La curva de rendimiento se acerca a la inversión, TGA y herramientas de la Reserva Federal se convierten en el nuevo foco del mercado de bonos de EE. UU.

El 23 de septiembre, el Departamento del Tesoro de EE. UU. está considerando invertir parte del efectivo de la Cuenta General del Tesoro (TGA) en el mercado de recompra privado. Actualmente, el tamaño del TGA se acerca a 1 billón de dólares, aunque la cantidad y la frecuencia específicas aún no se han determinado. Si se implementa el plan, el efectivo del Tesoro ya no solo permanecerá en la cuenta de la Reserva Federal, sino que podrá ingresar directamente al mercado monetario, convirtiéndose en reservas del sistema bancario y proporcionando liquidez adicional para el comercio de bonos del Tesoro y financiamiento a corto plazo. Por lo tanto, el mercado está más atento a si las reglas de operación son predecibles y si el TGA establece umbrales claros para evitar que el efectivo del Tesoro se convierta en una nueva fuente de volatilidad de liquidez.

La importancia de esta discusión radica en que el mercado de bonos de EE. UU. se encuentra actualmente en una fase de revaluación de tasas de interés y liquidez. La diferencia entre los bonos del Tesoro a 2 años y a 10 años se ha reducido a aproximadamente 22 puntos básicos, y el mercado está volviendo a discutir el significado de la curva de rendimiento que se acerca a la inversión; sin embargo, a diferencia del pasado, la aplanamiento de la curva no necesariamente equivale a una señal de recesión. Más importante aún, refleja una reevaluación del mercado sobre la inflación, la tasa de interés política y la demanda de financiamiento a largo plazo. Al mismo tiempo, la Reserva Federal de Nueva York enfatiza que el marco de reservas adecuadas y las herramientas de recompra aún pueden controlar eficazmente las tasas de interés a corto plazo, lo que significa que el Tesoro y la Reserva Federal están manteniendo el funcionamiento del mercado desde diferentes niveles. El oro, por otro lado, muestra un cambio de precios notable. La tasa de rendimiento real de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. ha aumentado al 2.63%, alcanzando su nivel más alto en más de 20 años, pero las tenencias de ETF de oro han vuelto a un máximo de 7 meses, lo que indica que la sensibilidad tradicional del oro a las tasas de interés reales está disminuyendo. Además de la compra continua de oro por parte de los bancos centrales, esto también puede reflejar que los inversores comienzan a interpretar el aumento de las tasas de rendimiento a largo plazo como un riesgo de déficit fiscal, costo de deuda y estabilidad financiera, en lugar de simplemente el costo de oportunidad de mantener oro. Si la liquidez global mejora y los riesgos fiscales existen al mismo tiempo, la lógica de precios del oro podría ir gradualmente de "transacciones de tasas de interés" a "transacciones de liquidez y riesgo crediticio".

Por lo tanto, lo que realmente merece ser observado actualmente no es el precio de un solo activo, sino si el efectivo del Tesoro, las reservas del banco central y las tasas de interés a largo plazo forman una nueva cadena de transmisión de políticas. Si los fondos del TGA pueden proporcionar liquidez al mercado de recompra de manera regular, a corto plazo podría ayudar a reducir la presión en el mercado de fondos; sin embargo, a largo plazo, la oferta de deuda de EE. UU., la demanda de financiamiento fiscal y las tasas de interés reales seguirán determinando el costo del capital. Esto también explica por qué, incluso si las grandes acciones tecnológicas de EE. UU. siguen siendo respaldadas por inversiones en IA, sectores sensibles a las tasas como el financiero y los servicios públicos ya están bajo presión, mientras que el oro muestra una resiliencia diferente a la de ciclos anteriores.

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