El protocolo de préstamos de Ethereum Morpho realiza una prueba de estrés: una sola billetera compra masivamente certificados de rendimiento Pendle YT-reUSD, provocando liquidaciones de 36.39 millones de dólares

Cripto Circle (120Btc.coM): En la mañana del martes, hora de Beijing, el principal protocolo de préstamos de Ethereum, Morpho, experimentó un choque de liquidez atípico en la cadena. A pesar de que el token subyacente solo sufrió un desvío de precio de aproximadamente 3%, esto provocó en poco tiempo una ola de liquidaciones que alcanzó casi 36.39 millones de dólares. La raíz de esta tormenta se originó en un movimiento significativo de certificados de rendimiento (YT) en la plataforma de derivados Pendle.

El activo colateral en el centro de la tormenta de liquidaciones fue PT-reUSD. Este es un certificado de tasa fija emitido en el ecosistema de Pendle, respaldado por activos denominados en dólares reUSD que generan ingresos. En la lógica de descomposición de activos de Pendle, los activos generadores de ingresos se dividen en certificados de principal (PT) que representan la extracción del capital al vencimiento y certificados de rendimiento (YT) que capturan los intereses acumulados durante el período de tenencia. El valor de ambos presenta un efecto de balancín dinámico: cuando grandes cantidades de capital fluyen hacia el lado de los ingresos, elevando su valoración, el precio actual del lado del principal se ajusta a la baja para mantener el equilibrio del valor del activo subyacente.

Según el análisis de seguimiento de la firma de seguridad en cadena PeckShield, una dirección de ballena comenzó a comprar masivamente YT-reUSD, elevando temporalmente la tasa de rendimiento anual implícita de este activo a aproximadamente un 20%; luego, esa dirección rápidamente liquidó sus posiciones. Este movimiento brusco de entrada y salida de capital provocó que el precio en el mercado secundario de PT-reUSD cayera aproximadamente un 3% en poco tiempo, y los datos de liquidación relacionados también fueron confirmados en el panel de monitoreo oficial de Morpho.

El efecto de la alta palanca extrema sobre la liquidez

La rápida propagación de este evento de liquidación se debe al modelo de operación de alta palanca que los prestatarios han adoptado de manera excesiva. Algunos participantes del mercado depositaron PT-reUSD en Morpho como colateral para pedir prestados USDC, y luego utilizaron los fondos prestados para comprar más activos PT, creando un ciclo de "préstamos circulares". Cada vez que se itera esta operación, aunque puede aumentar significativamente los ingresos potenciales en papel, también comprime el margen de seguridad de las posiciones al límite, llevando finalmente el buffer de riesgo total a una zona peligrosa de menos del 3%.

En cuanto al mecanismo de activación de liquidaciones, el sistema de oráculos de Morpho utiliza un modelo de fijación de precios conservador: el sistema compara el precio promedio de las transacciones de PT en los últimos 15 minutos con una curva de tasa teórica que apunta a un aumento fijo a 1 dólar en la fecha de vencimiento, y toma el valor más bajo de ambos como el precio efectivo. Cuando el precio real de mercado cae por debajo de esa curva teórica, el promedio de 15 minutos entra en efecto de inmediato. Después de que se calmó la tormenta, Pendle aclaró en las redes sociales que las acciones de liquidación en el mercado PT-reUSD/USDC cumplían completamente con la lógica de diseño del oráculo, y no había problemas de configuración de datos.

La entidad que gestiona este fondo de préstamos, Steakhouse Financial, también respondió, enfatizando que los depósitos de los usuarios en su tesorería no se vieron afectados y que el sistema no generó ninguna deuda incobrable. Esto se debe a la intervención oportuna del procedimiento de liquidación, y los fondos obtenidos de la venta de los colaterales han cubierto completamente la exposición a la deuda. La institución ha restaurado el suministro de fondos después de una breve retirada para evaluar riesgos, y la lógica operativa del activo subyacente reUSD se mantiene intacta.

El riesgo de cola largo reconfigura la lógica de gestión de riesgos

El análisis de este caso de liquidación de decenas de millones de dólares provocado por una sola transacción en la cadena expone plenamente la vulnerabilidad inherente del sistema de finanzas descentralizadas (DeFi) debido al apalancamiento cíclico. Incluso si el mercado solo experimenta ajustes leves, una vez que el colchón de seguridad de los participantes se agota en exceso, los riesgos microeconómicos que originalmente estaban dispersos en casos individuales pueden converger instantáneamente, causando un impacto pulsante en el mismo motor de liquidación. Las altas tasas de rendimiento son, en esencia, una forma de descontar el espacio de amortiguación de riesgos.

Al mismo tiempo, aunque el mecanismo de fijación de precios conservador del oráculo mantiene la rigidez del sistema en el nivel de ejecución del código, no puede detener el colapso en cascada de las liquidaciones cuando los activos son vendidos en masa. Los oráculos no son el motor directo de la tormenta, pero objetivamente no pueden proporcionar protección adicional a los prestatarios que han apalancado en exceso.

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