El NAV por acción de Blue Owl cae a 14,26 dólares

El valor neto de los activos (NAV) por acción de Blue Owl ($OWL), una empresa de desarrollo de negocios (BDC), ha disminuido a 14,26 dólares en el segundo trimestre, lo que ha reavivado la controversia sobre la valoración de los préstamos en el mercado de crédito privado. La disputa, que comenzó con la depreciación de préstamos individuales, se ha ampliado a la cuestión de la confianza en los precios de los bonos de deuda no cotizados.

Blue Owl Capital Corporation ($OBDC) informó en su informe de resultados del segundo trimestre presentado a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) el 5 de agosto que el NAV por acción era de 14,26 dólares a fecha del 30 de junio, una disminución respecto a los 14,41 dólares del trimestre anterior. La empresa explicó que la depreciación de algunos activos tuvo un impacto, y que la recompra de acciones y los ingresos por dividendos en exceso actuaron como factores de compensación.

En el mismo informe, la proporción de préstamos no generadores de ingresos en el segundo trimestre fue del 2,8% en términos de costo y del 0,8% en términos de valor justo. Los préstamos no generadores de ingresos se refieren a aquellos en los que no se reciben intereses de manera normal. La empresa compró aproximadamente 35 millones de dólares (alrededor de 47.200 millones de won) en acciones ordinarias durante el trimestre, y los nuevos compromisos de inversión en el segundo trimestre fueron de 319 millones de dólares (alrededor de 4.303 millones de won), mientras que las recuperaciones y reembolsos alcanzaron los 747 millones de dólares (alrededor de 1 billón de won).

La controversia ha continuado desde marzo de este año. Glendon Capital ha planteado preocupaciones de que las empresas de gestión de préstamos privados, incluida Blue Owl, no están reflejando adecuadamente las tasas de pérdida. Se ha señalado que algunas valoraciones de tramos junior son más altas que los precios de mercado de los bonos senior de los mismos prestatarios.

Un portavoz de Blue Owl respondió que comparar simplemente los precios de mercado con las valoraciones a 31 de diciembre de 2025 es inexacto. También añadió que la reevaluación de los activos al final del trimestre es el estándar de la industria. La disputa entre ambas partes se ha ampliado a la práctica de valoración de precios en general en el mercado de préstamos privados, en lugar de centrarse en una valoración específica de activos.

Los préstamos privados no son activos cuyos precios se forman diariamente en el mercado público. A menudo, las empresas de gestión utilizan modelos y criterios internos para determinar el valor contable. Por lo tanto, cuando aumentan las solicitudes de reembolso o surgen dudas sobre los préstamos en ciertos sectores, los inversores primero evalúan la brecha entre el valor contable y el valor de recuperación real.

Blue Owl mencionó en su informe 10-Q del primer trimestre que ha habido una desaceleración en la entrada de fondos en algunos BDC no cotizados y un aumento en las solicitudes de reembolso. Al mismo tiempo, los nuevos compromisos de capital en el primer trimestre fueron de 11.000 millones de dólares (alrededor de 14 billones de won), y en los últimos 12 meses, alcanzaron los 56.600 millones de dólares (alrededor de 76 billones de won). Esto indica que ha habido una presión tanto en la capacidad de financiamiento como en las solicitudes de reembolso de los inversores existentes.

A finales de julio, los activos bajo gestión de Blue Owl se presentaron en 319.000 millones de dólares (alrededor de 430 billones de won). Reuters informó que, aunque hubo salidas de capital en el negocio de crédito de Blue Owl, otros negocios como centros de datos y bienes raíces han crecido. La dirección de la empresa afirmó en una llamada de conferencia que la solidez crediticia de su estrategia de préstamos directos es fuerte.

Blue Owl anotó en su documento de perspectivas para mediados de 2026 que la tasa de incumplimiento de los préstamos directos es de aproximadamente el 2,0%, por debajo del promedio histórico del 2,7%. Al mismo tiempo, se ha centrado la atención del mercado en el impacto de la inteligencia artificial (IA) en la valoración de empresas de software y tecnología. La empresa sostiene que la calidad crediticia es sólida.

Las evaluaciones externas son más cautelosas. Con la mención de restricciones de reembolso, descuentos en el NAV de BDC no cotizados y exposición a software, ha surgido una tendencia entre los inversores en préstamos privados para examinar más estrictamente los métodos de valoración. Se analiza que cuanto menos activos hay en el mercado público, mayor es la confianza en el modelo de valoración, lo que se traduce en confianza en la liquidez.

La captación de fondos de Blue Owl ha continuado. Blue Owl Technology Finance Corp. anunció el 4 de septiembre que completó la emisión de bonos no garantizados senior a 7,60% por un monto de 150 millones de dólares (alrededor de 2.024 millones de won). La empresa explicó que su cartera sigue siendo sólida y que cuenta con el apoyo de inversores en bonos y socios bancarios.

Este asunto está relacionado con la tendencia de reanudación de la emisión de bonos de las empresas de desarrollo de negocios que hemos informado anteriormente. En ese momento, también se formaron diferencias en vencimientos, tasas de interés y márgenes dentro del mismo sector de BDC, y los inversores evaluaron a las emisoras en función de su tamaño y cartera.

El punto de conexión con el mercado de criptomonedas es la tokenización de activos crediticios y el método de valoración del NAV. Hemos informado anteriormente que cuando los fondos tokenizados se utilizan como garantía para préstamos, no solo se revisa el precio del token, sino también la valoración de los activos subyacentes, las condiciones de reembolso y el método de cálculo del oráculo. La cuestión de la confianza en el valor contable de los bonos de deuda no cotizados puede llevar a las mismas preguntas en el mercado de garantías en cadena.

El núcleo de esta controversia, confirmado por la divulgación pública, es la caída del NAV de OBDC, la depreciación de algunos activos, el aumento de las solicitudes de reembolso de algunos BDC no cotizados y la continua captación de fondos de las filiales de Blue Owl. No se confirma en la divulgación pública el nombre de un préstamo específico ni la cifra de valoración "casi 0".

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