¿Nadie utiliza préstamos a tipo de interés fijo? Es que los productos existentes no resuelven la desajuste de plazos

El tipo de interés fijo asegura el precio, y los términos de amortización anticipada determinan el coste real.

Escrito por: Stephen

El tipo de interés fijo establece el precio de financiación en el contrato, mientras que los términos de amortización anticipada determinan si esta certeza se puede extender a plazos de préstamo más cortos. Si el préstamo solo permite el reembolso a valor nominal o salir a precio de mercado, el prestatario no puede obtener automáticamente otra forma de liquidación según el contrato, es decir, pagar intereses solo por el tiempo real de uso de los fondos y liquidar el préstamo.

Para los prestatarios que financian posiciones de LP, estrategias de arbitraje o oportunidades de mercado a corto plazo, la ventana de oportunidad en la que la estrategia puede ser rentable es a menudo mucho más corta que el tiempo hasta el vencimiento del préstamo. Otro desajuste ocurre cuando hay cambios en el entorno de tipos de interés. Si un prestatario asegura financiación a tipos altos, incluso si surgen oportunidades de financiación más baratas, debe asumir primero el coste de salir de la financiación existente.

Esto crea una estructura de demanda de financiación a tipo fijo que es contraintuitiva. La demanda de apalancamiento es más fuerte cuando los tipos de interés son más altos, lo que hace que asegurar financiación para todo el plazo sea menos atractivo; cuando es adecuado asegurar el tipo de interés, la demanda de préstamos suele ser más débil. El momento en que el producto es más atractivo es cuando hay menos demanda.

En esta estructura, las consecuencias económicas del desajuste de plazos siguen siendo asumidas por el prestatario: el plazo puede ser demasiado largo para la estrategia o demasiado largo para el entorno de tipos de interés.

El coste de la salida anticipada depende del método de reembolso

Cuando se reembolsa a valor nominal, el importe a pagar no se reduce automáticamente con la reducción del tiempo real de préstamo. Supongamos que el prestatario obtiene 100,000 USDC y necesita devolver 100,600 USDC después de 30 días. Sin considerar comisiones y deslizamientos, el coste de financiación es de 600 USDC. Si la estrategia termina en el día 7, el reembolso directo aún debe ser de 100,600 USDC. Según el mismo cálculo de interés simple, el interés de 7 días es solo de 140 USDC, y los restantes 460 USDC son el coste por el tiempo de financiación no utilizado de 23 días.

Otra forma es comprar unidades correspondientes en el mercado para compensar la deuda. La recompra en el mercado puede reducir este coste, e incluso puede ser más rentable que pagar intereses solo por el tiempo real de préstamo a la tasa original. Pero el resultado depende del precio y la liquidez en el momento de la salida, y no se puede determinar qué oferta se podrá obtener en el futuro al momento de iniciar el préstamo.

En condiciones similares, la caída de los rendimientos del mercado aumentará el valor de los derechos de deuda a tipo fijo restantes, haciendo que la recompra sea más cara; un aumento en los rendimientos puede tener el efecto contrario. Un prestatario que desea refinanciar a un tipo más bajo puede ver aumentar el coste de terminar la financiación existente. La tasa de interés del contrato original no cambia, lo que cambia es el coste de salida.

Más pools ≠ liquidez agregada

Si el mercado se divide según los activos de préstamo y las garantías aceptables, parámetros de riesgo y fechas de vencimiento, el tiempo en sí mismo es una frontera entre los mercados. Permitir que un mercado acepte múltiples activos de garantía puede reducir parte de la fragmentación.

Estandarizar las fechas de vencimiento puede concentrar la actividad comercial, pero cuando la demanda del prestatario cae fuera de estas fechas, aún debe asumir la diferencia de plazos. Aumentar las fechas de vencimiento amplía el rango de opciones, pero también aumenta el número de derechos de deuda independientes, cada uno de los cuales necesita ser valorado y tener liquidez ejecutable.

Las cotizaciones de múltiples mercados pueden aliviar parte de la carga. Un presupuesto de fondos compartido permite que un mismo capital respalde múltiples cotizaciones sin necesidad de asignar previamente a cada mercado; proporcionar fondos en el momento de la ejecución puede mejorar la eficiencia del capital. Un mecanismo de retroceso también puede apoyar la atomización de la extensión entre diferentes plazos, pero la extensión aún necesita condiciones de financiación ejecutables en el otro extremo.

Estos mecanismos a menudo se denominan «agregación». Pero cada vez que se añade un mercado, una fecha de vencimiento o un grupo de garantías, se está dividiendo la misma oferta de fondos y flujo de órdenes en pools más pequeños, que luego se vuelven a conectar a través de la capa de cotización.

Para medir la agregación, hay que ver cuánta liquidez existente puede alcanzar una demanda de préstamo. Si el mercado solo puede emparejar contrapartes con activos y montos idénticos, y fechas de vencimiento también coincidentes, entonces, sin importar cuántos mercados participen en la cotización, seguirá siendo estructuralmente fragmentado.

Si un mercado solo puede emparejarse con contrapartes que tienen «el mismo tipo de activo, el mismo monto y la misma fecha de vencimiento», entonces, sin importar cuántos lugares diferentes coticen en este mercado, seguirá siendo estructuralmente fragmentado.

Esta frontera existe porque los derechos de deuda en sí mismos tienen un plazo. Si ya no se requiere que los plazos coincidan, permitiendo que préstamos de cualquier plazo puedan servir a una necesidad de financiación más corta, entonces el mismo pool de fondos podría alcanzar necesidades que antes no podían coincidir, sin necesidad de dividir la liquidez según la fecha de vencimiento.

La agregación de liquidez puede reducir el coste de servir a múltiples mercados, pero no puede resolver el desajuste de plazos del prestatario. Permitir que más liquidez existente pueda ser emparejada y aumentar más lugares de cotización son dos problemas diferentes.

Límite de coste: hacer que la demanda originalmente no contabilizable sea medible

Con tipos de interés flotantes, el coste del capital es esencialmente una variable aleatoria. Para estrategias con rendimientos limitados, ya sea arbitraje, comercio de spreads o financiación de un flujo de caja conocido, es difícil calcular de antemano un coste de financiación que no tenga un límite claro. Cuando la estrategia en sí tiene un margen de beneficio muy estrecho, el resultado racional puede ser no pedir prestado en absoluto.

Sin un derecho de amortización anticipada que calcule los intereses según el tiempo real de préstamo, el tipo de interés fijo solo proporciona el coste total conocido para todo el plazo. El prestatario aún tiene dificultades para juzgar de antemano si el diferencial de la estrategia puede cubrir el coste real al finalizar la financiación anticipadamente. La baja actividad en el mercado de tipos fijos, por lo tanto, no necesariamente significa que no haya demanda, también puede ser que los términos del producto excluyan parte de la demanda.

Un derecho de amortización anticipada claro permite al prestatario liquidar intereses según las reglas acordadas de antemano, basándose en el tiempo real de préstamo, y el préstamo en sí aún tiene un tipo de interés fijo y una fecha de vencimiento clara. Por lo tanto, el coste de los intereses del capital tiene un límite, como máximo se paga intereses al tipo fijo por el tiempo real utilizado; si durante ese tiempo se obtiene financiación más barata, el coste puede disminuir. Con este límite, las estrategias con rendimientos limitados pueden calcularse de antemano, y el prestatario también puede juzgar si la financiación es adecuada antes de entrar en la transacción.

Constant Finance ya ha lanzado su diseño de préstamo en la red de prueba, que se centra precisamente en este punto: plazos fijos, amortización anticipada basada en el tiempo real de préstamo y un mecanismo de refinanciación incorporado. El objetivo es aclarar el método de cálculo de intereses antes de que el prestatario entre en la posición. En cuanto a si se puede obtener financiación alternativa, aún depende de los fondos disponibles en ese momento y de las condiciones de financiación que el prestatario pueda aceptar.

Comparación clave: coste total de financiación durante el período real de préstamo

Esta flexibilidad no es sin coste.

La amortización anticipada significa que el prestamista pierde ingresos por intereses futuros, asumiendo al mismo tiempo el riesgo de reinversión, especialmente en un contexto de tipos de interés de mercado que ya han disminuido. Por lo tanto, el prestamista necesita fijar un precio para este derecho de amortización anticipada, lo que en Constant Finance se traduce en una tasa de cotización más alta.

Si esta flexibilidad merece la pena, al final debería evaluarse en función del coste total de financiación asumido por el prestatario durante el período real de uso de los fondos, y no solo comparando las tasas de cotización.

Por lo tanto, el verdadero estándar de competencia significativo es el resultado completo de la financiación, que incluye la iniciación de la financiación, el período real de uso y la liquidación final.

El tipo de interés fijo ha resuelto una incertidumbre importante en el coste de financiación. Pero bajo la estructura de reembolso discutida en este artículo, el prestatario aún debe asumir las consecuencias del desajuste de plazos: pagar el importe total a valor nominal o salir a precio de mercado.

La infraestructura puede volverse más sofisticada, pero eso no eliminará esta limitación. Cuando las obligaciones contractuales predecibles se sacrifican a expensas de los términos de financiación que coinciden con la demanda real, para este tipo de prestatarios, un mercado de préstamos sigue siendo incompleto.