Morgan Stanley eleva la tasa de crecimiento del consumo eléctrico global: ¿quién más compartirá el incremento de 500 mil millones de dólares en el mercado eléctrico, además de la IA?

TL;DR · Morgan Stanley ha elevado su pronóstico de crecimiento de la demanda eléctrica global en aproximadamente un 10%, anticipando que la tasa compuesta de crecimiento entre 2025 y 2030 alcanzará el 4.2%, con un consumo eléctrico de aproximadamente 36 billones de kilovatios hora para 2030. · Se espera que Asia contribuya con aproximadamente el 64% de la nueva demanda eléctrica global durante el mismo período; la industria representa aproximadamente el 43% de la nueva demanda en Asia, lo que equivale a aproximadamente 2.7 veces la contribución de los centros de datos. · Los agentes de IA requieren razonamientos repetidos, uso de herramientas y verificación de resultados, y aunque el costo por token disminuye, esto puede ir acompañado de un aumento en el consumo de potencia para tareas individuales. · Se prevé que el consumo eléctrico global para refrigeración espacial aumente de aproximadamente 2.9 billones de kilovatios hora en 2025 a 4.1 billones de kilovatios hora en 2030, con una nueva demanda comparable a la de los centros de datos. · Asia podría asumir aproximadamente 15 GW de la demanda excedente de proveedores de nube de EE. UU. para 2030, pero la migración de capacidad no eliminará la brecha eléctrica en EE. UU.

Morgan Stanley anticipa que para 2028, la diferencia en los precios de generación eléctrica en el mercado se ampliará en promedio en aproximadamente un 15%, y el beneficio por acción de las empresas preferidas por la firma tendrá un potencial de ajuste al alza de aproximadamente un 14% en comparación con las expectativas del mercado.

En los últimos dos años, la atención de las inversiones eléctricas en IA se ha centrado principalmente en los centros de datos: el aumento en el número de chips y la potencia de los servidores significa que quienes puedan proporcionar transformadores, turbinas de gas y equipos de refrigeración tendrán la oportunidad de obtener nuevos pedidos.

Morgan Stanley amplió este marco en su investigación global sobre electricidad publicada el 26 de octubre. La expansión de los agentes de IA, la refrigeración y la industria en diferentes regiones está aumentando simultáneamente la demanda eléctrica y cambiando la distribución del consumo a lo largo del día. Las restricciones del mercado eléctrico se extienden así a la estabilidad del suministro, la capacidad de gestión de picos y la velocidad de acceso a la red eléctrica.

La firma estima que desde 2024, "proveer energía a la IA" ha generado un aumento de aproximadamente 1 billón de dólares en la capitalización de mercado de la cadena de suministro relacionada. En la siguiente fase, una demanda de electrificación más amplia podría generar aproximadamente 500 mil millones de dólares en capitalización de mercado antes de 2027, beneficiando a empresas que se distribuyen más en generación eléctrica, gasoductos, redes eléctricas y energía integrada.

36 billones de kilovatios hora de demanda eléctrica, el incremento fuera de la IA está en expansión

Morgan Stanley ha elevado aún más su pronóstico de crecimiento de la demanda eléctrica global en aproximadamente un 10%, anticipando que la tasa compuesta de crecimiento entre 2025 y 2030 alcanzará el 4.2%, lo que es aproximadamente 0.6 puntos porcentuales más alto que la previsión de la Agencia Internacional de Energía. Según el criterio que incluye el consumo eléctrico "post-medidor", se espera que el consumo eléctrico global alcance aproximadamente 36 billones de kilovatios hora para 2030.

"Post-medidor" se refiere a las instalaciones de generación o consumo eléctrico ubicadas del lado del medidor del usuario, como los sistemas de generación en el sitio de fábricas y centros de datos. Esta parte de la demanda puede no estar completamente reflejada en las estadísticas de suministro de la red eléctrica pública tradicional, pero también requiere inversiones en combustible, equipos y construcción.

Este ciclo de crecimiento tiene una base geográfica más amplia. China e India continúan expandiéndose desde una base de consumo eléctrico más alta, mientras que EE. UU., Europa, Japón y Australia están experimentando un aumento más notable en la demanda en comparación con la última década, impulsado por inversiones industriales, la reubicación de la manufactura y la electrificación. La firma prevé que entre 2025 y 2030, Asia contribuirá con aproximadamente el 64% de la nueva demanda eléctrica global.

La industria sigue siendo el pilar más grande. Morgan Stanley estima que sectores como el acero, la automoción, los semiconductores, la defensa, la refinación y la química aumentarán su demanda eléctrica anual en aproximadamente 2 billones de kilovatios hora para 2030 en comparación con 2025. Se espera que la demanda eléctrica industrial en Asia crezca a una tasa compuesta anual de aproximadamente el 4%, contribuyendo con aproximadamente el 43% de la nueva demanda eléctrica en la región, lo que equivale a aproximadamente 2.7 veces la contribución de los centros de datos.

El informe denomina a esta fuerza "Allshoring", que abarca la reubicación de la cadena de suministro, la localización y la reconfiguración interregional. Donde se establecen las fábricas, allí se forma la carga eléctrica correspondiente; los nuevos proyectos de semiconductores, química o procesamiento de metales, aunque no cambien significativamente la escala del consumo eléctrico nacional, pueden ejercer una gran presión sobre la red eléctrica local.

La refrigeración es otro incremento que tiende a ser subestimado. La firma prevé que el consumo eléctrico global para refrigeración espacial aumente de aproximadamente 2.9 billones de kilovatios hora en 2025 a aproximadamente 4.1 billones de kilovatios hora en 2030, con una tasa compuesta anual de aproximadamente el 7%, superando la demanda eléctrica general. La nueva escala de consumo eléctrico para refrigeración puede ser comparable a la nueva demanda eléctrica de los centros de datos.

Se espera que la cantidad de aires acondicionados en Asia aumente de aproximadamente 1.1 mil millones de unidades actualmente a 1.4 mil millones para 2030. Sumando el aumento en el tiempo de uso, el consumo eléctrico para refrigeración aumentará de aproximadamente 1.5 billones de kilovatios hora en 2025 a aproximadamente 2.1 billones de kilovatios hora, contribuyendo con aproximadamente el 15% de la nueva demanda eléctrica en Asia durante el mismo período.

La presión de la refrigeración también se concentra en los períodos pico. En climas cálidos, la operación simultánea de numerosos aires acondicionados requiere que la red eléctrica esté preparada con suficiente capacidad de suministro en picos. Un suministro eléctrico anual adecuado no garantiza que las horas más calurosas también puedan mantener un suministro estable, lo que aumentará simultáneamente la demanda de fuentes de energía de gestión de picos, almacenamiento y inversión en transmisión y distribución.

Cuanto más complejos son los agentes, más valiosa es la conexión eléctrica

La mejora en la eficiencia de los modelos de IA no necesariamente conlleva una disminución en el consumo total de electricidad.

Los chatbots tradicionales pueden completar respuestas a través de una única llamada principal al modelo, mientras que los agentes pueden requerir razonamientos repetidos, búsqueda de información, uso de herramientas, ejecución de código y verificación de resultados. Incluso si el precio de cada token, la unidad básica de procesamiento de texto del modelo, sigue disminuyendo, la cantidad de tokens consumidos para completar una tarea y el número de llamadas al modelo pueden seguir aumentando.

Morgan Stanley ilustra este cambio con un escenario hipotético: si un flujo de trabajo empresarial complejo despliega de 5 a 7 instancias de agentes, cada una consumiendo aproximadamente 15 veces el token de una consulta normal de 5000 tokens, entonces el consumo total para completar una tarea de extremo a extremo podría alcanzar entre 375,000 y 525,000 tokens. Este es un ejemplo de la complejidad de la tarea, no el consumo promedio de todas las aplicaciones de agentes.

Por lo tanto, la reducción de precios de los modelos, el aumento de la tasa de adopción y el aumento de la complejidad de las tareas pueden ocurrir simultáneamente. Un razonamiento más barato expande el alcance de la aplicación, mientras que flujos de trabajo más complejos elevan el consumo de potencia; la demanda eléctrica depende de la interacción de estos factores.

La velocidad de suministro también se convierte en una variable importante para la expansión de la potencia de cálculo. Morgan Stanley estima que para 2028, la nueva demanda eléctrica de centros de datos en EE. UU. será de aproximadamente 116 GW. Considerando proyectos en construcción, capacidad disponible en la red y soluciones que aceleran el suministro, como generación en el sitio, pilas de combustible y energía nuclear, aún podría existir una brecha de aproximadamente 43 GW, equivalente a aproximadamente el 38% de la demanda relacionada.

Este número se basa en un criterio que aún no ha descontado la migración de la demanda hacia Asia-Pacífico. El equipo de EE. UU. estima que después de que aproximadamente 6 GW de demanda se trasladen a Asia-Pacífico entre 2026 y 2028, la brecha seguirá siendo de aproximadamente 38 GW. La oportunidad de aproximadamente 15 GW que propone el equipo de Asia en el informe corresponde a un horizonte más a largo plazo hasta 2030, y no se pueden restar directamente ambos números.

La lógica de la migración de la demanda es desplazar parte de la potencia de cálculo a regiones con mejores condiciones de suministro eléctrico, y luego proporcionar servicios a través de la red. Mercados como Tailandia, Malasia, India y Japón están obteniendo nuevas oportunidades de inversión en centros de datos. Los recursos eléctricos, el acceso a la red y el tiempo de entrega están influyendo en la ubicación de la potencia de cálculo.

Sin embargo, la expansión en el extranjero también se ve limitada por las redes eléctricas locales, la aprobación de la construcción, la capacidad de entrega y los requisitos de los clientes, lo que dificulta asumir completamente la brecha en EE. UU. Morgan Stanley sigue siendo optimista sobre las empresas de suministro de energía en el sitio que puedan proporcionar electricidad utilizable entre 2027 y 2028, incluidas las que ofrecen soluciones de pilas de combustible y generación de gas.

"Traer tu propia energía" también se está expandiendo en Asia. La firma estima que para 2030, la demanda de suministro eléctrico "post-medidor" en Asia alcanzará aproximadamente 8 GW. Para los centros de datos, la generación en el sitio puede reducir la dependencia del progreso de acceso a la red pública; para las empresas generadoras, servir directamente a grandes clientes crea nuevos contratos y modelos de ingresos.

El poder de fijación de precios se traslada a fuentes de energía estables, redes eléctricas y suministro de gas

A quién beneficia el crecimiento del consumo eléctrico depende de los recursos más escasos en el sistema eléctrico.

La energía eólica y solar seguirán siendo fuentes importantes de nueva generación eléctrica, pero su producción varía según el clima y el momento. La energía nuclear puede proporcionar un suministro estable, pero generalmente carece de la flexibilidad para ajustar rápidamente la producción. A medida que crecen simultáneamente la demanda de centros de datos que operan todo el día, las cargas industriales y la demanda de refrigeración nocturna, también aumentan las exigencias del sistema sobre fuentes de energía ajustables, almacenamiento y redes eléctricas.

Morgan Stanley estima que para 2030, Asia necesitará aproximadamente 1 billón de dólares en inversiones en redes eléctricas para satisfacer la nueva demanda eléctrica y mejorar la flexibilidad del sistema. Los derechos de acceso a la red, la tierra que ya tiene condiciones de suministro y las fuentes de energía estables que pueden entrar en funcionamiento rápidamente, aumentan su valor.

El gas desempeña un papel de conexión en esto. La firma estima que entre 2025 y 2030, Asia, excluyendo a China, aumentará aproximadamente 19 GW en capacidad de generación de gas, apoyando una demanda de importación de aproximadamente 20 millones de toneladas de gas natural licuado (GNL) por año. Las oportunidades relacionadas se extenderán desde las plantas generadoras hasta los gasoductos, terminales de GNL y otras instalaciones complementarias.

El almacenamiento también ampliará su aplicación, pero su modelo comercial necesita diferenciarse. Las baterías pueden cargarse en períodos de precios bajos y descargarse en períodos de precios altos, aliviando la presión de la energía eólica y solar no utilizada y de los picos de demanda. Sin embargo, a medida que se amplía la escala de implementación, la diferencia de precios entre picos y valles puede reducirse, y los retornos que dependen únicamente de la especulación de precios también disminuirán. Por lo tanto, los ingresos por compensación de capacidad y servicios auxiliares se vuelven más importantes, es decir, las baterías obtienen compensación por proporcionar capacidad de suministro de respaldo, regulación de frecuencia, etc.

Los beneficios potenciales de las empresas generadoras provienen de la diferencia entre el precio de la electricidad y el costo del combustible. Morgan Stanley estima que para 2028, la diferencia en los precios de generación eléctrica en el mercado se ampliará en promedio en aproximadamente un 15%. Si el aumento en el suministro de GNL reduce los costos del combustible, mientras que la oferta y la demanda de electricidad se mantienen ajustadas, el margen de ganancias de algunas empresas generadoras podría ampliarse.

La importancia que los centros de datos otorgan al tiempo de suministro eléctrico también podría aumentar el poder de negociación de las empresas eléctricas. En el caso de un operador de IA integral de 100 MW que tiene simultáneamente salas de servidores, GPU y grandes modelos, la firma estima que si el precio de la electricidad aumenta de 120 dólares por megavatio hora a 140 dólares, un aumento de aproximadamente el 17%, el impacto en el retorno sobre el capital sería de solo aproximadamente 0.6 puntos porcentuales.

Este resultado depende de las suposiciones del modelo y no se puede generalizar a todos los centros de datos, pero ilustra que para proyectos de IA de alta inversión, obtener electricidad a tiempo y poner en funcionamiento los chips puede ser más valioso económicamente que buscar un precio unitario más bajo.

Al mismo tiempo, el aumento de las tarifas eléctricas para los hogares generará resistencia política. Establecer tarifas eléctricas diferenciadas para los centros de datos y hacer que los nuevos grandes clientes asuman más costos de expansión de la red podría convertirse en una forma de equilibrar la inversión y la carga para los hogares. La capacidad de las empresas eléctricas para convertir la nueva demanda en ingresos aún depende de si los reguladores permiten la recuperación de costos.

Oportunidad de 500 mil millones de dólares, depende de si se pueden materializar las ganancias

Morgan Stanley estima que el beneficio por acción de las empresas preferidas por la firma tendrá un potencial de ajuste al alza de aproximadamente un 14% en comparación con las expectativas del mercado para 2028, y el crecimiento de las ganancias y los cambios en la valoración podrían respaldar aproximadamente 500 mil millones de dólares en nueva capitalización de mercado. Este es un juicio de escenario de la firma sobre un grupo de empresas, y no una previsión unificada de ganancias para toda la industria eléctrica.

Las direcciones preferidas por la firma incluyen fuentes de energía estables, redes eléctricas, infraestructura de gas, así como empresas de generación en el sitio y almacenamiento que puedan abordar directamente los cuellos de botella en el suministro eléctrico. Las empresas destacadas en el informe incluyen EDP y RWE en Europa, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric en Asia, y Bloom Energy y Solaris Energy Infrastructure en EE. UU.

Dentro de los proveedores de equipos, podría haber una mayor diferenciación. En los últimos dos años, la escasez de equipos ha llevado a aumentos de precios y expansión de pedidos; a medida que aumentan las capacidades de turbinas de gas, transformadores, etc., las empresas de generación y redes eléctricas podrían controlar los gastos renovando equipos antiguos y ajustando los planes de construcción. Por lo tanto, Morgan Stanley presta más atención a las empresas que poseen infraestructura y recursos de clientes, y adopta un enfoque selectivo en el sector de equipos.

El crecimiento del consumo eléctrico no garantiza que las empresas de servicios públicos aumenten sus ganancias simultáneamente. El informe mantiene un juicio cauteloso sobre la empresa eléctrica de Corea del Sur, debido a la presión de los costos de combustible, el espacio limitado para ajustes en las tarifas eléctricas, así como el alto apalancamiento y la demanda de inversión en redes. La nueva carga puede generar ingresos, pero también puede requerir que las empresas asuman grandes gastos de capital por adelantado.

El próximo punto clave de verificación será si los centros de datos y los proyectos industriales pueden entrar en funcionamiento a tiempo, si la generación en el sitio puede realmente entregar, si los costos de combustible disminuirán como se espera y si el mecanismo de precios puede respaldar el retorno de la inversión. Por lo tanto, el juicio central de Morgan Stanley se centra en un cambio específico: a medida que se expande la demanda eléctrica, la infraestructura que pueda entregar a tiempo, proporcionar un suministro continuo y convertir costos en ingresos razonables obtendrá un mayor poder de fijación de precios en la cadena de suministro eléctrico.

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