¿De "nunca vender criptomonedas" a gestión activa: cómo Strategy enfrenta la presión de dividendos de 1.26 mil millones de dólares anuales?

El gigante de las tesorerías de Bitcoin, Strategy, ha iniciado un plan de venta, y el comercio entre intercambios podría ser clave para maximizar el valor.

Escrito por: Cooper Duschang

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Puntos clave

• Strategy vendió 3,588 bitcoins entre el 29 de junio y el 5 de julio para pagar dividendos preferenciales y aumentar sus reservas en dólares. Esta fue la tercera y cuarta venta desde que comenzó a comprar bitcoins en agosto de 2020.
• La estructura de acciones preferentes STRC de Strategy podría generar costos de dividendos de hasta 1.26 mil millones de dólares anuales. Actualmente, el precio de STRC está aproximadamente un 10% por debajo de su valor nominal, y la tasa de dividendos se ha elevado al 12%, lo que aumentará aún más los costos de dividendos.
• Strategy puede mejorar el precio de ejecución real de la compra y venta de bitcoins al ejecutar transacciones de manera diversificada en múltiples intercambios y mercados. El libro de órdenes del mercado Binance-USDT tiene una profundidad líder, capaz de acomodar aproximadamente 2,900 bitcoins dentro de un rango del 10% alrededor del precio medio.

Introducción

Micro Strategy fue fundada en 1989 como una empresa de software empresarial. En 2020, la compañía se dio cuenta del riesgo de rápida depreciación de sus reservas de efectivo debido a la inflación, y decidió invertir en bitcoins como cobertura.

El 6 de julio de 2026, Strategy reveló en un documento 8-K la venta de bitcoins, siendo esta la tercera y cuarta venta desde 2020. La compleja estructura de capital de Strategy requiere pagos continuos de dividendos a los accionistas preferentes, gestión de deuda convertible y acumulación continua de bitcoins. Este artículo analizará en profundidad el papel de las acciones preferentes STRC en la estructura de capital de la empresa, las razones para vender bitcoins y cómo maximizar el valor de los bitcoins mediante la optimización de la ejecución de transacciones.

Estrategia de operaciones de capital de Strategy

En 2025, Micro Strategy se renombró oficialmente como Strategy. Desde su primera inversión, la compañía ha acumulado 843,775 bitcoins a través de financiamiento de deuda y capital. Dado que estos bitcoins fueron adquiridos principalmente mediante financiamiento, la compañía ha proporcionado a los inversores una exposición apalancada a bitcoins y ha establecido un modelo para la adquisición masiva de un solo activo criptográfico, conocido hoy como tesorerías de activos digitales (DATs).

Estructura de capital escalonada

Strategy ha emitido varios productos estructurados para financiar la compra de bitcoins. Los bonos convertibles permiten a la empresa obtener fondos sin diluir inmediatamente las acciones ordinarias. Estos bonos combinan características de ingresos fijos y potencial de conversión de acciones, equivalentes a una opción de compra: si el precio de las acciones de la empresa supera el precio de ejercicio, los tenedores de bonos pueden convertirlos en acciones para obtener ganancias. Solo los bonos que vencen en 2032 tienen una tasa de interés superior al 1% (2.25%), mientras que los otros cinco bonos tienen tasas de interés inferiores al 1% o son cero, lo que permite a la empresa mantener los costos bajos y centrarse en acumular bitcoins.

En octubre de 2024, la empresa lanzó el "Plan 21/21", que planea financiar la compra de bitcoins mediante la emisión de 21 mil millones de dólares en deuda y 21 mil millones de dólares en capital. A medida que avanza el financiamiento, la empresa ha lanzado cuatro tipos de acciones preferentes perpetuas denominadas en dólares: STRF, STRC, STRK y STRD.

Las acciones preferentes STRC (comúnmente conocidas como "Stretch") han llamado la atención debido a su mecanismo de dividendos variable. Ofrecen dividendos semanales, con una tasa de dividendos ajustada mensualmente, con el objetivo de mantener el precio de las acciones alrededor del valor nominal de 100 dólares.

Las reglas de ajuste específicas son:

• Si el precio de las acciones está por debajo de 95 dólares, se sugiere aumentar la tasa de dividendos en 50 puntos básicos;
• Si el precio de las acciones está entre 95 y 99 dólares, se aumenta en 25 puntos básicos;
• Si el precio de las acciones está por encima de 101 dólares, se reduce en 25 puntos básicos.

A finales de junio, el STRC cayó a aproximadamente 73 dólares (un 27% por debajo del valor nominal), y luego la tasa de dividendos anual se elevó al 12%. Con aproximadamente 105 millones de acciones en circulación, esto llevará el costo de dividendos de la empresa a 1.26 mil millones de dólares anuales. Si se agota toda la capacidad de emisión restante (correspondiente a un escenario de 275 millones de acciones), el costo será aún mayor. STRC también enfrenta competencia de las acciones preferentes SATA de Strive, que actualmente tienen una tasa de dividendos del 13%, lo que podría obligar a Strategy a aumentar aún más los dividendos para atraer a los inversores.

En una liquidación por quiebra, los bonos convertibles y las acciones preferentes tienen prioridad sobre los activos, por lo que el riesgo es menor y el retorno también es relativamente limitado. Las acciones ordinarias (MSTR) tienen el mayor potencial de apreciación debido a la exposición apalancada de la empresa a bitcoins, pero también conllevan el mayor riesgo, ocupando la parte más baja de la estructura de capital.

La empresa se centra en el seguimiento del indicador "bitcoin por acción" (BPS), que asume que, después de ejercer todas las deudas convertibles, acciones preferentes, opciones, etc., la cantidad de bitcoins correspondiente por acción (en satoshis). Sin embargo, la correlación entre el precio de MSTR y el precio de bitcoin es solo del 0.09, lo que indica una correlación débil, lo que sugiere que hay otros factores que impulsan el precio de las acciones.

Uno de los factores clave es el riesgo operativo. La empresa debe pagar dividendos preferentes de manera permanente y reembolsar el capital e intereses de los bonos convertibles. Sin embargo, poseer bitcoins no genera ingresos estables, y los ingresos del negocio de software de la empresa en el primer trimestre de 2026 fueron de solo 124 millones de dólares. ¿Cómo puede la empresa centrarse en comprar bitcoins mientras satisface continuamente las crecientes demandas de los acreedores?

La transformación de "nunca vender bitcoins"

En febrero de 2025, el CEO de Strategy, Michael Saylor, publicó en las redes sociales que "nunca debes vender tus bitcoins". Antes de esto, la empresa solo había vendido 704 bitcoins una vez en diciembre de 2022 para compensar ganancias de capital. Entre el 26 y el 31 de mayo de 2026, la empresa anunció la venta de 32 bitcoins; entre el 29 de junio y el 5 de julio, vendió otros 3,588 bitcoins. Estas ventas representaron solo el 0.42% de la tenencia total, generando aproximadamente 218.5 millones de dólares en ingresos.

Vender bitcoins no es la norma para la empresa, ¿por qué romper esta costumbre esta vez? Los fondos obtenidos se utilizaron principalmente para pagar dividendos preferentes y aumentar las reservas en dólares (un colchón de efectivo establecido por la empresa para cubrir los dividendos). La escala de venta es pequeña y no significa que la empresa esté en problemas. Es notable que en junio la empresa también compró tres transacciones de bitcoins, totalizando 3,657 bitcoins.

Monetización de bitcoins y gestión de reservas

Las reservas en dólares se establecieron en diciembre de 2025, específicamente para pagar dividendos preferentes, principalmente a través de la emisión de acciones ordinarias mediante un plan de emisión (ATM). Hasta el 28 de junio, la empresa estima que las reservas de 2.55 mil millones de dólares pueden cubrir todos los dividendos preferentes y los intereses de los bonos durante aproximadamente 17.4 meses.

La semana pasada, la empresa aprobó oficialmente el "plan de monetización de bitcoins", autorizando la venta de hasta 1.25 mil millones de dólares en bitcoins para aumentar las reservas. Esto indica que la empresa está cambiando hacia una gestión de balance más activa, combinando la venta de bitcoins con la emisión de acciones.

En junio de 2026, Saylor destacó en la conferencia de activos digitales de Goldman Sachs en Londres que el papel de los bitcoins como colateral para crear "créditos digitales" es cada vez más importante. Mencionó que utilizar bitcoins como colateral ha permitido financiar la compra de 175,000 bitcoins durante períodos de mercado a la baja. La empresa está explorando nuevas formas de utilizar bitcoins como activos colaterales o recursos para el pago de dividendos.

Optimización de la ejecución de transacciones: vender en múltiples plataformas puede reducir pérdidas

Si la empresa continúa vendiendo bitcoins para pagar dividendos, adoptar un enfoque gradual y diversificado y ejecutar en múltiples intercambios puede mejorar significativamente el precio de ejecución real. El plan de monetización de bitcoins permite la venta de hasta 1.25 mil millones de dólares en bitcoins, lo que equivale a aproximadamente 20,000 bitcoins al precio actual de aproximadamente 63,500 dólares, representando alrededor del 2% de la tenencia actual.

El comercio entre intercambios reduce el impacto en los precios

Los precios medios y la profundidad del libro de órdenes varían entre diferentes intercambios, lo que proporciona oportunidades de arbitraje y significa que el comercio diversificado puede reducir el impacto de un solo pedido grande en el precio.

Cerca del momento en que la empresa podría vender 32 bitcoins (precio promedio de ejecución de 77,135 dólares), comparamos cuatro libros de órdenes de bitcoins más líquidos (profundidad del 1% alrededor del precio medio). El libro de órdenes de Binance-USDT lidera, con aproximadamente 2,900 bitcoins, el doble que el segundo, Coinbase. Para aumentar el precio del 0.1% al 1% desde el precio medio, Binance-USDT necesita aproximadamente 300 bitcoins, mientras que OKEX-USDT solo necesita 40 bitcoins.

Los precios medios también varían entre intercambios: el mercado de cotización USDT está alrededor de 77,188 dólares, mientras que los mercados de cotización USD y USDC están alrededor de 77,112 dólares y 77,115 dólares, respectivamente. Tanto el precio de bitcoin como el de la moneda cotizada afectan el precio final de ejecución. Unificar la liquidez de las plataformas y elegir el libro de órdenes con menor volatilidad de precios puede ayudar a lograr mejores precios en grandes ventas como los recientes 3,588 bitcoins.

Conclusión

Las obligaciones de los acreedores de Strategy están en constante aumento, y la venta de bitcoins se está convirtiendo en uno de los métodos habituales para cumplir con estas obligaciones. Solo STRC podría tener un costo de dividendos de hasta 3 mil millones de dólares anuales. Maximizar el valor de la venta de bitcoins ayudará a reducir la cantidad de bitcoins que deben venderse para pagar dividendos.

A corto plazo, las reservas en dólares, el plan de monetización de bitcoins y una gestión de balance más activa proporcionan un colchón adecuado a la empresa. A largo plazo, desarrollar productos financieros que utilicen bitcoins como colateral y otros relacionados con la tenencia de bitcoins puede reducir la presión de grandes ventas o diluciones de derechos de los accionistas. Por lo tanto, la sostenibilidad de la estructura de capital de Strategy depende tanto del desempeño del precio de bitcoin como de la madurez del mercado financiero respaldado por bitcoin.