Análisis de datos de Pump.fun: ¿Por qué el mercado de Meme se ha convertido en un "juego de recolección"?

Escrito por: Sparsity

Compilado por: Saoirse, Foresight News

"El entorno de transacciones en la cadena no es amigable para los participantes." "Todos los KOL están aprovechando la oportunidad para lucrar." "Nosotros seguimos apoyando a los comerciantes de paquetes."

Estas cuestiones han sido ampliamente criticadas, pero buscar el problema solo desde el final de la cadena de transacciones es como perder de vista lo esencial. El consenso de tenencia de monedas en el círculo de comercio de Meme ha colapsado: ya nadie quiere mantener posiciones a largo plazo. Los participantes se están volviendo hacia el arbitraje de carrera, la emisión masiva de monedas, el lanzamiento de bloques y la obtención de incentivos por señales de compra ------ solo porque estos caminos son rentables. La raíz del problema se encuentra en un nivel más alto, es decir, en la plataforma que controla este ecosistema de transacciones. Como la plataforma de emisión de Meme más grande, el mecanismo de incentivos de Pump.fun está precisamente fomentando estos comportamientos criticados por muchos, moldeando finalmente el mercado de Meme en un patrón de expansión ilimitada de la oferta y una continua pérdida de demanda.

La opinión pública actualmente pide que los KOL sean responsables de sus declaraciones de compra, una demanda que no es del todo injustificada. Sin embargo, si Pump.fun, que otorga incentivos, no tiene que asumir la responsabilidad correspondiente y solo se limita a los que hacen las señales de compra, al final solo se trata de un remedio temporal.

Pump.fun obtiene ingresos a través de tokens que tienden a cero

En los últimos treinta días, Pump.fun ha acumulado el 92% del volumen de emisión de monedas de la cadena completa y el 84% del volumen de transacciones en el sector de emisión. Es precisamente ella la que decide qué comportamientos pueden ser rentables en este ecosistema de transacciones.

El 95% de los ingresos del protocolo de la plataforma provienen de transacciones de tokens que aún están en la fase de curva de vinculación o cuyo valor de mercado es inferior a 250,000 dólares. En el rango de transacciones de curva de vinculación, cada compra y venta está sujeta a una tarifa del 1.25%: de la cual el 0.95% pertenece a Pump.fun y el 0.30% al creador del token. En otras palabras, sin considerar las fluctuaciones del precio de la moneda, el costo de transacción de una compra y venta completa ya alcanza el 2.5%.

Desde el 2 de septiembre de 2025 hasta el 5 de noviembre de 2026, el 95% de los ingresos del protocolo de Pump.fun provienen de tokens que están dentro de la curva de vinculación o cuyo valor de mercado es inferior a 250,000 dólares.

Los ingresos de la plataforma se concentran en las primeras etapas cuando el valor de mercado de los tokens asciende a decenas de miles de dólares, y el impacto de si los tokens pueden salir de la tendencia en el futuro es mínimo para los ingresos de la plataforma.

Analizando la duración de la existencia de los tokens, la conclusión es igualmente clara: tres cuartas partes de los ingresos de la plataforma provienen de tokens que han estado en línea por menos de una hora, y el 87% de los ingresos provienen de tokens que han estado en línea por menos de un día. Los ingresos de Pump.fun están altamente concentrados en la primera ventana de una hora después del nacimiento de los tokens.

Desde el 2 de septiembre de 2025, casi el 75% de los ingresos de Pump.fun provienen de tokens que han estado en línea por menos de una hora, y los tokens del primer día contribuyen en conjunto con el 87% de los ingresos.

Aquellos tokens que finalmente se convierten en los más populares contribuyen con tarifas de transacción que son prácticamente insignificantes para la plataforma: quince tokens de pico con un valor de mercado total de 1.4 mil millones de dólares solo han traído aproximadamente 1.5 millones de dólares en tarifas a Pump.fun; mientras que los tokens de pequeña capitalización que están dentro de la curva de vinculación o cuyo valor de mercado es inferior a 250,000 dólares han contribuido con un total de 506 millones de dólares en ingresos. En resumen, mil tokens que tienden a cero con un valor de mercado de 20,000 dólares generan más ingresos para la plataforma que un token que crece hasta un valor de mercado de 100 millones de dólares.

Quince tokens de pico con un valor de mercado total de 1.4 mil millones de dólares solo han contribuido con 1.5 millones de dólares en tarifas a Pump.fun, muy por debajo de los 506 millones de dólares aportados por los tokens de pequeña capitalización.

Las tarifas generadas por estos quince tokens de pico representan menos del 0.33% de la contribución total de los tokens de pequeña capitalización.

Por lo tanto, el diseño del mecanismo de productos de la plataforma está orientado a aceptar continuamente más nuevas monedas en línea. Todas las reglas de incentivos de la plataforma están guiando al mercado a perseguir la cantidad de emisión de monedas ------ el volumen de transacciones es la base de los ingresos de la plataforma.

Lógica subyacente de cuatro tipos de comportamientos de incentivo

Cada una de las anomalías denunciadas por la comunidad tiene una lógica de ingresos correspondiente dentro del mecanismo de la plataforma: lanzamientos empaquetados, talleres de emisión masiva de monedas, incentivos de señales de compra, modos de competencia entre jugadores, todos generan tarifas de transacción, y Pump.fun toma una parte de cada transacción.

Los fenómenos de mercado como lanzamientos empaquetados, emisión masiva de monedas, señales de compra y competencia PvP aumentan la frecuencia de transacciones, y cada transacción permite a Pump.fun ganar tarifas.

Comerciantes empaquetadores (Bundlers): aprovechan un valor de mercado inicial extremadamente bajo y una liquidez para realizar compras en línea

Los comerciantes empaquetadores pueden prosperar debido a que los estándares de configuración para el valor de mercado inicial y la liquidez de los tokens son demasiado bajos. Los comerciantes solo necesitan invertir una pequeña cantidad de SOL, dispersándola en decenas de billeteras, para absorber una gran cantidad de fichas dentro del bloque de lanzamiento, y luego venderlas directamente a los comerciantes comunes. Cuanto más bajo sea el valor de mercado inicial, menor será el costo de esta operación, y este parámetro inicial es establecido por Pump.fun.

Emisores masivos de monedas: lanzan nuevos tokens en masa, las tarifas de los creadores se calculan según el volumen de transacciones

Los desarrolladores que emiten monedas en masa están surgiendo constantemente, porque las recompensas de tarifas para los creadores se otorgan por la emisión, no por la operación a largo plazo de los tokens. No importa si un token solo existe durante una hora o circula a largo plazo, los creadores pueden extraer el 0.30% de cada transacción. Por lo tanto, la estrategia racional es emitir tantas monedas como sea posible, cosechar el volumen de transacciones inicial y luego rápidamente pasar al siguiente objetivo. Las veinticinco direcciones de emisión más importantes han emitido un total de 761,000 tokens, y menos del uno por ciento de estos tokens han logrado "graduarse", pero estas direcciones han obtenido un total de 128 millones de dólares.

Las veinticinco direcciones de emisión más importantes de Pump.fun han emitido un total de 761,000 tokens y han obtenido 128 millones de dólares, con una tasa de "graduación" de menos del uno por ciento.

Entre ellas, la dirección en primer lugar ha emitido 171,195 tokens, con un ingreso promedio por token de aproximadamente 200 dólares.

Por supuesto, este tipo de talleres de emisión masiva de monedas también pueden dar lugar a tokens populares: dos de las billeteras han emitido tokens que alcanzaron un valor de mercado pico de 122 millones de dólares y 327 millones de dólares, respectivamente. Pero para el emisor, el surgimiento de un token exitoso es solo un resultado incidental; su fuente principal de ingresos sigue siendo el tráfico de transacciones inicial.

KOL de señales de compra: prefieren tokens de pequeña capitalización, los incentivos se calculan según el volumen de transacciones

El mecanismo de incentivos de señales de compra ha abierto un nuevo canal de monetización para el marketing de tokens, convirtiendo el comportamiento de las señales de compra en una vía de ganancias. Desde agosto, la plataforma ha otorgado 29.6 millones de dólares en recompensas por señales de compra a 51,115 billeteras, con una distribución de premios extremadamente desigual: el 16% de todos los premios son divididos entre diez billeteras, mientras que la mediana de los premios de los receptores comunes es de solo 13 dólares. Las diez billeteras principales han ingresado un promedio de aproximadamente 485,000 dólares.

Desde el 12 de agosto hasta el 8 de noviembre de 2026, la distribución de recompensas por señales de compra de Pump.fun está altamente concentrada, con solo 10 billeteras dividiendo el 16% de los 29.6 millones de dólares en recompensas.

El monto de los incentivos se calcula según el volumen de transacciones generado por las señales de compra, y los tokens de pequeña capitalización, que tienen un mercado delgado, son los más fáciles de impulsar el precio a través de transacciones. En agosto, entre los cincuenta principales emisores de señales de compra, cuarenta de ellos promovieron tokens con un valor de mercado promedio inferior a 100,000 dólares; de estos, doce promovieron tokens con un valor de mercado promedio incluso inferior a 10,000 dólares.

Entre los 50 principales emisores de señales de compra de Pump.fun, 40 de ellos promovieron tokens con un valor de mercado promedio inferior a 100,000 dólares.

Las voces críticas del mercado han sido escuchadas por Pump.fun. La plataforma anunció el 10 de octubre que los incentivos futuros estarán vinculados a las ganancias y pérdidas de los seguidores, y al mismo tiempo se reducirá el peso de las recompensas por señales de compra de tokens de pequeña capitalización. Sin embargo, en las tres semanas posteriores al ajuste de las reglas, la proporción de premios otorgados a los veinte principales emisores de señales de compra que se destinaron a tokens con un valor de mercado mediano inferior a 100,000 dólares aumentó del 68% al 94%, y el total de premios otorgados por semana aumentó en un 53%.

Después de que Pump.fun anunció la reducción de las recompensas por señales de compra de tokens de bajo valor de mercado, la proporción de recompensas por señales de compra de tokens de bajo valor de mercado aumentó al 94%.

Mientras el monto de los premios se expande, la proporción de recompensas correspondientes a señales de compra de tokens de pequeña capitalización también aumenta.

Finalmente, los que asumen las pérdidas son los comerciantes que siguen las señales de compra. Un equipo de investigación rastreó a catorce emisores de señales de compra: diez de ellos promovieron tokens con un valor de mercado mediano inferior a 100,000 dólares, y sus seguidores perdieron un total de 926,000 dólares al día siguiente de la publicación de las señales de compra. Los tokens que fueron objeto de las señales de compra vieron un aumento del 6% en su precio mediano un minuto después de la publicación, pero cayeron un 48% una hora después y un 74% un día después. Independientemente de si el precio de la moneda sube o baja, los emisores de señales de compra pueden obtener recompensas.

Entre los 14 principales emisores de señales de compra, 10 promovieron tokens con un valor de mercado inferior a 100,000 dólares, y sus seguidores perdieron un total de 926,000 dólares.

De los catorce, solo un emisor de señales de compra logró que sus seguidores obtuvieran una pequeña ganancia de 10,000 dólares. Todos los tokens que fueron objeto de las señales de compra vieron caer su precio mediano al día siguiente de la publicación de las señales.

Una hora después de la señal de compra pagada, el precio mediano de los tokens cayó un 48%, y un día después la caída alcanzó el 74%.

La razón por la cual el público se pregunta por qué las recomendaciones continuas de los KOL llevan a pérdidas a los seguidores se encuentra en gran parte en esto: el diseño de incentivos de la plataforma, en sí mismo, está incentivando este tipo de comportamiento.

Modo de Competencia PvP: El objetivo es aumentar la frecuencia de transacciones de los usuarios individuales

La lógica subyacente del modo de competencia es que el mercado carece de nuevos fondos, y los traders experimentados obtienen beneficios de los novatos. El propósito de este modo es facilitar transacciones más rápidas y aumentar la frecuencia de transacciones de cada usuario, ya que cada transacción genera comisiones. Pump.fun también ha descontinuado uno de sus modos, el Tokenized Agent, el 30 de junio, argumentando que demasiados canales de emisión de tokens han creado un "ecosistema de competencia perjudicial entre jugadores".

Suministro en expansión infinita, demanda en continua contracción

Si este mecanismo de incentivos opera a largo plazo, el mercado se dividirá en dos extremos:
Lado de la demanda: participar en la especulación de tokens de perros de tierra, donde la mayoría de los participantes a largo plazo pierden, y solo un pequeño número de billeteras puede obtener beneficios significativos;
Lado de la oferta: emitir tokens, ganando beneficios casi sin asumir riesgos.

No hay prácticamente barreras para convertirse en un proveedor; se puede emitir un token con un solo clic. Las técnicas de arbitraje ya están maduras: aprovechar rápidamente la popularidad de tokens, crear volúmenes de transacción falsos para generar una apariencia de actividad, y adquirir en masa billeteras antiguas para emitir tokens, y este juego se está iterando y optimizando cada mes.

Así, cada vez más participantes que originalmente preferían mantener tokens se están convirtiendo en emisores de tokens. Emitir tokens es rentable, mientras que mantener posiciones tiende a ser una pérdida; cada nuevo participante que se da cuenta de esto se convierte en un nuevo emisor de tokens, dividiendo el ya menguante fondo de compradores. Esta es la raíz del colapso del consenso de mantener tokens: no es que los traders no quieran mantener posiciones, sino que las reglas de la plataforma hacen que mantener tokens a largo plazo sea una opción desventajosa.

Esta tendencia se refleja claramente en la calidad de los nuevos tokens: la cantidad total de tokens emitidos por Pump.fun actualmente es prácticamente igual a los picos del mercado a finales de 2024. En el cuarto trimestre de 2024, hubo 3.16 millones de emisiones de tokens, resultando en 207 tipos de tokens que superaron los 10 millones de dólares en capitalización; mientras que en el tercer trimestre de 2026, hubo 3.05 millones de emisiones, produciendo solo 24 tipos.

El precio medio de los tokens cayó un 48% una hora después de la emisión pagada, y un día después la caída alcanzó el 74%.

La cantidad de nuevos tokens emitidos semanalmente ha vuelto a superar los 300,000. La probabilidad de que cada 100,000 emisiones produzca un éxito se ha reducido de 6.5 a 0.8.

Hay opiniones que sugieren que el volumen de transacciones dentro de la curva de vinculación ha estado aumentando desde junio, lo cual es cierto. Sin embargo, el volumen total de transacciones de la curva de vinculación y PumpSwap ha disminuido de 25-30 mil millones de dólares mensuales en el primer trimestre de 2026 a 13.8 mil millones de dólares en octubre. La plataforma obtiene ganancias a partir de las comisiones de transacción; y los traders que compran tokens obtienen beneficios de que los tokens se conviertan en éxitos, pero hoy en día la escala de producción de éxitos es solo una novena parte de lo que era en el pasado.

Los datos de supervivencia de los tokens también confirman esta conclusión: de los 24.4 millones de registros de emisiones acumulados en Pump.fun, hasta la fecha de la estadística, solo 312 tokens mantienen una capitalización superior a 100,000 dólares, lo que significa que aproximadamente cada 78,000 tokens solo uno sobrevive, con una tasa de supervivencia de solo 0.0013%.

De los tokens emitidos por Pump.fun, solo el 0.0013% tiene actualmente una capitalización superior a 100,000 dólares, aproximadamente uno de cada setenta y ocho mil.

La tasa de supervivencia de los tokens de Pump.fun es inferior a la de la mayoría de las plataformas similares con una escala de emisión mucho menor.

Este es el primer mercado que hemos observado donde la oferta se expande rápidamente mientras la demanda sigue disminuyendo. Si no fuera por el mecanismo de incentivos de la plataforma que alimenta este sistema, no habría alcanzado el tamaño actual.

Los participantes del mercado también impulsan el ciclo

Este sistema fue construido por Pump.fun, pero el volumen de transacciones que mantiene el sistema en funcionamiento proviene de los propios traders. Las diversas actividades de arbitraje mencionadas pueden realizarse con beneficios, siempre que haya contrapartes para completar las transacciones, y la mayoría de las veces, esa contraparte somos nosotros.

Por un lado, denunciamos las irregularidades, y por otro, alimentamos el flujo con nuestras propias acciones: criticamos a los traders que empaquetan transacciones, pero luego seguimos y prestamos atención a su próximo lanzamiento; algunos aprovechan los tokens populares para obtener beneficios, mientras que en la comunidad se alaban sus operaciones ingeniosas; algunos KOL lanzan diariamente veinte tokens, y su audiencia solo se preocupa por recibir la información primero, sin importar si sus seguidores pueden obtener beneficios. De los catorce lanzadores que fueron seguidos, solo uno permitió que sus seguidores obtuvieran beneficios, mientras que el resto de los seguidores perdió un total de 926,000 dólares en un solo día.

Pagamos un doble precio por esto: primero, el volumen de transacciones que contribuimos, del cual Pump.fun y los creadores extraen comisiones; segundo, nuestra atención, ya que cada ronda de especulación y cada vez que se recogen lanzamientos, en esencia, es una lucha por esta atención.

Mantener posiciones a largo plazo ya no es una estrategia viable

La idea dominante hace un año era descubrir tokens potenciales en las primeras etapas y mantenerlos a largo plazo a pesar de la volatilidad. Sin embargo, hoy en día, el precio medio de los tokens lanzados cae un 74% un día después. Los traders que logran sobrevivir son aquellos que venden primero y se retiran. Para el individuo, vender primero es una decisión racional, pero cuando todos actúan de esta manera, se corta la posibilidad de que un token tenga un rendimiento a largo plazo. Si nadie está dispuesto a mantener un token más allá de la primera hora después de su lanzamiento, el token nunca podrá crecer hasta una capitalización de millones, y precisamente esta primera hora contribuye a tres cuartas partes de los ingresos de Pump.fun.

Cambios que los traders pueden hacer

No necesitamos esperar el permiso de Pump.fun para hacer ajustes. Mantén los tokens que realmente crees en lugar de intercambiarlos frecuentemente ante cualquier fluctuación; el criterio para evaluar a los KOL de lanzamientos debería ser si sus seguidores pueden obtener beneficios, no la frecuencia de sus publicaciones; no más considerar el "robo" y el "empaquetado" como estrategias de trading inteligentes para difundir; redirigir el flujo de transacciones hacia otra clase de plataformas de emisión, aquellas que fomentan la supervivencia a largo plazo de los tokens en lugar de incentivar el trading de alta frecuencia.

Cualquier acción individual de las mencionadas no puede corregir directamente el incentivo subyacente, pero cada transacción que ya no fluye hacia este sistema de recolección reducirá los ingresos por comisiones de la plataforma.

Dirección para la reestructuración del mecanismo de incentivos

No somos ingenieros de contratos, lo siguiente son solo ideas de reforma, no un plan de ingeniería que se pueda implementar directamente. El núcleo de todas las ideas es mover el nodo de distribución de beneficios desde la primera hora del lanzamiento del token hacia más adelante:

Aumentar la capitalización inicial del token, junto con una mayor liquidez inicial; la liquidez crecerá exponencialmente con el volumen de transacciones, y el fondo seguirá expandiéndose;

Las comisiones no solo se asignarán a los creadores, sino también a los poseedores de tokens y a los proveedores de liquidez; establecer un mecanismo de desbloqueo para las comisiones de los creadores, vinculando el ritmo de liberación con la duración de la supervivencia del token;

Los incentivos de lanzamientos ya no se liquidarán según el volumen de transacciones, sino que se inclinarán hacia el comportamiento de mantener posiciones: si los KOL pueden obtener bonificaciones dependerá de si sus seguidores siguen manteniendo posiciones y están en estado de ganancias días después, no del volumen de transacciones generado por el lanzamiento.

Ajustes similares podrían mantener la vitalidad del ecosistema de trading de tokens Meme, y Pump.fun tiene las condiciones financieras para experimentar: posee aproximadamente 2.84 mil millones de dólares en activos en cadena, y controla toda la ruta de emisión. Un mercado que pueda seguir produciendo tokens Meme populares a largo plazo generará ingresos para la plataforma que superarán a los modelos de recolección que consumen continuamente los fondos de los compradores. La plataforma elige la recolección a corto plazo simplemente porque este modelo es más rentable en la actualidad, pero este modelo es insostenible.

Incluso si se implementan estas propuestas, puede que no sean suficientes. Este tipo de reforma aumentará los costos para los proveedores (emisión de tokens, arbitraje empaquetado), pero no cambiará una realidad: la ventaja de las herramientas que poseen los proveedores siempre será difícil de alcanzar para los demandantes.

Concepto de un modelo de emisión que se desvincula de la curva de vinculación

Todos los planes anteriores aún se basan en el modelo de curva de vinculación. Una idea de innovación más avanzada es abandonar por completo el modelo de emisión de curva de vinculación:

En este nuevo modelo, el precio de suscripción de todos los participantes es completamente uniforme. Sin una curva de vinculación, no hay ventaja de precio para entrar primero en el bloque, y la especulación pierde su significado. El emisor establece un límite inferior y superior para la recaudación; si no se alcanza el límite inferior en un período de tiempo fijo (24 o 48 horas), el contrato se reembolsará automáticamente en su totalidad, y el fracaso de la emisión no causará pérdidas a los compradores. Una vez que la cantidad recaudada alcanza el límite superior, el contrato generará automáticamente un fondo de liquidez, y los certificados de LP se destruirán o se bloquearán permanentemente, y los desarrolladores no podrán acceder a los fondos recaudados. Cada billetera tendrá un límite de suscripción, por ejemplo, un máximo del 1% del total de la recaudación, para prevenir que ballenas o bots absorban la mayoría de los tokens.

La plataforma solo cobrará tarifas cuando la recaudación sea exitosa; en miles de emisiones fallidas, la plataforma no obtendrá ningún ingreso. El punto de cobro de la plataforma de emisión cambiará de cada transacción a cada recaudación exitosa.

En el modelo actual de curva de vinculación, los primeros compradores tienen el costo más bajo, lo que es adecuado para que los bots de empaquetado compren primero; mientras que en el modelo de recaudación a precio fijo, todos tienen el mismo precio de compra, eliminando la ventaja de la compra anticipada.

Este plan puede eliminar los problemas de la especulación de empaquetado, el ataque de bloques, y la fuga de liquidez por parte de los desarrolladores, así como eliminar el incentivo de "emitir decenas de tokens y apostar por uno que tenga éxito".

Sin embargo, este modelo también tiene desventajas que deben ser objetivamente señaladas: el límite por billetera tiene un efecto limitado contra ataques de brujas, ya que el costo de adquirir billeteras antiguas en masa es bajo, y los traders empaquetadores aún pueden dividir sus fondos y usar muchas billeteras de brujas para eludir las restricciones. Un precio de suscripción uniforme tampoco puede evitar que un token sufra ventas masivas en su primer día de lanzamiento; solo logra equidad en la fase inicial.

Direcciones futuras de desarrollo

La narrativa actual de los tokens Meme ha llegado a su fin. Creemos que, a menos que el modelo de emisión subyacente se renueve por completo (similar a la propuesta anterior de obtener ingresos a partir del éxito de la recaudación, en lugar de depender de transacciones y la caída de tokens para obtener beneficios), será difícil que los tokens Meme recuperen su ecosistema anterior.

Mientras haya plataformas de emisión que dependan de la caída de tokens y el intercambio frecuente para obtener beneficios, este terreno de trading de tokens Meme perderá vitalidad, y mantener posiciones a largo plazo seguirá siendo una estrategia desventajosa. Nuevas cosas surgirán, pero no serán en la forma actual de los tokens Meme, y no llegarán pronto.