¿Quién puede detener la caída de las acciones tecnológicas? Nomura: las elecciones intermedias no ayudan, solo la Reserva Federal

Autor: Xu Chao, Wall Street Watch

Las acciones tecnológicas globales están atrapadas en un ajuste profundo, y el mercado espera que la claridad política tras las elecciones intermedias en EE. UU. ofrezca una oportunidad de rebote. Sin embargo, Naka Matsuzawa, estratega de Nomura Securities, ha echado un jarro de agua fría. Él señala claramente que el impacto de los resultados de las elecciones intermedias en el mercado es mucho menor de lo que el mercado anticipa; el único catalizador que realmente puede poner fin a la caída de las acciones tecnológicas es que la Reserva Federal detenga el aumento de tasas.

Matsuzawa predice en su informe semanal de estrategia macro del 30 de octubre que, durante la semana de las elecciones intermedias del 2 de noviembre, el mercado de valores de EE. UU. se comportará de manera débil, el mercado de bonos será fuerte, el dólar se debilitará y el yen se fortalecerá. Él considera que la debilidad de las acciones tecnológicas no proviene de la incertidumbre electoral, sino de dos líneas más profundas: la presión sobre las perspectivas de inversión en IA y la continua fermentación de las preocupaciones sobre el crédito. En este contexto, el rebote temporal de las acciones de semiconductores carece de sostenibilidad y amplitud, lo que dificulta que el sector tecnológico global se recupere en su conjunto.

El impacto del proceso electoral en el mercado está sobreestimado

Las expectativas del mercado sugieren que si el Partido Demócrata gana simultáneamente las elecciones en ambas cámaras, las acciones de EE. UU. caerán, el mercado de bonos subirá y el dólar se debilitará, debido a la preocupación de que la política fiscal se estanque y la regulación relacionada con la IA se endurezca (incluidas las restricciones a la construcción de centros de datos).

Sin embargo, Matsuzawa es escéptico. Él señala dos pruebas clave: primero, la prima de eventos en los mercados de futuros y otros relacionados con las elecciones intermedias ha disminuido notablemente; segundo, las acciones de las empresas que se espera que se vean más afectadas por una regulación más estricta no han mostrado signos claros de subrendimiento en el mercado. En otras palabras, la caída actual de las acciones tecnológicas no necesariamente está vinculada directamente a las preocupaciones sobre el endurecimiento de la regulación; las elecciones en sí pueden no ser el motor principal del mercado financiero.

De esto, concluye que el final de las elecciones no puede disipar la incertidumbre que rodea a las acciones tecnológicas; aquellos que apuestan por un rebote del mercado tras las elecciones probablemente verán sus expectativas frustradas.

Rotación interna en el sector tecnológico, el problema es más profundo de lo que parece

En la última semana, ha habido una clara diferenciación dentro del sector tecnológico. Las acciones de semiconductores, que han liderado las caídas desde julio, han mostrado un rebote, mientras que las acciones de computación en la nube de gran escala (hyperscaler) y software, que anteriormente se mantuvieron relativamente estables, han retrocedido.

Matsuzawa considera que esto no se puede calificar simplemente como una rotación de capital dentro del sector; hay una lógica más profunda que necesita ser aclarada.

Los inversores muestran actualmente dos tendencias claras: primero, no están especialmente impresionados por resultados de ingresos y ganancias que superan las expectativas, pero reaccionan de manera severa ante los resultados que no cumplen con las expectativas; segundo, en comparación con planes de gasto de capital agresivos, el mercado prefiere estrategias que moderan la inversión, mejoran el flujo de caja y aumentan el retorno a los accionistas. Esto refleja una profunda preocupación del mercado sobre el riesgo de una desaceleración significativa en la inversión en IA.

En cuanto a las acciones de semiconductores, el índice de semiconductores de EE. UU. (SOX) subió un 6.9% esta semana, pero las acciones de semiconductores de Japón y Corea del Sur aún no han salido realmente del ajuste. Las acciones de bienes de capital y maquinaria, que suelen ser indicadores adelantados de la recuperación de la inversión en IA, tampoco han mostrado mejoras, lo que indica que la confianza del mercado en las perspectivas de inversión en IA no ha mejorado sustancialmente.

Preocupaciones sobre el crédito y el aumento de tasas de la Reserva Federal: dos líneas principales que afectan el panorama general

En el mercado de bonos, esta semana se ha observado un fenómeno interesante: aunque las preocupaciones sobre el crédito han disminuido, las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. han bajado, mientras que las tasas a largo plazo en Japón y Alemania han subido. Matsuzawa atribuye esta divergencia a las diferencias en las expectativas de política monetaria de los principales bancos centrales en comparación con el mercado.

La Reserva Federal ha adoptado un tono más dovish de lo que el mercado esperaba, reconociendo que las condiciones financieras se han vuelto más restrictivas; el Banco Central Europeo también ha reconocido el endurecimiento de las condiciones financieras, pero ha emitido señales claras de un aumento de tasas en diciembre; el Banco de Japón, por su parte, no ha mencionado el endurecimiento de las condiciones financieras, afirmando que la inflación subyacente ha alcanzado el 2% y ha elevado sus previsiones de inflación.

En cuanto a la razón detrás de la disminución de las preocupaciones sobre el crédito de las empresas esta semana, Matsuzawa ofrece dos interpretaciones: una es que está impulsada principalmente por la disminución de las expectativas de aumento de tasas en EE. UU.; la otra es que los informes de ganancias de las empresas tecnológicas y las perspectivas de OPI han mejorado la confianza del mercado en su capacidad de financiamiento. Dado que las acciones de computación en la nube de gran escala han tenido un rendimiento débil esta semana, él tiende a favorecer la primera interpretación. Si el informe de empleo de EE. UU. la próxima semana supera las expectativas, esto elevará las expectativas de aumento de tasas de la Reserva Federal y podría reavivar las preocupaciones sobre el crédito, complicando aún más la situación.

Dólar y yen: la emoción del crédito domina, las expectativas de aumento de tasas quedan en segundo plano

En el mercado de divisas, el dólar se fortaleció esta semana, mientras que el yen se vio presionado, con el par dólar/yen bajando a la franja de 157.5 a 158.0. Este movimiento fue algo inesperado: la disminución de las expectativas de aumento de tasas en EE. UU. normalmente debería ejercer presión sobre el dólar, pero la disminución de las preocupaciones sobre el crédito impulsó el rebote de las acciones de semiconductores y bancos, apoyando el rendimiento relativo del mercado de valores de EE. UU. y atrayendo el capital que había salido de regreso a los activos en dólares.

Matsuzawa advierte que si el rebote de las acciones de semiconductores y bancos carece de sostenibilidad, la lógica de la disminución de las expectativas de aumento de tasas volverá a dominar, y el dólar enfrentará una presión a la baja considerable.

En cuanto al yen, hasta el 20 de octubre, los datos de posiciones especulativas en el mercado de divisas muestran que ha aumentado el número de posiciones largas en yen, pero el tamaño actual de las posiciones sigue siendo solo el 39% del pico durante el impacto de los aranceles de EE. UU. en abril de 2025, lo que significa que aún hay un gran espacio para aumentar las posiciones largas en yen.

Solo la Reserva Federal puede romper el estancamiento

Matsuzawa señala claramente que actualmente es difícil encontrar un catalizador que pueda rescatar a las acciones tecnológicas globales de su letargo. Los resultados de las elecciones, la rotación de sectores y los informes de ganancias individuales son factores que no son suficientes para cambiar fundamentalmente la lógica de funcionamiento de las acciones tecnológicas.

En su informe, escribe que el catalizador potencial más importante que se puede identificar en este momento es el final del ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal. Antes de que se logre esta premisa, las acciones tecnológicas seguirán soportando la presión de valoración derivada de las condiciones financieras restrictivas, y las dudas sobre la sostenibilidad de la inversión en IA serán difíciles de disipar.

En cuanto a la dirección futura del mercado, Matsuzawa mantiene su pronóstico central anterior: antes de que la política de la Reserva Federal cambie realmente, es poco probable que las acciones tecnológicas globales experimenten un rebote sistémico sustancial.

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