El S&P Merval en dólares rebotó un 3% en julio, pero el riesgo país cortó su racha bajista de tres meses

Julio dejó un balance mayormente positivo para los activos argentinos, en un mes que combinó señales de consolidación en el frente local, con acumulación de reservas, desinflación en curso y el anuncio de la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central, pero con un contexto internacional a contramano, que volvió a tensarse por la geopolítica, el salto del petróleo y una temporada de balances que puso en duda el retorno de las inversiones en inteligencia artificial.

Así, durante el mes el S&P Merval rindió 4% en pesos y 3% en dólares, favorecido por la relativa estabilidad cambiaria, mientras las energéticas volvieron a traccionar al panel líder. En contraste, la deuda soberana en dólares no logró acompañar y el riesgo país subió un 2%, cortando la racha descendente que traía desde abril, pese a la mejora de calificación de Moody's a fin de mes.

El frente macro se consolidó, pero la actividad siguió a dos velocidades

La narrativa de estabilización del equipo económico se reforzó durante julio, aunque la mejora siguió concentrada en los sectores ligados al frente externo y convivió con una actividad interna desigual.

En materia cambiaria, el dólar mayorista avanzó un 0,2% y terminó cerca de los 1.485$, mientras el blue subió un 3% hasta 1.560$ y los financieros operaron con relativa calma. Sin embargo, Juan Manuel Franco, de SBS Research, advirtió que la demanda de cobertura sigue presente y podría intensificarse hacia el ciclo electoral de 2027. Además, recordó que el A3500 tocó un máximo nominal de 1.499,84$ y el CCL llegó a 1.600$, aunque ambos corrigieron después de la licitación del Tesoro.

Al mismo tiempo, el IPC de junio fue del 1,9% mensual y 33,5% interanual, por lo que perforó el 2% por primera vez en diez meses y consolidó la desinflación iniciada en abril. En ese contexto, SBS mantuvo una visión favorable sobre la tasa fija corta como vehículo de carry, aunque Franco remarcó que "la gestión del riesgo cambiario sigue siendo crucial".

Por otra parte, el BCRA compró 2.162 millones de dólares en julio y acumuló 13.327 millones de dólares en el año, pese a interrumpir una racha de 135 ruedas con saldo positivo. En tanto, las reservas se mantuvieron durante el mes en torno a los 49.000 millones de dólares y, durante su visita a Buenos Aires, Kristalina Georgieva elogió ese desempeño e instó a "seguir comprando". Además, afirmó que el FMI no veía necesario un financiamiento adicional, aunque SBS recordó que Argentina debe pagar más de 2.700 millones de dólares al organismo durante el resto del año.

El dato institucional de mayor peso llegó el 30 de julio, cuando Javier Milei anunció el envío al Congreso de la reforma de la Carta Orgánica del BCRA. El proyecto busca limitar su mandato a la estabilidad monetaria, prohibir el financiamiento al Estado, eliminar las letras intransferibles y dificultar la remoción de sus autoridades. A su vez, incorporó el "grillete fiscal", que activaría un ajuste automático del gasto ante dos trimestres de déficit primario sin un plan correctivo.

Desde Guardian Capital consideraron que la iniciativa representa "la señal institucional más potente desde el inicio del programa", porque podría crear un ancla monetaria que trascienda a los gobiernos. Sin embargo, advirtieron que su aprobación no está garantizada en un año preelectoral.

Finalmente, el EMAE de mayo cayó 0,5% mensual y creció 0,2% interanual, con el agro, la minería y la energía en alza, mientras la industria, el comercio y la intermediación financiera siguieron débiles. En la misma línea, Guardian Capital señaló que petróleo, gas, minería y agro lideraron la mejora, pero que construcción, servicios y logística permanecieron rezagados. Aun así, la balanza comercial registró un superávit de u$s3.504 millones y acumuló treinta meses positivos, impulsada por exportaciones récord de u$s9.537 millones.

El BCRA sostuvo la acumulación de reservas mientras el Gobierno impulsó una reforma para reforzar su autonomía.

Las energéticas volvieron a traccionar al S&P Merval

El S&P Merval cerró julio con 13 de sus 20 acciones en alza y avanzó 4% en pesos y 3% en dólares, favorecido por la estabilidad cambiaria y el impulso energético. Sin embargo, Research de IEB señaló que el índice lateralizó en torno a los u$s2.100 y consideró que la temporada de balances podría romper esa dinámica.

En este contexto, YPF encabezó las subas con un avance de 14%, seguida por Metrogas, que ganó 12%, Edenor, que aumentó 8%, y Pampa Energía, que sumó 8%. En cambio, Transener cayó 5%, Grupo Valores perdió 5% y BYMA retrocedió 4%.

La lectura sectorial confirmó ese predominio. En este sentido, Energía promedió una mejora de 6%, con YPF, TGS y Comercial del Plata entre los principales impulsores, mientras que Servicios Públicos ganó 5%. Por su parte, Servicios Financieros terminó casi neutro, ya que las subas de Galicia, Supervielle y Banco Macro fueron compensadas por las bajas de Grupo Valores y BYMA. En contraste, Materiales cayó, afectado por Ternium y Aluar.

El desempeño energético estuvo respaldado por el aumento de la producción y por un petróleo más caro. Según IEB, el crudo promedió u$s96,68 por barril durante el segundo trimestre, un 44% más que un año atrás, mientras las restricciones en el Estrecho de Ormuz y las negociaciones entre Irán y Estados Unidos elevaron la volatilidad.

Además, la firma mantuvo una visión favorable sobre YPF por su desinversión en áreas maduras, la reducción de costos, el foco en shale y el proyecto Argentina LNG. Al mismo tiempo, destacó a Pampa por el récord de producción en Rincón de Aranda y por su expansión hacia la fabricación de urea. Asimismo, valoró la actualización mensual de tarifas, que mejoró la previsibilidad de las reguladas.

A partir de esa lectura, IEB mantuvo 40% de su cartera local en Oil & Gas y 30% en reguladas, con posiciones en YPF, Pampa, Vista, Metrogas, Edenor, TGN y Ecogas. Así, conservó una fuerte exposición a los sectores que lideraron julio.

YPF lideró el impulso energético que sostuvo al S&P Merval durante julio.

La renta fija mostró un desempeño dispar durante julio. Mientras los soberanos en dólares quedaron bajo presión, la deuda provincial hard dollar y los instrumentos en pesos cerraron con rendimientos positivos.

Así, los Globales cayeron 0,89% en promedio, con bajas de 3,5% para el GD46, 2,2% para el AL41 y 1,7% para el GD35. En cambio, el AN29 ganó 1,3% y el AO28 avanzó 0,8%. De esta forma, el riesgo país subió 2%, cortó la racha bajista que sostenía desde abril y terminó cerca de los 430 puntos, luego de haber tocado las 402 unidades el 10 de julio.

En ese contexto, Justina Gedikian, analista senior de Renta Fija de Cohen, advirtió que "el riesgo país no podría comprimirse más allá de la zona de los 370-400 pb". Además, sostuvo que "la relación riesgo-retorno no premia estirarse" mientras no se despeje la incertidumbre electoral de 2027, ya que el rendimiento de los soberanos largos no compensa la volatilidad.

A partir de esa lectura, Gedikian mantuvo la preferencia por el tramo corto. Para los perfiles conservadores destacó al AO27, con una TEA de 3,9%, vencimiento dentro del actual mandato y cupones mensuales de 6%. A su vez, para sumar sensibilidad ante una eventual compresión señaló al AL30, con una TEA de 7,4%, que hacia el final de la gestión habrá devuelto 52% del capital original.

Al mismo tiempo, recomendó diversificar hacia bonos corporativos y subsoberanos de mayor plazo, que permiten capturar parte de la mejora con menor exposición al ruido político. Entre los primeros mencionó a Pampa Energía, Tecpetrol, YPF, Pluspetrol, TGS y Vista Energy, mientras dentro de la deuda provincial mantuvo la preferencia por Córdoba, Santa Fe y CABA.

Esa estrategia coincidió con el desempeño mensual. En este sentido, la deuda provincial hard dollar fue la mejor clase en dólares, con una suba promedio de 1,65%. En pesos, los CER cupón cero lideraron con 1,93%, seguidos por los duales TAMAR, con 1,65%, mientras los dollar linked perdieron 1,15%.

El riesgo país volvió a subir en julio, pese a la mejora crediticia y al buen desempeño de la deuda provincial.

Petróleo, la Fed y los balances tecnológicos marcaron el pulso global

Julio estuvo condicionado por la geopolítica, los bancos centrales y la temporada de balances.

La escalada entre Estados Unidos e Irán mantuvo al petróleo en el foco de los mercados. Esto devino en que el Brent haya subido 20% en el mes y reavivó las expectativas de inflación. Sin embargo, TSA Bursátil señaló que el crudo comenzó la última semana casi 9% por debajo del cierre previo y luego se estabilizó cerca de los u$s90.

En ese contexto, la Reserva Federal mantuvo la tasa en 3,50%-3,75%. La votación de nueve a tres expuso una postura más restrictiva, mientras Kevin Warsh ratificó la meta de inflación del 2% y no descartó nuevas subas. A su vez, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón mantuvieron sus tasas, aunque dejaron abierta la posibilidad de endurecer su política.

Al mismo tiempo, Wall Street cerró julio en rojo. El S&P 500 cayó 1%, el Dow Jones cedió 0,5% y el Nasdaq perdió 4%, afectado por las dudas sobre la rentabilidad de las inversiones en inteligencia artificial.

En cuanto a las acciones, Alphabet retrocedió más de 7% tras elevar su plan de inversiones y reportar flujo de caja libre negativo, pese al crecimiento de 82% de Google Cloud. En tanto, Meta cayó cerca de 9% luego de presentar una guía débil y una contracción de 91% en su flujo de caja libre.

En cambio, Microsoft registró su mejor rueda desde 2008, con una suba cercana al 8% y casi u$s450.000 millones sumados a su capitalización, impulsada por Azure y Copilot. Según TSA Bursátil, sus ingresos crecieron 18%, mientras Amazon aumentó su facturación 20%, apoyada en AWS, y avanzó cerca de 15%.

Por su parte, Apple ganó casi 15% en julio, su mejor mes en tres años, aunque cayó alrededor de 10% en la última semana tras presentar una guía inferior a la esperada. Así, la reacción dispar mostró que los inversores comenzaron a exigir mayor eficiencia en el gasto tecnológico. Aun así, TSA Bursátil destacó que el crecimiento interanual esperado de las ganancias del S&P 500 subió de 37,9% a 47,4%.

La escalada en Medio Oriente impulsó al petróleo y volvió a elevar la tensión en los mercados globales.

Qué mirará el mercado en agosto

De cara al nuevo mes, la atención estará puesta en el tratamiento legislativo de la reforma de la Carta Orgánica del BCRA y en el resto de la agenda de reformas anunciada por el Gobierno, en un contexto en el que el factor electoral empieza a ganar peso en las decisiones de los inversores.

En el frente financiero, la capacidad del Tesoro de seguir renovando vencimientos en pesos sin inyectar liquidez excesiva, el ritmo de acumulación de reservas y la evolución del costo de financiamiento en dólares aparecen como las variables clave para definir la trayectoria del riesgo país en el segundo semestre.

En el plano externo, el precio del petróleo, la evolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán y las señales de la Fed rumbo a septiembre y la temporada de balances seguirán condicionando el clima para los activos emergentes.

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