución pierde de vista el papel a largo plazo de la red en la pila financiera en cadena. Matthieu Saint Olive, un gerente de producto en MetaMask, argumenta que el marco en sí pierde de vista lo que está sucediendo. "Me gustaría rechazar suavemente la premisa de que es una competencia en primer lugar", dijo a CoinDesk.

Las cadenas de comercio diseñadas específicamente pueden ganar en velocidad de ejecución, pero aún requieren un lugar para obtener colateral, liquidez, stablecoins y liquidación. "El papel de Ethereum es la base de liquidación y colateral donde vive la liquidez más profunda, la gama más amplia de activos, las stablecoins y los primitivos DeFi más maduros."

Varias plataformas líderes de comercio perpetuo operan directamente en las capas 2 de Ethereum o permanecen estrechamente conectadas al ecosistema de Ethereum para colateral, liquidación y herramientas para desarrolladores. "Las L2 son cómo Ethereum se escala en casos de uso como el comercio activo sin renunciar a lo que hace valiosa la capa base", dijo Saint Olive.

La cuestión institucional

A medida que las instituciones comienzan a prestar más atención a los derivados en cadena, la conversación está cambiando de si los perpetuos descentralizados pueden funcionar a si pueden competir con la infraestructura tradicional. "Se reduce a la ejecución, la custodia y la previsibilidad, no a la ideología", dijo Saint Olive.

Las instituciones, argumentó Warner de Offchain Labs, aún necesitan una liquidez más profunda, un uso de capital más eficiente y una mejor ejecución antes de desplegar un volumen significativo de comercio en cadena. "El capital sigue fragmentado entre los lugares", dijo Warner. "Las instituciones querrán un mejor acceso al crédito, margen cruzado y la capacidad de comerciar entre lugares sin dejar grandes cantidades de capital inactivas."

Para Boulous, el próximo hito es sencillo: "Tienes que poder hacer cosas en cadena que no puedes hacer, o no puedes hacer tan barato, en los mercados tradicionales."

Si bien gran parte del volumen de perpetuos descentralizados de hoy todavía gira en torno a activos criptográficos, los participantes del mercado ven cada vez más la infraestructura que apoya a los perpetuos como la base para mercados de capital más amplios. Saint Olive cree que los perpetuos ya están demostrando lo que los mercados programables pueden llegar a ser.

"Los perpetuos son el indicador líder, el primer lugar donde puedes ver la actividad financiera tradicional migrar genuinamente a la cadena", dijo Saint Olive.

Eso también puede explicar por qué el papel de Ethereum en el mercado está evolucionando en lugar de disminuir.

Solana y cadenas diseñadas específicamente como Hyperliquid se han establecido como los lugares donde los comerciantes ejecutan transacciones de alta velocidad. Ethereum, mientras tanto, se está posicionando cada vez más como la capa de liquidación y colateral que sustenta esos mercados a través de su ecosistema de capa 2 y su infraestructura DeFi más amplia.

Si esa división del trabajo persiste dependerá de qué tan rápido Ethereum pueda resolver algunos de los desafíos que sus críticos señalan: la liquidez fragmentada a través de las capas 2, una mejor interoperabilidad entre redes y una experiencia de usuario más fluida. Si lo logra, los defensores argumentan que Ethereum no necesariamente necesita convertirse en el lugar más rápido para comerciar futuros perpetuos. Simplemente necesita seguir siendo el lugar más profundo y confiable para liquidarlos.

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