گفتگو با شریک Multicoin: بازار ارزهای دیجیتال به کف رسیده است، در این دوره سه ارز دیجیتال را امیدوارکننده می‌دانیم

منبع: 《When Shift Happens》

مرتب‌سازی: Felix, PANews

توشار جین، شریک مدیریتی Multicoin Capital اخیراً در پادکست 《When Shift Happens》، نظرات خود را درباره بازار ارزهای دیجیتال کنونی به اشتراک گذاشت و اشاره کرد که بازار ارزهای دیجیتال به کف رسیده و وارد یک نقطه عطف جدید خواهد شد و به تفصیل منطق سرمایه‌گذاری خود در سولانا، هایپرلیکوید و زی‌کش را توضیح داد.

PANews خلاصه‌ای از مصاحبه را تهیه کرده است.

مجری: آیا فکر می‌کنید اکنون در یک نقطه عطف هستیم؟

توشار: بله، زندگی زیباست و بازار دوباره به سمت ما حرکت می‌کند، این بخش هیجان‌انگیز‌ترین دوره است. من فکر می‌کنم که ما اکنون در یک نقطه عطف هستیم. چند نشانه برای اثبات این موضوع وجود دارد: اولاً، شما باید ببینید که احساسات بازار واقعاً به کف رسیده‌اند تا معکوس شوند، درست مانند اینکه در بازار صعودی احساسات باید به اوج برسند تا به قله برسند. ثانیاً، وقتی اخبار بد دیگر باعث کاهش بازار نمی‌شوند، این نشانه‌ای از نقطه عطف است؛ وقتی اخبار خوب دیگر باعث افزایش بازار نمی‌شوند نیز همین‌طور. ماه گذشته ما شاهد برخی اخبار بد مانند حملات هکری بودیم، اما اینها باعث فروش گسترده نشد و این یک نشانه بزرگ است. به علاوه، نرخ پذیرش برنامه‌ها همچنان در حال افزایش است و بین قیمت و اصول بنیادی یک فاصله ایجاد شده است. بنابراین من فکر می‌کنم که این یک طوفان کامل است.

مجری: همه می‌دانند که شما و Multicoin طرفداران بزرگ سولانا هستید، آیا نظر شما درباره سولانا تغییر کرده است؟ وقتی می‌گویید که هم سولانا و هم هایپرلیکوید را امیدوارکننده می‌دانید، چگونه موقعیت‌های خود را تقسیم می‌کنید؟

توشار: این یک مسئله ابعاد زمانی است. من هنوز هم فکر می‌کنم که سولانا ساختار فنی صحیحی برای بازار سرمایه اینترنتی است، شما به یک زنجیره متن‌باز بدون مجوز نیاز دارید که همه چیز را در یک پلتفرم ادغام کند. من هنوز هم به عملکرد و ساختار آن امیدوارم. اما در عین حال، ما همچنین می‌بینیم که حجم معاملات مشتقه به سمت هایپرلیکوید منتقل می‌شود. من در حال حاضر در هر دو دارایی موقعیت‌های زیادی دارم و به هر دو امیدوارم. سولانا رهبر معاملات نقدی است و من فکر می‌کنم که آن به عنوان پلتفرم معاملات نقدی اوراق بهادار توکنیزه عمل خواهد کرد، اما هایپرلیکوید به وضوح در زمینه مشتقات پیشرو است. به جای اینکه یک افراطی باشم، بهتر است از منظر احتمال فکر کنم و هر دو را همزمان نگه‌دارم. من هیچ‌گاه "ماکزیمالیست" هیچ دارایی نیستم و با هیچ موقعیت یا نظری به شدت نمی‌جنگم.

مجری: ناشران مالی سنتی چگونه انتخاب می‌کنند؟ آیا این می‌تواند به ما کمک کند تا بفهمیم بزرگ‌ترین برنده کیست؟

توشار: ناشران مالی سنتی به هایپرلیکوید برای انتشار دارایی‌ها نمی‌روند. ما می‌بینیم که مؤسسات مانند Galaxy در سولانا سهام منتشر می‌کنند. تفاوت اصلی در "بی‌طرفی قابل اعتماد" است. سولانا بی‌طرفی قابل اعتمادی دارد که هایپرلیکوید فاقد آن است. این یک تعادل است: هایپرلیکوید فاقد بی‌طرفی قابل اعتماد و گره‌های تأییدکننده غیرشفاف است، که در عوض عملکرد بهتری را ارائه می‌دهد، کاربران این را می‌پذیرند زیرا می‌توانند زنجیره را تأیید کنند و توانایی پرداخت‌های آنی صرافی را ببینند. در حالی که سولانا نه تنها کلاینتش متن‌باز است، بلکه جامعه تأییدکننده بسیار قوی‌ای نیز دارد که البته هزینه‌هایی نیز دارد. مؤسسات مالی سنتی به شدت به بی‌طرفی قابل اعتماد اهمیت می‌دهند، گلدمن ساکس نمی‌تواند در زنجیره رقیب خود یعنی Stripe تسویه حساب کند و جی‌پی‌مورگان نیز در زنجیره DRW تسویه حساب نخواهد کرد، آنها هرگز چنین قدرت بزرگی را به رقبای خود نخواهند داد.

مجری: از آنجا که شما هم به SOL و هم به هایپرلیکوید امیدوارید، چگونه اندازه موقعیت را تعیین می‌کنید؟ آیا پنجاه-پنجاه است؟

توشار: مدیریت موقعیت یک هنر است، نه یک علم. برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، تلاش برای تخصیص دقیق موقعیت با مدل‌های کمی یک دام است. شما باید سرمایه‌تان را در دارایی‌هایی که بیشتر به آنها امیدوارید متمرکز کنید، اگر شما در دهمین دارایی مورد علاقه‌تان سرمایه‌گذاری کنید، چه معنایی دارد؟ هنگام تعیین موقعیت باید خواسته‌های سرمایه‌گذاران خارجی، هزینه‌های مالیاتی (به عنوان مثال، ما قبل از اینکه HYPE را به دست آوریم، SOL را نگه‌داری کردیم) و "چارچوب حداقل‌سازی پشیمانی" را در نظر بگیرید. تصور کنید یک یا دو سال بعد، اگر شما یکی از این دارایی‌ها را اشتباه پیش‌بینی کرده‌اید، کدام یک باعث می‌شود که احساس کنید احمق‌تر هستید؟

مجری: به آینده 2026 نگاه می‌کنید، کدام دارایی برای شما واضح‌ترین فرصت است؟

توشار: برای من یک انتخاب بسیار واضح Zcash (ZEC) است، اگرچه به دلیل محدودیت‌های نقدینگی و ارزش بازار، موقعیت آن نسبتاً کوچک است، اما Multicoin درصد قابل توجهی از کل عرضه را جمع‌آوری کرده است. من از شتاب، کاربرد و جامعه آن خوشم می‌آید، این من را به یاد بیت‌کوین اولیه می‌اندازد. سال گذشته که دیدم قیمت آن افزایش یافت، با بسیاری از افرادی که آن را زودتر امیدوار بودند صحبت کردم و متوجه شدم که حتی اگر قیمت کاهش یابد، آنها هنوز هم به ایمان خود پایبند هستند، این یک بازی پول داغ کوتاه‌مدت نیست. علاوه بر این، Zcash فاقد اصول بنیادی (بدون جریان نقدی و درآمد) است، به این معنی که ارزش آن کاملاً به توافق مردم بستگی دارد، که این به نوبه خود به آن فضای بیشتری برای افزایش قیمت می‌دهد، به عنوان یک ذخیره ارزش، هرچه بزرگ‌تر باشد بهتر است.

مجری: Zcash برای شما چه معنایی دارد؟

توشار: این نمایانگر بازگشت به ارزش‌های "رمزنگاری‌پانک" است که این صنعت را بنا نهاده است. من از استیبل‌کوین‌ها و RWA بر روی زنجیره حمایت می‌کنم، اما آنها اساساً متمرکز هستند و می‌توانند مسدود شوند. این صنعت بر اساس "خودمختاری" بنا شده است، در حالی که اکنون جریان اصلی به سمت تطابق با مقررات می‌رود. در حال حاضر بیت‌کوین به نظر من توسط مؤسسات تصرف شده است (مانند بلک‌راک و مایکرواستراتژی). با توجه به بحث‌های مربوط به خطرات کوانتومی بیت‌کوین، ممکن است حامیان اولیه بیت‌کوین به سمت دیگری در یک انشعاب بروند، بنابراین من فکر می‌کنم Zcash نمایانگر اصول اولیه این صنعت است و OG‌های بیشتری به آن ملحق خواهند شد.

مجری: چگونه ارزش‌گذاری می‌کنید برای دارایی‌هایی مانند Zcash که درآمد ندارند؟

توشار: برای دارایی‌هایی که درآمد تجاری دارند، من به جریان نقدی آن نگاه می‌کنم و یک نسبت قیمت به درآمد به عنوان قیمت هدف ارائه می‌دهم. اما برای دارایی‌هایی مانند Zcash، من به رتبه‌بندی ارزش بازار آن نگاه می‌کنم. در حال حاضر در رتبه 20، 15 یا 10 است؟ من فکر می‌کنم که می‌تواند به پنج رتبه برتر برسد. این روش همچنین می‌تواند با تغییرات بازار کلی (مانند اینکه آیا بیت‌کوین به 80 هزار یا 200 هزار می‌رسد) تنظیم شود.

مجری: برای این نوع دارایی‌ها، آیا شما تا زمانی که به پنج رتبه برتر برسند نگه‌داری می‌کنید یا معاملات نوسانی انجام می‌دهید؟

توشار: ما هرگز به طور فعال معاملات نوسانی انجام نمی‌دهیم، این بسیار دشوار است و انسان نمی‌تواند احساسات را کنترل کند. بسیاری از مدیران صندوق سعی می‌کنند بالا بفروشند و پایین بخرند و در نتیجه از هر دو طرف ضربه می‌خورند. من به شدت از شاخص‌های فنی متنفرم، چند خط می‌کشم و در نتیجه وقتی یک خبر در دنیای واقعی (مانند درگیری‌های ژئوپلیتیکی) پیش می‌آید، نمودارها کاملاً خراب می‌شوند. ما "مدیریت فعال" هستیم، نه "معاملات فعال".

مجری: بنابراین برای دارایی‌هایی مانند SOL یا HYPE که درآمد دارند، چارچوب ارزش‌گذاری شما چیست؟

توشار: برای آنها، باید پیش‌بینی کنید. شما باید فکر کنید که عوامل کلیدی کسب‌وکار چیست، چه حقوقی برای دارندگان توکن بر درآمد وجود دارد و سپس ببینید که چه گزینه‌هایی در بازار وجود دارد. علاوه بر این، باید ریسک اجرایی را در نظر بگیرید و آن را در نرخ تنزیل لحاظ کنید (به عنوان مثال، ریسک اتریوم کمتر از سولانا است زیرا زمان بیشتری دارد و بیشتر غیرمتمرکز است). این اعداد فقط معیارهای مرجع هستند و در نهایت باید قضاوت کیفی انجام شود.

مجری: چگونه زمان خرید را انتخاب می‌کنید؟ چگونه شما توانستید HYPE را به‌طور دقیق خریداری کنید؟

توشار: تلاش برای خرید دقیق غیرممکن است و یک مهارت تکرارپذیر نیست. چارچوب من "روش سه‌گانه" است: فرض کنید می‌خواهم 100 دلار سرمایه‌گذاری کنم، من بلافاصله یک‌سوم را خریداری می‌کنم؛ سپس در یک دوره زمانی مشخص (مانند یک تا دو ماه) یک‌سوم دوم را به‌طور منظم خریداری می‌کنم؛ و یک‌سوم آخر را به عنوان سرمایه‌گذاری انعطاف‌پذیر نگه می‌دارم، اگر در طول دوره سرمایه‌گذاری با کاهش شدید (مانند کاهش 10 درصدی در یک روز) مواجه شوم، من خرید می‌کنم. این به شدت احساس پشیمانی ناشی از از دست دادن فرصت را کاهش می‌دهد.

مجری: در چند هفته گذشته دو رویداد بزرگ رخ داده است. اولین مورد، حادثه آسیب‌پذیری کد Zcash بود که باعث کاهش شدید قیمت شد، اما شما به جای آن موقعیت خود را افزایش دادید. چه اتفاقی افتاد؟

توشار: به طور ساده، تیم اصلی Zcash هنگام بررسی کد با ابزارهای هوش مصنوعی، یک آسیب‌پذیری احتمالی که می‌تواند منجر به دو بار خرج کردن شود را در استخر حریم خصوصی Orchard پیدا کرد و آن را اصلاح کرد. بازار وحشت کرد و فکر کرد که کسی توکن‌ها را به‌طور نامحدود منتشر کرده است. اما در واقع، آدرس‌های شفاف تحت تأثیر قرار نگرفته‌اند و مکانیزم "دروازه چرخشی" استخر حریم خصوصی (که مجموع ورودی و خروجی وجوه را ثبت می‌کند) نشان می‌دهد که هیچ هکری وجوه را به‌طور عمده خارج نکرده است. من در روز حادثه هیچ عملی انجام ندادم (من دوست ندارم در زمان نوسانات شدید و نقدینگی پایین معامله کنم). پس از چند روز مشاهده و تأیید اینکه هیچ هکری از این آسیب‌پذیری سوءاستفاده نکرده است، من فکر می‌کنم که این وحشت غیرمنطقی بازار بود که باعث ایجاد توقف‌های زنجیره‌ای شد، بنابراین ما به شدت موقعیت Zcash را افزایش دادیم. تیم در ماه ژوئیه استخر جدید Ironwood را که "تأیید رسمی" شده است، راه‌اندازی خواهد کرد، که به نظر من این فقط یک حادثه بی‌اهمیت بود.

مجری: دومین مورد این است که Multicoin اخیراً گزارشی منتشر کرده است که پیش‌بینی می‌کند HYPE در دو سال آینده به 319 دلار خواهد رسید. شما مقدار زیادی HYPE دارید، آیا دیگران فکر نمی‌کنند که شما فقط "سیگنال می‌دهید"؟ آیا فرضیات محافظه‌کارانه در آن خیلی تهاجمی نیست؟

توشار: ما واقعاً موقعیت داریم، اما همه باید منطق استنتاج ما را بررسی کنند و نتیجه‌گیری خود را بکنند. فرضیات ما تهاجمی نیستند:

اول اینکه نرخ رشد سالانه مشتقات ارزهای دیجیتال 35 درصد است: در پنج سال گذشته 45 درصد بوده است و ما یک چهارم از سرعت رشد را کاهش داده‌ایم.

دوم اینکه DEX 32 درصد از سهم بازار مشتقات را به خود اختصاص می‌دهد: از تقریباً صفر در سال 2022 به 16 درصد در حال حاضر افزایش یافته است و دو سال دیگر دو برابر شدن به 32 درصد مطابق با روند است.

سوم اینکه هایپرلیکوید 30 درصد از سهم مشتقات غیرمتمرکز را حفظ می‌کند: این نیز محافظه‌کارانه است، زیرا داده‌های حجم معاملات به راحتی قابل تقلب هستند (بسیاری از صرافی‌ها معاملات جعلی دارند)، اما در حال حاضر هایپرلیکوید 59 درصد از قراردادهای باز واقعی (OI) را در کل شبکه دارد، این داده‌ها به سختی قابل جعل هستند. با توقف مشوق‌های دیگر پلتفرم‌ها، سهم واقعی هایپرلیکوید باید افزایش یابد.

چهارم اینکه وثیقه USDC به‌طور خطی با حجم معاملات افزایش می‌یابد: به شرطی که تمایل معامله‌گران به اهرم ثابت بماند، به عنوان وثیقه، استیبل‌کوین‌ها به‌طور طبیعی با حجم معاملات و حجم باز تناسب خواهند داشت.

مجری: آیا کف بازار رسیده است؟

توشار: پیش‌بینی کف دقیق بسیار دشوار است، اما من فکر می‌کنم که ممکن است نقطه پایین قیمت گذشته باشد. با کنار گذاشتن سیاه‌چاله‌های کلان (مانند تشدید جنگ ایران و آمریکا)، ما "مرحله بی‌تفاوتی شدید" را دیده‌ایم. اخبار بد دیگر بازار را پایین نمی‌آورد، افراد غیرمطمئن رفته‌اند و تنها ایمان‌داران مطلق باقی مانده‌اند. با این حال، این به این معنا نیست که بازار به‌طور مستقیم به سمت بالا باز می‌گردد، ممکن است بازار یک دوره زمانی از نوسان و بی‌تفاوتی را تجربه کند و زمان لازم است تا روایت جدیدی ساخته شود.

مجری: درباره مزایای سرمایه‌گذاری، می‌توانید بیشتر توضیح دهید؟

توشار: اگر شما مزیتی ندارید، باید به خرید صندوق‌های شاخص بروید و به ساحل بروید. سرمایه‌گذاری چهار منبع مزیت دارد. اول، مزیت کانال/اطلاعات (دیگران به شما تماس می‌زنند و اطلاعات داخلی را می‌گویند)؛ دوم، مزیت تحلیلی (شما بهتر از دیگران دارایی را می‌شناسید)؛ سوم، مزیت رفتاری/روانی (شما به شدت خود را می‌شناسید و می‌توانید احساسات خود را کنترل کنید، این سخت‌ترین است)؛ چهارم، مزیت ساختاری (مانند ساختار مالی بلندمدت). ما به دلیل مزیت روانی بسیار قوی (دیدن بازار به شدت بدبین است اما ایمان‌داران پایبند هستند) و همچنین برخی از مزیت‌های اطلاعاتی به سرمایه‌گذاری در Zcash پرداخته‌ایم.

مجری: Ethena برای شما چه معنایی دارد؟ شما سال گذشته موقعیت بزرگی ایجاد کردید.

توشار: Ethena با Aave و Morpho در یک مسیر قرار دارد: تطابق وام‌دهندگان که می‌خواهند سود ببرند و وام‌گیرندگان که می‌خواهند اهرم بگیرند. ما در این حوزه چندین پروژه را نگه‌داری می‌کنیم (از جمله Kamino در سولانا) زیرا بازار وام‌دهی دارای اثرات مقیاس واضحی است و نقدینگی به سمت سرآمدها متمرکز می‌شود.

مجری: شما تا چه حد به بنیان‌گذاران توجه می‌کنید؟

توشار: ما به بنیان‌گذاران بسیار اهمیت می‌دهیم. چارچوب ارزیابی ما دارای سه ضریب است. اول، اندازه کل بازار در چند سال آینده؛ دوم، حاشیه سود بلندمدت (آیا اثر مقیاس وجود دارد که از بلعیده شدن سود توسط رقبا جلوگیری کند)؛ سوم، ریسک اجرایی. بنیان‌گذار Ethena، گای یانگ، یکی از کارآمدترین بنیان‌گذاران در حوزه DeFi است که به شدت ریسک اجرایی را کاهش داده و پتانسیل ارزش‌گذاری را افزایش داده است.

مجری: اگر شما سرمایه‌گذاری بلندمدت هستید، چه زمانی سود را قفل می‌کنید؟

توشار: برای صندوق ما، به اصطلاح نقد کردن به معنای تبدیل دارایی به بیت‌کوین است. وقتی بازار به شدت هیجان‌زده است، ما دارایی‌های پرخطر را می‌فروشیم و بیت‌کوین می‌خریم تا ریسک بتا را کاهش دهیم؛ وقتی بازار به شدت کاهش می‌یابد، ما دوباره با بیت‌کوین به خرید پروژه‌های مورد علاقه‌مان می‌پردازیم. ما فقط در سه حالت می‌فروشیم: اول، زمانی که دارایی بهتری پیدا کردیم؛ دوم، زمانی که منطق سرمایه‌گذاری رد شد؛ سوم، زمانی که ارزش‌گذاری بازار به شدت هیجان‌زده است و انتظارات چندین سال آینده را پیش‌خور کرده است. از آنجا که ما به سرمایه‌گذاران وعده داده‌ایم که تمام سرمایه را به کار بگیریم، بنابراین "نقدینگی" ما بیت‌کوین است.

مجری: نظر شما درباره اتریوم چیست؟

توشار: ارزیابی آن دشوار است. آنها در 6 یا 7 سال گذشته به همه گفته‌اند که از L2 برای مقیاس‌پذیری استفاده کنند و اکنون ناگهان می‌خواهند محدودیت گاز را افزایش دهند و به L1 برگردند، هیچ‌کس نمی‌تواند بگوید برنامه‌های آنها دقیقاً چیست. بنیاد و ویتالیک نمی‌خواهند قدرت زیادی داشته باشند و می‌خواهند بازار را به جستجو بگذارد، اما بازار یک پیرو خوب است، اما رهبر خوبی نیست. با اینکه معاملات نقدی از سولانا عقب مانده است و مشتقات از هایپرلیکوید عقب مانده‌اند، اما تاب‌آوری ارزش بازار اتریوم هنوز هم من را شگفت‌زده می‌کند. تنها توضیح منطقی این است که مردم آن را به عنوان "دارایی ذخیره ارزش" یا بهتر از بیت‌کوین می‌دانند.

مجری: شریک شما کایل از Multicoin رفت و بسیاری از مردم به همین دلیل ناامید شدند، چرا شما هنوز اینجا هستید؟

توشار: من نیز از رفتن او شگفت‌زده شدم، اما به تصمیم او احترام می‌گذارم. این باعث شد که من دوباره انگیزه خود را بازنگری کنم. من از چارچوب "هر روز را مانند آخرین روز زندگی بگذران" استفاده نمی‌کنم، بلکه از خود می‌پرسم: "اگر من 10 سال دیگر زنده باشم، چه می‌خواهم انجام دهم؟" پاسخ این است که من می‌خواهم برنده شوم، من از این احساس که وقتی دیگران اشتباه می‌کنند، من درست هستم لذت می‌برم. من به این باور دارم که بلاک‌چین زیرساخت بازار سرمایه آینده است و سیستم‌های قدیمی فعلی را جایگزین خواهد کرد. مارک زاکربرگ زمانی که پیشنهاد 1 میلیارد دلاری یاهو را رد کرد، گفت: "اگر من 1 میلیارد دلار بگیرم، فقط یک شرکت رسانه اجتماعی دیگر تأسیس می‌کنم، پس چرا باید از اینجا بروم؟" این به من ایمان بیشتری داد.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.