پس از هضم انتظارات کاهش نرخ بهره توسط بازار، چگونه باید جهت دارایی‌های پرخطر را هدایت کنیم؟

عنوان مقاله اصلی: "صبح پنجشنبه، جهت دارایی‌های پرخطر توسط خود کاهش نرخ بهره تعیین نشد"

نویسنده مقاله اصلی: David, DeepTech TechFlow

این پنجشنبه (به وقت پکن)، فدرال رزرو آخرین تصمیم خود در مورد نرخ بهره در سال جاری را اعلام خواهد کرد. انتظارات بازار بسیار یکپارچه است:

طبق داده‌های CME FedWatch، احتمال کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره بیش از ۸۵ درصد است.

در صورت اجرا، این سومین کاهش متوالی نرخ بهره از سپتامبر خواهد بود که نرخ وجوه فدرال را به محدوده ۳.۵ تا ۳.۷۵ درصد می‌رساند.

برای سرمایه‌گذاران ارز دیجیتال که به روایت "کاهش نرخ بهره = خبر خوب" عادت کرده‌اند، این خبر خوبی به نظر می‌رسد.

با این حال، مشکل اینجاست که وقتی همه انتظار کاهش نرخ بهره را دارند، خودِ کاهش نرخ بهره دیگر عامل محرک بازار نیست.

بازار مالی یک ماشینِ انتظارات است. قیمت‌ها منعکس‌کننده "آنچه اتفاق افتاده" نیستند، بلکه "آنچه نسبت به انتظارات اتفاق افتاده" را منعکس می‌کنند.

احتمال ۸۵ درصدی به این معنی است که کاهش نرخ بهره قبلاً به طور کامل پیش‌خور شده است؛ وقتی صبح پنجشنبه اعلام شود، مگر اینکه تحول غیرمنتظره‌ای رخ دهد، بازار واکنش زیادی نشان نخواهد داد.

پس متغیر واقعی چیست؟

چشم‌انداز فدرال رزرو برای سال آینده. کاهش ۲۵ واحدی عمدتاً قطعی است، اما اینکه چرخه کاهش نرخ بهره چقدر طول می‌کشد و در سال ۲۰۲۵ چند کاهش دیگر خواهیم داشت، مواردی هستند که بازار واقعاً روی آن‌ها بازی می‌کند.

صبح پنجشنبه، فدرال رزرو به طور همزمان پیش‌بینی خود را برای مسیر آتی نرخ بهره به‌روزرسانی خواهد کرد و این پیش‌بینی اغلب تأثیر بیشتری بر جهت بازار نسبت به خودِ تصمیم کاهش نرخ بهره دارد.

اما این بار، یک مسئله اضافی وجود دارد و آن این است که خودِ فدرال رزرو ممکن است دیدگاه روشنی نداشته باشد.

دلیل این است که از ۱ اکتبر تا ۱۲ نوامبر، دولت فدرال ایالات متحده به مدت ۴۳ روز تعطیل بود. در این دوره، بخش آمار متوقف شد که منجر به لغو انتشار CPI اکتبر شد و CPI نوامبر به ۱۸ دسامبر موکول شد، یک هفته کامل دیرتر از جلسه FOMC این هفته.

این بدان معناست که اعضای فدرال رزرو هنگام بحث در مورد چشم‌انداز نرخ بهره، فاقد داده‌های تورمی دو ماه گذشته هستند.

وقتی تصمیم‌گیرندگان خود در تاریکی دست و پا می‌زنند، راهنمایی‌هایی که ارائه می‌دهند مبهم‌تر خواهد بود و ابهام اغلب به معنای دامنه وسیع‌تری از نوسانات بازار است.

بیایید ابتدا نگاهی به جدول زمانی این هفته بیندازیم:

ما می‌توانیم به طور خاص تحلیل کنیم که فدرال رزرو چه نوع سیگنال‌هایی ممکن است بدهد و بازار چگونه به هر کدام واکنش نشان می‌دهد.

انتظارات بازی برای سال آینده

پس از هر جلسه FOMC، فدرال رزرو "خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی" را منتشر می‌کند.

در داخل آن نموداری وجود دارد که انتظارات همه اعضای کمیته فدرال رزرو را برای نرخ بهره آتی نشان می‌دهد.

هر عضو یک نقطه رسم می‌کند تا نشان دهد فکر می‌کند نرخ پایان سال باید در چه سطحی باشد. از آنجا که شبیه دسته‌ای از نقاط پراکنده است، بازار معمولاً آن را "نمودار نقطه‌ای" (dot plot) می‌نامد. شما می‌توانید نمودار نقطه‌ای اصلی برای هر جلسه را در وب‌سایت فدرال رزرو پیدا کنید.

در ادامه نمودار نقطه‌ای منتشر شده در جلسه FOMC ۱۷ سپتامبر آمده است.

این نمودار شکاف‌های داخلی و اجماع درون فدرال رزرو را نشان می‌دهد. اگر نقاط در کنار هم جمع شده باشند، نشان می‌دهد که اعضای کمیته توافق دارند و مسیر سیاست نسبتاً روشن است؛

اگر نقاط به طور گسترده پراکنده باشند، نشان‌دهنده اختلاف نظر داخلی است و آینده پر از متغیر است.

برای بازار کریپتو، خودِ عدم قطعیت یک عامل ریسک است. این امر اشتهای ریسک را سرکوب می‌کند و باعث می‌شود وجوه به جای ورود به بازار، به سمت رویکرد صبر و تماشا متمایل شوند.

از نمودار می‌توانید ببینید که نقاط در ستون ۲۰۲۵ عمدتاً در دو منطقه متمرکز شده‌اند: حدود ۳.۵٪ تا ۳.۶۲۵٪، حدود ۸ تا ۹ نقطه وجود دارد و حدود ۳.۷۵٪ تا ۴.۰٪، نیز ۷ تا ۸ نقطه وجود دارد. این نشان می‌دهد که کمیته به دو اردوگاه تقسیم شده است:

یک اردوگاه معتقد است که باید ۱ تا ۲ کاهش دیگر در سال جاری وجود داشته باشد، در حالی که اردوگاه دیگر معتقد است که باید توقف یا تنها یک کاهش دیگر وجود داشته باشد. میانه حدود ۳.۶٪ است، به این معنی که انتظار پایه اکثریت، کاهش نرخ بهره دو بار در سال ۲۰۲۵ (شامل این هفته) است.

با نگاه به سال ۲۰۲۶، شکاف‌ها بین اعضای فدرال رزرو حتی بیشتر است.

نرخ فعلی ۳.۷۵٪ تا ۴.۰۰٪ است. اگر تا پایان سال آینده به حدود ۳.۴٪ کاهش یابد، به این معنی است که در طول سال تنها ۱ تا ۲ کاهش وجود خواهد داشت. اما از نمودار، برخی اعضا معتقدند که باید به ۲.۵٪ (معادل ۴ تا ۵ کاهش) کاهش یابد، در حالی که دیگران معتقدند باید در ۴.۰٪ (بدون کاهش) باقی بماند.

در همان کمیته، هاوکیش‌ترین و داویش‌ترین انتظارات ۶ کاهش نرخ بهره با هم فاصله دارند. این یک کمیته فدرال رزرو "بسیار تقسیم‌شده" است.

این تقسیم‌بندی خود یک سیگنال است.

اگر فدرال رزرو نتواند به اجماع داخلی برسد، بازار به طور طبیعی با پاهای خود رأی خواهد داد. در حال حاضر، شرط‌بندی معامله‌گران تهاجمی‌تر از راهنمایی رسمی است. CME FedWatch نشان می‌دهد که بازار ۲ تا ۳ کاهش نرخ بهره تا سال ۲۰۲۶ را پیش‌خور کرده است، در حالی که میانه نمودار نقطه‌ای رسمی تنها ۱ کاهش را نشان می‌دهد.

بنابراین، جلسه FOMC پنجشنبه تا حدودی یک "نمایش قدرت" بین فدرال رزرو و بازار است، اینکه آیا فدرال رزرو با بازار همسو می‌شود یا به سرعت خود پایبند می‌ماند.

سه سناریو، سه واکنش

بر اساس اطلاعات فعلی، تقریباً سه نتیجه ممکن برای جلسه FOMC این هفته وجود دارد.

۱. محتمل‌ترین سناریو "طبق انتظار" است: کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره، نمودار نقطه‌ای که راهنمایی جلسه سپتامبر را حفظ می‌کند، پاول در کنفرانس مطبوعاتی مکرراً بر "وابستگی به داده‌ها" تأکید می‌کند، بدون اینکه جهت روشنی ارائه دهد.

در این سناریو، بازار نوسانات قابل توجهی را تجربه نخواهد کرد. از آنجا که کاهش نرخ بهره قبلاً پیش‌خور شده و راهنمایی بدون تغییر باقی مانده است، سیگنال‌های معاملاتی جدیدی وجود ندارد. بازار کریپتو احتمالاً قبل از بازگشت به روند قبلی خود، نوسان جزئی بازار سهام را دنبال خواهد کرد.

این همچنین انتظار معیار اکثر مؤسسات وال استریت، از جمله گزارش‌های تحقیقاتی اخیر گلدمن ساکس و ریموند جیمز است که به این جهت اشاره دارند.

۲. سناریوی محتمل بعدی "متمایل به داویش" است: کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره، اما نمودار نقطه‌ای احتمال ۲ کاهش یا بیشتر تا سال ۲۰۲۶ را نشان می‌دهد، با زبانی از پاول که به سمت داویش بودن متمایل است، با تأکید بر اینکه ریسک بازار کار بیشتر از ریسک تورم است.

این معادل همسویی فدرال رزرو با انتظارات بازار و تأیید یک مسیر سست است. دلار ضعیف‌تر دارایی‌های دلاری را تقویت می‌کند، در حالی که بهبود انتظارات نقدینگی روحیه بازار را بالا می‌برد. BTC و ETH ممکن است بازگشت بازار سهام را دنبال کنند، که اولی احتمالاً سقف‌های اخیر را آزمایش می‌کند.

۳. سناریویی با احتمال کمتر اما غیرقابل چشم‌پوشی "متمایل به هاوکیش" است: با وجود کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره، پاول بر چسبندگی تورم تأکید می‌کند و به فضای محدود کاهش نرخ بهره در سال آینده اشاره می‌کند؛ یا چندین رأی مخالف وجود دارد که نشان‌دهنده مقاومت داخلی در برابر تسهیل بیشتر است.

این مانند گفتن به بازار است که "شما بیش از حد انتظار داشتید"، که منجر به دلار قوی‌تر، انتظارات نقدینگی سخت‌تر و فشار بر دارایی‌های پرخطر می‌شود. بازار کریپتو ممکن است با اصلاح کوتاه‌مدت مواجه شود، به‌ویژه آلت‌کوین‌های با بتای بالا.

با این حال، اگر فقط مسئله لحن هاوکیش باشد نه یک تغییر سیاست اساسی، کاهش اغلب محدود است و حتی ممکن است به یک فرصت خرید تبدیل شود.

به طور معمول، فدرال رزرو نمودار نقطه‌ای را بر اساس آخرین داده‌ها تنظیم می‌کند. اما این بار، آنها به دلیل تعطیلی دولت دو ماه CPI را از دست دادند و فقط می‌توانستند به اطلاعات ناقص برای قضاوت تکیه کنند.

این چندین واکنش زنجیره‌ای دارد. اولاً، ارزش مرجع خودِ نمودار نقطه‌ای کاهش می‌یابد؛ خودِ اعضا مطمئن نیستند، بنابراین نقاط رسم شده ممکن است پراکنده‌تر باشند.

ثانیاً، وزن کنفرانس مطبوعاتی پاول بالاتر خواهد بود و بازار در هر کلمه او به دنبال نشانه‌های جهت‌گیری خواهد بود. اگر تمایل نشان داده شده در نمودار نقطه‌ای با لحن پاول ناسازگار باشد، بازار سردرگم‌تر خواهد شد و نوسانات ممکن است افزایش یابد.

برای سرمایه‌گذاران کریپتو، این بدان معناست که شرایط بازار در صبح پنجشنبه ممکن است غیرقابل پیش‌بینی‌تر از حد معمول باشد.

به جای شرط‌بندی روی یک جهت، بهتر است روی خودِ نوسان تمرکز کنید. وقتی عدم قطعیت افزایش می‌یابد، کنترل اندازه موقعیت مهم‌تر از شرط‌بندی روی حرکات قیمت است.

داده‌های فرصت‌های شغلی امشب آنقدر که فکر می‌کنید مهم نیست

ما تاکنون در مورد FOMC پنجشنبه بحث کردیم، اما امشب (سه‌شنبه ۲۳:۰۰ به وقت پکن) انتشار داده دیگری وجود دارد: JOLTs.

گاهی اوقات، برخی افراد در شبکه‌های اجتماعی ممکن است آن را بسیار مهم جلوه دهند، مانند "بی‌سروصدا تعیین‌کننده روندهای نقدینگی" و غیره. اما حقیقت این است که JOLTs وزن زیادی در داده‌های کلان اقتصادی ندارد. اگر وقتتان کم است، تمرکز بر FOMC پنجشنبه کافی است؛

اگر می‌خواهید درباره پیشینه بازار کار بیشتر بدانید، می‌توانید به خواندن ادامه دهید.

JOLTs مخفف نظرسنجی فرصت‌های شغلی و گردش کار است که ماهانه توسط اداره آمار کار ایالات متحده (BLS) انجام می‌شود. این نظرسنجی بررسی می‌کند که چه تعداد موقعیت شغلی در کسب‌وکارهای ایالات متحده باز است، چه تعداد استخدام می‌شوند و چه تعداد شغل خود را ترک می‌کنند.

شاخصی که از نزدیک دنبال می‌شود "فرصت‌های شغلی" است: هرچه این عدد بالاتر باشد، تقاضا برای استخدام در کسب‌وکارها قوی‌تر است و بازار کار فشرده‌تر است.

در اوج سال ۲۰۲۲، این عدد از ۱۲ میلیون فراتر رفت که نشان‌دهنده جنون استخدام، افزایش سریع دستمزدها و نگرانی‌های فدرال رزرو در مورد فشارهای تورمی بود. اکنون، این عدد به حدود ۷.۲ میلیون کاهش یافته است که اساساً به سطوح عادی قبل از همه‌گیری بازگشته است.

منبع تصویر: Golden Finance Data

چرا ممکن است اهمیت این داده‌ها بیش از حد ارزیابی شود؟

اولاً، JOLTS یک شاخص تأخیری است. داده‌های منتشر شده امروز برای اکتبر است، اما اکنون دسامبر است. بازار به داده‌های به‌موقع‌تر توجه بیشتری دارد، مانند درخواست‌های اولیه بیکاری هفتگی و گزارش حقوق و دستمزد غیرکشاورزی ماهانه که در ابتدای هر ماه منتشر می‌شود.

ثانیاً، فرصت‌های شغلی مورد انتظار حدود ۷.۱ میلیون "داغ" تلقی نمی‌شود. برخی تحلیلگران اشاره کرده‌اند که نسبت فرصت‌های شغلی به بیکاران در ماه اوت به زیر ۱.۰ کاهش یافت، به این معنی که اکنون کمتر از یک فرصت شغلی برای هر فرد بیکار وجود دارد.

این کاملاً متفاوت از وضعیت سال ۲۰۲۲ است که "یک فرد بیکار با دو فرصت شغلی مطابقت داشت". روایت یک بازار کار "داغ" در واقع منسوخ شده است.

طبق پیش‌بینی‌های LinkUp و ولز فارگو، داده‌های JOLTs اکتبر که امشب منتشر می‌شود احتمالاً حدود ۷.۱۳ تا ۷.۱۴ میلیون خواهد بود که تغییر کمی نسبت به ۷.۲ میلیون قبلی دارد.

اگر داده‌ها با انتظارات مطابقت داشته باشد، بازار واکنش کمی خواهد داشت؛ این به سادگی روایت موجود از "ادامه خنک شدن آهسته بازار کار" را تأیید می‌کند و انتظارات هیچ‌کس از فدرال رزرو را تغییر نخواهد داد.

داده‌های امشب بیشتر شبیه یک "پیش‌غذا" قبل از جلسه FOMC است و غذای اصلی واقعی در ساعات اولیه پنجشنبه سرو خواهد شد.

BTC من چگونه رفتار خواهد کرد؟

فصل‌های قبلی در مورد داده‌های کلان بحث کردند، اما ممکن است بیشتر نگران یک سؤال باشید: همه اینها چه تأثیری بر دارایی‌های BTC و ETH من خواهد داشت؟

به طور خلاصه، تأثیر خواهد داشت، اما به سادگیِ "کاهش نرخ بهره = افزایش" نیست.

تصمیمات نرخ بهره فدرال رزرو از طریق چندین کانال بر بازار ارز دیجیتال تأثیر می‌گذارد.

اولین مورد دلار ایالات متحده است. کاهش نرخ بهره به معنای کاهش بازده دارایی‌های دلاری است و وجوه به دنبال گزینه‌های دیگر خواهند بود. وقتی دلار ضعیف می‌شود، دارایی‌های دلاری (از جمله BTC) اغلب عملکرد بهتری دارند.

دومین مورد نقدینگی است. در محیط نرخ بهره پایین، هزینه استقراض پایین است، پول بیشتری در بازار وجود دارد و بخشی از آن به دارایی‌های پرخطر سرازیر می‌شود. بازار صعودی ۲۰۲۰-۲۰۲۱ تا حد زیادی نتیجه تسهیل کمی نامحدود فدرال رزرو بود.

سومین مورد اشتهای ریسک است. وقتی فدرال رزرو سیگنال داویش می‌فرستد، سرمایه‌گذاران مایل‌تر به پذیرش ریسک هستند و وجوه از اوراق قرضه و صندوق‌های بازار پول به سهام و ارزهای دیجیتال سرازیر می‌شود؛ برعکس، سیگنال هاوکیش باعث می‌شود وجوه به دارایی‌های امن بازگردند.

این سه کانال با هم زنجیره انتقال "سیاست فدرال رزرو → دلار/نقدینگی → اشتهای ریسک → دارایی‌های کریپتو" را تشکیل می‌دهند.

در تئوری، BTC اکنون دو هویت محبوب دارد: "طلای دیجیتال" یا "دارایی پرخطر".

اگر طلای دیجیتال باشد، باید مانند طلا رفتار کند، در وحشت بازار افزایش یابد و با بازار سهام همبستگی منفی داشته باشد. اگر یک دارایی پرخطر باشد، باید با نزدک افزایش و کاهش یابد و در نقدینگی سست عملکرد خوبی داشته باشد.

در واقعیت، در چند سال گذشته، BTC بیشتر شبیه دومی بوده است.

طبق تحقیقات CME، از سال ۲۰۲۰، همبستگی BTC با نزدک ۱۰۰ از نزدیک به صفر به حدود ۰.۴ جهش کرده است، گاهی اوقات حتی از ۰.۷ فراتر می‌رود. The Kobeissi Letter اخیراً اشاره کرد که همبستگی ۳۰ روزه BTC یک بار به ۰.۸ رسید، بالاترین سطح از سال ۲۰۲۲.

اما اخیراً، یک پدیده جالب ظاهر شده است. طبق گزارش CoinDesk، در ۲۰ روز گذشته، همبستگی بین BTC و نزدک به -۰.۴۳ کاهش یافته است که یک همبستگی منفی آشکار را نشان می‌دهد.

منبع داده: https://newhedge.io/

نزدک تنها ۲٪ با سقف تاریخی خود فاصله دارد، در حالی که BTC از اوج اکتبر خود ۲۷٪ کاهش یافته است.

بازارگردان Wintermute توضیحی برای این دارد: BTC در حال حاضر "چولگی منفی" نشان می‌دهد، وقتی بازار سهام سقوط می‌کند بیشتر سقوط می‌کند و وقتی بازار سهام افزایش می‌یابد واکنش کندی دارد. به قول آنها، BTC "فقط در جهت اشتباه بتای بالا نشان می‌دهد".

این به چه معناست؟

اگر FOMC این هفته سیگنال داویش منتشر کند و بازار سهام ایالات متحده افزایش یابد، BTC ممکن است لزوماً به طور همزمان بازنگردد؛ اما اگر سیگنال هاوکیش منتشر شود و بازار سهام ایالات متحده سقوط کند، BTC ممکن است حتی بیشتر سقوط کند. این یک ساختار ریسک نامتقارن است.

خلاصه

پس از تمام آن بحث‌ها، در اینجا چارچوبی برای ردیابی مداوم آورده شده است.

آنچه باید این هفته (۹-۱۲ دسامبر) تماشا کرد

تمرکز اصلی جلسه FOMC در اوایل پنجشنبه خواهد بود. به طور خاص، مراقب سه چیز باشید: هرگونه تغییر در نمودار نقطه‌ای، به‌ویژه میانه انتظار نرخ برای سال ۲۰۲۶، لحن کنفرانس مطبوعاتی پاول که به داویش یا هاوکیش متمایل است، و اینکه آیا چندین رأی مخالف وجود دارد یا خیر.

آنچه باید در اواسط تا اواخر دسامبر تماشا کرد

در ۱۸ دسامبر، CPI نوامبر منتشر خواهد شد. اگر داده‌های تورم بازگردد، بازار ممکن است انتظارات کاهش نرخ بهره در سال آینده را دوباره قیمت‌گذاری کند و روایت "تسهیل مداوم" فدرال رزرو را به چالش بکشد.

آنچه باید در سه ماهه اول ۲۰۲۶ تماشا کرد

اولاً، مراقب تغییرات در ریاست فدرال رزرو باشید. دوره پاول در مه ۲۰۲۶ به پایان می‌رسد.

ثانیاً، تأثیر مداوم سیاست‌های ترامپ را نظارت کنید. تشدید بیشتر سیاست‌های تعرفه‌ای می‌تواند انتظارات تورمی را افزایش دهد و فضای مانور فدرال رزرو را محدود کند.

علاوه بر این، نسبت به هرگونه نشانه از وخامت سریع در بازار کار هوشیار باشید. اگر ارقام تعدیل نیرو شروع به افزایش کند، فدرال رزرو ممکن است مجبور شود نرخ‌ها را سریع‌تر کاهش دهد و صحنه را برای سناریوی متفاوتی آماده کند.

لینک مقاله اصلی