Lo que se dice en las mesas: el mercado comienza a ver 2027 como un escenario de todo o nada

Mientras León XIV celebraba su última misa en suelo argentino en Luján, al cierre de una reunión privada entre economistas, gerentes e inversores, quedó claro que el escenario que esperan enfrentar el próximo año es dual, casi un 50/50, entre el cielo y el infierno. De ahí, el abrupto aumento del riesgo país a niveles (+900 puntos) que bloquean el acceso a los mercados de deuda voluntaria, complicando el programa financiero para 2027.{#p-1794518846969-64817}

En este punto, la discusión sobre si Washington apoyará a Javier Milei como lo hizo en 2025 sigue abierta. Sin embargo, hay menos descontento sobre este tema tras el revés electoral de Donald Trump, ya que se especula que los obstáculos que el Congreso pueda imponer no impedirán que el presidente republicano señale su apoyo a su amigo sudamericano. A la hora de evaluar verdaderamente el bazooka monetario de Milei, el mercado sigue recalculando, dado que hoy no hay posibilidad si la dolarización se descontrola.{#p-1794518998623-2076}

Varias proyecciones privadas sobre el poder de fuego del gobierno para las elecciones de 2027 indican que al estimar un mundo de pesos dolarizables alrededor de $170 mil millones, considerando depósitos en pesos, efectivo en manos de la gente y bonos públicos en pesos que vencen antes de las elecciones, se podría esperar que, basándose en la experiencia histórica, el monto dolarizable giraría en torno a $60 mil millones. Con base en este fondo de dinero, se delinean alternativas: una corrida tranquila, una más tensa y el peor de los escenarios, una corrida desenfrenada. Los primeros dos escenarios que el gobierno puede enfrentar con lo que existe más nuevas compras del BCRA por los $7 mil millones anunciados y la venta de contratos de futuros. Sin embargo, para respaldar una dolarización más agresiva, se necesitan los swaps con China y EE. UU. De ahí el interés en descifrar qué harán Trump y Bessent con Milei en 2027.{#p-1794518991667-51628}

Esta es solo parte de la historia que ven los inversores. Sucede que, como se delineó en una reunión transatlántica, nadie proyecta más de dos escenarios para 2027. O Argentina renueva su compromiso con el camino libertario o da un giro de 180 grados. Uno de los oradores ilustró esto en una especie de bifurcación, directamente al paraíso o al infierno. Aunque le dan un poco más de oportunidad a mantener el rumbo, las apuestas están casi empatadas. Esto explica parte de lo que se ha visto en el mercado de bonos públicos. Hasta hace poco, la mayoría pensaba en un escenario base de reelección con alta probabilidad, otro escenario optimista o de auge, de baja probabilidad, y el pesimista, también de baja ocurrencia. Hoy, no solo se descarta el escenario superoptimista, sino que el pesimista ha absorbido el escenario de auge y ha devorado el escenario base, casi nivelando la balanza, que aún ven ligeramente inclinada hacia el base, quizás debido a intereses propios o desestimando una reversión. En este punto, se pensaba que el vencimiento de $4.5 mil millones en enero de 2027 de Bonares y Globals se despejaría, pero persisten las dudas, más aún respecto a lo que vence a lo largo del próximo año.{#p-1794519237337-14557}

En una firma de gestión, evaluaron con clientes corporativos qué hacer y concluyeron que en el frente cambiario no se anticipaba una gran volatilidad en los próximos meses, aunque la curva en pesos aún no descuenta una desinflación más rápida o una disminución del riesgo país. Hasta fin de año, el estratega recomendó renta fija a corto plazo para evitar la volatilidad de finales de diciembre, con algunas oportunidades en bonos duales que ajustan por TAMAR o inflación.{#p-1794519279981-39061}

Todas las breves reuniones entre los actores del mercado, ya que muchos aprovecharon para tomarse unos días libres, se vieron matizadas por el asunto del CEO de Nvidia, casi una telenovela con elementos de un thriller negro y espionaje, y, por supuesto, las experiencias vividas durante la visita papal.

El futuro de la administración de Donald Trump depende del resultado de las elecciones de medio término el 3 de noviembre. Javier Milei reza para que nada cambie, o al menos que sea solo una leve derrota en la Cámara de Diputados. En medio, los inversores enfrentan escenarios de ganancia y ruina (generado con IA).

¿Qué se escuchó en asuntos políticos?

Se considera que Milei llegará al final del tercer año de su mandato, aunque debilitado y con indicadores económicos pobres, pero sin una crisis terminal. El debate interno dentro del Gobierno se intensifica respecto al programa económico, donde un ala más política pide señales e intervención para reactivar, manteniendo el equilibrio fiscal, mientras que otra ala más dogmática liderada por Milei y Sturzenegger no quiere cambiar nada. En medio, "Toto" Caputo, más desgastado, medía entre ambos lados, ha cambiado de la línea ortodoxa a reconocer preocupaciones sobre la actividad externa y presentar algunas propuestas que apenas pasan el filtro de Milei. En medio de todo esto, el conflicto interno entre Karina Milei y el asesor Santiago Caputo se ha desplazado hacia Toto y Karina y la familia Menem, además de otro que tiene a Diego Santilli como adversario. Mucha atención está en la senadora Patricia Bullrich, que sigue presionando, creando ruido no solo dentro del Gobierno sino también externamente con aliados. Nuevamente, el 30/33% es el umbral crítico para ser competitivos en las elecciones, y ese es el número a observar en las próximas encuestas, aunque las encuestas carecen de mucha efectividad, pero crean un ambiente.

Todo este contexto paraliza al Congreso ya que el desorden interno del partido gobernante complica la aprobación de proyectos importantes, y el PRO, el radicalismo y los gobernadores encuentran dificultades para negociar con un partido gobernante que no puede ordenar sus propias posiciones. La pregunta que más frecuentemente hacen los inversores extranjeros es si la estabilidad (una inflación mensual del 2%) es suficiente para atraer a la gente, y si ya no es así, ¿es Milei la persona adecuada para impulsar una segunda etapa de crecimiento o ya ha sido su insignia para reordenar la macroeconomía?

Está claro, como se reconoce en el extranjero, que avanzar en el debate electoral y el espectro del kirchnerismo jugó en su contra, y los mercados lo hicieron saber castigando los bonos soberanos, inyectando más incertidumbre. Afuera, contemplaban la cierta reelección de Milei, y ahora ven que habrá una fuerte polarización, aún sin estar seguros entre quiénes, y un segundo mandato libertario ya no está garantizado. Mientras algunos consideran que la venta de bonos argentinos ha sido algo exagerada, todos coinciden en que hay tiempo para reingresar. Actualmente, los politólogos locales explican que el electorado siempre está dividido en tres tercios: pro-gobierno, oposición y un medio heterogéneo (donde residen los antiguos votantes de Milei ahora desencantados). Y hoy no hay alternativa que pueda representar a ese electorado medio.

Al hablar de la oposición, la mirada se dirige hacia el gobernador de Buenos Aires, quien debe decidir si acuerda con Cristina o intenta construir una candidatura más amplia y diferenciada, disfrazándose de un peronista no kirchnerista. Mientras tanto, en el caso de sus propias tropas, las preguntas sobre Bullrich se resuelven explicando que el creciente distanciamiento de Milei comenzó como una estrategia quizás acordada para retener a los votantes moderados, pero evolucionó hacia una mayor autonomía. Sus últimas declaraciones y movimientos políticos sugieren que está considerando competir en 2027 si Milei pierde competitividad. Por lo tanto, busca consolidar un espacio político y legislativo capaz de representar la continuidad del cambio económico sin depender exclusivamente de Milei, pero no está claro si puede desprenderse de la imagen deteriorada del gobierno o si tiene una estructura partidaria adecuada.

Para aquellos que predican "Mileismo sin Milei", un visitante conocido de Olivos recordó el eslogan de los años 60 en las elecciones gubernamentales de 1962, que, debido a los resultados en la provincia de Buenos Aires, llevó al derrocamiento del presidente Arturo Frondizi cuando se acuñó la expresión "Peronismo sin Perón". Una idea brillante, excepto por Perón. Aconsejó no tomar decisiones de inversión basadas en estas canciones de sirena, porque a menos que ocurra un cisne negro, Milei es el candidato obvio para encabezar la lista oficial. Aún así, es demasiado pronto para mostrar las cartas. Debemos esperar hasta mediados de 2027.

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