El mayor riesgo de Bitcoin ha sido eliminado

Original | Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Autor | Azuma (++@azuma_eth++)

Después de más de dos meses, Strategy finalmente ha comenzado a comprar Bitcoin nuevamente.

En la noche del 31 de agosto, hora de Beijing, Strategy anunció que había comprado un total de 4603 BTC entre el 24 y el 30 de agosto, gastando aproximadamente 369.7 millones de dólares, con un precio de compra promedio de 80318 dólares. Hasta el 30 de agosto, Strategy posee un total de 845050 BTC, con un costo total de aproximadamente 637.3 mil millones de dólares, y un costo promedio de tenencia de 75412 dólares.

Al mismo tiempo, Strategy también realizó otras dos acciones esa misma semana: inyectó aproximadamente 30 millones de dólares en una cuenta de liquidez de "dólares en efectivo" (USD Cash); y gastó aproximadamente 151.8 millones de dólares para recomprar 1.557 millones de acciones de STRC. Hasta el 30 de agosto, las "reservas en dólares" (USD Reserve) de Strategy ascienden a 5.1 mil millones de dólares, y el efectivo en dólares es de 1.61 mil millones de dólares, sumando un total de 6.71 mil millones de dólares.

*Nota de Odaily: La diferencia entre las reservas en dólares y el efectivo en dólares es que las primeras solo pueden usarse para pagar dividendos de acciones preferentes de Strategy y los intereses de deudas no pagadas; el segundo puede usarse para una gama más amplia de propósitos regulares de tesorería, incluyendo la compra de Bitcoin, la expansión de las reservas en dólares, la gestión de capital más amplia y otros propósitos similares.

Desde el punto de vista del precio, las operaciones de compra y venta de BTC de Strategy en los últimos dos meses han sido algo incómodas ------ Según las estadísticas de Lookonchain, Strategy vendió un total de 6916 BTC en los últimos dos meses, con un precio de venta promedio de aproximadamente 62081 dólares, mientras que el precio promedio de compra en esta nueva adquisición ha aumentado a 80318 dólares... parece que Strategy ha hecho una "venta baja y compra alta" poco inteligente.

Pero si ampliamos nuestra perspectiva, nos damos cuenta de que esta serie de transacciones no se puede considerar un fracaso para Strategy en general, e incluso se puede decir que ha sido bastante exitosa. Después de todo, el principal objetivo de Strategy al vender criptomonedas en los últimos dos meses no era escapar de un pico, ni tampoco predecir que BTC iba a caer, lo que realmente quería resolver era una crisis que era aún más complicada que el precio de BTC ------ el desanclaje de STRC y el problema de reservas de efectivo que esto expuso.

Ahora, tras vender parte de sus BTC, reabastecer las reservas en dólares, ajustar el mecanismo de STRC y lanzar una recompra a gran escala, Strategy finalmente ha comenzado a comprar BTC nuevamente. En cierto sentido, esto también significa que la bomba que pendía sobre Strategy durante los últimos dos meses, al menos ha sido tratada en esta etapa.

Crisis de desanclaje de STRC y reservas de efectivo

Para los inversores que han estado siguiendo a Michael Saylor y a Strategy a largo plazo, todo lo que ha sucedido este verano ha sido algo inesperado.

En los últimos años, Strategy ha establecido casi una narrativa comercial extremadamente simple y firme ------ financiar y luego comprar BTC. Ya sea emitiendo acciones ordinarias, bonos convertibles, o lanzando una serie de productos de acciones preferentes como STRK, STRF, STRD, STRC, las operaciones de capital de Strategy en su mayoría apuntan a un solo objetivo: seguir recaudando fondos del mercado de capitales y expandir continuamente su tenencia de BTC.

En este sistema, lo más importante no es cuánto flujo de efectivo puede generar el negocio de software de Strategy, sino si el mercado de capitales sigue dispuesto a proporcionar combustible a esta "máquina de financiamiento".

Sin embargo, en junio de este año, el problema surgió primero con STRC. Como el producto de acciones preferentes de tasa flotante más importante de Strategy, uno de los objetivos centrales de STRC era estabilizarse lo más posible alrededor de los 100 dólares. Para lograr este objetivo, Strategy ajustaría los dividendos y otros aspectos para mantener su atractivo, de modo que STRC pudiera funcionar como una herramienta de financiamiento relativamente estable, absorbiendo continuamente fondos del mercado. Pero a medida que STRC comenzó a desanclarse y la situación se agravó, este mecanismo comenzó a enfrentar desafíos.

*Nota de Odaily: Se puede consultar "STRC desanclado un 11%, ¿puede la máquina perpetua de Strategy seguir funcionando?"; "Si STRC no se ancla, BTC no tendrá un mercado alcista".

Para Strategy, el mayor problema del desanclaje de STRC es ------ una vez que el precio del mercado se mantenga por debajo del precio de emisión, la capacidad de la empresa para seguir financiándose a través de la emisión de STRC se verá claramente afectada. Esto toca precisamente la parte más crítica del modelo de capital de Strategy.

La razón por la que Strategy ha podido expandir continuamente su tenencia de BTC en los últimos años se basa esencialmente en la financiación continua. Cuando los canales de financiamiento como acciones ordinarias y acciones preferentes funcionan sin problemas, la empresa puede obtener nuevos fondos y destinarlos a BTC; pero una vez que un canal de financiamiento importante falla, y la empresa enfrenta gastos de efectivo continuos como dividendos de acciones preferentes e intereses de deudas, la presión de liquidez aparecerá rápidamente.

Así, el 29 de junio, Strategy lanzó un plan de autoayuda llamado "Marco de Capital de Crédito Digital" (Digital Credit Capital Framework). Uno de los cambios centrales de este plan fue que Strategy abrió oficialmente la puerta a la "venta de BTC" por primera vez.

*Nota de Odaily: Se puede consultar "¡Un golpe relámpago! El plan de autoayuda de Strategy se ha lanzado oficialmente".

Según los arreglos relacionados, la empresa puede, cuando la dirección considera que vender BTC es más ventajoso que emitir acciones ordinarias o realizar otras financiaciones en el mercado de capitales, vender parte de BTC para financiar los gastos de dividendos de acciones preferentes, intereses de deudas, o para reabastecer las reservas en dólares.

En otras palabras, el antiguo tesoro de BTC que "solo entraba y no salía" ha sido dotado por primera vez de otra función ------ cuando hay presión en la financiación del mercado de capitales, BTC en sí mismo también puede convertirse en una fuente de liquidez para Strategy.

Posteriormente, Strategy comenzó oficialmente una operación de venta de BTC a gran escala ------ antes de esto, ya se había realizado una prueba de "desensibilización" de venta, pero a una escala mucho menor, solo 32 BTC.

Estado de reparación de la crisis

Mirando hacia atrás, desde el anuncio del "Marco de Capital de Crédito Digital" el 29 de junio, la línea principal de operaciones de Strategy en los últimos dos meses ha sido bastante clara ------ vender parte de BTC para obtener liquidez, al mismo tiempo que se complementa continuamente las reservas de efectivo a través de MSTR ATM, y se lleva a cabo una recompra a gran escala de STRC para reparar el desanclaje, hasta que la presión de reservas se haya aliviado.

En cuanto a la venta de BTC, Strategy vendió 3588 BTC en la semana del 6 de julio, con un precio promedio de aproximadamente 58603 dólares, totalizando aproximadamente 210 millones de dólares; en la semana del 3 de agosto, vendió 1638 BTC, con un precio promedio de aproximadamente 61660 dólares, totalizando aproximadamente 101 millones de dólares; en la semana del 10 de agosto, vendió 1690 BTC, con un precio promedio de aproximadamente 64260 dólares, totalizando aproximadamente 108.6 millones de dólares. En total, Strategy vendió 6916 BTC, obteniendo aproximadamente 430 millones de dólares.

Sin embargo, vender criptomonedas es solo una parte del plan de autoayuda. En los últimos dos meses, la principal fuente de fondos de Strategy ha sido la venta de acciones de MSTR a través de ATM. Al continuar vendiendo acciones ordinarias, la empresa ha aumentado sus reservas en dólares de 2.55 mil millones de dólares el 29 de junio a 5.1 mil millones de dólares; al mismo tiempo, estableció una cuenta de efectivo en dólares a finales de agosto, que hasta el 30 de agosto había alcanzado 1.61 mil millones de dólares. Las dos partes de activos en dólares suman 6.71 mil millones de dólares, un aumento de aproximadamente 4.16 mil millones de dólares desde finales de junio, con un aumento de más del 160%.

Al mismo tiempo, Strategy también ha estado recomprando STRC, en la última semana, Strategy gastó nuevamente 151.8 millones de dólares para recomprar 1.557 millones de acciones de STRC. Desde que comenzó la recompra a finales de julio, hasta ahora, la empresa ha utilizado aproximadamente 635 millones de dólares para recomprar STRC.

Bajo esta triple estrategia, este ajuste parece haber comenzado a mostrar resultados.

Aparte de la situación de reservas de efectivo mencionada anteriormente, un signo de reparación muy evidente es el estado de desanclaje de STRC. Hasta la mañana del 1 de septiembre, hora de Beijing, al cierre del mercado de valores de EE. UU., STRC había recuperado cerca de 97 dólares, quedando a solo un 3% de la posición objetivo de 100 dólares. La dirección de Strategy había declarado anteriormente en la conferencia telefónica de resultados del segundo trimestre que el objetivo era impulsar a STRC de regreso a cerca de 100 dólares antes del 8 de septiembre, y actualmente parece haber una gran esperanza.

La amenaza oculta que más preocupaba al mercado ha sido aliviada en esta etapa

Por supuesto, en esta etapa aún no se puede hacer un juicio directo de que Strategy ha "escapado" completamente.

Si STRC puede volver a anclarse antes del 8 de septiembre y estabilizarse a largo plazo cerca de los 100 dólares, aún está por verse; el vasto sistema de acciones preferentes de Strategy también significa gastos de efectivo continuos, y si su máquina de capital "financiar --- comprar criptomonedas" puede volver a funcionar normalmente en el futuro, también depende de si el mercado está dispuesto a seguir proporcionándole fondos.

Pero al menos, en comparación con hace dos meses, Strategy ha recuperado parte de la iniciativa ------ las reservas de efectivo han aumentado significativamente, el desanclaje de STRC se ha reducido notablemente, y la empresa finalmente ha pasado de vender criptomonedas a comprarlas nuevamente.

En resumen, las operaciones de Strategy en los últimos dos meses pueden considerarse una "venta baja y compra alta" muy inteligente. Aunque a primera vista parece que ha perdido, lo que ha ganado son más de 4 mil millones de dólares en nuevos activos en dólares, recompra de STRC por valor de cientos de millones de dólares, y el espacio de ajuste que ha ganado para todo el sistema de capital cuando el desanclaje de STRC y el problema de reservas de efectivo generaron preocupaciones en el mercado.

La gran amenaza que pendía sobre el mercado puede que no haya desaparecido por completo, pero al menos, ya no es tan peligrosa como antes.

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