جهش 20 برابری در 3 ماه: آیا روایت «نقره بیت‌کوین» برای ZEC دوام می‌آورد؟

تلاش سایفرپانک‌ها برای حفظ حریم خصوصی را می‌توان تا 16 سال پیش و زمان تولد بیت‌کوین دنبال کرد؛ زمانی که سازوکاری برای حفظ حریم خصوصی در یک دفترکل کاملاً شفاف تعبیه شد و راه را برای شکل‌گیری دنیای ارز دیجیتال هموار کرد. تا امروز نیز حریم خصوصی در حوزه کریپتو موضوعی مهم باقی مانده است.

اگر ZEC را هم‌زمان با نخستین توصیه مِرت، «بچه‌محبوبِ دور» در جمع کریپتوی این دوره، خریده بودید و تا امروز نگه می‌داشتید، در کمتر از 3 ماه به سودی کم‌نظیر و 20 برابری در میان آلت‌کوین‌ها در سال جاری می‌رسیدید.

وقتی ZEC ظرف 40 روز از ⁦$238⁩ به ⁦$580⁩ جهش کرد، در 3 ماه 20 برابر شد و به بالاترین قیمت خود در 7 سال رسید، بازار ارز دیجیتال متوجه شد بخشی که مدت‌ها به فراموشی سپرده شده بود، با قدرت در حال بازگشت است. کل بخش کوین‌های حریم خصوصی در 7 روز گذشته حدود ⁦%80⁩ رشد کرد و پروژه‌های باسابقه‌ای مانند DASH، DCR و ZEN نیز افزایش‌هایی در حدود بیشتر از ⁦%100⁩ داشتند.

تغییر احساسات بازار از این هم شگفت‌انگیزتر است. تنها چند ماه پیش، کوین‌های حریم خصوصی همچنان «یتیم‌های قانون‌گذاری» خوانده می‌شدند؛ Kraken توکن XMR را از فهرست معاملات حذف کرده بود و اتحادیه اروپا ممنوعیت آن را برای سال 2027 پیشنهاد داده بود، به همین دلیل سرمایه‌گذاران از آن‌ها دوری می‌کردند. اما حالا «حریم خصوصی یک ضرورت است، نه یک قابلیت» به موضوعی پرتکرار در توییتر تبدیل شده، آرتور هیز علناً «هدف قیمتی ZEC را ⁦$10,000⁩» اعلام کرده و ویتالیک نیز چندین بار از ZKSync حمایت کرده است.

نیروی محرک واقعی این رالی چیست؟ آیا تقاضا برای پوشش ریسک در برابر فشارهای نظارتی عامل آن است یا صرفاً سفته‌بازی مالی؟ مهم‌تر از همه، این موج اشتیاق تا چه مدت می‌تواند ادامه پیدا کند؟

چه کسی پیشتاز این جهش است؟

بدون شک، ZEC پیشتاز اصلی رالی این دوره است. قیمت آن از ⁦$237.84⁩ در ⁦23/10⁩ به ⁦$532.06⁩ در ⁦07/11⁩ رسید؛ یعنی ⁦%120⁩ افزایش در 40 روز و رشدی چشمگیر به میزان ⁦%700⁩ از ابتدای سال. این قیمت نه‌تنها رکوردی تازه از سال 2018 ثبت کرد، بلکه ZEC را دوباره در کانون توجه سرمایه‌گذاران جریان اصلی قرار داد.

با نگاهی به چند نقطه زمانی مهم، مسیر صعودی ZEC را به‌روشنی می‌توان دید:

⁦01/10⁩: گری‌اسکیل از بازگشایی صندوق امانی ZEC (ZCSH) خبر داد و کاهش کارمزد و قابلیت استیکینگ را ارائه کرد؛ در پی آن، ZEC در همان روز ⁦%22⁩ جهش کرد؛

⁦24/10⁩: الگوی تکنیکال «شکست پرچم» شکل گرفت و شاخص‌های درون‌زنجیره‌ای OBV و CMF هم‌زمان افزایش یافتند؛ در نتیجه، قیمت طی 4 روز ⁦%40⁩ رشد کرد؛

⁦01/11⁩: میزان موقعیت‌های باز (OI) در معاملات آتی برای نخستین بار از ⁦$770M⁩ گذشت. آرتور هیز بار دیگر از «هدف ⁦$10,000⁩» گفت و با شکل‌گیری فشار بر موقعیت‌های فروش، قیمت در طول روز ⁦%15⁩ افزایش یافت؛

⁦07/11⁩: قیمت از ⁦$532⁩ گذشت و حجم 24 ساعته معاملات اسپات به ⁦$17.5B⁩ رسید؛ یعنی 1.4 برابر میانگین ماهانه؛

بهبود بنیادین پروژه نیز قابل‌توجه است: موجودی استخر محافظت‌شده ZEC برای نخستین بار از ⁦5M⁩ کوین گذشت که حدود ⁦%30⁩ از عرضه در گردش را تشکیل می‌دهد و معادل ⁦$25B⁩ سرمایه‌ای است که برای ذخیره‌سازی کاملاً ناشناس انتخاب شده است. حجم تراکنش‌های روزانه از 10,000 به 12,600 تراکنش افزایش یافته و سهم تراکنش‌های محافظت‌شده از کمتر از ⁦%10⁩ به 25-⁦%30⁩ رسیده است. این داده‌ها نشان می‌دهند که رشد ZEC صرفاً سفته‌بازانه نیست و تقاضای واقعی برای حفظ حریم خصوصی نیز از آن پشتیبانی می‌کند.

عملکرد قدرتمند ZEC کل بخش حریم خصوصی را شعله‌ور کرد و گروهی از پروژه‌های قدیمی و مدت‌ها فراموش‌شده نیز جهشی را تجربه کردند:

در پشت این روند صعودی فراگیر، دو عامل محرک اصلی قرار دارند:

نخست، لیست شدن در صرافی‌های متمرکز است. از ⁦02/11⁩-⁦06/11⁩، Binance، OKX و Bitget به‌نوبت قراردادهای دائمی یا جفت‌های معاملاتی اسپات جدیدی را برای DASH، ZEN و SCRT عرضه کردند. این اقدام نه‌تنها نقدینگی را بهبود داد، بلکه اثر تقویت‌کننده مشتقات اهرمی بالا را نیز به همراه داشت. برای نمونه، حجم معاملات اسپات و قراردادهای DASH در بازه 24 ساعته از ⁦$1.2B⁩ گذشت که افزایشی 2.8 برابری نسبت به دوره قبل بود.

دوم، پیشرفت‌های عملی در فناوری یا پروتکل‌هاست. در ⁦02/11⁩، DASH به دارایی بومی Maya Protocol تبدیل شد و قابلیت مبادله ناشناس میان‌زنجیره‌ای را به دست آورد؛ ZEN مهاجرت خود به Base L2 را تکمیل کرد و بهره‌وری zk-SNARK را دو برابر ساخت؛ SCRT و ROSE نیز از روایت تازه محاسبات حفظ‌کننده حریم خصوصی در ترکیب با هوش مصنوعی بهره‌مند شدند.

علاوه بر این، بازیگر ویژه‌ای نیز در بخش حریم خصوصی حضور دارد: ZKsync (ZK).

از نظر فنی، ZK راهکار مقیاس‌پذیری لایه دوم اتریوم است و تراکنش‌ها در زنجیره اصلی همچنان شفاف هستند؛ اما پلتفرم‌هایی مانند CoinGecko و Santiment آن را به دلیل قابلیت اختیاری حفظ حریم خصوصی ZK و زنجیره خصوصی سازمانی Prividium، در بخش حریم خصوصی دسته‌بندی می‌کنند.

ZK در 7 روز گذشته بیشتر از ⁦%130⁩ جهش کرده و به یکی از پروژه‌های دارای بیشترین رشد در بخش حریم خصوصی تبدیل شده است. پشتوانه این عملکرد، سه محرک هم‌زمان است:

جهش عملکرد با ارتقای Atlas: ارتقای Atlas که در ⁦01/11⁩ به‌طور کامل فعال شد، TPS نظری را از 2,000 به 15,000-30,000 افزایش داد. نهایی‌شدن تراکنش‌های ZK از 3 ساعت به 1 ثانیه کاهش یافت و کارمزد هر تراکنش از بیشتر از ⁦$0.0013⁩ به کمتر از ⁦$0.0001⁩ رسید. پیش از این، یکی از محدودیت‌های اصلی ZK کارمزد بالای آن در مقایسه با OP بود؛ اما پس از ارتقای Atlas این مشکل تا حد زیادی برطرف شده است.

بازآرایی مدل توکنومیک: پیشنهاد «ZKnomics Part I» که در ⁦04/11⁩ اعلام شد، برای نخستین بار قرار است کارمزد تراکنش‌های شبکه و کارمزد مجوزهای سازمانی را به خزانه بازگرداند تا برای «بازخرید و سوزاندن توکن + پاداش استیکینگ» استفاده شوند. به این ترتیب، ZK از یک توکن صرفاً حاکمیتی به دارایی دارای جریان نقدی تبدیل می‌شود. برآورد می‌شود APY استیکینگ به 8-⁦%12⁩ برسد.

حمایت علنی ویتالیک: ویتالیک در ⁦01/11⁩ دو بار در توییتر نوشت که ZKsync «کمتر از ارزش واقعی‌اش بها داده شده است». در پی این اظهارنظر، حجم معاملات ZK در همان روز 30 برابر شد. حمایت یکی از چهره‌های کلیدی نقش محرکی مهم در شکل‌گیری احساسات بازار داشت.

دلایل رشد روایت حریم خصوصی چیست؟

«صرف ریسک‌گریزی در برابر قانون‌گذاری»

در نگاه اول، تشدید قوانین باید به کوین‌های حریم خصوصی فشار وارد کند، اما در واقع نتیجه برعکس است. دقیقاً فشار بالای نظارتی است که تقاضا برای حفظ حریم خصوصی را شعله‌ور می‌کند.

سخت‌گیری‌های نظارتی در سطح سیاست‌گذاری با شتاب در حال افزایش‌اند. پیش‌نویس مقررات مبارزه با پول‌شویی اتحادیه اروپا به‌روشنی پیشنهاد می‌کند که تراکنش‌های کوین‌های حریم خصوصی در این اتحادیه تا سال 2027 به‌طور کامل محدود شوند؛ شبکه اجرای جرایم مالی آمریکا (FinCEN) نیز در حال برنامه‌ریزی برای تشدید نظارت بر «کیف پول‌های خودحضانتی پرریسک» است. با قرار گرفتن ETFهای اسپات بیت‌کوین و اتریوم زیر ذره‌بین نهادهای ناظر، همه تراکنش‌های درون‌زنجیره‌ای با ردیابی سخت‌گیرانه‌تری روبه‌رو می‌شوند.

هرچه دارایی‌های منطبق با مقررات شفاف‌تر می‌شوند، دارایی‌های حریم خصوصی کمیاب‌تر می‌شوند.

به همین دلیل، رسانه‌های غربی حتی نام این رالی را «موج ضدنظارت کریپتو» گذاشته‌اند. ZEC و XMR دوباره به‌عنوان «آخرین خط ناشناس‌ماندن درون‌زنجیره‌ای» تعریف می‌شوند. نظر رایج در شبکه‌های اجتماعی صریح‌تر است: «حریم خصوصی یک قابلیت نیست، بلکه یک حق بنیادین است.»

داده‌های درون‌زنجیره‌ای رشد تقاضای واقعی را تأیید می‌کنند.

موجودی استخر محافظت‌شده ZEC در 40 روز از ⁦4M⁩ کوین به ⁦4.9M⁩ کوین رسید که افزایشی معادل ⁦%25⁩ است؛ سهم تراکنش‌های محافظت‌شده نیز از کمتر از ⁦%10⁩ به 25-⁦%30⁩ جهش کرد. این موضوع نشان می‌دهد کاربران بیشتری روش‌های کاملاً ناشناس تراکنش را انتخاب می‌کنند. هرچه تعداد کاربران بیشتر باشد، تضمین حریم خصوصی قوی‌تر و اثر شبکه‌ای آشکارتر می‌شود.

افزایش فعالیت درون‌زنجیره‌ای ZEC، DASH و ROSE نیز مدرکی مهم است. تعداد تراکنش‌های روزانه ZEC از حدود 10,000 تراکنش در ⁦01/10⁩ به 12,600 تراکنش در ⁦07/11⁩ رسیده که افزایشی معادل ⁦%26⁩ است. میانگین تراکنش‌های درون‌زنجیره‌ای DASH در 30 روز، ⁦%15⁩ افزایش یافته و از حدود 1,300 تراکنش به 1,500 تراکنش رسیده است؛ ROSE نیز جهشی چشمگیر به میزان ⁦%200⁩ داشته و از حدود 3,300 تراکنش به 10,000 تراکنش صعود کرده است.

ورودی TVL در ZK نیز قابل‌توجه است. پس از فعال‌شدن ارتقای Atlas، TVL شبکه ZKsync Era از ⁦$5B⁩ به ⁦$6B⁩ بازگشته که افزایشی معادل ⁦%20⁩ است. این رشد در شرایطی رخ داده که TVL در کل اکوسیستم لایه دوم کاهش یافته است.

داده‌های ورودی به پلتفرم‌های معاملاتی نیز روند قفل‌شدن دارایی‌ها را نشان می‌دهد. خالص ورودی ZEC به پلتفرم‌های معاملاتی در بازه‌ای 48 ساعته از ⁦$41.8M⁩ به ⁦$3.66M⁩ سقوط کرد که کاهشی معادل ⁦%91⁩ است. این موضوع نشان می‌دهد دارندگان به سفته‌بازی کوتاه‌مدت مشغول نیستند، بلکه به رشد بلندمدت نیاز به حفظ حریم خصوصی خوش‌بین‌اند.

اثر گری‌اسکیل بر ZEC

بازگشت سرمایه نهادی یکی از مهم‌ترین محرک‌های این دور از بازار است.

راه‌اندازی دوباره صندوق امانی ZEC گری‌اسکیل، مهم‌ترین رویداد ماه اکتبر بود. در ⁦01/10⁩، گری‌اسکیل از بازگشایی پذیره‌نویسی‌های جدید برای صندوق امانی ZCSH خبر داد و دو تغییر مهم ارائه کرد: حذف کارمزد مدیریت و افزودن قابلیت استیکینگ با بازده سالانه 4-⁦%5⁩. این دو اقدام در کنار هم نسبت ریسک به بازده را به‌شکل چشمگیری بهبود دادند.

چرا نام «گری‌اسکیل» چنین اهمیتی دارد؟ چون گری‌اسکیل در دهه گذشته تقریباً تنها پل منطبق با مقررات و مرجع قیمت‌گذاری برای تخصیص دارایی‌های کریپتویی از سوی مؤسسات سنتی بوده است. محصولات امانی این شرکت که در آمریکا عرضه شده‌اند، مدت‌هاست امکان سرمایه‌گذاری در دارایی‌های کریپتویی را برای صندوق‌های بازنشستگی، دفاتر خانوادگی و صندوق‌های پوشش ریسک فراهم کرده‌اند؛ به همین دلیل، این محصولات شاخصی پیشرو برای سنجش مقیاس ورود مؤسسات و تغییر ترجیحات آن‌ها هستند.

گری‌اسکیل پس از راه‌اندازی نخستین صندوق امانی بیت‌کوین خود در سال 2013، به‌تدریج بیش از دوازده صندوق امانی تک‌دارایی برای ETH، SOL، LTC، BCH، ETC، FIL، XLM و دارایی‌های دیگر راه‌اندازی کرد. بسیاری از این دارایی‌ها «اثر گری‌اسکیل» را تجربه کرده‌اند؛ یعنی ورود سرمایه باعث افزایش قیمت و گسترده‌تر شدن پریمیوم‌ها شده و روایتی مورد توافق شکل گرفته است. صندوق امانی ZEC (ZCSH) از سال 2017 تأسیس شده بود و در بازار صعودی 2020-2021 دوره‌ای از افزایش سرسام‌آور پریمیوم‌ها را تجربه کرد و به یکی از اهداف اصلی تخصیص سرمایه در بخش حریم خصوصی تبدیل شد.

با این حال، پس از افزایش خودنظارتی و بالا رفتن فشارهای انطباقی بر کوین‌های حریم خصوصی، پذیره‌نویسی ZCSH در سال 2022 متوقف شد و این صندوق در سال 2023 دوره‌ای کم‌تحرک را پشت سر گذاشت. راه‌اندازی دوباره آن نشان می‌دهد گری‌اسکیل بار دیگر از دارایی‌های حریم خصوصی حمایت می‌کند؛ اهمیتی که به‌عنوان یک سیگنال دارد حتی از خود سرمایه صندوق نیز بیشتر است.

داده‌ها نشان می‌دهند دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) صندوق ZCSH طی یک ماه ⁦%228⁩ جهش کرده و از حدود ⁦$42M⁩ به ⁦$136M⁩ رسیده است؛ رقمی معادل حدود ⁦%1.9⁩ از عرضه در گردش ZEC. برای دارایی‌ای که حجم معاملات روزانه‌اش به میلیاردها دلار می‌رسد، قفل‌شدن بلندمدت نزدیک به ⁦%2⁩ از موجودی آن در این صندوق، تأثیری مهم بر سمت عرضه دارد.

منطق عمیق‌تری نیز در اثر غیرمستقیم ETF نهفته است. تأیید ETFهای فیزیکی بیت‌کوین و اتریوم این دارایی‌ها را وارد چارچوبی نظارتی سخت‌گیرانه کرد که در آن هر تراکنش قابل‌ردیابی است. برخی مؤسسات و افراد دارای ثروت خالص بالا، برای دوری از این شفافیت، سرمایه خود را به دارایی‌های ناشناس منتقل کردند. صندوق امانی ZEC گری‌اسکیل به‌راحتی کانالی منطبق با مقررات در اختیارشان می‌گذارد؛ این صندوق ضمن فراهم‌کردن امکان سرمایه‌گذاری در کوین‌های حریم خصوصی، فعالیت از طریق مجراهای مالی سنتی را نیز ممکن می‌کند.

هم‌سویی «بچه‌محبوب‌های» جمع کوین

شبکه‌های اجتماعی در این دور از بازار نقش تقویت‌کننده داشته‌اند.

در جریان روند صعودی ZEC، مِرت که در این دوره به‌طور گسترده «بچه‌محبوبِ اکوسیستم سولانا» شناخته می‌شود، بی‌تردید یکی از مهم‌ترین صداهای اثرگذار بر قیمت بود. مِرت به‌عنوان مدیرعامل Helius، یکی از زیرساخت‌های اصلی سولانا، و از شناخته‌شده‌ترین چهره‌های این اکوسیستم، از زمانی که ZEC در ⁦$30⁩ بود به‌شدت آن را توصیه کرد و تقریباً هر روز در توییتر، پخش زنده و پادکست‌ها از آن گفت. این کار باعث هم‌پوشانی چشمگیری میان جامعه ZEC و سولانا شد.

اظهارنظرهای پیاپی آرتور هیز برای ورود به بازار حتی محرک قوی‌تری بود. هم‌بنیان‌گذار BitMEX در بازار صعودی قبلی یکی از افرادی بود که «در پیش‌بینی نقاط عطف چرخه مهارت زیادی داشت». او نخست در ⁦31/10⁩ «هدف قیمتی ZEC را ⁦$1,000⁩» اعلام کرد که خود به‌اندازه کافی شگفت‌انگیز بود؛ سپس در ⁦01/11⁩ مستقیماً بر موضع خود تأکید کرد و گفت «هدف ⁦$10,000⁩» است و ZEC را «دارایی امن بازار کریپتو» نامید. تعامل با این توییت در یک روز از 200,000 گذشت و باعث شد حجم معاملات ZEC به‌شدت بالا برود و قیمت آن در طول روز ⁦%15⁩ جهش کند.

پس از آن، اظهارنظر ناوال راویکانت روایت ZEC را از یک «دارایی سفته‌بازانه» به «نبردی بر سر ارزش‌ها و مسیر فناوری» ارتقا داد. ناوال با این جمله ارزش بنیادین دارایی‌های حریم خصوصی را دوباره تعریف کرد: «حریم خصوصی یک حق اساسی است، نه ابزاری برای جرم.»

ویتالیک که خود را «علاقه‌مند به ZK» می‌نامد، در توییت‌های پیاپی خود در ⁦01/11⁩ از ZKsync به‌عنوان پروژه‌ای «کمتر از ارزش واقعی‌اش بها داده شده» یاد کرد. این اظهارنظر مستقیماً باعث شد حجم معاملات دارایی‌های مرتبط با ZK سی برابر شود، حوزه ZK را شعله‌ور کند و عبارت «فصل ZK از راه رسیده است» را به موضوعی داغ تبدیل کند.

آیا ZEC واقعاً «نقره بیت‌کوین» است؟

هم‌زمان با جهش قیمت ZEC، جامعه کریپتو روایت «نقره بیت‌کوین» را نیز مطرح کرد. آیا این جایگاه واقعاً قابل‌دفاع است؟

خوش‌بین‌ها معتقدند رشد ZEC فقط به روایت حریم خصوصی مربوط نمی‌شود. یکی از شواهد اصلی، تفاوت عملکرد بازار است: اگر جهش ZEC صرفاً ناشی از تقاضا برای حریم خصوصی بود، RAIL به‌عنوان یکی از پروژه‌های اصلی حریم خصوصی در اکوسیستم EVM نیز باید هم‌زمان از این روند بهره می‌برد.

RAIL یک پروتکل حریم خصوصی در اکوسیستم اتریوم است که می‌تواند ETH، توکن‌های ERC-20 و NFTها را ناشناس کند. مهم‌تر از آن، ویتالیک شخصاً نه‌تنها از RAIL برای ناشناس‌کردن ETH به ارزش چندین میلیون دلار استفاده کرده، بلکه آن را به‌صورت بومی در پروژه جدید خود، Kohaku (یک SDK کیف پول)، ادغام کرده است؛ MetaMask و OKX Wallet نیز از شرکای آن هستند. از نظر بنیادین، RAIL برای ورود و خروج سرمایه از استخرهای حریم خصوصی ⁦%0.25⁩ کارمزد می‌گیرد و ⁦%77⁩ از عرضه توکن آن استیک شده و برای 30 روز قفل می‌شود؛ در نتیجه، عرضه در گردش واقعی آن بسیار کمتر از چیزی است که داده‌های ظاهری نشان می‌دهند. این پروژه مدل کسب‌وکار و توکنومیک مشخصی دارد و صرفاً یک دارایی سفته‌بازانه نیست.

با این حال، در نیمه دوم اکتبر بازار شاهد نشانه‌ای مهم بود: ZEC به صعود انفجاری خود ادامه داد، اما RAIL شروع به درجا زدن کرد. این اتفاق می‌تواند نشان دهد که جهش ZEC فقط به حریم خصوصی مربوط نیست، بلکه بازار در حال ارزیابی دوباره ویژگی‌های پولی و کارکرد ذخیره ارزش آن است. به بیان دیگر، حریم خصوصی شاید فقط یک محرک باشد و روایت اصلی این باشد که «آیا ZEC می‌تواند نقره بیت‌کوین شود؟»؛ روایتی با ظرفیت رشد بسیار بیشتر.

خوش‌بین‌ها معتقدند ZEC همه ویژگی‌های لازم برای تبدیل‌شدن به «نقره‌ای در برابر طلای بیت‌کوین» را دارد. از نظر فنی، ZEC برای ایمن‌سازی شبکه از رقابت بر سر قدرت هش و سازوکار اثبات کار (POW) استفاده می‌کند؛ رویکردی مشابه بیت‌کوین که بیش از اثبات سهام (POS) با اصل «بی‌طرفی پولی» سازگار است، زیرا هیچ‌کس نمی‌تواند صرفاً با در اختیار داشتن کوین‌ها، شبکه را کنترل کند. عرضه کل ZEC به ⁦21M⁩ کوین محدود شده است و این سازوکار سقف عرضه ثابت، از ویژگی‌های اصلی دارایی ذخیره ارزش به‌شمار می‌رود و خطر کاهش ارزش بر اثر تورم را کم می‌کند. مهم‌تر از همه، قابلیت حفظ حریم خصوصی ZEC نه یک نقطه‌ضعف، بلکه یک مزیت است: در جهانی که مقررات سخت‌گیرانه‌تر می‌شوند و تراکنش‌های درون‌زنجیره‌ای کاملاً شفاف هستند، حریم خصوصی از «قابلیتی اختیاری» به «ضرورتی پولی» تبدیل می‌شود. وقتی هر تراکنش بیت‌کوین قابل‌ردیابی و هر آدرس قابل‌شناسایی باشد، تراکنش‌های محافظت‌شده ZEC قابلیت تعویض‌پذیری واقعی را فراهم می‌کنند؛ ویژگی‌ای بنیادین برای پول.

خوش‌بین‌ها با بررسی ظرفیت ارزش‌گذاری نیز اشاره می‌کنند که ارزش بازار ZEC در مقایسه با بیت‌کوین همچنان بسیار پایین است و این موضوع از پتانسیل چشمگیر آن برای تجدید ارزش حکایت دارد. اگر بازار واقعاً ZEC را به‌عنوان دارایی ذخیره ارزش بپذیرد، حتی تصاحب تنها 5-⁦%10⁩ از سهم بازار بیت‌کوین نیز می‌تواند به رشدی چندبرابری منجر شود. از نظر تاریخی، نسبت ارزشی نقره به طلا برای مدتی طولانی بین ⁦01:50⁩ و 1:80 نوسان داشته است؛ اگر همان منطق را به کار ببریم، ZEC در مقایسه با بیت‌کوین شکاف ارزش‌گذاری قابل‌توجهی برای جبران دارد.

اما بدبین‌ها دیدگاهی کاملاً متفاوت دارند.

آن‌ها معتقدند اگر ارزش ZEC واقعاً در «ارز بودن و ذخیره ارزش» باشد، رقیب واقعی بیت‌کوین اتریوم خواهد بود، نه ZEC.

اتریوم نه‌تنها قراردادهای هوشمند، اکوسیستم گسترده دیفای و پذیرش نهادی دارد، بلکه مهم‌تر از همه عملاً نقش «پول برنامه‌پذیر» را بر عهده گرفته است؛ میلیاردها دلار استیبل‌کوین روی اتریوم در گردش است و صدها میلیارد دلار ارزش در پروتکل‌های دیفای اتریوم قفل شده است. در مقایسه، ZEC با وجود برخورداری از حریم خصوصی و عرضه ثابت، فاقد عمق اکوسیستم و موارد استفاده است؛ بنابراین بیشتر به «ابزاری تک‌منظوره» شباهت دارد تا «ارزی همه‌کاره».

در این چارچوب، بدبین‌ها به پروژه‌هایی مانند Railgun خوش‌بین‌ترند. RAIL حریم خصوصی اتریوم را تقویت می‌کند و در عمل ویژگی‌های پولی ETH را بهبود می‌بخشد. یعنی RAIL نه‌تنها از روایت حریم خصوصی، بلکه از روایت پولی اتریوم نیز بهره می‌برد؛ این پروژه بر بستر اکوسیستمی بزرگ‌تر و بالغ‌تر قرار دارد، نه اینکه بخواهد از صفر یک نظام پولی تازه بسازد.

از منظر ارزش‌گذاری، پتانسیل رشد این دو تفاوت چشمگیری دارد. اگر RAIL بیست برابر شود، ارزش‌گذاری کاملاً رقیق‌شده (FDV) آن به ⁦$4B⁩ می‌رسد؛ رقمی متناسب با ارزش‌گذاری دیگر پروژه‌های برتر اکوسیستم اتریوم که درک و پذیرش آن برای بازار آسان است. اما اگر ZEC بیست برابر شود، FDV آن به ⁦$160B⁩ می‌رسد و این دارایی را از نظر ارزش بازار به سومین ارز دیجیتال بزرگ تبدیل می‌کند؛ جایگاهی پس از بیت‌کوین و اتریوم. برای تحقق این سناریو، بازار باید واقعاً باور کند ZEC می‌تواند هم‌تراز بیت‌کوین و اتریوم قرار گیرد؛ آستانه‌ای بسیار بلند.

این مسئله با بحث نظری حل نمی‌شود؛ بلکه بازار باید با اقدامات واقعی به آن پاسخ دهد: آیا موجودی استخر محافظت‌شده ZEC در 12-24 ماه آینده همچنان رشد خواهد کرد؟ آیا مؤسسات از طریق کانال‌های منطبق با مقررات، مانند گری‌اسکیل، در ZEC سرمایه‌گذاری می‌کنند؟ آیا فشارهای نظارتی ZEC را از پا درمی‌آورند یا برعکس، کمیابی آن را بیشتر می‌کنند؟

پاسخ این پرسش‌ها تعیین می‌کند که آیا روایت «نقره بیت‌کوین» برای ZEC جا می‌افتد یا نه؛ همچنین پایداری و عمق این دور از بازار کوین‌های حریم خصوصی را مشخص خواهد کرد.