آخرین تحقیقات فرانکلین تمپلتون: چگونه توکن‌سازی دارایی‌های واقعی را درک کنیم

نویسنده: سندی کائول

تدوین شده توسط: جیاهوا، چین‌کچر

با روشن‌تر شدن قوانین، اعتماد به فناوری‌های زیرساختی کریپتو همچنان در حال افزایش است. روند استفاده از توکن‌های بلاک‌چین برای نمایندگی دارایی‌های قابل سرمایه‌گذاری در حال شتاب گرفتن است.

دارایی‌هایی که هدف این توکن‌سازی قرار دارند شامل: سهام، اوراق قرضه، صندوق‌ها، ETFها، کالاها، سرمایه‌گذاری خصوصی، اعتبار خصوصی، املاک و مستغلات و سایر انواع صندوق‌های خصوصی است. صنعت به طور معمول به این‌ها "دارایی‌های واقعی" یا RWA می‌گوید.

این نام به منظور تمایز آن‌ها از ارزهای دیجیتال بومی یا آلت‌کوین‌ها است—دومی در پروژه‌ها و پروتکل‌های درون اکوسیستم کریپتو سرمایه‌گذاری می‌کند نه دارایی‌ها در دنیای واقعی.

داده‌های اوایل ۲۰۲۶ نشان می‌دهد که توکن‌سازی RWA در حال تجربه رشد انفجاری است. برآورد می‌شود که از سال ۲۰۲۳ پنج برابر شده و بین سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ سه برابر شده است. (1)

از حدود ۵ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۳، ارزش زنجیره‌ای اکنون از ۲۵ میلیارد دلار فراتر رفته است. در میان این‌ها، اعتبار خصوصی، محصولات اوراق قرضه دولتی و املاک و مستغلات بخش عمده‌ای را تشکیل می‌دهند. (2)

رشد همچنان در حال شتاب است. پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهد که تا سال 2030، مقیاس کل دارایی‌های واقعی توکنیزه شده می‌تواند بین 4 تریلیون تا 16 تریلیون دلار برسد، با برخی پیش‌بینی‌ها که نشان می‌دهد ممکن است تا سال 2033 از 30 تریلیون دلار فراتر رود. (3)

صرف‌نظر از اعداد خاص، اعلامیه‌های شدید از سوی شرکت‌های اصلی صنعت در مورد برنامه‌های توکنیزه‌سازی، حمایت قوی از این پیش‌بینی‌ها فراهم کرده است.

پیشگامان در حال شکستن زمین

توکنیزه‌سازی دارایی‌های واقعی یک مفهوم جدید نیست. فرانکلین تمپل‌تون اولین صندوق بازار پول توکنیزه شده را در آوریل 2021 راه‌اندازی کرد که به‌طور مداوم 24 ساعته و 7 روز هفته فعالیت می‌کند و مقیاس کل آن به نزدیک 1.5 میلیارد دلار در پلتفرم فناوری بنجی رسیده است.

نقطه عطف واقعی که توجه بازار را جلب کرد، گسترش توکنیزه‌سازی از اوراق قرضه دولتی و صندوق‌های بازار پول به سهام بود. ورودکنندگان اولیه این آتش را شعله‌ور کردند و کل فرآیند توکنیزه‌سازی دارایی‌های واقعی را تسریع کردند.

رابینهود اولین شرکتی بود که در ژوئن 2025 اعلام کرد که بیش از 200 سهام توکنیزه شده ایالات متحده را به مشتریان اتحادیه اروپا ارائه خواهد داد. مدیرعامل آن، ولاد تنف، گفت: "توکنیزه‌سازی مانند یک قطار باری است که نمی‌توان آن را متوقف کرد و در نهایت کل سیستم مالی را مصرف خواهد کرد." (4)

صرافی کریپتو کراکن به سرعت از این روند پیروی کرد و xStocks را در اتریوم و سولانا در ژوئن همان سال راه‌اندازی کرد و به سرمایه‌گذاران خارج از ایالات متحده، بریتانیا و سایر مناطق محدود هدف‌گذاری کرد. در نه ماه بعدی، xStocks حجم معاملات زنجیره‌ای 3.6 میلیارد دلار را ثبت کرد، با حجم کل معاملات حدود 25 میلیارد دلار و نزدیک به 80,000 کیف پول که تقریباً 225 میلیون دلار دارایی توکنیزه شده را در اختیار داشتند. (5)

بازارهای جهانی آوندو در سپتامبر 2025 بیش از 200 سهام توکنیزه شده را راه‌اندازی کرد. در شش ماه اول پس از راه‌اندازی پلتفرم، ارزش کل از 500 میلیون دلار فراتر رفت و حجم معاملات تجمعی از 7 میلیارد دلار عبور کرد. ترکیب با بیش از 2 میلیارد دلار قفل شده در محصولات خزانه‌داری توکنیزه شده ایالات متحده توسط آوندو فاینانس، مقیاس کل آن همچنان پیشرو است. (6) ورود مؤسسات سنتی ایالات متحده

مؤسسات مؤسسات

اقدامات پلتفرم‌های نوظهور در حال حاضر توجه‌ها را جلب کرده است. با این حال، آنچه واقعاً صنعت را متوجه کرد که "یک عصر جدید آغاز شده است"، مجموعه‌ای از اعلامیه‌ها بود که توسط مؤسسات سنتی برتر صادر شد.

تغییراتی که این اعلامیه‌ها نشان می‌دهند، بزرگ‌ترین ارتقاء در عملکرد اوراق بهادار از زمان معرفی سیستم‌های ثبت کتاب در اوایل دهه 1970 خواهد بود.

DTCC در دسامبر 2025 نامه عدم اقدام از SEC دریافت کرد که راه را برای ارائه نگهداری DTC برای RWA توکنیزه شده از نیمه دوم سال 2026 هموار کرد. (7)

بورس نیویورک (NYSE) توسعه یک پلتفرم برای تجارت اوراق بهادار توکنیزه شده و تسویه زنجیره‌ای را اعلام کرد که از عملیات 24/7، تسویه فوری، سفارشات به دلار و پشتیبانی از تأمین مالی استیبل‌کوین پشتیبانی می‌کند. (8)

نازداک با شرکت مادر کراکن به توافق رسید تا طراحی‌های توکن سهام برای شرکت‌های فهرست شده را راه‌اندازی کند و از تعاملات برنامه‌ریزی شده سرمایه‌گذاران و اقدامات شرکتی خودکار مانند رأی‌گیری و پرداخت سود حمایت کند که انتظار می‌رود در اوایل سال 2027 به بهره‌برداری برسد. (9)

سه مسیر به توکنیزاسیون

گرمای توکنیزاسیون همچنان در حال افزایش است، اما برای درک واقعی اینکه چگونه این موضوع صنعت مالی را تغییر خواهد داد، چندین مفهوم باید روشن شود. در ماه‌های آینده، سه نوع محصول توکنیزه شده ممکن است در بازار ظهور کند:

محصولات توکنیزه شده دیجیتالی بومی

به طور مستقیم دارایی‌های پایه (سهام، اوراق قرضه، کالاها یا صندوق‌ها) را نگه‌داری می‌کند. دارندگان توکن از مالکیت کامل و حفاظت‌های مربوطه برخوردارند، با سوابق مالکیت که در یک دفتر کل زنجیره‌ای واحد نگهداری می‌شود و هیچ سوابقی خارج از زنجیره وجود ندارد.

پس از تأیید تراکنش، وجوه و دارایی‌ها به طور فوری به صورت اتمی تسویه می‌شوند. صندوق بازار پول توکنیزه شده فرانکلین تمپل‌تون در این دسته قرار می‌گیرد.

توکن‌های دارایی مصنوعی

همچنین یک محصول دیجیتالی بومی است، اما به طور مستقیم دارایی‌های پایه را نگه‌داری نمی‌کند. این بیشتر شبیه یک توافق مبادله‌ای است که منافع اقتصادی تولید شده توسط دارایی‌های پایه را به دارندگان منتقل می‌کند.

دارندگان توکن در واقع سهام یک وسیله خاص (SPV) را که دارایی‌های زیرین را نگه می‌دارد، در اختیار دارند. این محصولات همچنین به عنوان سرمایه‌گذاری‌های "پوشش‌دار" یا "پشتیبانی‌شده توسط دارایی" شناخته می‌شوند. پس از تأیید تراکنش، پرداخت‌ها و توکن‌ها به‌طور آنی مبادله می‌شوند. سهام توکن‌شده رابینهود، کراکن و آندو همه در این دسته قرار می‌گیرند.

توکن‌های آینه دیجیتال

به‌طور مستقیم دارایی‌های مرجع را در اختیار نداشته باشید. مالکیت دارایی‌ها در اشکال سنتی خارج از زنجیره (مانند سهام شریک محدود) ثبت می‌شود و توکن صرفاً به عنوان یک "رسید" عمل می‌کند که نشان می‌دهد دارنده دارایی خارج از زنجیره را دارد.

این محصولات به دو مجموعه دفتر کل نیاز دارند: سیستم قدیمی خارج از زنجیره مالکیت واقعی را ثبت می‌کند (که معمولاً به‌روزرسانی‌های پردازش دسته‌ای شبانه نیاز دارد)، در حالی که دفتر کل درون زنجیره به‌طور جداگانه توکن‌ها را پیگیری می‌کند. موقعیت‌ها قبل از ضرب توکن‌ها خارج از زنجیره تأسیس و تأیید می‌شوند؛ به محض خروج موقعیت، توکن‌ها بلافاصله نابود می‌شوند. آنها مشمول دوره‌های تسویه سنتی T+1 یا طولانی‌تر هستند. برنامه‌های DTCC، NYSE و نزدک همه در این دسته قرار می‌گیرند.

توکن‌های مجوزدار در مقابل. توکن‌های بدون مجوز

هر سه مدل به عوامل انتقال نیاز دارند تا یک نوع جدید از فرآیند انطباق—"توکن خود را بشناسید" (KYT) را اجرا کنند. این فرآیند آدرس‌های کیف پول خریدار و فروشنده توکن‌ها را بررسی کرده و سوابق تراکنش‌های اخیر توکن‌ها را پیگیری می‌کند. خود بلاک‌چین، از طریق لیست‌گذاری سفید، با این بررسی همکاری می‌کند تا تأیید کند که کیف پول در هیچ لیست محدودیتی نیست و دارنده تأیید صلاحیت را تکمیل کرده است.

توکن‌های دارایی مصنوعی به تأیید اضافی فراتر از KYT نیاز ندارند، بنابراین به عنوان توکن‌های بدون مجوز طبقه‌بندی می‌شوند. تا زمانی که کیف پول تأیید KYT را بگذراند و شرایط نگهداری را برآورده کند، تراکنش‌ها می‌توانند به‌طور مستقیم ادامه یابند.

محصولات دیجیتالی بومی و توکن‌های آینه دیجیتال به عنوان توکن‌های مجوزدار طبقه‌بندی می‌شوند. فقط گذراندن KYT کافی نیست؛ دارندگان همچنین باید بررسی‌های کامل KYC/AML (شناسایی مشتری/مبارزه با پولشویی) را تکمیل کنند.

تفاوت‌های کاربردی بین سه مدل

توکن‌های دارایی مصنوعی در اکوسیستم کریپتو بیشترین کاربرد را دارند، اما کمترین حفاظت را برای حقوق سرمایه‌گذاران ارائه می‌دهند.

این توکن‌ها می‌توانند به‌طور آزاد در بین هر کیف پولی که شرایط KYT را برآورده می‌کند، گردش کنند، می‌توانند در پروتکل‌های DeFi به‌عنوان دارایی یا وثیقه به کار گرفته شوند و به دارندگان این امکان را می‌دهند که به‌صورت ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته به نقدینگی دسترسی پیدا کنند و احتمالاً بازده‌های اضافی کسب کنند.

با این حال، معامله‌ای که انجام می‌شود این است که دارندگان هیچ حق رأی‌ای ندارند، منافع اقتصادی (بازده‌ها، سود سهام) به‌طور غیرمستقیم منتقل می‌شوند و در بیشتر موارد، هیچ ادعایی علیه صادرکنندگان دارایی‌های پایه وجود ندارد.

توکن‌های RWA بومی دیجیتال کاربرد کمتری دارند اما با محدودیت‌های بیشتری مواجه هستند. توکن‌ها می‌توانند بین کیف پول‌ها منتقل شوند، اما فقط به کیف پول‌هایی که به‌طور همزمان از هر دو تأییدیه KYT و KYC/AML عبور کرده‌اند، منتقل می‌شوند. دارندگان، مالکان رسمی RWA هستند و از حق رأی کامل و منافع اقتصادی مستقیم برخوردارند.

این توکن‌ها در DeFi استفاده از آن‌ها دشوار است—توکن‌های استیک شده به پروتکل‌ها در استخرهای نقدینگی مخلوط می‌شوند و نمی‌توانند به کیف پول‌های خاصی مربوط شوند. با این حال، آن‌ها به‌عنوان وثیقه برای ترتیبات تأمین مالی و تجارت مشتقات بسیار کارآمد هستند.

به دلیل اینکه سوابق مالکیت هر ثانیه به‌روزرسانی می‌شود، مزایای آن‌ها در مدل‌های سنتی قابل دستیابی نیست. به‌عنوان مثال، در صندوق بازار پول توکنیزه‌شده فرانکلین تمپل‌تون: بهره از لحظه‌ای که یک سرمایه‌گذار موقعیتی را ایجاد می‌کند، شروع به انباشته شدن می‌کند و بازده‌ها به‌طور مستقیم به کیف پول و به‌صورت توکن‌های جدید افزایشی هر روز واریز می‌شوند—چیزی که مدل آینه دیجیتال نمی‌تواند به آن دست یابد.

توکن‌های آینه دیجیتال کمترین کاربرد را در بین سه مدل دارند. مدیریت حقوق و منافع توسط سیستم‌های قدیمی خارج از زنجیره انجام می‌شود، با توزیع‌هایی که از طریق ارز فیات به حساب‌های سرمایه‌گذاری سنتی وارد می‌شوند و در فواصل زمانی ثابت پرداخت می‌شوند (به‌عنوان مثال، صندوق بازار پول در پایان ماه بازده‌ها را پرداخت می‌کند). توکن‌ها به موقعیت‌های خاص خارج از زنجیره متصل هستند، نمی‌توانند بین کیف پول‌ها منتقل شوند، در زمان اشتراک‌گذاری ضرب می‌شوند و در زمان بازخرید نابود می‌شوند.

با این حال، توکن‌های آینه دیجیتال هنوز ارزش خود را دارند: توکن‌ها به‌طور مستقیم در کیف پول سرمایه‌گذار وجود دارند نه به‌عنوان یک مورد در پایگاه داده یک واسطه، که شفافیت بیشتری را فراهم می‌کند. شکل توکنیزه همچنین از تجارت ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته پشتیبانی می‌کند و به سوابق توکن‌های زنجیره‌ای اجازه می‌دهد تا در زمان واقعی به‌روزرسانی شوند، حتی اگر سوابق مالکیت خارج از زنجیره با تأخیر در به‌روزرسانی مواجه شوند.

حرکت در جهت درست

در مقایسه با روش‌های سنتی که در ۵۰ سال گذشته بر پردازش اوراق بهادار و صندوق‌ها تسلط داشته‌اند، سه مدل توکنیزه‌سازی RWA هر یک دارای مزایای منحصر به فرد و کاربردهای جدید خود هستند.

تمام مسیرها بر اساس آخرین فناوری بلاک‌چین است، با توکن‌هایی که به‌عنوان "پوشش‌های هوشمند" عمل می‌کنند که فرآیندهای عملیاتی را در خود جای می‌دهند و به‌طور خودکار آن‌ها را اجرا می‌کنند. هر مدل شفافیت دارایی‌ها را افزایش می‌دهد و استفاده از دارایی‌ها به‌عنوان وثیقه را آسان‌تر می‌کند و برخی مدل‌ها حتی فرصت‌های درآمدی کاملاً جدیدی ایجاد می‌کنند.

مهمتر از همه، توکن‌سازی دارایی‌های واقعی (RWA) کل صنعت مالی را به سمت زیرساخت مشترکی هدایت می‌کند، چه مؤسسات بومی کریپتو و چه شرکت‌کنندگان مالی سنتی.

کیف پول‌ها به رابط مالی اصلی برای افراد و مؤسسات تبدیل خواهند شد. و موج امروز توکن‌سازی دارایی‌های واقعی پلی به سوی آن آینده است.

منابع

1. کوین‌دسک، "بازار توکن‌سازی دارایی‌های واقعی در سه سال به ۲۴ میلیارد دلار نزدیک به پنج برابر رشد می‌کند" ۲۶ ژوئن ۲۰۲۵

2. بریکن، "توکن‌سازی دارایی‌های واقعی ۲۰۲۵: رهبران بازار، روندهای دارایی و چشم‌انداز آینده،" ۲۰۲۵

3. همان‌جا

4. سی‌ان‌بی‌سی، "توکن‌سازی دارایی‌ها یک قطار باری است که به سمت بازار می‌رود:" مدیرعامل رابینهود،" ۲ اکتبر ۲۰۲۵

5. اخبار تریدینگ ویو، "کراکن موتور xChange را برای قدرت‌بخشی به تجارت سهام توکن‌شده راه‌اندازی می‌کند"

6. فایننس آندو، "آندو بزرگ‌ترین تأمین‌کننده دوگانه خزانه‌داری‌ها و سهام توکن‌شده می‌شود، ارزش کل قفل‌شده از ۲.۵ میلیارد دلار فراتر می‌رود"

7. DTTC، "هموار کردن راه برای توکن‌سازی دارایی‌ها تحت نگهداری DTC"

8. بورس بین‌المللی، "بورس نیویورک پلتفرم اوراق بهادار توکن‌شده را توسعه می‌دهد"

9. نازداک، "نازداک طراحی توکن سهام را راه‌اندازی می‌کند و ناشران را در مرکز توکن‌سازی قرار می‌دهد"