Detrás del 30% de rendimiento anual garantizado: un análisis de las oportunidades y riesgos del nuevo producto de arbitraje de Pendle

Original  Odaily Star Daily (++@OdailyChina++)

Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

Los veteranos del mundo de las criptomonedas probablemente hayan oído hablar del "premium de kimchi" (Kimchi Premium).

En los primeros años, el precio del Bitcoin en las bolsas de Corea del Sur era significativamente más alto que en los mercados internacionales, lo que permitió a muchos de los primeros participantes obtener grandes ganancias. La primera fortuna del famoso Sam Bankman-Fried (SBF) también provino de esta situación.

Sin embargo, a medida que el mercado ha madurado y los arbitrajistas han ido llegando, estas oportunidades se han ido reduciendo. Ahora, el protocolo de negociación de tasas de financiación de Pendle, Boros, intenta traer de vuelta oportunidades similares al mercado de criptomonedas.

El 15 de octubre, Boros anunció oficialmente el lanzamiento de Spread Markets, que inicialmente cubre BTC y ETH, permitiendo a los usuarios negociar la diferencia en las tasas de financiación de contratos perpetuos entre diferentes plataformas a través de una única posición. En su comunicado, Boros proclamó este producto como la próxima oportunidad de "premium de kimchi". Entonces, ¿cómo funciona Spread Markets? ¿Qué beneficios pueden obtener los usuarios comunes y qué riesgos deben asumir?

Convertir la diferencia de tasas de dos mercados en una sola operación

Dado que los contratos perpetuos no tienen fecha de vencimiento, las bolsas suelen ajustar la demanda de posiciones largas y cortas a través de tasas de financiación, y aunque se trate del mismo activo, las tasas de financiación entre diferentes plataformas a menudo no son las mismas.

Tomando como ejemplo el BTC, supongamos que la tasa de financiación anualizada de la bolsa A es del 20% y la de la bolsa B es del 8%. Existe una diferencia de 12 puntos porcentuales en la tasa de financiación anualizada ------ esta diferencia puede provenir de la estructura de los comerciantes, el sentimiento del mercado, la liquidez y los diferentes mecanismos de cálculo de tasas de cada plataforma. Mientras la demanda de posiciones largas y cortas en los dos mercados no esté completamente sincronizada, la diferencia de precios puede persistir.

La existencia de diferencias de precios genera una demanda de arbitraje, pero el arbitraje tradicional de tasas de financiación generalmente requiere establecer posiciones de contratos perpetuos en ambas bolsas, manejando diferentes tasas de financiación, márgenes y mecanismos de liquidación. Si se desea asegurar los ingresos futuros, también se debe gestionar el riesgo derivado de los cambios en las tasas.

Anteriormente, Boros también había lanzado un producto que permitía a los usuarios negociar directamente la tasa de financiación de un solo mercado, y el lanzamiento de Spread Markets busca combinar las diferencias de tasas de diferentes plataformas en un solo activo de negociación.

Por ejemplo, la tasa de financiación flotante correspondiente al BTC Spread A-B es la tasa de financiación del BTC de la bolsa A menos la tasa de financiación del BTC de la bolsa B. Los usuarios ya no necesitan operar en múltiples plataformas, sino que pueden simplemente ir en largo o en corto sobre esta diferencia.

Específicamente, Boros permite a los usuarios negociar en ambas direcciones sobre esta diferencia de precios.

• Ir en largo la diferencia: es decir, se considera que la diferencia promedio de tasas de financiación entre los dos mercados será mayor que la tasa de financiación anualizada implícita correspondiente al momento de entrar;
• Ir en corto la diferencia: es decir, se considera que la diferencia promedio de tasas de financiación será menor que la tasa de financiación anualizada implícita actual, y también se puede combinar con posiciones de contratos perpetuos en ambos lados para asegurar los ingresos del arbitraje de tasas;

Es importante notar que las posiciones de Boros son esencialmente un intercambio entre tasas fijas y flotantes. Ir en largo no significa obtener directamente la diferencia de tasas de financiación de las dos bolsas, sino que se liquidan las ganancias y pérdidas según la diferencia de precios flotante real y la tasa fijada al momento de entrar ------ por lo tanto, el nuevo producto realmente reduce la complejidad operativa de la diferencia de tasas de financiación, en lugar de convertir todos los pasos de arbitraje en una transacción automatizada de un solo clic.

¿Qué oportunidades de negociación tienen los minoristas?

Apuestas direccionales de tasas

La forma más sencilla de jugar es tratar la diferencia de tasas de financiación como un activo de negociación independiente.

Supongamos que la tasa de financiación anualizada implícita de un mercado es del 10%, y tú juzgas que en un período de tiempo futuro, la diferencia promedio de tasas de financiación entre las dos plataformas puede alcanzar el 20%, entonces ir en largo la diferencia podría generar ingresos positivos; por el contrario, si la tasa de financiación anualizada implícita actual es del 20%, pero crees que, a medida que el sentimiento del mercado se enfría, la diferencia de tasas entre las dos plataformas caerá al 5%, entonces ir en corto la diferencia podría ser más ventajoso.

Esta estrategia no requiere mantener simultáneamente contratos perpetuos en ambos lados, por lo que no es necesario asumir una exposición completa al precio del activo criptográfico para capturar la diferencia de precios, lo que la hace relativamente más eficiente en términos de capital. Sin embargo, dado que la diferencia de tasas puede ser bastante volátil, es fundamental prestar atención al riesgo de apalancamiento durante la operación.

Arbitraje de rendimiento fijo

Para los usuarios que se centran más en el rendimiento que en apostar sobre la dirección de las tasas, hay otra estrategia que merece ser investigada.

Supongamos que la tasa de financiación del BTC en la bolsa A es significativamente más alta que en la bolsa B, el usuario puede ir en corto en el contrato perpetuo de BTC en el mercado de alta tasa y ir en largo en el contrato perpetuo de BTC en el mercado de baja tasa, tratando de compensar la exposición de precios en ambos lados; al mismo tiempo, el usuario necesita ir en corto en el Spread Market correspondiente en Boros, convirtiendo la diferencia de tasas flotantes en una posición de tasa fija. Lo mismo aplica en sentido inverso.

Estas tres transacciones combinadas ofrecen la oportunidad de asegurar la diferencia de tasas entre los dos mercados. La herramienta de arbitraje oficial de Boros también se basa en esta idea ------ en los pares de negociación donde existe el Spread Market, las dos posiciones de tasas que originalmente necesitaban ser gestionadas por separado pueden combinarse en una sola posición de diferencia.

En el comunicado oficial, Boros ejemplificó que se puede lograr un rendimiento fijo del 25% al 35%, pero esta cifra no debe considerarse como el rendimiento neto que los usuarios comunes pueden obtener, y no se puede comparar de forma aislada sin tener en cuenta la tasa de entrada, el período de tenencia, el apalancamiento y los costos.

Para los minoristas, lo que realmente merece la pena observar no es la tasa anual más alta en un momento dado, sino si la diferencia puede persistir, si el precio de entrada es razonable y cuánto rendimiento queda después de deducir los costos de transacción.

¿Qué trampas hay detrás de altos rendimientos?

Alta volatilidad: datos históricos ≠ resultados futuros

Las tasas de financiación de diferentes plataformas efectivamente presentan diferencias con frecuencia, y la diferencia de precios entre plataformas también muestra ciertos patrones en períodos más largos, pero los datos históricos solo ayudan a hacer juicios, no garantizan resultados de liquidación futuros.

El cambio en el sentimiento del mercado, los cambios en las posiciones de los comerciantes, o la aparición repentina de grandes posiciones largas o cortas en una plataforma pueden provocar cambios drásticos en las tasas de financiación. Una diferencia de precios que originalmente era favorable puede ampliarse o reducirse rápidamente, e incluso convertirse en una diferencia negativa, afectando directamente los resultados de las estrategias de ir en largo o en corto.

Los riesgos de la plataforma subyacente siguen existiendo

Empaquetar estrategias de arbitraje entre plataformas en una sola transacción de diferencia, aunque reduce la complejidad de gestionar múltiples posiciones de tasas, no elimina el riesgo subyacente. La estrategia sigue dependiendo de la liquidación de tasas de financiación de las bolsas relacionadas, así como de la liquidez, liquidación y mecanismos de compensación de Boros.

Si alguna bolsa subyacente experimenta una volatilidad anormal, se agota la liquidez o se interrumpe el comercio, la combinación de arbitraje puede no ajustarse a tiempo. Incluso si teóricamente se ha cubierto la exposición al precio del activo subyacente, no significa que el riesgo real esté completamente compensado; en condiciones extremas, la liquidación de posiciones unilaterales, la desviación de precios entre plataformas, etc., pueden causar pérdidas adicionales en la combinación.

La capacidad tiene un límite

Boros ha convertido la diferencia de tasas de financiación entre plataformas en un activo más fácil de negociar, pero estas oportunidades no son de oferta ilimitada.

A medida que más y más comerciantes ingresan al mismo mercado, el capital de arbitraje comenzará a comprimir la diferencia de tasas que originalmente existía, lo que Boros denomina convergencia de precios (Premium Narrowing). A medida que la diferencia se reduce, la tasa de rendimiento que los nuevos entrantes pueden asegurar también disminuirá.

La simplificación de las herramientas no significa la simplificación de las estrategias

En resumen, los Spread Markets de Boros ofrecen una forma más directa de arbitraje de tasas de financiación. Extraen la diferencia de tasas entre dos mercados, reduciendo la complejidad de gestión de múltiples posiciones de tasas por parte de los comerciantes, mejorando la eficiencia del capital y proporcionando nuevas herramientas para negociar directamente la diferencia y construir estrategias de rendimiento fijo.

Sin embargo, la simplificación de las herramientas no significa que la estrategia en sí se vuelva simple. Lo que realmente determina el rendimiento sigue siendo el nivel de tasas al momento de entrar, la persistencia de la diferencia, los costos de transacción y la gestión de riesgos de todo el conjunto de posiciones.