Del pool a Wall Street: el traspaso del poder de fijación de precios de Bitcoin

El poder de fijación de precios de Bitcoin se ha trasladado de los mineros y los intercambios offshore a las instituciones de Wall Street, con el CME y los ETF convirtiéndose en las fuerzas centrales del mercado.

Escrito por: Cathy

En 1792, 24 corredores de bolsa firmaron un acuerdo bajo un árbol de plátano en el bajo Manhattan.

Sin abogados, sin organismos reguladores, e incluso sin una mesa formal. Pero ese acuerdo nunca determinó las reglas de negociación, sino quién tenía derecho a sentarse en la mesa.

Han pasado más de doscientos años, la mesa ha cambiado, pero la lógica sigue siendo la misma.

Solo que esta vez, lo que ha sido reubicado es Bitcoin. IBIT, un ETF de BlackRock que se estableció hace poco más de un año, ya ha acumulado casi 750,000 Bitcoins, con un valor neto de activos que supera los 47,000 millones de dólares.

Estas monedas están almacenadas en la bóveda de almacenamiento en frío de Coinbase, físicamente aisladas de Internet, bajo la supervisión del Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York.

Antes de 2021, el poder de fijación de precios de Bitcoin estaba en manos de dos grupos. Por un lado, los mineros: grandes pools de minería controlan el poder de cálculo, acumulan y venden monedas para influir en el mercado, y una guerra de bifurcación puede agitar el mercado de manera drástica. Por otro lado, los intercambios offshore: BitMEX inventó contratos perpetuos con apalancamiento de cien veces, y Binance tomó el relevo para crecer, donde un solo pinchazo puede eliminar cientos de millones de dólares en posiciones largas.

Era un mercado cerrado y autosuficiente, sin relación con la Reserva Federal.

En enero de 2024, la SEC aprobó el ETF de Bitcoin al contado. El poder de fijación de precios comenzó a transferirse de manera abrupta.

01 La hora del té decide el precio de las monedas

En el pasado, el descubrimiento de precios de Bitcoin estaba disperso en decenas de intercambios offshore en todo el mundo, sin un estándar unificado, y los pinchazos eran algo común.

Ahora, todo se alinea con el CME.

Varios estudios de medición basados en el modelo de participación informativa de Hasbrouck muestran que los futuros de Bitcoin del CME, y no Binance ni ningún intercambio offshore, están convirtiéndose en la fuerza dominante en el descubrimiento de precios de Bitcoin.

El mecanismo no es complicado. En el momento en que se publican los datos de empleo no agrícola o el IPC, los fondos de cobertura macro y los comerciantes de prop trading con acceso regulado en el CME ajustan primero sus posiciones mediante algoritmos. Los intercambios de contado offshore y los contratos perpetuos luego siguen pasivamente.

Incluso dentro del CME hay jerarquías, donde el poder de descubrimiento de precios de los contratos estándar es significativamente más fuerte que el de los contratos micro. El capital grande decide.

El modo de negociación intradía ilustra aún más el problema. El volumen de negociación y la volatilidad de Bitcoin muestran una curva en forma de U invertida durante el período de negociación superpuesto entre Londres y Nueva York. En otras palabras, el núcleo del mercado es determinado por los comerciantes de Wall Street durante el horario laboral.

El estándar de fijación de precios también se ha unificado. La mayoría de los ETF de contado principales y los futuros del CME están vinculados al mismo sistema de fijación de precios regulado: la tasa de referencia de Bitcoin del CME CF (BRRNY). Pocos emisores como Fidelity utilizan su propio estándar, pero la dirección es la misma.

Los intercambios offshore, que solían manipular precios mediante pinchazos y barridos, ya no pueden competir con el precio de referencia BRRNY, construido sobre una gran cantidad de órdenes de dólares reales. En mayo de 2026, el CME lanzará operaciones 24/7, cerrando incluso la ventana para crear condiciones extremas durante los fines de semana.

02 El agujero negro del contado y el banco central en la sombra

El CME ha asumido el control del descubrimiento de precios a corto plazo de los intercambios offshore. Lo que BlackRock ha asumido de los mineros es el límite de precios a largo plazo.

Antes, las instituciones que querían comprar Bitcoin debían gestionar sus propias claves privadas, pasar revisiones de seguridad y cumplimiento, y lidiar con complejas operaciones fiscales. La barrera era lo suficientemente alta como para bloquear la mayoría de los fondos tradicionales.

Ahora solo necesitan marcar un código de acciones en Nasdaq.

Los fondos que ingresan a IBIT a través de pensiones, oficinas familiares y asesores de riqueza son en su mayoría del tipo que compran y no mueven. Ven Bitcoin como una asignación de oro digital, sin hacer trading a corto ni mirar gráficos de velas. Así se ha formado un agujero negro de contado que absorbe continuamente la circulación y tiene muy poco flujo de salida.

Pero quienes realmente controlan el ritmo a medio y corto plazo son otro grupo de personas.

El ETF de contado ha proporcionado a las instituciones un activo subyacente de contado regulado, lo que ha hecho posible el comercio de base a gran escala. Compran ETF para ir largos en el contado, mientras que venden futuros equivalentes en el CME para asegurar ganancias de diferencia de precios.

Esta transacción no tiene nada que ver con la fe en Bitcoin. Los fondos de cobertura solo miran una cosa: la diferencia entre la tasa de interés sin riesgo de la Reserva Federal y la prima del mercado de criptomonedas.

En el pico del mercado alcista, la prima anualizada de los futuros del CME superó el 20%. Después de que capitales de arbitraje de decenas de miles de millones de dólares entraran, para finales de 2025 se había reducido a alrededor del 5%, casi a la par con la tasa de interés sin riesgo.

El informe semanal de posiciones COT de la CFTC muestra claramente: los fondos apalancados han acumulado posiciones cortas récord en el CME.

Cuando el mercado se calienta, se apresuran a vender futuros, absorbiendo la fuerza alcista desenfrenada y creando resistencia al alza. Cuando la diferencia de precios se reduce a un punto en el que no hay ganancias, cierran grandes posiciones, creando una enorme presión de venta en el mercado de contado.

En el pasado, este papel pertenecía a los mineros y a los creadores de mercado de los intercambios. Ahora pertenece a los fondos de cobertura de Wall Street. No les importa lo que escribió Satoshi Nakamoto en el libro blanco, solo asignan capital según la diferencia de precios. Pero su entrada y salida determinan el techo y el suelo del mercado. De hecho, se han convertido en el banco central en la sombra del mercado de criptomonedas.

03 Incluso las excavadoras tienen costos de combustible

Los fondos de cobertura son amortiguadores. MicroStrategy solía ser una excavadora unidireccional. Nota: solía ser.

Michael Saylor llevó a esta antigua empresa de software a lanzar el "Plan 42/42": recaudar 84,000 millones de dólares, todos destinados a comprar Bitcoin en el mercado abierto. Hasta agosto de 2026, ya había acumulado alrededor de 840,000 monedas, lo que representa el 4% del suministro total.

El volante gira así. MicroStrategy emite notas convertibles a cero o muy bajo interés, lo que los inversores compran esencialmente son opciones de compra de Bitcoin con protección de capital.

Las acciones de MSTR son la forma más conveniente para que las instituciones reguladas del mercado de valores de EE. UU. obtengan exposición apalancada a Bitcoin. Quienes no pueden comprar Bitcoin compran sus acciones. El precio de las acciones mantiene una alta prima en relación con el valor neto de los activos subyacentes a largo plazo. Después de ser incluido en el índice Nasdaq 100 a finales de 2024, la compra de fondos pasivos agregó otra capa de combustible.

Mientras haya prima, la emisión no se detiene. Nuevas acciones se convierten en efectivo, el efectivo se utiliza para comprar Bitcoin, la cantidad de Bitcoin correspondiente por acción aumenta, el precio de las acciones sigue subiendo, se emiten más acciones y se compran más. Este ciclo convierte la liquidez del mercado de bonos de EE. UU. en poder adquisitivo para Bitcoin.

Pero el volante tiene costos de combustible. Para recaudar fondos, MicroStrategy ha emitido varias rondas de acciones preferentes, y la obligación anual de dividendos ya supera los 1,700 millones de dólares. En 2026, MicroStrategy comenzó a vender Bitcoin para pagar cuentas. Solo en la primera semana de agosto vendió 1,690 monedas, obteniendo aproximadamente 109 millones de dólares.

Una vez que fue un supertiburón que solo compraba, ahora compra y vende. El volante sigue girando, pero los costos de mantenimiento también están aumentando.

El conducto subyacente que sostiene todo esto es Coinbase Prime. Al menos 8 de los primeros 11 emisores de ETF de Bitcoin al contado eligieron este servicio de custodia, que gestiona más del 80% de los activos de ETF de Bitcoin en EE. UU. No solo es un proveedor de servicios, sino que es la sala de control total del sistema de criptomonedas de Wall Street.

Los mineros solían ser los mayores cortos naturales del mercado. Pero con la entrada neta de cientos de millones de dólares en el ETF cada día, se absorbe fácilmente la producción diaria de cientos de monedas de los mineros. Las grandes empresas mineras simplemente se han transformado en vender poder de cálculo a Microsoft y CoreWeave, firmando contratos de infraestructura de IA por decenas de miles de millones de dólares.

Las viejas fuerzas se retiran sin causar demasiada conmoción. El poder de fijación de precios de Bitcoin ha pasado de los mineros y los intercambios offshore a manos del CME, BlackRock, fondos de cobertura y Coinbase.

Las reglas establecidas bajo aquel árbol de plátano en 1792 han vuelto a ser efectivas.

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