¿Cómo se convirtió el mercado de valores de Corea en un "casino" debido a los productos apalancados?

Autor: Jae, PANews

El 8 de julio, el mercado de valores de Corea continuó su tendencia a la baja, con el índice compuesto de precios de acciones de Corea (KOSPI) cayendo brevemente por debajo de los 7200 puntos, con una caída diaria de más del 6%. Desde su pico en junio, ha caído más del 20%, entrando en un mercado bajista técnico.

Conocido por su alta volatilidad y la gran participación de inversores minoristas, el mercado de valores de Corea se ha visto envuelto en una crisis de confianza sin precedentes, provocada por los ETF apalancados centrados en acciones individuales.

El legislador del Partido de la Fuerza Nacional de Corea y ex candidato presidencial Ahn Cheol-soo incluso criticó abiertamente en las redes sociales: el KOSPI se ha convertido completamente en un "casino". Exigió medidas correctivas contundentes, incluyendo la posible eliminación de los productos apalancados de 2x vinculados a Samsung Electronics y SK Hynix.

Desde la atención pública cuando se permitió excepcionalmente el ETF apalancado de acciones individuales a finales de mayo, hasta la actual revisión por parte del Parlamento sobre su eliminación y las disculpas públicas del regulador, el mercado de valores de Corea ha trazado una curva parabólica pronunciada en solo seis semanas.

Este fiasco financiero ha revelado las heridas estructurales del mercado de valores de Corea, caracterizado por una alta concentración y un exceso de apalancamiento, y ha sonado la alarma sobre la regulación de productos apalancados en medio de la ola de democratización de las inversiones a nivel global.

Liberación de regulaciones impulsada por la fuga de capitales

Retrocediendo dos meses, el lanzamiento de productos apalancados en Corea fue, en esencia, una medida defensiva.

Las reformas financieras radicales a menudo vienen acompañadas de la impotencia y ansiedad de las instituciones. Durante mucho tiempo, los inversores minoristas en Corea, insatisfechos con el estancamiento prolongado del mercado local, retiraron grandes sumas de dinero y lo invirtieron en mercados apalancados en el extranjero, especialmente en ETFs apalancados y inversos que cotizan en EE. UU. y Hong Kong. Entre ellos, el producto de apalancamiento de 2x de SK Hynix emitido por CSOP en Hong Kong fue el más popular, atrayendo rápidamente una gran cantidad de capital de operaciones diarias de Corea, alcanzando un tamaño de activos que superó los 13 mil millones de dólares, convirtiéndose en la herramienta de inversión apalancada en acciones individuales más grande del mundo.

Por un lado, el mercado local seguía perdiendo dinero y la presión de depreciación del won era alta; por otro lado, había una fuerte demanda de productos apalancados por parte de los inversores minoristas, lo que llevó a los reguladores financieros de Corea a inclinarse hacia políticas más flexibles. El 28 de abril, la Comisión de Supervisión Financiera (FSS) revisó oficialmente la prohibición de apalancamiento en acciones individuales que había estado vigente durante años: elevó el límite de tenencia de acciones individuales en productos de índice del 30% al 100% y eliminó el umbral rígido de 10 acciones, despejando el camino para productos apalancados de 2x y inversos vinculados a gigantes tecnológicos.

En ese momento, la industria de semiconductores estaba en auge gracias al impulso de la inteligencia artificial (IA). Con la creciente demanda de capacidad de cálculo de IA y los avances en la tecnología de memoria de alto rendimiento y ancho de banda (HBM), Samsung Electronics y SK Hynix estaban alcanzando récords históricos en sus resultados, y las expectativas de un mercado alcista estaban en su punto máximo.

El 27 de mayo, las autoridades financieras de Corea aprobaron oficialmente a ocho de las principales instituciones de gestión de activos para emitir los primeros 16 productos locales de apalancamiento de 2x y inversos vinculados a Samsung y SK Hynix.

Para frenar la especulación excesiva, los reguladores establecieron formalmente un firewall:

1. Se prohíbe incluir la palabra "ETF" en el nombre del producto, para diferenciarlo de los fondos de inversión diversificados;
2. Los inversores deben depositar un margen de 10 millones de wones;
3. Se requiere completar un curso de educación para inversores de 2 horas.

Sin embargo, estas delgadas barreras resultaron ser ineficaces frente al fervor especulativo casi frenético de los inversores minoristas.

Alta concentración + alto apalancamiento perjudican al mercado de valores de Corea, los minoristas se convierten en víctimas de reequilibrio diario

Ahn Cheol-soo señaló que Samsung Electronics y SK Hynix representan aproximadamente el 60% del valor total del KOSPI. Superponer apalancamiento sobre esta estructura "desbalanceada" es como instalar un amplificador en todo el índice. Esto significa que cualquier pequeño movimiento se amplificará en todo el mercado.

A principios de julio, el capital que fluía hacia los productos apalancados de Samsung Electronics y SK Hynix había alcanzado los 212 billones de wones, aproximadamente el 26.6% del total de transacciones de ETFs en Corea. Sin embargo, los 14 productos apalancados registraron pérdidas negativas un mes después de su lanzamiento, con la mayor pérdida alcanzando el 35.9%. El 7 de julio, 13 de ellos cayeron por debajo del precio de emisión de 20,000 wones. Ese día, el volumen total de transacciones de los 16 productos apalancados e inversos alcanzó los 13.11 billones de wones, superando un tercio del volumen total de transacciones de ETFs en todo el mercado.

Lo más desconcertante es que, desde su lanzamiento hasta el 3 de julio, a pesar de que las acciones de Samsung Electronics subieron aproximadamente un 0.81%, el producto apalancado KODEX de Samsung Electronics cayó un 10.75%.

Las acciones suben, pero los productos apalancados pierden. Esto significa que el mecanismo de "reequilibrio diario" de los productos apalancados se ha convertido en una maldición que cosecha a los minoristas.

Para mantener una exposición al riesgo de 2x, los productos apalancados deben realizar ajustes programáticos antes del cierre de cada día de negociación: si el precio de las acciones sube, se compran más pasivamente; si baja, se venden mecánicamente. En un mercado volátil, este mecanismo genera un "efecto de interés compuesto negativo", donde el valor neto se pierde continuamente debido a los ajustes. Siempre que el activo subyacente esté en un rango amplio de fluctuación y no en una tendencia alcista, el valor neto de los productos apalancados seguirá evaporándose.

Hasta el 6 de julio, el total de activos netos de los 16 ETFs apalancados de acciones individuales era de aproximadamente 14.91 billones de wones, una disminución del 15.3% respecto a los 17.6 billones de wones del 25 de junio, lo que equivale a una reducción de aproximadamente 3 billones de wones.

La capacidad destructiva de los productos apalancados no solo ha llevado a los minoristas a perder dinero, sino que también ha perjudicado al mercado en su conjunto. Los datos de monitoreo de operaciones de UBS y Barclays muestran que, durante las fluctuaciones del mercado a principios de marzo y mediados de mayo, el flujo de ajustes programáticos en la última media hora antes del cierre representó el 60% y el 17% del volumen total de transacciones de SK Hynix, respectivamente.

Las acciones de ajuste de los productos apalancados se desviaron significativamente de los fundamentos del activo subyacente, convirtiéndose directamente en una venta irracional o un aumento de precios que "mueve la cola del perro". El índice de miedo del KOSPI alcanzó un máximo histórico de 90.8 a 95 a mediados de junio, y el mercado entró en un estado de alta emocionalidad. Este año, el mercado de valores de Corea ha activado el mecanismo de interrupción del mercado en cinco ocasiones, mientras que este mecanismo solo se había activado 11 veces en total desde su implementación; otro mecanismo de "cortocircuito" para operaciones programáticas también se ha activado más de 30 veces este año.

Las corredoras ganan comisiones, los minoristas pierden todo

Cualquier fenómeno financiero puede desglosarse en un libro de cuentas que refleja beneficios y costos: en el mercado de valores de Corea, las corredoras están ganando mucho, mientras que los minoristas están sufriendo grandes pérdidas.

Las reformas políticas han logrado, efectivamente, el objetivo de retener capital a corto plazo. Después del lanzamiento de los productos apalancados, su tamaño se expandió rápidamente a 14 billones de wones (aproximadamente 91 millones de dólares), lo que valida la enorme demanda de los minoristas locales por herramientas apalancadas; la alta rotación y la prima en el mercado secundario también han proporcionado un amplio espacio para arbitraje a fondos cuantitativos y creadores de mercado, mejorando en cierta medida la participación en la fijación de precios del mercado de valores de Corea en el ámbito del apalancamiento.

Entre ellos, los mayores ganadores son las corredoras. Según estimaciones de la FSS, en el primer mes de lanzamiento, las corredoras locales ganaron comisiones de entre 5 y 10 billones de wones (aproximadamente 33-66 millones de dólares) de las transacciones relacionadas, inyectando un impulso revitalizante en una industria de corredurías que había estado en declive durante mucho tiempo.

"Aquellos que operan el sistema están contando dinero mientras que los verdaderos participantes, los minoristas, no ganan nada". Como dijo Lee Chan-jin después del hecho, el costo es mucho más pesado que el beneficio. Entre los tenedores de productos apalancados, el 92% son minoristas. Usando sus escasos ahorros, bajo la doble estrangulación de la asimetría de información y los defectos del mecanismo, se convirtieron en los pagadores de este experimento financiero.

1. La acelerada retirada de capital internacional daña la reputación del mercado de valores de Corea: datos del Wall Street Journal muestran que la ola de retirada de más de 10 mil millones de dólares en la primera mitad de 2026 es una señal de que los principales fondos globales están votando con sus pies. Ayer (7 de julio), los inversores extranjeros vendieron casi 1.5 mil millones de dólares en el mercado de valores de Corea, lo que impulsó la caída general de los precios de las acciones. Ahn Cheol-soo señaló que si el "KOSPI en montaña rusa" continúa, el mercado de Corea será visto por los inversores institucionales globales como un "mercado basura" impredecible.

2. La concentración del mercado y el riesgo unidireccional aumentan: el 2 de julio, el sector de semiconductores enfrentó malas noticias, y en solo 10 minutos de apertura, el KOSPI cayó más del 5%, activando directamente el mecanismo de interrupción, donde la presión de venta programática de los productos apalancados jugó un papel clave. El banco central de Corea advirtió que la expansión continua de los productos apalancados en acciones individuales podría aumentar aún más la concentración del mercado, aumentar la volatilidad del mercado y amplificar el riesgo de pérdidas para los minoristas.

3. La desajuste de liquidez y las trampas de alta prima crean ilusiones de valoración: el 8 de junio, debido a la gran cantidad de capital que buscaba comprar y la falta de liquidez, el producto apalancado ACE SK Hynix llegó a tener una prima del 86% en el mercado secundario, y la mayoría de los minoristas compraron a precios altos. Al día siguiente, la prima regresó rápidamente, y aunque el activo subyacente se recuperó, no pudo cubrir el exceso de prima, lo que llevó a los minoristas a sufrir una evaporación del 27% de su capital.

La regulación "caza" productos apalancados, podría provocar una nueva ola de fuga de capitales de los minoristas

Con la reducción masiva de los activos de los minoristas, las voces de responsabilidad hacia las autoridades de regulación financiera en Corea han alcanzado su punto máximo.

El presidente de la FSS, Lee Chan-jin, admitió en una conferencia de prensa en junio que, debido a la urgencia de estabilizar el tipo de cambio y detener la fuga de capitales, los reguladores actuaron "de manera apresurada" en el proceso de revisión de productos.

Actualmente, el Parlamento ha iniciado oficialmente una revisión profunda de los productos apalancados en acciones individuales, con un enfoque en la discusión de correcciones a corto plazo, e incluso la posible eliminación forzada de estos productos. Al mismo tiempo, la Comisión de Supervisión Financiera también ha convocado urgentemente a los CEO de las principales instituciones de gestión de activos de Corea para discutir un mecanismo de colchón de seguridad de emergencia.

Las direcciones de corrección propuestas por los reguladores son principalmente tres:

1. Aumentar el umbral de inversión para los minoristas: aumentar significativamente los estándares de margen, o establecer un límite rígido en la proporción total de posiciones en derivados para individuos;

2. Acelerar el ritmo de expansión de herramientas de derivados: la bolsa de Corea ha anunciado que retrasará el lanzamiento de cuatro opciones semanales de acciones de gran peso que estaban programadas para finales de junio, para prevenir la formación de cadenas de arbitraje a través de múltiples derivados, lo que podría causar una caída secundaria en el mercado al contado;

3. Guiar los productos hacia la diversificación: en principio, no se aprobarán nuevos productos apalancados en acciones individuales, y se bloqueará gradualmente el límite de los productos existentes; al mismo tiempo, se relajarán las restricciones sobre productos de combinación activa con coeficientes de correlación inferiores a 0.7, guiando a los minoristas a regresar a una asignación de múltiples activos.

Sin embargo, la industria de gestión de activos en el extranjero tiene opiniones diferentes sobre las acciones correctivas de la regulación en Corea. Lee Ji-chung, director ejecutivo de CSOP en Hong Kong, afirmó que incluso si Corea implementa una represión estricta, podría ser un esfuerzo en vano. Mercados externos como Hong Kong tienen ventajas fiscales más flexibles y horarios de negociación más largos, y la eliminación forzada de productos apalancados locales podría provocar una nueva "fuga de capitales de los minoristas", que regresaría a los mercados apalancados en el extranjero.

El KOSPI, en seis semanas, ha transformado un "campo de prueba de innovación" en un "casino". En este casino, la ficha más cara es la confianza de los inversores.

La historia ha demostrado repetidamente: la liquidez construida a base de apalancamiento siempre se reembolsará con una volatilidad más intensa; un mercado sostenido por la atracción de apostadores eventualmente será votado por fondos racionales con los pies.